林麗梅+王勝

7-8月可能是較為敏感的窗口，部分偽成長可能遭遇盈利預(yù)測下調(diào)，創(chuàng)業(yè)板反彈行情越往后越是要逐步過渡到“重回現(xiàn)實”。具體邏輯在于：

首先，7月后陷入負(fù)向循環(huán)的偽成長基本面證偽，盈利預(yù)測下調(diào)，警惕“戴維斯雙殺”風(fēng)險在未來兩個月的發(fā)酵，老創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股需擇機撤退。

其次，2014年中報的重視程度要高于2013年，2013年創(chuàng)業(yè)板大漲其實是與業(yè)績不斷上調(diào)息息相關(guān)，特別是那些漲幅靠前的公司。而2014年以來創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速預(yù)測則是不斷下調(diào)。

第三，創(chuàng)業(yè)板全樣本2014年年報業(yè)績增速的一致預(yù)期高達60-70%之間，自下而上的草根調(diào)研經(jīng)營數(shù)據(jù)如果不達預(yù)期，則面臨著上市公司盈利預(yù)期進一步下調(diào)的風(fēng)險。

最后，截至一季度，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)權(quán)重股和創(chuàng)辦板整個板塊的超配比例高達6.2和3.2倍，均創(chuàng)出了歷史新高，特別是權(quán)重股。因此，在存量資金博弈的市場中，倉位較滿也是需警惕的風(fēng)險之一。

權(quán)重股業(yè)績增速回落

按照法律規(guī)定，中小板和創(chuàng)業(yè)板必須在7月15日之前披露中報預(yù)告。截至7月15日，有60%上市公司（1527家）進行中報業(yè)績預(yù)告，其中主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板各431、720和376家，家數(shù)占比分別為30%、100%和100%。中小板和創(chuàng)業(yè)板中報全部披露完畢，代表性意義大，因此，我們下文對于中小板和創(chuàng)業(yè)板分析的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)就是業(yè)績預(yù)告。

中小板二季度凈利潤中樞增速從13.2%下修至10.5%，較此前預(yù)期向下調(diào)整了1.7個百分點，或繼續(xù)下修。

中小板公司被要求在一季報中就應(yīng)該對三季報業(yè)績進行預(yù)告，因此，截至4月30日，中小板中報凈利潤增速的下限、中樞、上限增速分別是-1%、13.2%和28%。按照《股票上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，如果中小板公司預(yù)計中報業(yè)績與已披露的業(yè)績預(yù)告或盈利預(yù)測差異較大的，應(yīng)當(dāng)在7月15日前及時披露業(yè)績預(yù)告修正公告。4月30日至7月15日期間，共計有120家中小板上市公司對中報業(yè)績預(yù)告進行修正，修正后的最新結(jié)果顯示，中小板中報凈利潤增速的下限、中樞、上限增速均下修至-3.3%、10.5%、24.3%，市場一般是將中樞增速（10.5%）作為一致預(yù)期，因此可見中小板中報預(yù)告較此前是往下調(diào)整了2.7個百分點（13.2%到10.5%）。而且中小板中報10.5%的均值增速實現(xiàn)的可能性也較小，因為這需要環(huán)比達到52%，而歷史上歷年二季度環(huán)比增速平均只有35%。

中小板10.5%的中報中樞增速意味著中報環(huán)比需要達到52%的增幅，實現(xiàn)可能性較低，因此，中小板中報業(yè)績增速或繼續(xù)下修。這些可比樣本的一季報凈利潤累計同比增速-0.3%。我們認(rèn)為，中小板要實現(xiàn)中報10.5%增長的難度角度較大，因為要實現(xiàn)這么高的增長要求中小板二季度環(huán)比增速要達到52%，而從2006-2012年期間平均歷年二季度環(huán)比增速為35%，僅在2009年和2007年這兩年中報環(huán)比增速略微超過50%。

而創(chuàng)業(yè)板中報中樞增速回落至16.2%，弱于季節(jié)性。

創(chuàng)業(yè)板中報凈利潤增速的下限、中樞、上限增速分別是6.9%、16.2%和25.5%.創(chuàng)業(yè)板中報16.2%的中樞增速，一方面較一季報17.6%的增速有所回落；另一方面中報環(huán)比增速48%，也低于歷年中報環(huán)比增速均值（52%），僅僅略好于2011、2012年的環(huán)比增速。

不過，創(chuàng)業(yè)板小市值組合業(yè)績增速大幅改善，而大市值組合則均出現(xiàn)下行，特別是權(quán)重股下滑幅度最大，這為資金進行主動縮容提供基本面支撐。

其中，中小板和創(chuàng)業(yè)板小于50億元的組合，中報中樞增速回升幅度最大。中小板中小于50億元的組合中報中樞增速從一季度的-17.2%大幅縮窄-1.8%，創(chuàng)業(yè)板小于50億元的組合中報中樞增速轉(zhuǎn)負(fù)為正，從一季度的-1.2%上升至7.3%。

創(chuàng)業(yè)板大于100億元以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)權(quán)重股的組合，中報中樞增速大幅回落。創(chuàng)業(yè)板大于100億元的組合中報中樞增速從一季度的67.6%大幅下行至45.3%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)權(quán)重股中報中樞增速從一季度的34.6%下滑至23.1%。

中小板和創(chuàng)業(yè)板中大于100億元的組合，中報業(yè)績增速低于一季報的家數(shù)占比是最多的。例如創(chuàng)業(yè)板大于100億元的公司總共有31家，有20家公司中報業(yè)績增速是低于一季報的，占比高達65%；而創(chuàng)業(yè)板大于100億元的公司總共有75家，有36家公司中報業(yè)績增速是低于一季報的，占比接近50%。

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速預(yù)測不斷下調(diào)

2013年創(chuàng)業(yè)板大漲其實是與業(yè)績不斷上調(diào)息息相關(guān)，特別是那些漲幅靠前的公司。

比如，2013年創(chuàng)業(yè)板漲幅排名前10家的公司有9家公司業(yè)績不斷上調(diào)，漲幅前20家的公司其中有15家公司業(yè)績上調(diào)。如果以市值大小排序來看，可以看到2013年創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股業(yè)績預(yù)期持續(xù)上行，市值排名前15家公司在2013年期間，對于2013年業(yè)績增速預(yù)期是一直上調(diào)的，特別是前10家公司。

而2014年以來創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速預(yù)測不斷下調(diào)。

創(chuàng)業(yè)板全樣本2014年年報業(yè)績增速的一致預(yù)期高達60%-70%之間，自下而上的草根調(diào)研經(jīng)營數(shù)據(jù)如果不達預(yù)期，則面臨著上市公司盈利預(yù)期進一步下調(diào)的風(fēng)險。

截至一季度，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)權(quán)重股和創(chuàng)辦板整個板塊的超配比例高達6.2和3.2倍，均創(chuàng)出了歷史新高，特別是權(quán)重股。因此在存量資金博弈的市場中，倉位較滿也是需警惕的風(fēng)險之一。

計算機、電子、電氣設(shè)備、建筑材料和通信超過75%的公司進行了中報預(yù)告。因此這幾個行業(yè)的覆蓋面較廣，對于各自行業(yè)有一定的代表性。農(nóng)林牧漁、通信、電氣設(shè)備、電子和計算機中報增速超過一季報的實際增速；而傳媒、機械設(shè)備和建筑材料中報中樞增速較一季報實際增速有所回落。endprint