林然

本周晨會(huì)，招商證券推薦了永輝超市（601933），理由是看好公司下半年業(yè)績(jī)的釋放，以及小非減持完畢后對(duì)公司股價(jià)的壓制作用解除。

二級(jí)市場(chǎng)上，永輝超市自上市以來(lái)走出大箱體震蕩格局，目前股價(jià)處于箱體相對(duì)偏低的位置，這一方面基于公司業(yè)績(jī)暫未充分釋放，另外一方面此前受制于小非減持。公司股價(jià)向下空間并不大，而待一段時(shí)間整理修復(fù)相關(guān)指標(biāo)后，股價(jià)有望迎來(lái)漲升的時(shí)機(jī)。

招商證券指出，從2014年至今，永輝超市共新開4家門店，開店節(jié)奏有所放緩，上半年的重點(diǎn)主要是門店內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整及升級(jí)，以及對(duì)于第5代門店的探索。永輝微店上線后，取得了一定的效果，目前主要集中在福州的8家門店，公司未來(lái)還將繼續(xù)加大對(duì)電商領(lǐng)域的投入，將微店推廣到全國(guó)所有門店。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，永輝超市今年第一季度收入同比增長(zhǎng) 22.7%，歸母凈利潤(rùn)在去年高基數(shù)的前提下，依然同比增10.8%，業(yè)績(jī)保持快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。一季度綜合毛利率達(dá)到19.34%，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。新進(jìn)區(qū)域經(jīng)過戰(zhàn)略性虧損后，毛利率得到顯著提升。

微店方面，投資者可以關(guān)注的是，1月份永輝微店上線后，福州8家試行門店取得了一定的效果，微店日成交額達(dá)到1萬(wàn)元左右，物流配送以門店自提和配送到家相結(jié)合，目前還在不斷完善，后期公司也將逐漸加大對(duì)電商領(lǐng)域的投入，微店升級(jí)完善后將適機(jī)推廣至公司全國(guó)門店。微店的推出將進(jìn)一步整合線上、線下的互補(bǔ)性優(yōu)勢(shì)資源，有助于提高門店經(jīng)營(yíng)效率。

另外，永輝超市此前連續(xù)舉牌中百，持股比例已經(jīng)達(dá)到 15%，中百大股東武商聯(lián)也在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行了增持反擊，股權(quán)爭(zhēng)奪非常激烈。招商證券認(rèn)為，目前匯豐直投基金通過大宗減持，持股比例已降至 4.69%，后續(xù)減持已不再需要進(jìn)行公告。小非減持一直是壓制公司股價(jià)上漲的重要因素，現(xiàn)在減持接近尾聲，公司股價(jià)有望迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)方面，投資者需要注意的是，從成本結(jié)構(gòu)的分析中，招商證券發(fā)現(xiàn)，人力成本的上升對(duì)于永輝超市利潤(rùn)的影響較大，主要原因在于超市員工較多，屬于典型的勞動(dòng)密集型企業(yè)，人力成本占費(fèi)用比重高（公司為40%左右），而普遍人均工資較低，面臨較大提薪壓力。不過，招商證券亦指出，未來(lái)公司雖然面臨不小的人力成本壓力。但一方面由于公司能夠保持收入及毛利的快速增長(zhǎng)，緩解人工成本上升的壓力，另一方面人力成本上升是全社會(huì)的問題，目前公司每年人工成本增速已經(jīng)相對(duì)較高，今后只需保持現(xiàn)有的速度即可，公司可以通過快速增長(zhǎng)消化人工成本壓力。

業(yè)績(jī)方面，招商證券給出永輝超市2014、2015年EPS分別為0.28、0.34元。