薛風(fēng)召　黃銘

摘 要：就直接金融和間接金融進(jìn)行簡單的比較分析。從結(jié)構(gòu)上先介紹定義，再對兩者區(qū)別進(jìn)行辨析，從理論解釋兩者為何有這種差別，這里差別關(guān)鍵在于信用主體差異和信息的不對稱。后是針對中國直接金融和間接金融的現(xiàn)狀進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)中國直接金融和間接金融有很大的不均衡，并分析原因?yàn)樾庞皿w系跟不上、信息不對稱和教育文化。最后給出促進(jìn)中國直接金融的建議，關(guān)鍵在規(guī)范體系建設(shè)、信用體系建設(shè)和投資者風(fēng)險教育。

關(guān)鍵詞：直接金融；間接金融；信用；信息不對稱

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）12-0101-03

引言

金融市場是資金資源配置場所，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮著儲蓄—投資轉(zhuǎn)化作用。在其發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能的同時，金融市場的參與者也根據(jù)其在市場中發(fā)揮的不同作用獲取著收益，進(jìn)而促使著金融市場的壯大。以銀行為主的間接金融和以證券為主的直接金融，因?yàn)槠渥陨硖攸c(diǎn)、市場環(huán)境和競爭力在市場中占據(jù)著主導(dǎo)地位。

中國在直接金融和間接金融方面發(fā)展一直不平衡，長期以來銀行為主的間接金融在中國一直為主導(dǎo)，直接金融發(fā)展一直緩慢。在經(jīng)歷了幾十年銀行為主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后，現(xiàn)在國家經(jīng)濟(jì)增長乏力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、創(chuàng)新不足等，這時候在金融領(lǐng)域有必要大力鼓勵直接金融發(fā)展，來改善這種缺陷。

一、直接金融和間接金融定義

定義直接金融和間接金融的區(qū)別主要看其融資過程中是否經(jīng)過金融中介進(jìn)行。

直接金融是資金供給者和資金需求者無需經(jīng)過金融中介的參與分別作為最后供給者和最后需求者，或者由資金供給者直接購入資金需求者的有價證券而實(shí)現(xiàn)資金融通的金融行為。其主要包括民間融資、商業(yè)票據(jù)、債券和股票。這里資金供需雙方的關(guān)系有債權(quán)債務(wù)關(guān)系也有所有權(quán)關(guān)系，比如債券的債權(quán)債務(wù)關(guān)系和股票的所有權(quán)關(guān)系。

間接金融是資金供需雙方并不是直接進(jìn)行，而需要經(jīng)過金融中介進(jìn)行。首先金融中介機(jī)通過發(fā)行各式資金憑證給資金供給者，獲得資金，再以貸款或投資的形式購入貨幣資金需求者的債務(wù)憑證，以此融通資金供給者與資金需求者之間的資金憑證。其主要包括銀行券、存款單、銀行票據(jù)和保險單等。這里一個完整的間接金融包括兩種關(guān)系，中介結(jié)構(gòu)與資金供給者關(guān)系和中介機(jī)構(gòu)與資金需求者關(guān)系。中國以銀行存貸款為主。

二、直接金融和間接金融的關(guān)系

（一）直接金融和間接金融的聯(lián)系

作為社會資金分配的兩種手段，它們都實(shí)現(xiàn)了儲蓄和投資的轉(zhuǎn)化。人們可以選擇任何一種方式作為自己資金配置方式，而兩者在資金配置上既有補(bǔ)充也有競爭。直接金融由于其靈活簡便性在經(jīng)濟(jì)生活中最早出現(xiàn)，但主要是一些簡單的民間融資和商業(yè)融資，適合于小農(nóng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。隨著大工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，直接金融在規(guī)模上不能滿足需要，間接金融卻能滿足這種需要，補(bǔ)充了直接金融的不足。而且間接金融在操作上比較規(guī)范，同時以銀行信用擔(dān)保，保持了金融穩(wěn)定。但經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，資金的需求更加巨大也更具有多樣性，間接金融對信用的高要求，并不是每個資金需求者都符合的。這時的直接金融在技術(shù)進(jìn)步下，其在產(chǎn)品多樣性上、空間上和規(guī)范性上都取得了巨大進(jìn)步，不僅可以配合間接金融滿足多樣性的需求，還能單獨(dú)滿足多樣性需求。

（二）直接金融和間接金融的區(qū)別

直接金融和間接金融在共同發(fā)揮資金配置促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著作用，兩者也進(jìn)行著激烈競爭，競爭誰能成為金融市場資金供需的主導(dǎo)，現(xiàn)在國際上形成了美英的直接金融主導(dǎo)型和德日間接金融主導(dǎo)型兩種模式。我們分析兩種金融的區(qū)別。

1.信用與信息。金融市場也是信用市場，信用在保證資金供需達(dá)成起到核心作用，投資者之所敢將自己資金提供給融資者，除了能獲取收益之外，更看重融資主體的信用，只有融資者守信用才能保證投資者收回本息。直接融資和間接融資在進(jìn)行的時候，信用主體是不同的。直接金融的信用主體就是資金需求者自身，間接金融的信用主體包括兩個面，中介機(jī)構(gòu)是資金供給者的信用主體，資金需求者是中介機(jī)構(gòu)的信用主體，這樣相當(dāng)于中介借自身的信用給資金需求者。而信用的高低多取決于多種要素包括品德、經(jīng)營能力、資本、資產(chǎn)抵押、經(jīng)濟(jì)環(huán)境。信用來源于需求者自身，但供給者和需求者之間信息也很重要，兩者之間信息的不對稱會使兩者很難建立起信用關(guān)系。直接融資由于其自身的分散性，如果在小區(qū)域內(nèi)信息不對稱比較低，但在一個大區(qū)域大市場時信息不對稱就會擴(kuò)大，需求者比供給者更具有信息優(yōu)勢，這會阻礙信用關(guān)系的建立。但銀行等金融中介憑借自身的優(yōu)勢可以打破這種信息不對稱，保證供需的順利進(jìn)行。所以更多情況下銀行等間接金融在市場中占主導(dǎo)。但隨著信用體系的建設(shè)、透明度的提高、大區(qū)域市場的建立、技術(shù)的進(jìn)步等，直接金融的信息的不對稱會逐漸降低，進(jìn)而促進(jìn)直接金融發(fā)展。

2.效率與流動性。這里效率指融資者獲得資金的速度，因?yàn)槿谫Y講究時效性。直接金融，對于民間借貸或商業(yè)借貸等小范圍的融資，由于雙方直接協(xié)商，簡易方便，效率比較高。但在證券融資，其發(fā)行過程經(jīng)歷決策、信用評級、提交審批、承銷，待最后獲得資金要較長時間，一般6個月內(nèi)。間接融資，例如貸款，對象是銀行，無需其他的參與，所以比較快捷，一般就一二個月，甚至短至十幾天。就效率方面，間接金融效率較高。就融資工具流動性方面，流動性能保證投資者的隨時變現(xiàn)，流動性的高低也直接影響融資工具的發(fā)行即供需的達(dá)成。流動性在二級市場進(jìn)行，對直接金融，對民間融資工具和商業(yè)票據(jù)，由于其缺乏二級市場流動性較差；而對于股票和債券等直接工具由于其發(fā)達(dá)的二級市場，流動性較好。對銀行的存貸款工具，活期存款流動性高，定期流動性低，而貸款流動性都較差。

3.風(fēng)險與偏好。金融工具的風(fēng)險和投資者偏好，直接影響著金融工具的吸引力。風(fēng)險主要來源于信用主體和市場波動。從主體來看，間接金融信用主體為銀行，銀行自身規(guī)模較大、信用較好，同時銀行的固定收益率受市場波動影響較小，所以銀行風(fēng)險較小，易吸引人。直接金融其風(fēng)險取決于兩個方面，信用主體和市場波動。信用主題的不同使風(fēng)險也有很大差異，國家信用高、企業(yè)信用相對低，總的直接金融的信用主體風(fēng)險高于間接金融。endprint

偏好上，有風(fēng)險厭惡型和風(fēng)險喜好型，風(fēng)險厭惡傾向于安全，所以他們更喜歡風(fēng)險較低的間接金融和直接金融里的政府債券；風(fēng)險喜好型更傾向于收益，高風(fēng)險高收益，所以他們更喜歡直接金融里的股票、企業(yè)債。

4.成本與收益。直接融資和間接融資其成本差異主要來自其發(fā)行的復(fù)雜性。間接融資資金供求雙方的交易達(dá)成僅有中介結(jié)構(gòu)銀行的參與，銀行在業(yè)務(wù)操作、信息搜集及監(jiān)督方面具有優(yōu)勢，同時整個業(yè)務(wù)流程簡單快捷，所以成長本較低，主要是銀行的服務(wù)費(fèi)等。直接融資需要眾多服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與，包括信用評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計稅務(wù)所、審計事務(wù)所、投資銀行和承銷商等，這些都需要花費(fèi)費(fèi)用，一般的股權(quán)融資中國大盤股發(fā)行費(fèi)用大概是募集資金的0.7%～1%，小盤股大概是14%，所以成本很好。

據(jù)收益與風(fēng)險相匹配的原理，直接金融以銀行中介信用擔(dān)保，所以風(fēng)險相對較低，所以利率也較低。直接金融其風(fēng)險取決于兩個方面，信用主體和市場波動。信用主題的不同使風(fēng)險也有很大差異，國家信用高、企業(yè)信用相對低，總的直接金融的信用主體風(fēng)險高于間接金融。間接金融的另一個方面是收益受市場變化的影響，這種影響可能有利也可能不利。總體方面直接金融收益要求比間接金融要求高。

三、中國直接金融和間接金融現(xiàn)狀

中國金融市場經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，形成了以國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的銀行間接金融體系和以股票和債券市場為主導(dǎo)的直接金融體系。但就融資來源上，中國融資仍以貸款為主。以社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)舉例，數(shù)據(jù)來源于人民銀行網(wǎng)站，這里融資是指一定時期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。

四、失衡原因原因分析

中國金融市場失衡的主要有以下原因

1.直接信用體系建設(shè)跟不上。直接金融決定于信用，而信用在商品經(jīng)濟(jì)中形成。中國過去很長時間以來實(shí)施的是計劃經(jīng)濟(jì)，根本就沒有商品經(jīng)濟(jì)的土壤，改革開放以后我們才開始商品經(jīng)濟(jì)，以及現(xiàn)在的市場經(jīng)濟(jì)。但改革初期我們面臨的主要任務(wù)就是經(jīng)濟(jì)增長，而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要靠投資和勞動。要實(shí)現(xiàn)投資，我們只有選擇以銀行為主打間接金融，因?yàn)殚g接金融的信用容易建設(shè)，而直接金融的信用體系難建設(shè)。間接信用可以先以國家信用作為擔(dān)保，所有的金融交易風(fēng)險都有國家的兜底，這樣很容易就吸引社會儲蓄，所以開始都是國有商業(yè)銀行，到目前仍是國家銀行為主，名義上的中國銀行是銀行信用，實(shí)際上是認(rèn)識國家信用。直接金融信用體系需要很多年的建設(shè)才能形成，像歐洲美國直接金融之所以發(fā)達(dá)，是因?yàn)樗鼈兊纳唐方?jīng)濟(jì)市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展了上百年，直接信用也就是在這期間慢慢形成的。所以發(fā)展直接金融關(guān)鍵在信用體系建設(shè)。

2.信息不對稱。直接信用體系的建設(shè)關(guān)鍵在信息體系建設(shè)，直接信用天生有其信息不對稱性。由于直接金融是資金供需雙方的直接交易，了解對方信用很重要。另外直接交易的分散性、廣域性，使得資金需求者天生有比供給者信息的優(yōu)勢。要想保證交易的順利進(jìn)行，這種信息的不對稱必須打破。中國金融市場體系嚴(yán)重的信息不對稱，各種欺詐、造假不斷，使投資者損失慘重，嚴(yán)重削弱了投資者的積極性。使得民眾更傾向投資與安全的間接金融。

3.文化教育上。東方人相對于西方人風(fēng)險偏好偏低，這可能源于東西方文化的差異，西方人傾向于自由、個人主義，東方人傾向于保守。我們的教育嚴(yán)重偏向功利主義，更多的教人是什么、怎么做，而不是教人敢不敢去做。這種教育的結(jié)果是人們變得保守不敢冒風(fēng)險。投資上的表現(xiàn)為厭惡風(fēng)險。

五、擴(kuò)大直接融資建議

1.加強(qiáng)市場體系規(guī)范建設(shè)。中國市場體系基本建立起來了，有了直接信用的基礎(chǔ)。要使直接金融市場擴(kuò)大，關(guān)鍵是市場的規(guī)范，只有規(guī)范了才可以降低由于信息不對稱造成的摩擦。首先是發(fā)行市場體系規(guī)范建設(shè)包括信用評估體系建設(shè)，法律、會計、審計體系建設(shè)、承銷發(fā)行體系建設(shè)和定價體系建設(shè)。其次是流動市場體系建設(shè)，要建立全國性的流通市場，完善流通機(jī)制，規(guī)范交易機(jī)制等。

2.加強(qiáng)信用體系建設(shè)。信用體系建設(shè)關(guān)鍵是信用評估體系建設(shè)，包括評級公司、評估方法、評估指標(biāo)體系等。信用建設(shè)另一個是加強(qiáng)對失信行為的懲罰力度，給社會以警戒。

3.加強(qiáng)市場透明度建設(shè)。市場透明度建設(shè)一個靠技術(shù)二個靠法規(guī)，技術(shù)升級改進(jìn)有利于擴(kuò)大信息的傳播范圍，另一個是降低人們的信息搜尋成本。法規(guī)建設(shè)，使融資者的信息披露必須法規(guī)上強(qiáng)制，對信息造假欺詐要嚴(yán)厲打擊。

4.加強(qiáng)投資者教育。主要是加強(qiáng)投資者風(fēng)險自擔(dān)教育，長期以來中國投資者形成的觀念是投資盈利可以虧損不可以，當(dāng)一有虧損投資很容易群情激憤，造成動亂。所以投資者風(fēng)險教育很重要，必須使投資風(fēng)險自擔(dān)原則深入人心，如果這個完不成我們的直接金融很難發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉鴻儒，李志玲.中國融資體制的變革及股票市場的地位——重新評價直接融資和間接融資的關(guān)系[J].金融研究，1999，（8）.

[2] 易綱，宋旺.中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)演進(jìn)：1991—2007[J].中國投資，2008，（11）.

[3] 王德會.構(gòu)建間接融資與直接融資并存的“儲蓄——投資”機(jī)制[J].金融研究，1998，（9）.

[4] 周力，李金霞.中國融資體制的改革與融資方式的選擇[J].現(xiàn)代財經(jīng)—天津財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2001，（1）.

[5] 孟慧，楊秋玲.淺析中國直接融資與間接融資比例的失衡問題[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報，2006，（1）.

[6] 宋光輝.資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融：超越金融的極限[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2013.

[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint

偏好上，有風(fēng)險厭惡型和風(fēng)險喜好型，風(fēng)險厭惡傾向于安全，所以他們更喜歡風(fēng)險較低的間接金融和直接金融里的政府債券；風(fēng)險喜好型更傾向于收益，高風(fēng)險高收益，所以他們更喜歡直接金融里的股票、企業(yè)債。

4.成本與收益。直接融資和間接融資其成本差異主要來自其發(fā)行的復(fù)雜性。間接融資資金供求雙方的交易達(dá)成僅有中介結(jié)構(gòu)銀行的參與，銀行在業(yè)務(wù)操作、信息搜集及監(jiān)督方面具有優(yōu)勢，同時整個業(yè)務(wù)流程簡單快捷，所以成長本較低，主要是銀行的服務(wù)費(fèi)等。直接融資需要眾多服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與，包括信用評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計稅務(wù)所、審計事務(wù)所、投資銀行和承銷商等，這些都需要花費(fèi)費(fèi)用，一般的股權(quán)融資中國大盤股發(fā)行費(fèi)用大概是募集資金的0.7%～1%，小盤股大概是14%，所以成本很好。

據(jù)收益與風(fēng)險相匹配的原理，直接金融以銀行中介信用擔(dān)保，所以風(fēng)險相對較低，所以利率也較低。直接金融其風(fēng)險取決于兩個方面，信用主體和市場波動。信用主題的不同使風(fēng)險也有很大差異，國家信用高、企業(yè)信用相對低，總的直接金融的信用主體風(fēng)險高于間接金融。間接金融的另一個方面是收益受市場變化的影響，這種影響可能有利也可能不利?？傮w方面直接金融收益要求比間接金融要求高。

三、中國直接金融和間接金融現(xiàn)狀

中國金融市場經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，形成了以國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的銀行間接金融體系和以股票和債券市場為主導(dǎo)的直接金融體系。但就融資來源上，中國融資仍以貸款為主。以社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)舉例，數(shù)據(jù)來源于人民銀行網(wǎng)站，這里融資是指一定時期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。

四、失衡原因原因分析

中國金融市場失衡的主要有以下原因

1.直接信用體系建設(shè)跟不上。直接金融決定于信用，而信用在商品經(jīng)濟(jì)中形成。中國過去很長時間以來實(shí)施的是計劃經(jīng)濟(jì)，根本就沒有商品經(jīng)濟(jì)的土壤，改革開放以后我們才開始商品經(jīng)濟(jì)，以及現(xiàn)在的市場經(jīng)濟(jì)。但改革初期我們面臨的主要任務(wù)就是經(jīng)濟(jì)增長，而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要靠投資和勞動。要實(shí)現(xiàn)投資，我們只有選擇以銀行為主打間接金融，因?yàn)殚g接金融的信用容易建設(shè)，而直接金融的信用體系難建設(shè)。間接信用可以先以國家信用作為擔(dān)保，所有的金融交易風(fēng)險都有國家的兜底，這樣很容易就吸引社會儲蓄，所以開始都是國有商業(yè)銀行，到目前仍是國家銀行為主，名義上的中國銀行是銀行信用，實(shí)際上是認(rèn)識國家信用。直接金融信用體系需要很多年的建設(shè)才能形成，像歐洲美國直接金融之所以發(fā)達(dá)，是因?yàn)樗鼈兊纳唐方?jīng)濟(jì)市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展了上百年，直接信用也就是在這期間慢慢形成的。所以發(fā)展直接金融關(guān)鍵在信用體系建設(shè)。

2.信息不對稱。直接信用體系的建設(shè)關(guān)鍵在信息體系建設(shè)，直接信用天生有其信息不對稱性。由于直接金融是資金供需雙方的直接交易，了解對方信用很重要。另外直接交易的分散性、廣域性，使得資金需求者天生有比供給者信息的優(yōu)勢。要想保證交易的順利進(jìn)行，這種信息的不對稱必須打破。中國金融市場體系嚴(yán)重的信息不對稱，各種欺詐、造假不斷，使投資者損失慘重，嚴(yán)重削弱了投資者的積極性。使得民眾更傾向投資與安全的間接金融。

3.文化教育上。東方人相對于西方人風(fēng)險偏好偏低，這可能源于東西方文化的差異，西方人傾向于自由、個人主義，東方人傾向于保守。我們的教育嚴(yán)重偏向功利主義，更多的教人是什么、怎么做，而不是教人敢不敢去做。這種教育的結(jié)果是人們變得保守不敢冒風(fēng)險。投資上的表現(xiàn)為厭惡風(fēng)險。

五、擴(kuò)大直接融資建議

1.加強(qiáng)市場體系規(guī)范建設(shè)。中國市場體系基本建立起來了，有了直接信用的基礎(chǔ)。要使直接金融市場擴(kuò)大，關(guān)鍵是市場的規(guī)范，只有規(guī)范了才可以降低由于信息不對稱造成的摩擦。首先是發(fā)行市場體系規(guī)范建設(shè)包括信用評估體系建設(shè)，法律、會計、審計體系建設(shè)、承銷發(fā)行體系建設(shè)和定價體系建設(shè)。其次是流動市場體系建設(shè)，要建立全國性的流通市場，完善流通機(jī)制，規(guī)范交易機(jī)制等。

2.加強(qiáng)信用體系建設(shè)。信用體系建設(shè)關(guān)鍵是信用評估體系建設(shè)，包括評級公司、評估方法、評估指標(biāo)體系等。信用建設(shè)另一個是加強(qiáng)對失信行為的懲罰力度，給社會以警戒。

3.加強(qiáng)市場透明度建設(shè)。市場透明度建設(shè)一個靠技術(shù)二個靠法規(guī)，技術(shù)升級改進(jìn)有利于擴(kuò)大信息的傳播范圍，另一個是降低人們的信息搜尋成本。法規(guī)建設(shè)，使融資者的信息披露必須法規(guī)上強(qiáng)制，對信息造假欺詐要嚴(yán)厲打擊。

4.加強(qiáng)投資者教育。主要是加強(qiáng)投資者風(fēng)險自擔(dān)教育，長期以來中國投資者形成的觀念是投資盈利可以虧損不可以，當(dāng)一有虧損投資很容易群情激憤，造成動亂。所以投資者風(fēng)險教育很重要，必須使投資風(fēng)險自擔(dān)原則深入人心，如果這個完不成我們的直接金融很難發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉鴻儒，李志玲.中國融資體制的變革及股票市場的地位——重新評價直接融資和間接融資的關(guān)系[J].金融研究，1999，（8）.

[2] 易綱，宋旺.中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)演進(jìn)：1991—2007[J].中國投資，2008，（11）.

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[4] 周力，李金霞.中國融資體制的改革與融資方式的選擇[J].現(xiàn)代財經(jīng)—天津財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2001，（1）.

[5] 孟慧，楊秋玲.淺析中國直接融資與間接融資比例的失衡問題[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報，2006，（1）.

[6] 宋光輝.資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融：超越金融的極限[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2013.

[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint

偏好上，有風(fēng)險厭惡型和風(fēng)險喜好型，風(fēng)險厭惡傾向于安全，所以他們更喜歡風(fēng)險較低的間接金融和直接金融里的政府債券；風(fēng)險喜好型更傾向于收益，高風(fēng)險高收益，所以他們更喜歡直接金融里的股票、企業(yè)債。

4.成本與收益。直接融資和間接融資其成本差異主要來自其發(fā)行的復(fù)雜性。間接融資資金供求雙方的交易達(dá)成僅有中介結(jié)構(gòu)銀行的參與，銀行在業(yè)務(wù)操作、信息搜集及監(jiān)督方面具有優(yōu)勢，同時整個業(yè)務(wù)流程簡單快捷，所以成長本較低，主要是銀行的服務(wù)費(fèi)等。直接融資需要眾多服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與，包括信用評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計稅務(wù)所、審計事務(wù)所、投資銀行和承銷商等，這些都需要花費(fèi)費(fèi)用，一般的股權(quán)融資中國大盤股發(fā)行費(fèi)用大概是募集資金的0.7%～1%，小盤股大概是14%，所以成本很好。

據(jù)收益與風(fēng)險相匹配的原理，直接金融以銀行中介信用擔(dān)保，所以風(fēng)險相對較低，所以利率也較低。直接金融其風(fēng)險取決于兩個方面，信用主體和市場波動。信用主題的不同使風(fēng)險也有很大差異，國家信用高、企業(yè)信用相對低，總的直接金融的信用主體風(fēng)險高于間接金融。間接金融的另一個方面是收益受市場變化的影響，這種影響可能有利也可能不利?？傮w方面直接金融收益要求比間接金融要求高。

三、中國直接金融和間接金融現(xiàn)狀

中國金融市場經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，形成了以國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的銀行間接金融體系和以股票和債券市場為主導(dǎo)的直接金融體系。但就融資來源上，中國融資仍以貸款為主。以社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)舉例，數(shù)據(jù)來源于人民銀行網(wǎng)站，這里融資是指一定時期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。

四、失衡原因原因分析

中國金融市場失衡的主要有以下原因

1.直接信用體系建設(shè)跟不上。直接金融決定于信用，而信用在商品經(jīng)濟(jì)中形成。中國過去很長時間以來實(shí)施的是計劃經(jīng)濟(jì)，根本就沒有商品經(jīng)濟(jì)的土壤，改革開放以后我們才開始商品經(jīng)濟(jì)，以及現(xiàn)在的市場經(jīng)濟(jì)。但改革初期我們面臨的主要任務(wù)就是經(jīng)濟(jì)增長，而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要靠投資和勞動。要實(shí)現(xiàn)投資，我們只有選擇以銀行為主打間接金融，因?yàn)殚g接金融的信用容易建設(shè)，而直接金融的信用體系難建設(shè)。間接信用可以先以國家信用作為擔(dān)保，所有的金融交易風(fēng)險都有國家的兜底，這樣很容易就吸引社會儲蓄，所以開始都是國有商業(yè)銀行，到目前仍是國家銀行為主，名義上的中國銀行是銀行信用，實(shí)際上是認(rèn)識國家信用。直接金融信用體系需要很多年的建設(shè)才能形成，像歐洲美國直接金融之所以發(fā)達(dá)，是因?yàn)樗鼈兊纳唐方?jīng)濟(jì)市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展了上百年，直接信用也就是在這期間慢慢形成的。所以發(fā)展直接金融關(guān)鍵在信用體系建設(shè)。

2.信息不對稱。直接信用體系的建設(shè)關(guān)鍵在信息體系建設(shè)，直接信用天生有其信息不對稱性。由于直接金融是資金供需雙方的直接交易，了解對方信用很重要。另外直接交易的分散性、廣域性，使得資金需求者天生有比供給者信息的優(yōu)勢。要想保證交易的順利進(jìn)行，這種信息的不對稱必須打破。中國金融市場體系嚴(yán)重的信息不對稱，各種欺詐、造假不斷，使投資者損失慘重，嚴(yán)重削弱了投資者的積極性。使得民眾更傾向投資與安全的間接金融。

3.文化教育上。東方人相對于西方人風(fēng)險偏好偏低，這可能源于東西方文化的差異，西方人傾向于自由、個人主義，東方人傾向于保守。我們的教育嚴(yán)重偏向功利主義，更多的教人是什么、怎么做，而不是教人敢不敢去做。這種教育的結(jié)果是人們變得保守不敢冒風(fēng)險。投資上的表現(xiàn)為厭惡風(fēng)險。

五、擴(kuò)大直接融資建議

1.加強(qiáng)市場體系規(guī)范建設(shè)。中國市場體系基本建立起來了，有了直接信用的基礎(chǔ)。要使直接金融市場擴(kuò)大，關(guān)鍵是市場的規(guī)范，只有規(guī)范了才可以降低由于信息不對稱造成的摩擦。首先是發(fā)行市場體系規(guī)范建設(shè)包括信用評估體系建設(shè)，法律、會計、審計體系建設(shè)、承銷發(fā)行體系建設(shè)和定價體系建設(shè)。其次是流動市場體系建設(shè)，要建立全國性的流通市場，完善流通機(jī)制，規(guī)范交易機(jī)制等。

2.加強(qiáng)信用體系建設(shè)。信用體系建設(shè)關(guān)鍵是信用評估體系建設(shè)，包括評級公司、評估方法、評估指標(biāo)體系等。信用建設(shè)另一個是加強(qiáng)對失信行為的懲罰力度，給社會以警戒。

3.加強(qiáng)市場透明度建設(shè)。市場透明度建設(shè)一個靠技術(shù)二個靠法規(guī)，技術(shù)升級改進(jìn)有利于擴(kuò)大信息的傳播范圍，另一個是降低人們的信息搜尋成本。法規(guī)建設(shè)，使融資者的信息披露必須法規(guī)上強(qiáng)制，對信息造假欺詐要嚴(yán)厲打擊。

4.加強(qiáng)投資者教育。主要是加強(qiáng)投資者風(fēng)險自擔(dān)教育，長期以來中國投資者形成的觀念是投資盈利可以虧損不可以，當(dāng)一有虧損投資很容易群情激憤，造成動亂。所以投資者風(fēng)險教育很重要，必須使投資風(fēng)險自擔(dān)原則深入人心，如果這個完不成我們的直接金融很難發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint