王登芳

一、企業(yè)的競爭環(huán)境

在競爭激烈的企業(yè)環(huán)境中，包括宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境方面。宏觀方面主要有經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境和法律環(huán)境，這類環(huán)境和企業(yè)的生存與發(fā)展有著密切的聯(lián)系；微環(huán)境主要由政府、供應商、消費者、合作者等等組成。由于競爭環(huán)境有一定程度的不確定性，在不同的經(jīng)濟主體和競爭環(huán)境中會形成不同的力量，那么它將會對公司的產(chǎn)品在市場競爭中表現(xiàn)出不同的影響。西方的企業(yè)理論是微觀經(jīng)濟學的主題之一，占據(jù)了經(jīng)濟理論的整個體系中的重要地位。

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟學中，企業(yè)被視為生產(chǎn)函數(shù)，通過對企業(yè)所處的外部經(jīng)濟環(huán)境的研究，對其投入產(chǎn)出的關系進行分析，進而深入到企業(yè)內部的組織結構和運行機制中，并且判斷幾個因素之間的密切關系。這種研究理論在1937年以前，始終被限制在一定的抽象假定條件下。直到1937年科斯的《企業(yè)的性質》的文章中，對企業(yè)的存在和發(fā)展的動因開始有了全面的關注，并且形成了制度學理論體系上的企業(yè)理論。在文章中，作者認為企業(yè)是一個以權威的協(xié)調和管理活動形式存在的，規(guī)范市場行為則需要依靠合同來完成協(xié)調。新制度學派的企業(yè)理論彌補了新古典理論無法解釋的企業(yè)的生產(chǎn)結構和商業(yè)利益的缺陷結構，強調在企業(yè)結構中的交易成本，以及監(jiān)管選擇的意義。分析這部分主要是基于新古典學派企業(yè)理論的基礎，還強調了企業(yè)的合同關系，運用不完全契約理論揭示了企業(yè)債券的人合同行為。

二、資本結構與企業(yè)的目標

企業(yè)的資本結構指的是企業(yè)的長期負債與權益的分配情況，不同的資本結構對于企業(yè)的目標有著重要的影響?，F(xiàn)代企業(yè)的目標主要包括利潤最大化的目標、股東財富最大化的目標和企業(yè)價值最大化的目標。從委托代理的角度分析，資本結構對于管理者所產(chǎn)生的影響是巨大的，資本結構能夠對經(jīng)濟的高危行為產(chǎn)生一定的控制作用，因為債務是企業(yè)必須要進行償還的，因此管理者必須要對債務的未來償還期進行充分的考慮，并有足夠的現(xiàn)金流來償還本金和利息，使企業(yè)避免破產(chǎn)清算等;另一方面，企業(yè)的管理者持股管理可以產(chǎn)生激勵作用，企業(yè)的資本結構，又會出現(xiàn)不同的影響。MM理論認為，在某些特殊情況下，目標中增加企業(yè)利潤和增加企業(yè)價值最大化是一致的。作為股東，他們的主要目的是投資，以增加他們的財富，對資金來源于企業(yè)債務或股東權益資金，股東也不需要去思考，只是為了確保投資收益大于投資成本，便能使股東的利益增加。所以，最優(yōu)投資量的控制，便是由企業(yè)的內部收益和市場利率共同決定的，這與企業(yè)的資本結構無關，也與股東的權益無關。

三、不同行業(yè)中不同的資本結構對企業(yè)產(chǎn)品市場績效的影響不同

不同行業(yè)的上市公司在資本結構方面也存在著一定的差異，這種差異的主要表現(xiàn)形式，就是上市公司償還短期債款的能力的變化，這種變化不僅表現(xiàn)了不同行業(yè)上市公司在資本結構方面的差異，同時也說明在公司發(fā)展的不同階段，在技術成熟程度、市場占有率等方面所體現(xiàn)出的差異性，這與企業(yè)的融資能力和稅收水平是密切相關的。資本結構在不同的行業(yè)中對于產(chǎn)品市場績效影響的表現(xiàn)形式也是不同的，在技術密集型產(chǎn)業(yè)、資本密集型產(chǎn)業(yè)中，資本結構與產(chǎn)品市場競爭之間是正相關關系，如醫(yī)藥制造行業(yè)、交通運輸設備制造行業(yè)等；而在一些制度壁壘較低的行業(yè)，如食品飲料行業(yè)、批發(fā)零售行業(yè)等勞動力密集產(chǎn)業(yè)中，所表現(xiàn)的則是負相關的關系。

在市場經(jīng)濟體制不斷完善的背景下，資本結構對企業(yè)產(chǎn)品市場績效所產(chǎn)生的影響，無論是在表現(xiàn)形式還是影響力度方面，都要受到經(jīng)濟環(huán)境的影響。當前，我國正處在市場經(jīng)濟體制逐步建立和完善的特殊時期，資本市場的發(fā)育還不夠成熟，在公司治理結構以及相關的法律體系建設方面也都存在著一定的漏洞，這些因素的存在對于資本結構作用的發(fā)揮必然會產(chǎn)生不同的影響。總之，在資本結構理論的發(fā)展過程中，受到市場經(jīng)濟制度的影響較大，而在完善的市場環(huán)境中產(chǎn)生和形成的資本結構理論，在我國當前經(jīng)濟制度環(huán)境的運行過程中也會存在一定的不適應性，這也是使得我國上市公司不同行業(yè)資本結構與產(chǎn)品市場績效多樣化的主要原因。

四、資本結構影響產(chǎn)品市場績效的動因

資本結構影響產(chǎn)品市場績效的動因，主要來自于債務的有限責任的作用。一方面，債務水平的提高能夠促使企業(yè)實行相應高度的產(chǎn)品戰(zhàn)略，在好的市場環(huán)境下能夠獲得較高的回報，而在較差的環(huán)境下則會獲得較少的回報，債權人是剩余財產(chǎn)的索取者，所以股東并不會關注利潤的減少，只會關注是否能夠得到利潤；另一方面，企業(yè)需要依靠資本結構來實現(xiàn)對財務危機的預測和分析，如果競爭對手陷入到財務危機中，自然對企業(yè)是十分有利的，企業(yè)可以據(jù)此對產(chǎn)品市場戰(zhàn)略進行調整，從而提高產(chǎn)品的競爭力。具體的說，資本結構影響產(chǎn)品市場績效的債務有限責任的效應，主要表現(xiàn)在：

1.債務的銳盾效應

MM理論中認為，負債的存在會由于利息的銳減作用而使得企業(yè)價值發(fā)生增加，這時企業(yè)應當選擇應用全部負債的資本結構決策。債務的銳盾效應和股利的支出順序不同，所產(chǎn)生的效益是不同的，所以企業(yè)可以利用負債經(jīng)營的方式來實現(xiàn)企業(yè)的合理避稅，從而達到股利的增加。

2.財務杠桿效應

財務杠桿是一把雙刃劍，其能夠使企業(yè)通過對負債融資的利用帶來額外收益，企業(yè)也要承擔著相應的財務風險。體現(xiàn)在企業(yè)管理工作中，能夠起到一定的約束作用，使得企業(yè)不能一味的追求負債融資效應而忽略財務風險的存在，所以企業(yè)必須要通過合理的選擇資本結構，利用其產(chǎn)生的作用對企業(yè)和績效環(huán)境做出科學的判斷，引領企業(yè)健康的發(fā)展。

3.負債通知效應

重要的融資工具就是負債融資，企業(yè)融資工具，改變了剩余的現(xiàn)金流量和企業(yè)投資的能力，進而影響公司的有關潛在競爭對手的看法和期望的行為。由于信息出現(xiàn)不對稱，當兩個公司面臨不同的前景，外部投資者無法明確判斷其不對稱性，資本結構的選擇實際上是對市場（或競爭對手）和投資者傳達信號，這種信號是一個可信的承諾，向外面的世界明確的宣告其戰(zhàn)略決策和未來發(fā)展方向。

4.負債的激勵和約束作用

在企業(yè)中，如果企業(yè)經(jīng)營者持有股權的，因為企業(yè)負債增大則激勵增加。如果企業(yè)競爭對手沒有股權，那么破產(chǎn)機制使得公司債務的選項，它可能使股東將更多的注意力集中到業(yè)務的情況下，這個目標的刺激作用也可以對經(jīng)營者起到約束作用。

[1]徐臘平.資本結構對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭績效影響研究——基于我國上市公司的實證分析[J].山西財經(jīng)大學學報,2009(05).

[2]劉端,周有德，陳收.資本結構對產(chǎn)品市場競爭績效影響的行業(yè)差異[A].第六屆（2011）中國管理學年會——會計與財務分會場論文集[C],2011(09).