鐘揚(yáng)廉

摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和貿(mào)易投資自由化的不斷演進(jìn)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)發(fā)展迅猛。2007年分部報(bào)告企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使得相關(guān)行業(yè)信息披露平臺(tái)得以建立，并使得企業(yè)業(yè)務(wù)分部信息得以規(guī)制。本文從十八屆三中全會(huì)的背景下，立足我國(guó)國(guó)有企業(yè)，深入研究相關(guān)文獻(xiàn)并提出跨國(guó)多元化與公司價(jià)值關(guān)系的研究方法。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè) 跨國(guó)多元化 公司價(jià)值 研究方法

一、引言

近年來，跨國(guó)并購成為發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入其他國(guó)家市場(chǎng)的主要方式。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（2012）的統(tǒng)計(jì)顯示2011年世界跨境并購金額達(dá)5260億美元，同比增長(zhǎng)56%。商務(wù)部（2012）的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)在“十一五”期間的跨國(guó)并購累計(jì)投資額約為940億美元，年均增速為35%。在政府“走出去”戰(zhàn)略政策的引導(dǎo)下，越來越多的中國(guó)企業(yè)充分利用入世后日漸平等的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，把握比較優(yōu)勢(shì)，采用跨國(guó)多元化等方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

在宏觀政策層面，黨的十八大報(bào)告指出：“加快走出去步伐，增強(qiáng)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力，培育一批世界水平的跨國(guó)公司。提高抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)能力”。

而今，十八屆三中全會(huì)提出，必須推動(dòng)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放相互促進(jìn)、引進(jìn)來和走出去更好結(jié)合，促進(jìn)國(guó)際國(guó)內(nèi)要素有序自由流動(dòng)、資源高效配置、市場(chǎng)深度融合，加快培育參與和引領(lǐng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，以開放促改革。公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度，是中國(guó)特色社會(huì)主義制度的重要支柱，也是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的根基。公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)都是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。必須毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持公有制主體地位，發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用，不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力。這使得在新時(shí)期的改革背景下從經(jīng)濟(jì)角度研究國(guó)有企業(yè)具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前，國(guó)有企業(yè)總體上已經(jīng)同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相融合，必須適應(yīng)市場(chǎng)化、國(guó)際化新形勢(shì)，以規(guī)范經(jīng)營(yíng)決策、資產(chǎn)保值增值、公平參與競(jìng)爭(zhēng)、提高企業(yè)效率、增強(qiáng)企業(yè)活力、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任為重點(diǎn)，進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革。因此，通過對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)多元化與公司價(jià)值的關(guān)系研究，可以進(jìn)一步豐富相關(guān)理論的研究成果。

在微觀政策層面，2007年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第35號(hào)——分部報(bào)告》，要求上市公司披露占比10%以上的業(yè)務(wù)分部和地區(qū)分部信息。這使得筆者可以利用相關(guān)信息研究多元化對(duì)公司價(jià)值的影響。

目前關(guān)于多元化的價(jià)值影響研究存在以下問題：一是近年來國(guó)外針對(duì)跨國(guó)多元化與公司價(jià)值的研究多聚焦于跨國(guó)區(qū)域選擇，而對(duì)于跨國(guó)區(qū)域選擇所造成的“經(jīng)濟(jì)后果”很少提及；二是近些年國(guó)外研究焦點(diǎn)大多集中于跨國(guó)多元化與公司價(jià)值的內(nèi)生性問題上，國(guó)內(nèi)幾乎沒有文獻(xiàn)對(duì)二者之間的內(nèi)生性問題驗(yàn)證并解決；三是在當(dāng)前十八屆三中全會(huì)的改革背景下，堅(jiān)持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位仍是不變?cè)瓌t，而從我國(guó)國(guó)有企業(yè)的視角剖析跨國(guó)多元化與公司價(jià)值關(guān)系的研究，基本上是空白。

十八屆三中全會(huì)部署的全方位改革已在穩(wěn)步推進(jìn)，在以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)有企業(yè)積極響應(yīng)“走出去”戰(zhàn)略號(hào)召，努力做大做強(qiáng)。本文從跨國(guó)方面研究多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)國(guó)有企業(yè)公司價(jià)值的影響，使得跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)更能理性地認(rèn)識(shí)跨國(guó)多元化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來的經(jīng)營(yíng)后果。無論在實(shí)踐還是理論方面，都頗有實(shí)際意義與指導(dǎo)價(jià)值。

二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外學(xué)者對(duì)跨國(guó)多元化和公司價(jià)值關(guān)系的研究較國(guó)內(nèi)早，研究成果比較豐富，但是研究結(jié)論不完全相同。國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)論大致可以分為以下四種：價(jià)值折價(jià)，價(jià)值溢價(jià)，價(jià)值中性，價(jià)值雙重性。

1、跨國(guó)多元化價(jià)值折價(jià)，即跨國(guó)多元化降低公司價(jià)值

Barmes 和Hardie-Brown，Michello et al.，F(xiàn)atemi等分別從虛擬變量計(jì)量和跨國(guó)多元化與公司風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的角度來證明跨國(guó)多元化降低公司價(jià)值。

2、跨國(guó)多元化價(jià)值溢價(jià)，即跨國(guó)多元化增加公司價(jià)值

Tallman & Li，F(xiàn)atemi，Markides 和 Ittner，Garrod 和 Rees等學(xué)者通過不斷完善研究計(jì)量方法，證明跨國(guó)多元化增加公司價(jià)值。

3、跨國(guó)多元化價(jià)值中性，即跨國(guó)多元化對(duì)公司價(jià)值并無影響

Doukas和Kan，F(xiàn)erris et al.等學(xué)者通過研究樣本數(shù)據(jù)證明跨國(guó)多元化對(duì)公司價(jià)值無影響。

4、跨國(guó)多元化價(jià)值雙重性，即跨國(guó)多元化與公司價(jià)值呈非線性關(guān)系

Hitt和 Hoskisson，F(xiàn)auver et al.等學(xué)者通過研究績(jī)效和價(jià)值等因素，證明跨國(guó)多元化與公司價(jià)值呈非線性關(guān)系。

綜上所述可以得出幾個(gè)結(jié)論：一是不同地域的跨國(guó)多元化對(duì)公司價(jià)值的影響要加以區(qū)分，并需要留意不同樣本導(dǎo)致的不同結(jié)果；二是國(guó)外學(xué)者早期研究跨國(guó)多元化與股東利益的關(guān)系，后期又聚焦跨國(guó)多元化與公司績(jī)效的關(guān)系；三是國(guó)外學(xué)者發(fā)現(xiàn)了相關(guān)內(nèi)生性問題，并提出多種解決路徑，例如工具變量估計(jì)方法等；四是多數(shù)學(xué)者傾向于采用較為精確的計(jì)量方法和更加完善的研究模型。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

由于在中國(guó)真正意義上的跨國(guó)多元化企業(yè)很少，因而在定量研究中樣本的選取以及指標(biāo)的選擇上一直存在著困惑，因此國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)跨國(guó)多元化的研究較少。汪建成和毛蘊(yùn)詩（2006）以及曹芳（2008）通過采用相同的研究方法證明地域多元化帶來價(jià)值折價(jià)。另外，魏鋒和陳麗蓉（2011）通過研究面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)降低公司市場(chǎng)價(jià)值。

三、研究方法預(yù)期目標(biāo)

（1）從整體視角探討國(guó)有企業(yè)跨國(guó)多元化與公司價(jià)值的關(guān)系。

（2）深入到行業(yè)視角探討國(guó)有企業(yè)跨國(guó)多元化與公司價(jià)值的關(guān)系。

四、研究?jī)?nèi)容

（一）提出問題

我國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)多元化對(duì)公司價(jià)值有何影響？endprint