屈俊儀

摘 要：現(xiàn)實中的農(nóng)村金融市場風(fēng)險在有些情況下是由外部金融沖擊引發(fā)的，作為對農(nóng)村金融市場風(fēng)險問題的一種理論探討，對外部金融市場如何引致農(nóng)村金融市場風(fēng)險展開一些模型導(dǎo)引下的計量分析。

關(guān)鍵詞：外部金融沖擊；農(nóng)村金融；金融風(fēng)險；風(fēng)險分析

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）12-0099-02

引言

國內(nèi)諸多學(xué)者對農(nóng)村金融供給不足、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性等問題展開過大量的研究。這些研究涉及了農(nóng)村金融的金融風(fēng)險問題，但并沒有分析金融市場的外部沖擊會對農(nóng)村金融市場風(fēng)險產(chǎn)生什么樣的影響？本文對此問題，嘗試著進(jìn)行了剖析。

1994年起，中國國際收支的主要矛盾逐漸由外匯短缺轉(zhuǎn)為貿(mào)易順差過大、外匯儲備增長過快。1994年以來，除1998年外，中國國際收支持續(xù)經(jīng)常項目、資本和金融項目“雙順差”，到2011年9月底國家外匯儲備余額達(dá)3.2萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1993年底212億美元的規(guī)模。截至2011年9月底，人民幣對美元匯率較1994年初累計升值37%，名義有效匯率和實際有效匯率升值37%和65%，升值幅度在國際清算銀行監(jiān)測的58個成員中均排名第十位。人民幣一改1994年以前長期走弱的頹勢，逐步確立了世界新興強(qiáng)勢貨幣的地位。

但在國際收支持續(xù)大順差、人民幣穩(wěn)中趨升的基本格局中，中國外匯形勢也出現(xiàn)了兩次大的波動。一次是1998—2001年的亞洲金融危機(jī)期間，亞洲是危機(jī)震源，中國被歸類為亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體而受到?jīng)_擊。多國貨幣競爭性貶值，中國1994年匯改以來人民幣匯率穩(wěn)中趨升、外匯儲備大幅增長的趨勢突然中斷，1998年上半年一度出現(xiàn)貿(mào)易順差而結(jié)售匯逆差，人民幣也出現(xiàn)持續(xù)的、較強(qiáng)的貶值預(yù)期。另一次是2008年9月美國次貸危機(jī)演變成為全球金融海嘯至2009年初。當(dāng)時美國是危機(jī)震源，中國金融機(jī)構(gòu)受到的影響不大但經(jīng)濟(jì)運行同樣受到?jīng)_擊。2008年第四季度和2009年第一季度，由于市場避險情緒上升，境外機(jī)構(gòu)去杠桿化操作增多，中國資金流出壓力加大，人民幣匯率也一度出現(xiàn)貶值預(yù)期。

這兩次外部沖擊主要通過貿(mào)易（即外需減弱、出口下滑）、金融（即資本流入減少、流出增加）和信心（即人民幣匯率預(yù)期由升值轉(zhuǎn)為貶值）等渠道影響中國經(jīng)濟(jì)金融運行。

一、外部金融沖擊的特性

這里將要分析的外部金融沖擊，是指一國相對獨立于農(nóng)村金融的經(jīng)濟(jì)主體在制度和行為等方面所導(dǎo)致的金融市場波動，它包括利率、匯率、債券、股市和期市、資產(chǎn)價格、流動性等的波動。

2008年，國際金融危機(jī)最嚴(yán)重時，中國曾出現(xiàn)跨境資本集中流出的壓力。但這種狀況持續(xù)的時間較短，2009年4月以后迅速恢復(fù)資本大幅凈流入的勢頭。這主要是由于世界經(jīng)濟(jì)在大規(guī)模刺激政策下較快企穩(wěn)，帶動全球投資風(fēng)險偏好迅速回升。主要發(fā)達(dá)國家實施寬松貨幣政策釋放的流動性大量流入包括中國在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭較為強(qiáng)勁的新興市場，因此，進(jìn)入后危機(jī)時代，促進(jìn)國際收支基本平衡仍是中國宏觀調(diào)控的重要任務(wù)。

將國際金融市場予以抽象而專以國內(nèi)金融市場為考察對象，并將國內(nèi)金融市場劃分為兩大組成部分，是出于從板塊劃分的角度簡化對農(nóng)村金融市場風(fēng)險問題展開專門分析的考慮。很明顯，將服務(wù)于第二次、第三次產(chǎn)業(yè)的金融市場所出現(xiàn)的波動看成對農(nóng)村金融市場的外部金融沖擊，有利于在板塊層面上說明外部金融沖擊對農(nóng)村金融市場風(fēng)險影響的機(jī)理。

如果只以國內(nèi)或區(qū)域內(nèi)的相關(guān)金融沖擊即只是從本文所界定的外部金融沖擊來考察農(nóng)村金融市場風(fēng)險的形成，就可從農(nóng)村外部金融市場上資產(chǎn)價格波動和流動性受阻兩個方面來對農(nóng)村金融市場風(fēng)險做出理論考察。

農(nóng)村外部金融市場的波動或沖擊，主要發(fā)生于金融市場對第二次和第三次產(chǎn)業(yè)運行的資金配置、支付處理以及與此相關(guān)的投融資活動。這種金融市場波動或沖擊，通常在導(dǎo)致金融體系難以跨地區(qū)和跨時間地有效配置資源的同時，使廠商難以根據(jù)市場供求所確定的價格來進(jìn)行交易。也許是因為金融波動或沖擊的這種效應(yīng)十分明顯，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)都將其作為界定金融市場存在風(fēng)險的重要理論依據(jù)。

金融市場出現(xiàn)風(fēng)險的顯著標(biāo)志，是短期內(nèi)資產(chǎn)價格會在基本面未變化的情況下發(fā)生波動，資產(chǎn)價格波動會引起以信貸危機(jī)為特征的金融市場風(fēng)險的形成。經(jīng)濟(jì)理論圍繞金融制度框架、金融系統(tǒng)監(jiān)管、中央銀行和商業(yè)銀行運作、匯率和國際貿(mào)易等來展開以金融沖擊是否發(fā)生為內(nèi)容的制度性或體制性的解釋，不僅包括國際金融投機(jī)和國際貿(mào)易等的沖擊，也包括國內(nèi)或區(qū)域內(nèi)的相關(guān)金融沖擊。

從整個金融市場的運行來考察，如果不考慮國際金融而單純以國內(nèi)金融市場為考察對象，農(nóng)村金融以及與此相對應(yīng)的外部金融市場可被看成兩個相對獨立的板塊，如果以靜態(tài)或相對動態(tài)的視角來研究這兩個板塊的金融關(guān)聯(lián)或“傳染”，能夠拓寬對農(nóng)村金融市場風(fēng)險的研究。

二、外部金融沖擊對農(nóng)村金融風(fēng)險的形成原因

從農(nóng)村金融市場與外部金融市場的關(guān)聯(lián)來看，當(dāng)外部金融市場出現(xiàn)資產(chǎn)價格異常波動和流動性受阻時，如果農(nóng)村金融市場與其相關(guān)性顯著增加，那么，外部金融沖擊就已對農(nóng)村金融市場風(fēng)險的形成或加劇起到了推動作用。

關(guān)于這種相關(guān)性的檢驗，可以前階段某一特定時空上這兩組資產(chǎn)價格和流動性指標(biāo)為參照系，在把這兩類指標(biāo)區(qū)分為前后相繼的兩個時段的基礎(chǔ)上，通過對反映這兩類指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)的比較，檢驗沖擊發(fā)生后農(nóng)村金融資產(chǎn)價格和流動性對外部金融市場的依存度，即通過對這兩組指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)的比較來檢驗外部金融沖擊與農(nóng)村金融市場風(fēng)險的關(guān)聯(lián)。

如果統(tǒng)計和計量分析結(jié)果表明外部金融沖擊已造成這兩類指標(biāo)的協(xié)方差明顯增大，則可認(rèn)為農(nóng)村金融市場受外部金融沖擊較大。

三、外部金融市場（非農(nóng)村）的主要風(fēng)險

目前，中國外部金融市場（非農(nóng)村）的主要風(fēng)險表現(xiàn)為：（1）場內(nèi)金融的部分政策支持性貸款缺乏效率，場外金融使一些中小企業(yè)的信貸成本超過官方貸款利率，企業(yè)金融資產(chǎn)在高利率重負(fù)和資金流發(fā)生斷裂時容易成為死呆賬；（2）金融市場的大宗資金流動、拆借以及與此相關(guān)的債權(quán)債務(wù)被房地產(chǎn)“套牢”，大量金融資產(chǎn)的本金和利息存留于在建或完工的房產(chǎn)形態(tài)上；（3）銀行資金被巧立名目的大量中長期投資項目“信貸”到股票、期貨和債券等市場，資產(chǎn)價格波動致使債權(quán)債務(wù)關(guān)系得不到保證，大量社會儲蓄經(jīng)由信貸體系或被市場蒸發(fā)，或被內(nèi)幕交易，等等。endprint

值得研究的是，以上金融風(fēng)險會通過各種路徑傳遞到農(nóng)村金融市場。

從外部金融市場對農(nóng)村金融市場的沖擊來看，涉及兩個方面的重要問題：一是沖擊傳導(dǎo)的一般機(jī)理；二是將外部金融沖擊的主要因素綜合成波動傳導(dǎo)的特征值，以作為說明這種波動傳導(dǎo)的計量分析依據(jù)。

四、外部金融沖擊下的農(nóng)村金融風(fēng)險分析

鑒于農(nóng)村金融在信貸運作、信息傳遞、監(jiān)督管理以及與此相對應(yīng)的資產(chǎn)價格波動和流動性等方面的特殊性，揭示外部金融波動對農(nóng)村金融市場沖擊是最主要的困難。其實，研究外部金融市場對于農(nóng)村金融市場風(fēng)險的沖擊，是將其視為作用于農(nóng)村金融市場風(fēng)險的條件或環(huán)境來看待的。當(dāng)外部金融市場出現(xiàn)風(fēng)險乃至于出現(xiàn)金融危機(jī)時，外部金融市場上資產(chǎn)價格波動和流動性變化對農(nóng)村金融市場沖擊的一般機(jī)理可以理解為：價格波動尤其是價格持續(xù)或劇烈下調(diào)時，通常會通過利率、匯率、股價等的波動來影響農(nóng)村金融資產(chǎn)價格和資金的流動性，這種沖擊對正規(guī)金融和非正規(guī)金融的傳導(dǎo)方式、力度和范圍是不同的，其中，對正規(guī)金融的直接傳導(dǎo)顯示出這種沖擊的力度和范圍要大要廣，而對非正規(guī)金融的間接傳導(dǎo)卻反映出這種沖擊的力度和范圍要相對較小較窄。

將外部金融市場不穩(wěn)定視為一種引發(fā)農(nóng)村金融市場風(fēng)險的條件或環(huán)境的分析思路，提供了一種可選擇的分析方法：如果把外部環(huán)境中有可能引發(fā)農(nóng)村金融市場風(fēng)險的最主要金融變量加以分類，并適當(dāng)考慮對這些變量發(fā)生影響的相關(guān)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素，就有可能依據(jù)外部金融市場的沖擊度來預(yù)測農(nóng)村金融市場風(fēng)險發(fā)生的概率。

結(jié)語

現(xiàn)實中的農(nóng)村金融市場風(fēng)險在有些情況下是由外部金融沖擊引發(fā)的，在理論分析上將整個金融市場劃分為兩大塊，有利于對問題的說明。關(guān)于外部金融市場對于農(nóng)村金融市場沖擊的研究，要涉及很多問題。本文以資產(chǎn)價格波動和流動性作為理論分析的主線，是一種抽象的刪繁就簡的解說，但它所留下的缺憾是沒有從市場中利率、匯率、股價等的波動來研究外部金融市場對農(nóng)村金融市場風(fēng)險形成的具體作用過程。作為對農(nóng)村金融市場風(fēng)險問題的一種理論探討，可考慮借鑒和運用西方金融“傳染”理論的某些分析方法，對外部金融市場如何引致農(nóng)村金融市場風(fēng)險展開一些模型導(dǎo)引下的計量分析。如果能夠在依據(jù)中國實際的基礎(chǔ)上選擇變量，那么，關(guān)于農(nóng)村金融市場風(fēng)險的理論研究或許會取得某些成功。

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