魏鳳春

上周四、五兩天公布了5月份金融和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟出現(xiàn)小幅反彈，工業(yè)增速回升至8.8%。此前PMI、發(fā)電量增速以及生產(chǎn)資料價格回升均已預(yù)示5月經(jīng)濟短期回升?？偟膩砜?，政府“穩(wěn)增長”政策的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

從金融數(shù)據(jù)上看，貸款余額同比上升13.9%，社會融資總額總比上升15.8%，M2同比13.4%，基本好于4月份數(shù)據(jù)，與近期實體經(jīng)濟走勢也較為一致。定向降準實施、貸存比調(diào)整的預(yù)期也提升了銀行放貸信心。社融同比增速創(chuàng)9個月以來高位，但信托貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票部分顯示出向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢。企業(yè)債融資隨著債券收益率下行而規(guī)模上升，意味著直接融資將繼續(xù)增加。短期內(nèi)央行的寬松意圖明顯，錢荒已無憂。但由于M2增量已經(jīng)超過央行13%的預(yù)設(shè)目標，也不宜對總量放松抱過高預(yù)期。預(yù)計后期仍是微調(diào)控政策，促進表外資產(chǎn)向表內(nèi)的轉(zhuǎn)移，且保持資金平穩(wěn)，不會有較大起伏。

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，消費的回升主要在非耐用品，而汽車等耐用品增速仍在持續(xù)下滑。房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速大幅下滑，而基建投資增速大幅上升，帶動整體固定資產(chǎn)投資增速微升。在高庫存且銷售放緩的背景下，房企更樂于加快庫存出清，投資意愿較弱，這是經(jīng)濟下行的最大拖累。市場現(xiàn)已達成的幾點共識包括：首先，數(shù)據(jù)小幅好于預(yù)期，主要受定向政策發(fā)力帶來的穩(wěn)增長效果。其次，穩(wěn)增長政策主要靠基建投資企穩(wěn)。第三，全球經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，利好出口。第四，房地產(chǎn)仍在衰退中，是拖累經(jīng)濟增長的最重要因素。政府定向?qū)捤傻恼咻^為明顯，基建將成為穩(wěn)增長的主力，并代表了未來的投資機會。

從策略上看，我們認為受經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)略超預(yù)期的影響，短期內(nèi)市場情緒較為樂觀。流動性較為寬松，系統(tǒng)性風險也不大。股票的相對優(yōu)勢接下來可能仍會有延續(xù)，可主動出擊和穩(wěn)增長相關(guān)的市場主題熱點。但由于地產(chǎn)的不確定性仍然很大，且季末可能存在習慣性風險規(guī)避，建議投資策略更偏短期。