薛玉敏

因在募集資金持續(xù)督導工作中未有效履行“募集資金監(jiān)管協(xié)議”相關(guān)條款的督導職責，以及核查程序不嚴謹?shù)葐栴}，浙商證券日前被出具警示函，這給其上市進程蒙上了一層陰影

就在浙商證券興致勃勃地朝上市奮進時，后院起火了。

7月1日，*ST國恒發(fā)布公告，稱收到證監(jiān)會天津證監(jiān)局下發(fā)的《行政監(jiān)管措施決定書》。因在募集資金持續(xù)督導工作中未有效履行“募集資金監(jiān)管協(xié)議”相關(guān)條款的督導職責，以及核查程序不嚴謹?shù)葐栴}，證監(jiān)局決定對保薦機構(gòu)浙商證券以及兩位保薦代表人周旭東、孫報春采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

此次浙商證券被出具警示函，是否影響其上市進程？北京一位投行總經(jīng)理告訴《投資者報》記者：“如果券商被監(jiān)管機構(gòu)警示，肯定會影響上市?！?/p>

《投資者報》記者上周二、周三連續(xù)兩天撥打公司官方網(wǎng)站和招股說明書提供的總部電話，但一直無人接聽。按理說作為一家即將上市的公司，在信息溝通方面應該順暢透明，但招股說明書提供的電話竟然無人接聽，由此可見公司的服務意識差。

記者從過去采訪過董秘李雪峰的同行要到電話，打過去其已經(jīng)更換號碼。不得已記者只能依據(jù)相關(guān)公開資料進行獨立分析。

被出具警示函

警示函顯示：天津國恒鐵路控股股份有限公司子公司中鐵鐵路有限責任公司在中國光大銀行深圳福田支行開立的募集資金賬戶，自2012年10月23日至2014年5月12日，賬戶余額一直不足8900元；另一賬戶在光大銀行深圳福田支行開立的募集資金賬戶，自2012年12月5日到2014年5月12日，賬戶余額一直不足1800元。上述情況與國恒鐵路前期已披露的募集資金存放與使用情況嚴重不符。

作為國恒鐵路的保薦機構(gòu)，浙商證券存在下列問題：首先，未有效履行“募集資金減緩協(xié)議”相關(guān)條款的督導職責，也未公開披露相關(guān)方違約情況以揭示風險。其次，核查程序不嚴謹，未有效執(zhí)行審慎核查、獨立判斷的督導職責，簡單依賴銀行方提供的賬戶對賬單出具募集資金存放情況的核查報告，在國恒鐵路內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生重大變化時，也未增加特別的核查程序，導致出具的募集資金專項核查報告與募集資金賬戶內(nèi)資金實際存放情況嚴重不符。

因此天津證監(jiān)局對浙商證券以及兩位保薦代表人做出了懲處，即出具警示函的行政監(jiān)管措施。

作為一家區(qū)域券商，浙商證券各項業(yè)務基本上排名中等。但需要警惕的是，2012年前4年，公司凈利潤驟然下降，2009年、2010年、2011年、2012年凈利潤分別是6.16億、6.18億、3億、1.69億，直到2013年凈利潤才有好轉(zhuǎn)。公司業(yè)績好轉(zhuǎn)有兩大因素，一是融資融券業(yè)務收入飆升，二是全資的浙商期貨貢獻了大部分利潤，成為公司的第二大收入來源。

此次出事的部門——投行部，是浙商證券比較弱勢的部門。根據(jù)協(xié)會排名，公司承銷以及保薦業(yè)務的凈收入排在所有券商排名的中等以下，與綜合排名大不相符。

去年，投行部門的收入僅有1.4億，占公司總收入的7.76%。公司在整體戰(zhàn)略上就比較輕視承銷部門，在招股說明書上，在發(fā)行人行業(yè)地位一節(jié)中，只介紹了經(jīng)紀業(yè)務、資產(chǎn)管理以及期貨業(yè)務。

亮點資管現(xiàn)頹勢

對于浙商證券來說，資管是一大亮點。招股說明書指出，浙江民間資本較為活躍，是全國優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)和高凈值人群聚集地之一，為浙商證券的投資和融資業(yè)務的開展提供了良好的發(fā)展平臺。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，2010年浙商證券受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入就達到1.6億元，位列行業(yè)第4位，開局良好。到2013年4月，浙商證券宣布成立資管子公司，7月正式營業(yè)。但是在表面繁榮的情況下，公司資管行業(yè)影響力在下降。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的2013年證券公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入排名，浙商資管位列第16名。

浙商資管投資風格比較激進，股票投資在其投資組合中占比大，順勢時漲幅巨大，一旦踏錯節(jié)奏則跌幅劇烈。最典型的是2010年，在市場不好之際，其以黑馬姿態(tài)成功登頂2010年私募基金收益率第一，收益率超過30%；而到了2011年上半年，公司部分產(chǎn)品跌幅卻超過20%。今年以來的收益率又表現(xiàn)不錯。整體上呈現(xiàn)大起大落的特征。

浙商證券在產(chǎn)品創(chuàng)新上略遜一籌。近兩年，很多券商大力發(fā)展定向資管，浙商證券雖然也有相關(guān)業(yè)務，但是規(guī)模增長比較緩慢。去年，浙商證券定向規(guī)模大約在800億，很多券商的規(guī)模都超過了千億元。

去年，分級產(chǎn)品是去年券商發(fā)行的主力，新發(fā)產(chǎn)品中九成以上是分級，這樣的創(chuàng)新令券商從銀行等其他渠道搶來不少客戶，管理規(guī)模也因此更上一層樓。但是浙商證券卻沒有發(fā)過類似產(chǎn)品，這或許就是浙商證券管理規(guī)模和收入下降的原因之一。

任何新業(yè)務的開展和擴張，都離不開資金。但從目前來看，浙商的負債能力在增加。2013年，公司凈資產(chǎn)負債率飆升，2011年僅有5.56%，2012年為6.03%，到2013年達到33%，為何飆升？凈資產(chǎn)負債率是用以反映總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的指標，凈資產(chǎn)負債過高時則說明企業(yè)負債過多。凈資產(chǎn)負債率快速增長，是否說明公司的經(jīng)營能力出現(xiàn)了嚴重問題？上述種種問題，由于未能聯(lián)系到浙商證券，所以也不知他們會如何解釋。