江歡

作為一家水泥管道制造商，巨龍管業(yè)準備通過并購進軍時下熱門的網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)，但其標的公司產(chǎn)品過于單一，當前主要收入依賴于一款游戲

在網(wǎng)游并購紅火的當下，一些原本業(yè)態(tài)與游戲行業(yè)相去甚遠的上市公司也加入并購網(wǎng)游企業(yè)的行列。巨龍管業(yè)就是其中一家。

5月23日，巨龍管業(yè)發(fā)布《巨龍管業(yè)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易預案》，擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金購買相關資產(chǎn)的形式，收購標的公司艾格拉斯科技（北京）有限公司（以下簡稱“艾格拉斯”）100%的股權，交易資金高達30億元。

巨龍管業(yè)是一家水泥管道制造商，而艾格拉斯則是網(wǎng)游開發(fā)商和運營商。巨龍管業(yè)此次并購可謂跨界做網(wǎng)游。

為什么眾多企業(yè)要來湊熱鬧，這樣的并購是否真的有助于企業(yè)的發(fā)展？對此，信達證券研究開發(fā)中心首席國際市場分析師陳嘉禾表示：“如今一些主營業(yè)務和股價不理想的上市公司，希望把股價做高一點，就會往市場熱點上去湊，而如今的熱點可能是文化傳媒、游戲科技類的?！?/p>

并購標的收入依賴單款游戲

在宣布并購后，巨龍管業(yè)連續(xù)漲停，截至6月5日收盤，公司股價報于23.8元，股價較發(fā)布并購公告前上漲69.7%。

不過這樣的熱炒能持續(xù)多久？事實上，巨龍管業(yè)花費大筆家當置辦的這份資產(chǎn)，其盈利前景尚充滿各種不確定性。

網(wǎng)絡游戲不是一個簡單的概念，網(wǎng)游在國內(nèi)已經(jīng)形成一條巨大的產(chǎn)業(yè)鏈。數(shù)以萬計的游戲被研發(fā)團隊制作出來，但最后只有其中一半能夠與玩家見面，而這些游戲中的九成會由于吸引不了玩家而迅速消失。對這一行業(yè)特性，陳嘉禾表示，“每天看各大網(wǎng)站游戲APP排行榜，有多少被用戶認識且下載，有多少能創(chuàng)造利潤呢？”

而據(jù)巨龍管業(yè)披露的交易預案顯示，報告期內(nèi)，艾格拉斯的收入主要來源于核心游戲產(chǎn)品《英雄戰(zhàn)魂》，2013年度其收入占比為 99.85%?？梢?，這家的營收主要依賴于單一游戲產(chǎn)品。

陳嘉禾告訴《投資者報》記者，“對上市公司來說，游戲行業(yè)確實很有吸引力，但并不是所有并購后的游戲公司都是賺錢。游戲行業(yè)有個很鮮明的特點，就是游戲公司的品牌對于玩家的影響力并不大。國內(nèi)的玩家不會考慮游戲是哪家游戲公司出品，他們在乎的是是否好玩，是否吸引他們。所以，對于游戲公司而言，上一次的成功并不能代表下一次也能成功?！?/p>

根據(jù)公開資料顯示，截至2013年末，艾格拉斯總資產(chǎn)為1.4億元，凈資產(chǎn)為1.2億元。艾格拉斯承諾2014年～2016年，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為1.6億元、3.3億元和4.3億元。但是根據(jù)手游行業(yè)公司過往的經(jīng)驗，連續(xù)出現(xiàn)兩款S級產(chǎn)品（S即英文“Super”的簡稱，意為“高級”。據(jù)悉，截至2014年1月一款產(chǎn)品做到月流水5000萬才能算S級）的概率并不高。因此艾格拉斯第二款智能移動終端 MMO 橫版格斗游戲《格斗刀魂》是否有持續(xù)強有力的盈利能力，成為投資者關注的重點。

并購前PE突擊入股

縱觀A股市場，并購游戲企業(yè)的上市公司大體分為三類。一類為身處夕陽產(chǎn)業(yè)，業(yè)績亮起紅燈的公司；另一類是科技、媒體、通信相融合（TMT）的公司；還有一類公司，原業(yè)態(tài)與游戲行業(yè)相去甚遠。從上述情形看，巨龍管業(yè)屬于第三類。

2013年下半年，有消息傳出艾格拉斯正尋求在國內(nèi)借殼上市。對此，艾格拉斯CEO王雙義明確回應，由于借殼具有相當大的政策風險，公司已經(jīng)放棄這條路。

艾格拉斯的股權變更顯示，2009年9月11日，由王雙義、張鵬、曹曉龍、張欣、徐田慶簽署書面?zhèn)渫?，在英屬維爾京群島出資設立Egls Ltd公司，該公司旗下設立香港艾格拉斯，艾格拉斯由香港艾格拉斯獨資設立。艾格拉斯原先的架構是基于海外上市目的而設立的。

巨龍管業(yè)的并購方案顯示，其本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的交易對方為艾格拉斯全體股東，包括日照義聚、日照銀杏樹、日照眾聚、上海喜仕達、北京康海天達、北京泰騰博越、北京中民銀發(fā)、北京正陽富時、上海萬得、北京中源興融、湖南富坤文化、深圳盛世元金、深圳深商興業(yè)、上海合一貿(mào)易、新疆盛達永泰、新疆盛達興裕、鄧燕等17名交易對象。

從艾格拉斯的歷史沿革看，其最近兩次股權變更分別發(fā)生在去年11月和今年4月。

2013年11月，艾格拉斯股東會作出決議，同意增加上海喜仕達、北京康海天達、北京正陽富時、北京泰騰博越、北京中民銀發(fā)、鄧燕為新股東。2014年4月，艾格拉斯增加北京中源興融、上海萬得、湖南富坤文化、深圳深商興業(yè)、上海合一貿(mào)易、新疆盛達興裕、深圳盛世元金、新疆盛達永泰為艾格拉斯新股東。

上述股東中，有一大部分為創(chuàng)投公司。對此，來自藍源創(chuàng)投的人士表示，艾格拉斯的大股東通過引進大量PE，稀釋了股權比例，從而避免自身一股獨大導致增發(fā)后占比超過巨龍管業(yè)實際控制人，從而規(guī)避構成借殼上市的條件。

并購預案顯示，此次交易完成后，呂仁高家族合計持有 1.1億股上市公司股份，占交易完成后的公司總股本的 30.23%，呂仁高家族仍實際控制上市公司。

值得注意的是，巨龍管業(yè)的原始限售股將于今年9月29日解禁，對于或?qū)p持套現(xiàn)的大股東而言，此番上漲意義非凡。