付云

【摘 要】隨著十八屆三中全會(huì)《決定》“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的提出，標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行審核制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的發(fā)展，本文首先提出我國(guó)IPO發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)的現(xiàn)象。然后，為了推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)向注冊(cè)制的發(fā)展，本文借鑒股票注冊(cè)制比較成熟的美國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，最后提出美國(guó)市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的啟示，來(lái)指導(dǎo)我國(guó)IPO從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的有效過(guò)渡。

【關(guān)鍵詞】注冊(cè)制；IPO；審核制度

1 對(duì)目前我國(guó)發(fā)行監(jiān)管制度改革的評(píng)述

迄今為止，中國(guó)股票發(fā)行審核制度經(jīng)歷了審批制和核準(zhǔn)制，正在朝注冊(cè)制的道路前進(jìn)。

2013年開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)組成工作組掀起了IPO在審企業(yè)的財(cái)務(wù)審查風(fēng)暴，至現(xiàn)在A股市場(chǎng)IPO暫停審核己達(dá)近一年多，共計(jì)800余家擬上市公司正在等待排隊(duì)審核，嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查風(fēng)暴對(duì)排隊(duì)的IPO企業(yè)形成了巨大壓力，近200家企業(yè)最終撤回申請(qǐng)材料，造成了IPO堰塞湖現(xiàn)象，為了防止上市公司上市后業(yè)績(jī)變臉的現(xiàn)象，注冊(cè)制的提出應(yīng)運(yùn)而生。2013年11月隨著十八屆三中全會(huì)《決定》“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的提出，標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的發(fā)展。

股票注冊(cè)制的提出，將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)重大影響，但是目前我國(guó)從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制這個(gè)過(guò)程對(duì)推行IPO是存在一定障礙的，真正實(shí)行IPO注冊(cè)制可能還需要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的步驟。注冊(cè)制是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，還需要其他方面的配套改革。注冊(cè)制是現(xiàn)在美國(guó)等相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)所釆取的主流發(fā)行監(jiān)管機(jī)制，值得我國(guó)借鑒。

2 美國(guó)股票注冊(cè)制的發(fā)展沿革、特征以及與我國(guó)核準(zhǔn)制的比較

從1933年《證券法》和1934年《證券交易法》頒布后，明確地規(guī)定了美國(guó)的證券發(fā)行采用注冊(cè)制度，美國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展居于世界前列，其資本市場(chǎng)層次豐富完整，是實(shí)施股票注冊(cè)制相對(duì)比較成熟的國(guó)家，美國(guó)公司在美國(guó)境內(nèi)上市并發(fā)行證券，除有豁免注冊(cè)的情況外，一般必須在聯(lián)邦與有所涉及的州兩個(gè)層面同時(shí)注冊(cè)，聯(lián)邦證券發(fā)行監(jiān)管以信息披露的要求為主，而各州的證券發(fā)行監(jiān)管則普遍實(shí)行實(shí)質(zhì)審核。

美國(guó)注冊(cè)制的特征主要有，對(duì)證券發(fā)行不設(shè)置條件，企業(yè)只要滿足了披露要求均可以公開(kāi)發(fā)行證券。證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，而且發(fā)行的成功與否，取決于市場(chǎng)。美國(guó)注冊(cè)制的核心在于信息的批露，披露質(zhì)量高，便于投資者獲得信息進(jìn)行投資等等特點(diǎn)，我國(guó)與美國(guó)發(fā)審制度的比較主要有以下幾個(gè)方面：

（1）發(fā)行政府和市場(chǎng)的作用不同：我國(guó)的股票發(fā)行監(jiān)管制度一直有濃重的政府主導(dǎo)色彩，即使是核準(zhǔn)制但與美國(guó)基于市場(chǎng)選擇的注冊(cè)制有著本質(zhì)的區(qū)別。在美國(guó)資本市場(chǎng)，證券發(fā)行成敗的關(guān)鍵不在政府，而在市場(chǎng)，市場(chǎng)的有效運(yùn)營(yíng)能夠決定證券的發(fā)行。

（2）信息披露不同：美國(guó)信息披露質(zhì)量高，體現(xiàn)了重大性原則，詳細(xì)得當(dāng)，有利于投資者把注意力放在重大信息上面，方便投資決策。我國(guó)信息披露質(zhì)量還不是很高，存在很多信息不真實(shí)的問(wèn)題，應(yīng)該借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。

（3）股票發(fā)行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)作用不同：在美國(guó)，中介機(jī)構(gòu)和證券監(jiān)管部門(mén)共同監(jiān)督上市公司的信息披露，保證其出具的報(bào)告的真實(shí)性和完整性。而在我國(guó)，中介機(jī)構(gòu)卻在披露信息的真實(shí)性問(wèn)題上，和上市公司一道與監(jiān)管部門(mén)周旋，從而使監(jiān)管和被監(jiān)管的力量發(fā)生了很大的變化，在專業(yè)水平上使監(jiān)管者處于劣勢(shì)，這就大大地增加了監(jiān)管的難度。

當(dāng)然還存在很多其他方面的差異，比如誠(chéng)信機(jī)制不同等，但總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)核準(zhǔn)制比美國(guó)的注冊(cè)制要嚴(yán)格很多，政府干預(yù)公司上市，然而美國(guó)注冊(cè)制重在信息的披露，注重市場(chǎng)對(duì)股票的判斷，美國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境效率高，有利于證券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)，保護(hù)投資者的利益。

3 美國(guó)股票注冊(cè)制對(duì)我國(guó)IPO注冊(cè)制道路的啟示

我國(guó)現(xiàn)處于向注冊(cè)制發(fā)展的階段，不可避免在核準(zhǔn)制的環(huán)境下向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，比較我國(guó)核準(zhǔn)制和美國(guó)注冊(cè)制下的不同，有利于發(fā)現(xiàn)我國(guó)處于核準(zhǔn)制的環(huán)境下向注冊(cè)制的發(fā)展。但是我國(guó)實(shí)行的注冊(cè)制不能照搬美國(guó)，而應(yīng)在借鑒美國(guó)等國(guó)家做法的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)國(guó)情和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)有所創(chuàng)新和超越，走出一條具有中國(guó)特色的IPO注冊(cè)制道路。具體可以從以下幾個(gè)方面來(lái)促進(jìn)我國(guó)股票注冊(cè)制的發(fā)展。

3.1 建立獨(dú)立的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)關(guān)，完善《證券法》及相關(guān)法律體系的建設(shè)

注冊(cè)制首先考驗(yàn)的是證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力，實(shí)行注冊(cè)制不僅意味著證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO審核權(quán)力的下放，更是證監(jiān)會(huì)職能的改變，使證監(jiān)會(huì)從IPO的審核者變成IPO的監(jiān)管者。重新修訂證券法、公司法，以及民法與刑法中有關(guān)證券犯罪的相關(guān)條款，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐上市、信息造假等證券犯罪行為。

3.2 充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用，重點(diǎn)保證市場(chǎng)信息的充分披露

我國(guó)發(fā)行制度一直都處于政府導(dǎo)向的環(huán)境中，但是IPO注冊(cè)制度下就應(yīng)該充分發(fā)揮市場(chǎng)。作用，把證券發(fā)行的關(guān)鍵變成取決于市場(chǎng)，讓投資者來(lái)把握決定權(quán)。同時(shí)注冊(cè)制的核心是信息的披露，信息披露是市場(chǎng)約束的基礎(chǔ)。美國(guó)在這方面做的非常成功，我們應(yīng)借鑒美國(guó)的信息披露制度，把信息披露分為初次披露、持續(xù)披露和內(nèi)幕人員交易披露等多方面內(nèi)容。

3.3 強(qiáng)化我國(guó)證券監(jiān)管的自律機(jī)制，形成良好的誠(chéng)信機(jī)制

加強(qiáng)證券公司規(guī)范化運(yùn)作意識(shí)，充分發(fā)揮其自律作用對(duì)市場(chǎng)而言顯得尤為重要。證券商是最好的市場(chǎng)警察，其能否有效防范風(fēng)險(xiǎn)及強(qiáng)化各環(huán)節(jié)監(jiān)管，將直接影響投資者利益的生存問(wèn)題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票發(fā)行的順利實(shí)施必須有誠(chéng)信的文化環(huán)境作為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，從誠(chéng)信培育的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的進(jìn)程將呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。

3.4 建立長(zhǎng)期的社會(huì)監(jiān)督制度，加大懲罰力度

加強(qiáng)社會(huì)性監(jiān)督組織會(huì)計(jì)師事務(wù)所的建設(shè)，增強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管能力和制止弄虛作假行為。此外，在證券監(jiān)管、銀行、法院之間建立統(tǒng)一的協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，加大對(duì)重大違法案件的打擊力度。證監(jiān)會(huì)還必須追究相關(guān)責(zé)任人，這其中應(yīng)該包括對(duì)IPO公司審核者的責(zé)任追究。

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[責(zé)任編輯：楊玉潔]