劉啟明

摘要： 資金短缺問題長期制約著我國中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的高成長性。在積極拓寬與創(chuàng)新多種融資渠道的同時(shí)，政府應(yīng)通過政策的引導(dǎo)來鼓勵(lì)支持高效融資方式的優(yōu)先發(fā)展。本文在分析中小高新技術(shù)企業(yè)融資方式及效率影響因素的基礎(chǔ)上，運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)方法評(píng)價(jià)和比較不同融資方式的融資效率，進(jìn)而根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)論提出在構(gòu)建多元化融資體系的基礎(chǔ)上優(yōu)先鼓勵(lì)企業(yè)內(nèi)源融資，并加強(qiáng)政府基金支持力度和加快發(fā)展其他高效融資方式等政策建議。

Abstract： The shortage of funds has long-term hindered the high-growth in development of Chinese small and medium-sized high-tech enterprises. With actively widen and innovation various financing channels， the government should guide to encourage and support the priority development of effective financing ways through policy. Based on the analysis of the small and medium-sized high-tech enterprises financing way and efficiency influence factors， this paper uses fuzzy comprehensive evaluation method to evaluate and compare different financing ways of financing efficiency， and then according to the evaluation conclusion puts forward several policy proposals that giving priority to encourage enterprise internal financing， strengthen the government fund support and accelerate the development of other efficient financing way， which based on building a diversified financing system.

關(guān)鍵詞： 中小高新技術(shù)企業(yè)；融資方式；模糊綜合評(píng)價(jià)；政策建議

Key words： small and medium-sized high-tech enterprises；financing way；fuzzy comprehensive evaluation；policy proposals

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2014）17-0020-04

0 引言

中小型高新技術(shù)企業(yè)在我國技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。然而，中小高新技術(shù)企業(yè)的小規(guī)模性、弱勢性、信息不對(duì)稱性以及其導(dǎo)致的資金短缺問題尤為突出，致使其在發(fā)展過程中應(yīng)有的高成長性并沒有體現(xiàn)出來。因此，中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注，例如：黃剛（2006）、王鳳榮（2006）等認(rèn)為構(gòu)建多元化、多層次融資體系是解決中小型科技企業(yè)融資困難的一個(gè)主要途徑；葉紅雨（2006）、劉勇（2007）等提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并指出證券化融資是企業(yè)解決融資難的重要途徑；張玉明（2006）等通過對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題根源的探索，指出加快完善債權(quán)融資體系是今后的努力方向；鮑金良（2010）指出，中小高新技術(shù)企業(yè)在成熟階段應(yīng)積極利用創(chuàng)業(yè)板上市的融資平臺(tái)，充分吸收風(fēng)險(xiǎn)資本和公眾投資；劉綺濤（2010）也認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的市場推出是高新技術(shù)融資的主渠道與制度創(chuàng)新平臺(tái)。與此同時(shí)，我國政府近年來通過“火炬計(jì)劃”、“863計(jì)劃”加大對(duì)向高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資。這些觀點(diǎn)的提出和政府的相關(guān)政策支持都對(duì)解決中小高新技術(shù)企業(yè)融資問題發(fā)揮了重要作用，但我國資金與科技的融合始終處于一種小規(guī)模、低效率的運(yùn)行狀態(tài)，資金短缺依然是制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。

我國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出，要加快建設(shè)國家創(chuàng)新體系，著力提高企業(yè)創(chuàng)新能力，促進(jìn)科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多依靠科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。這表明基于科技創(chuàng)新是我國社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期戰(zhàn)略，政府勢必會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)相應(yīng)政策加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的支持力度，包括給予資金支持等適當(dāng)?shù)姆龀只騼?yōu)惠政策。我們認(rèn)為，政府的資金支持政策制定應(yīng)當(dāng)充分考慮不同融資方式的融資效率，優(yōu)先發(fā)展高效的融資方式，從而實(shí)現(xiàn)資本資源的有效配置。

1 中小高新技術(shù)企業(yè)的融資方式及階段性特征

中小高新技術(shù)企業(yè)融資方式的選擇與其所處成長階段有著密切聯(lián)系。隨著企業(yè)在初創(chuàng)期、成長期、壯大期三個(gè)階段的發(fā)展，中小高新技術(shù)企業(yè)投資項(xiàng)目的數(shù)量隨著技術(shù)發(fā)展逐步減少，而投資項(xiàng)目的規(guī)模逐漸增大，資金需求愈來愈大；與之相反，投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著技術(shù)發(fā)展而逐步下降，如圖1所示，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)由技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐步轉(zhuǎn)向?yàn)槭袌鲲L(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，融資方式也會(huì)隨之多元化。

具體來說，我國中小高新技術(shù)企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)源融資和外源融資兩種方式。內(nèi)源融資主要包括天使資本的投資、創(chuàng)始人自身及其他公共投資、還包括企業(yè)經(jīng)營本身的盈余資金；外源融資包括直接融資、間接融資和政府政策性融資三大部分。其中直接融資是指以股票或債券形式向社會(huì)籌資，也包括引入的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和民間借貸；間接融資是以各種方式向銀行貸款為主；政府的政策性融資主要涉及政府對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)稅扶持和各項(xiàng)專項(xiàng)基金?？傮w而言，中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的階段性特征，如表1所示。endprint

①初創(chuàng)期。企業(yè)剛剛設(shè)立，需要投入大量資金用于購買廠房設(shè)備，產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓，同時(shí)這一階段技術(shù)尚未成熟，風(fēng)險(xiǎn)最高，獲得銀行貸款的可能性極小，主要靠創(chuàng)始人資本和天使資本進(jìn)行融資，或直接通過民間借貸融資，可能會(huì)引入部分風(fēng)險(xiǎn)投資基金和政府的專項(xiàng)基金支持。

②早期成長期。由于產(chǎn)品初入市場，風(fēng)險(xiǎn)依然較強(qiáng)。雖然已經(jīng)開始有了一定的年度凈收入，但遠(yuǎn)不足以滿足企業(yè)的融資需求，還需要風(fēng)險(xiǎn)投資基金等進(jìn)行資金支持。

③高速成長期。在這個(gè)階段，企業(yè)開始高速成長，積累了一定的信譽(yù)度，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，風(fēng)險(xiǎn)逐步轉(zhuǎn)為管理風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。市場的不斷擴(kuò)大和新產(chǎn)品的研發(fā)需要更多資金的投入，但新興企業(yè)上市公募資金難度較大，企業(yè)自身盈余和銀行借款是其主要資金來源，還可能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得部分資金。

④壯大期。企業(yè)發(fā)展壯大形成規(guī)模，盈利額劇增，不確定性風(fēng)險(xiǎn)降到最低，市場競爭愈加強(qiáng)烈。融資方式更加多元化，包括發(fā)行債券，公開募股，商業(yè)信用等。

綜上所述，我國中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立以內(nèi)源融資為主，是最基本的融資方式，當(dāng)企業(yè)規(guī)模發(fā)展到一定水平后，利用外源融資來擴(kuò)大再生產(chǎn)。外源融資中，風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行貸款、債券融資和股票融資，是最主要的融資方式。此外，在銀行貸款較難的情況下業(yè)主經(jīng)常會(huì)考慮民間借貸，政府的財(cái)政支持也發(fā)揮了重要作用，因此民間借貸和政府專項(xiàng)基金也在此次評(píng)價(jià)對(duì)象的考慮范圍之內(nèi)。

2 影響中小高新技術(shù)企業(yè)各融資方式效率的因素分析

對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)各種融資方式的效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，需要對(duì)其影響因素進(jìn)行分析。以下針對(duì)融資成本、資金使用率、融資機(jī)制規(guī)范度、融資自由度和融資風(fēng)險(xiǎn)等五個(gè)典型因素進(jìn)行說明。

2.1 融資成本 融資成本是影響不同融資方式下融資效率最重要的因素。融資效率與融資成本成反比的關(guān)系，即融資成本愈高融資效率愈低。顯然，內(nèi)源融資的融資成本最低，因?yàn)閺钠髽I(yè)自身盈余籌資，不發(fā)生任何取得成本；與之相反，股票融資的融資成本最高，原因是利用次方式融資要付出相當(dāng)大的代理成本。政府專項(xiàng)基金由政府部門無償劃撥，融資成本比內(nèi)源融資略大。通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資中間融資費(fèi)用也較少，總體而言融資成本不大。銀行貸款、債券融資和民間借貸的利率依次遞增，融資成本隨之依次增大。

2.2 資金使用率 資金使用率主要評(píng)價(jià)資金到位率和資金投資利用率兩個(gè)方面。從資金到位率的角度來看，內(nèi)源融資直接留存企業(yè)盈余，資金的到位情況最好。民間借貸和風(fēng)險(xiǎn)投資基金分別由民間個(gè)人和機(jī)構(gòu)直接投資，省略了中間環(huán)節(jié)，資金到位率也較高。其次是銀行貸款和政府專項(xiàng)基金。證券市場經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)股本募集不足和債券認(rèn)購不足現(xiàn)象。從資金投資利用率角度來看，同樣是內(nèi)源融資的資金投資利用率最高。由于民間借貸的利率很高，企業(yè)一般會(huì)慎重選擇，所以資金投資利用率同樣較高，同理銀行貸款和債券融資的資金投資利用水平相當(dāng)。因?yàn)橛姓嚓P(guān)部門把關(guān)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與管理，政府專項(xiàng)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金投資利用率也相對(duì)較高。股票融資因?yàn)闆]有還本付息壓力并且大量資金長期存放銀行閑置，資金投資使用率最低。

2.3 融資機(jī)制規(guī)范度 融資效率和融資機(jī)制規(guī)范度成正比，融資機(jī)制愈健全，融資效率愈高。我國資金市場整體成熟度不高，證券市場發(fā)展較晚，民間借貸和內(nèi)源融資近乎無規(guī)可依。銀行貸款機(jī)制相對(duì)完善，政府的專項(xiàng)基金次之，債券融資和風(fēng)險(xiǎn)投資基金相對(duì)股票融資規(guī)范程度略好。

2.4 融資自由度 融資自由度是指資本受法律，規(guī)章制度和體制等的約束程度。融資效率與融資自由度成正比，自由度高，融資效率就高。一般來講，內(nèi)源融資來自企業(yè)內(nèi)部積累，企業(yè)可以自由決定資金的使用，自由度最好。而風(fēng)險(xiǎn)投資基金由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)直接投資，風(fēng)險(xiǎn)資本家直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理，融資自由度最差。債權(quán)融資方式中，民間借貸附加條件較少，企業(yè)的自由度基本上不受影響，而債券融資和銀行貸款在資本在取得時(shí)，往往附加較多的約束條件，資金使用明顯受限。政府專項(xiàng)基金是國家專門用于支持中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新的資金，受限程度僅次于風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

2.5 融資風(fēng)險(xiǎn) 考慮融資效率還需考慮融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，融資效率與融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，融資風(fēng)險(xiǎn)小，融資效率越高。內(nèi)源融資風(fēng)險(xiǎn)最小，而政府專項(xiàng)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金以及股票投資均可以分擔(dān)高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，并且出資者是不以控股為目的投資，所以融資風(fēng)險(xiǎn)也較低。債權(quán)融資方式雖然可以產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，但有較大償還本金的壓力，因此隨著利率的增高，銀行貸款、債券融資和民間借貸的融資風(fēng)險(xiǎn)依次增大，融資效率逐個(gè)降低。

3 中小高新技術(shù)企業(yè)融資方式的效率評(píng)價(jià)

由于融資方式的效率評(píng)價(jià)過程中存在模糊性特點(diǎn)，采用模糊綜合評(píng)價(jià)法可以客觀地對(duì)影響中小高新技術(shù)企業(yè)融資方式效率的各個(gè)因素進(jìn)行綜合匯總評(píng)價(jià)，避免了財(cái)務(wù)指標(biāo)法過于單一的不足。

3.1 模糊綜合評(píng)價(jià) 第一，建立因素集。用U表示：U=u1，u2，u3，…，un，這五個(gè)因素分別是：u1為融資成本；u2為資金利用效率；u3為融資機(jī)制規(guī)范度；u4為融資自由度；u5為融資風(fēng)險(xiǎn)。

第二，建立權(quán)重集。用A表示：在這里，我們使用德爾斐法，即專家評(píng)議法來進(jìn)行確定各因素的權(quán)重，確定過程從略。結(jié)果如下：A=（0.30，0.25，0.20，0.15，0.10）。

第三，建立備擇集。用V表示：為了使評(píng)價(jià)結(jié)果更為簡潔、直觀，我們只選擇兩個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果建立對(duì)融資效率評(píng)價(jià)的備擇集：V={效率高，效率低}。

第四，確定不同融資方式下各影響因素的隸屬度。根據(jù)前文對(duì)影響因素的分析，如表2所示。

第五，由以上條件得出我國中小高新技術(shù)企業(yè)不同融資方式的因素評(píng)價(jià)矩陣：

R內(nèi)源融資=■ R風(fēng)險(xiǎn)投資=■

R銀行貸款=■ R債券融資=■

R股票融資=■ R民間借貸=■

R政府專項(xiàng)基金=■endprint

第六，將單因素評(píng)價(jià)矩陣分別與模糊權(quán)重進(jìn)行模糊變換，即可以得到模糊綜合評(píng)模型：

B內(nèi)源=AOR內(nèi)源=（0.30，0.25，0.20，0.15，0.10）

O■=[0.705，0.295]

同理：B風(fēng)投=[0.585，0.415] B銀貸=[0.555，0.445]

B債券=[0.450，0.550] B股票=[0.325，0.675]

B民間=[0.455，0.545] B政府=[0.655，0.345]

3.2 評(píng)價(jià)結(jié)論 按照隸屬度取大原則，可以得到如下結(jié)論：通過內(nèi)源融資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、銀行貸款和政府專項(xiàng)基金進(jìn)行融資的方式效率比較高，而根據(jù)其模糊分布得出：內(nèi)源融資效率>政府專項(xiàng)基金融資效率>風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資效率>銀行貸款融資效率；債券融資、股票融資和民間借貸融資的效率相對(duì)較低，根據(jù)模糊分布可得：民間借貸效率>債券融資效率>股票融資效率。

4 提高中小高新技術(shù)企業(yè)融資效率的政策性建議

根據(jù)上述我國中小高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有的融資方式的效率評(píng)價(jià)的結(jié)論，提出幾點(diǎn)政策性建議。

4.1 建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)多元化融資體系 從融資效率評(píng)價(jià)結(jié)論上來看，科技型中小企業(yè)必須首先依靠內(nèi)源融資方式“自力更生”，這是其存在和發(fā)展的前提條件。但從融資特點(diǎn)來看，中小高新技術(shù)企業(yè)在非成熟階段僅靠內(nèi)源融資的局限性很大，還主要充分發(fā)揮外源融資的優(yōu)勢。因此，政府應(yīng)促進(jìn)其融資方式逐步向多元化發(fā)展，使內(nèi)外源融資渠道相結(jié)合以適應(yīng)和最大程度滿足中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展對(duì)資金的需求，加快建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系，其具體構(gòu)建體系如圖2所示。

4.2 全面加強(qiáng)政府對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的資金和政策扶持力度 一方面，政府應(yīng)當(dāng)積極扶持中小高新技術(shù)企業(yè)充分發(fā)揮內(nèi)源融資高效的優(yōu)勢，引導(dǎo)其不斷自我完善，以實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部資金的良性循環(huán)。如政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相關(guān)政策促進(jìn)校企聯(lián)合，公派技術(shù)骨干進(jìn)一步深造，鼓勵(lì)中小科技企業(yè)不斷加強(qiáng)科技創(chuàng)新，提高產(chǎn)品科技含量以獲得產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢；通過政府有效監(jiān)督加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益；幫助中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行品牌建設(shè)，實(shí)現(xiàn)品牌效益。另一方面，政府專項(xiàng)基金對(duì)解決中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題的貢獻(xiàn)不容小視。因此，政府應(yīng)加大對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)政支持力度和擴(kuò)大支持覆蓋面，如增加中央和地方財(cái)政對(duì)扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)基金，技術(shù)創(chuàng)新基金等的預(yù)算，制定用資金獎(jiǎng)勵(lì)科技型企業(yè)在技術(shù)研發(fā)方面的貢獻(xiàn)的機(jī)制措施等，使更多具有潛力的企業(yè)能夠得到政府的財(cái)稅扶持。但政府在給予資金支持時(shí)還要充分重視區(qū)域差異，做到適度適量。此外，應(yīng)盡量整合政府的各類支持政策和資金，形成對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的合力支持，從而帶動(dòng)社會(huì)其他力量對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的扶持。

4.3 充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用實(shí)現(xiàn)民間金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展 從評(píng)價(jià)結(jié)論來看，民間借貸方式融資效率整體偏低，但從其效率的影響因素上分析發(fā)現(xiàn)民間借貸市場潛力巨大，導(dǎo)致其效率偏低的主要因素是制度不夠規(guī)范。因此政府在進(jìn)一步規(guī)范民間借貸市場方面大有可為，要發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用，活躍民間金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)往來的同時(shí)要制定切實(shí)可行的規(guī)范制度，加強(qiáng)政府監(jiān)督，鼓勵(lì)互助借貸市場和限制民間互利市場，充分挖掘民間借貸的潛力，使其為科技型中小企業(yè)的融資提供有效服務(wù)。此外，政府要建立健全融資擔(dān)保機(jī)制，幫助處于初創(chuàng)期中小高新技術(shù)企業(yè)取得擔(dān)保貸款，從而保證其對(duì)資金的需求。

4.4 加快完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制 對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資基金為其提供了一種高效的融資機(jī)制，較好地解決了逆向選擇的問題。這是由于風(fēng)險(xiǎn)投資與中小高新技術(shù)企業(yè)之間天然的有機(jī)聯(lián)系決定的。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制還存在基金規(guī)模較小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制等問題。政府應(yīng)促進(jìn)加快完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，以形成資本來源多元化的融資格局，高效的公司管理運(yùn)作機(jī)制及有效的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，使其更有效的為我國中小高新技術(shù)企業(yè)提高融資服務(wù)。

4.5 政銀聯(lián)合改善對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的金融服務(wù)體制 通過商業(yè)銀行間接融資在我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系中占主導(dǎo)地位。但目前來講，因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，又缺乏必要的擔(dān)保，商業(yè)銀行可予以提供的貸款規(guī)模非常有限。因此需要政府力量的介入，在大力發(fā)展其他中小銀行和建立政策性銀行行為科技型中小企業(yè)提供貸款的同時(shí)，考慮建立政府專項(xiàng)信用擔(dān)?；穑约巴ㄟ^允許向中央銀行貼息再貸款的方式鼓勵(lì)商業(yè)適當(dāng)調(diào)整貸款利率結(jié)構(gòu)，切實(shí)降低中小高新技術(shù)企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。

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[10]鮑金良.創(chuàng)業(yè)板：高新技術(shù)企業(yè)的融資平臺(tái)[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2010（3）：52.

[11]劉綺濤.高新技術(shù)企業(yè)融資模式比較分析[J].科技管理研究，2010（93）：142.

[12]高山.基于DEA方法的科技型中小企業(yè)融資效率[J].會(huì)計(jì)之友（下旬版），2010（3）.

[13]方沐晗.北京中小企業(yè)融資效率的模糊綜合評(píng)價(jià)和實(shí)證分析[J].經(jīng)營管理者，2011（4）.

[14]成思危.中小企業(yè)融資創(chuàng)新與信用擔(dān)保[M].中國人民大學(xué)出版社，2003.endprint

第六，將單因素評(píng)價(jià)矩陣分別與模糊權(quán)重進(jìn)行模糊變換，即可以得到模糊綜合評(píng)模型：

B內(nèi)源=AOR內(nèi)源=（0.30，0.25，0.20，0.15，0.10）

O■=[0.705，0.295]

同理：B風(fēng)投=[0.585，0.415] B銀貸=[0.555，0.445]

B債券=[0.450，0.550] B股票=[0.325，0.675]

B民間=[0.455，0.545] B政府=[0.655，0.345]

3.2 評(píng)價(jià)結(jié)論 按照隸屬度取大原則，可以得到如下結(jié)論：通過內(nèi)源融資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、銀行貸款和政府專項(xiàng)基金進(jìn)行融資的方式效率比較高，而根據(jù)其模糊分布得出：內(nèi)源融資效率>政府專項(xiàng)基金融資效率>風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資效率>銀行貸款融資效率；債券融資、股票融資和民間借貸融資的效率相對(duì)較低，根據(jù)模糊分布可得：民間借貸效率>債券融資效率>股票融資效率。

4 提高中小高新技術(shù)企業(yè)融資效率的政策性建議

根據(jù)上述我國中小高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有的融資方式的效率評(píng)價(jià)的結(jié)論，提出幾點(diǎn)政策性建議。

4.1 建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)多元化融資體系 從融資效率評(píng)價(jià)結(jié)論上來看，科技型中小企業(yè)必須首先依靠內(nèi)源融資方式“自力更生”，這是其存在和發(fā)展的前提條件。但從融資特點(diǎn)來看，中小高新技術(shù)企業(yè)在非成熟階段僅靠內(nèi)源融資的局限性很大，還主要充分發(fā)揮外源融資的優(yōu)勢。因此，政府應(yīng)促進(jìn)其融資方式逐步向多元化發(fā)展，使內(nèi)外源融資渠道相結(jié)合以適應(yīng)和最大程度滿足中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展對(duì)資金的需求，加快建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系，其具體構(gòu)建體系如圖2所示。

4.2 全面加強(qiáng)政府對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的資金和政策扶持力度 一方面，政府應(yīng)當(dāng)積極扶持中小高新技術(shù)企業(yè)充分發(fā)揮內(nèi)源融資高效的優(yōu)勢，引導(dǎo)其不斷自我完善，以實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部資金的良性循環(huán)。如政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相關(guān)政策促進(jìn)校企聯(lián)合，公派技術(shù)骨干進(jìn)一步深造，鼓勵(lì)中小科技企業(yè)不斷加強(qiáng)科技創(chuàng)新，提高產(chǎn)品科技含量以獲得產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢；通過政府有效監(jiān)督加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益；幫助中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行品牌建設(shè)，實(shí)現(xiàn)品牌效益。另一方面，政府專項(xiàng)基金對(duì)解決中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題的貢獻(xiàn)不容小視。因此，政府應(yīng)加大對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)政支持力度和擴(kuò)大支持覆蓋面，如增加中央和地方財(cái)政對(duì)扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)基金，技術(shù)創(chuàng)新基金等的預(yù)算，制定用資金獎(jiǎng)勵(lì)科技型企業(yè)在技術(shù)研發(fā)方面的貢獻(xiàn)的機(jī)制措施等，使更多具有潛力的企業(yè)能夠得到政府的財(cái)稅扶持。但政府在給予資金支持時(shí)還要充分重視區(qū)域差異，做到適度適量。此外，應(yīng)盡量整合政府的各類支持政策和資金，形成對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的合力支持，從而帶動(dòng)社會(huì)其他力量對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的扶持。

4.3 充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用實(shí)現(xiàn)民間金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展 從評(píng)價(jià)結(jié)論來看，民間借貸方式融資效率整體偏低，但從其效率的影響因素上分析發(fā)現(xiàn)民間借貸市場潛力巨大，導(dǎo)致其效率偏低的主要因素是制度不夠規(guī)范。因此政府在進(jìn)一步規(guī)范民間借貸市場方面大有可為，要發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用，活躍民間金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)往來的同時(shí)要制定切實(shí)可行的規(guī)范制度，加強(qiáng)政府監(jiān)督，鼓勵(lì)互助借貸市場和限制民間互利市場，充分挖掘民間借貸的潛力，使其為科技型中小企業(yè)的融資提供有效服務(wù)。此外，政府要建立健全融資擔(dān)保機(jī)制，幫助處于初創(chuàng)期中小高新技術(shù)企業(yè)取得擔(dān)保貸款，從而保證其對(duì)資金的需求。

4.4 加快完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制 對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資基金為其提供了一種高效的融資機(jī)制，較好地解決了逆向選擇的問題。這是由于風(fēng)險(xiǎn)投資與中小高新技術(shù)企業(yè)之間天然的有機(jī)聯(lián)系決定的。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制還存在基金規(guī)模較小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制等問題。政府應(yīng)促進(jìn)加快完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，以形成資本來源多元化的融資格局，高效的公司管理運(yùn)作機(jī)制及有效的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，使其更有效的為我國中小高新技術(shù)企業(yè)提高融資服務(wù)。

4.5 政銀聯(lián)合改善對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的金融服務(wù)體制 通過商業(yè)銀行間接融資在我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系中占主導(dǎo)地位。但目前來講，因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，又缺乏必要的擔(dān)保，商業(yè)銀行可予以提供的貸款規(guī)模非常有限。因此需要政府力量的介入，在大力發(fā)展其他中小銀行和建立政策性銀行行為科技型中小企業(yè)提供貸款的同時(shí)，考慮建立政府專項(xiàng)信用擔(dān)保基金，以及通過允許向中央銀行貼息再貸款的方式鼓勵(lì)商業(yè)適當(dāng)調(diào)整貸款利率結(jié)構(gòu)，切實(shí)降低中小高新技術(shù)企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦漢峰，黃國平.科技型中小企業(yè)融資問題探討[J].武漢金融，2001（7）.

[2]王嵐，王樹恩.我國科技型中小企業(yè)融資的困境及出路[J].科學(xué)管理研究，2006（1）.

[3]葉紅雨.基于知識(shí)預(yù)期收益的高新技術(shù)中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2006（9）：42-46.

[4]王鳳榮.中小高新技術(shù)企業(yè)成長的金融支持制度研究[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2006：45.

[5]黃剛，蔡幸.開發(fā)性金融對(duì)廣西高新技術(shù)企業(yè)融資支持模式初探[J].改革與戰(zhàn)略，2006（5）：81-84.

[6]劉勇，梅良勇，王娟娟.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效推動(dòng)力[J].金融理論與實(shí)踐，2007（5）：11-13.

[7]張玉明，王浩，襲奢超.資本結(jié)構(gòu)理論與中小型高新技術(shù)企業(yè)融資[J].科技管理研究，2006（3）：50.

[8]楊茜.科技型中小企業(yè)發(fā)展的金融支持問題研究[J].科學(xué)管理研究，2008（5）.

[9]戴淑庚.高科技產(chǎn)業(yè)融資理論·模式·創(chuàng)新[M].中國發(fā)展出版社，2005.

[10]鮑金良.創(chuàng)業(yè)板：高新技術(shù)企業(yè)的融資平臺(tái)[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2010（3）：52.

[11]劉綺濤.高新技術(shù)企業(yè)融資模式比較分析[J].科技管理研究，2010（93）：142.

[12]高山.基于DEA方法的科技型中小企業(yè)融資效率[J].會(huì)計(jì)之友（下旬版），2010（3）.

[13]方沐晗.北京中小企業(yè)融資效率的模糊綜合評(píng)價(jià)和實(shí)證分析[J].經(jīng)營管理者，2011（4）.

[14]成思危.中小企業(yè)融資創(chuàng)新與信用擔(dān)保[M].中國人民大學(xué)出版社，2003.endprint

第六，將單因素評(píng)價(jià)矩陣分別與模糊權(quán)重進(jìn)行模糊變換，即可以得到模糊綜合評(píng)模型：

B內(nèi)源=AOR內(nèi)源=（0.30，0.25，0.20，0.15，0.10）

O■=[0.705，0.295]

同理：B風(fēng)投=[0.585，0.415] B銀貸=[0.555，0.445]

B債券=[0.450，0.550] B股票=[0.325，0.675]

B民間=[0.455，0.545] B政府=[0.655，0.345]

3.2 評(píng)價(jià)結(jié)論 按照隸屬度取大原則，可以得到如下結(jié)論：通過內(nèi)源融資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、銀行貸款和政府專項(xiàng)基金進(jìn)行融資的方式效率比較高，而根據(jù)其模糊分布得出：內(nèi)源融資效率>政府專項(xiàng)基金融資效率>風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資效率>銀行貸款融資效率；債券融資、股票融資和民間借貸融資的效率相對(duì)較低，根據(jù)模糊分布可得：民間借貸效率>債券融資效率>股票融資效率。

4 提高中小高新技術(shù)企業(yè)融資效率的政策性建議

根據(jù)上述我國中小高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有的融資方式的效率評(píng)價(jià)的結(jié)論，提出幾點(diǎn)政策性建議。

4.1 建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)多元化融資體系 從融資效率評(píng)價(jià)結(jié)論上來看，科技型中小企業(yè)必須首先依靠內(nèi)源融資方式“自力更生”，這是其存在和發(fā)展的前提條件。但從融資特點(diǎn)來看，中小高新技術(shù)企業(yè)在非成熟階段僅靠內(nèi)源融資的局限性很大，還主要充分發(fā)揮外源融資的優(yōu)勢。因此，政府應(yīng)促進(jìn)其融資方式逐步向多元化發(fā)展，使內(nèi)外源融資渠道相結(jié)合以適應(yīng)和最大程度滿足中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展對(duì)資金的需求，加快建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系，其具體構(gòu)建體系如圖2所示。

4.2 全面加強(qiáng)政府對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的資金和政策扶持力度 一方面，政府應(yīng)當(dāng)積極扶持中小高新技術(shù)企業(yè)充分發(fā)揮內(nèi)源融資高效的優(yōu)勢，引導(dǎo)其不斷自我完善，以實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部資金的良性循環(huán)。如政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相關(guān)政策促進(jìn)校企聯(lián)合，公派技術(shù)骨干進(jìn)一步深造，鼓勵(lì)中小科技企業(yè)不斷加強(qiáng)科技創(chuàng)新，提高產(chǎn)品科技含量以獲得產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢；通過政府有效監(jiān)督加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益；幫助中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行品牌建設(shè)，實(shí)現(xiàn)品牌效益。另一方面，政府專項(xiàng)基金對(duì)解決中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題的貢獻(xiàn)不容小視。因此，政府應(yīng)加大對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)政支持力度和擴(kuò)大支持覆蓋面，如增加中央和地方財(cái)政對(duì)扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)基金，技術(shù)創(chuàng)新基金等的預(yù)算，制定用資金獎(jiǎng)勵(lì)科技型企業(yè)在技術(shù)研發(fā)方面的貢獻(xiàn)的機(jī)制措施等，使更多具有潛力的企業(yè)能夠得到政府的財(cái)稅扶持。但政府在給予資金支持時(shí)還要充分重視區(qū)域差異，做到適度適量。此外，應(yīng)盡量整合政府的各類支持政策和資金，形成對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的合力支持，從而帶動(dòng)社會(huì)其他力量對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的扶持。

4.3 充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用實(shí)現(xiàn)民間金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展 從評(píng)價(jià)結(jié)論來看，民間借貸方式融資效率整體偏低，但從其效率的影響因素上分析發(fā)現(xiàn)民間借貸市場潛力巨大，導(dǎo)致其效率偏低的主要因素是制度不夠規(guī)范。因此政府在進(jìn)一步規(guī)范民間借貸市場方面大有可為，要發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用，活躍民間金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)往來的同時(shí)要制定切實(shí)可行的規(guī)范制度，加強(qiáng)政府監(jiān)督，鼓勵(lì)互助借貸市場和限制民間互利市場，充分挖掘民間借貸的潛力，使其為科技型中小企業(yè)的融資提供有效服務(wù)。此外，政府要建立健全融資擔(dān)保機(jī)制，幫助處于初創(chuàng)期中小高新技術(shù)企業(yè)取得擔(dān)保貸款，從而保證其對(duì)資金的需求。

4.4 加快完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制 對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資基金為其提供了一種高效的融資機(jī)制，較好地解決了逆向選擇的問題。這是由于風(fēng)險(xiǎn)投資與中小高新技術(shù)企業(yè)之間天然的有機(jī)聯(lián)系決定的。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制還存在基金規(guī)模較小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制等問題。政府應(yīng)促進(jìn)加快完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，以形成資本來源多元化的融資格局，高效的公司管理運(yùn)作機(jī)制及有效的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，使其更有效的為我國中小高新技術(shù)企業(yè)提高融資服務(wù)。

4.5 政銀聯(lián)合改善對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的金融服務(wù)體制 通過商業(yè)銀行間接融資在我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系中占主導(dǎo)地位。但目前來講，因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，又缺乏必要的擔(dān)保，商業(yè)銀行可予以提供的貸款規(guī)模非常有限。因此需要政府力量的介入，在大力發(fā)展其他中小銀行和建立政策性銀行行為科技型中小企業(yè)提供貸款的同時(shí)，考慮建立政府專項(xiàng)信用擔(dān)?；?，以及通過允許向中央銀行貼息再貸款的方式鼓勵(lì)商業(yè)適當(dāng)調(diào)整貸款利率結(jié)構(gòu)，切實(shí)降低中小高新技術(shù)企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦漢峰，黃國平.科技型中小企業(yè)融資問題探討[J].武漢金融，2001（7）.

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[3]葉紅雨.基于知識(shí)預(yù)期收益的高新技術(shù)中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2006（9）：42-46.

[4]王鳳榮.中小高新技術(shù)企業(yè)成長的金融支持制度研究[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2006：45.

[5]黃剛，蔡幸.開發(fā)性金融對(duì)廣西高新技術(shù)企業(yè)融資支持模式初探[J].改革與戰(zhàn)略，2006（5）：81-84.

[6]劉勇，梅良勇，王娟娟.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效推動(dòng)力[J].金融理論與實(shí)踐，2007（5）：11-13.

[7]張玉明，王浩，襲奢超.資本結(jié)構(gòu)理論與中小型高新技術(shù)企業(yè)融資[J].科技管理研究，2006（3）：50.

[8]楊茜.科技型中小企業(yè)發(fā)展的金融支持問題研究[J].科學(xué)管理研究，2008（5）.

[9]戴淑庚.高科技產(chǎn)業(yè)融資理論·模式·創(chuàng)新[M].中國發(fā)展出版社，2005.

[10]鮑金良.創(chuàng)業(yè)板：高新技術(shù)企業(yè)的融資平臺(tái)[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2010（3）：52.

[11]劉綺濤.高新技術(shù)企業(yè)融資模式比較分析[J].科技管理研究，2010（93）：142.

[12]高山.基于DEA方法的科技型中小企業(yè)融資效率[J].會(huì)計(jì)之友（下旬版），2010（3）.

[13]方沐晗.北京中小企業(yè)融資效率的模糊綜合評(píng)價(jià)和實(shí)證分析[J].經(jīng)營管理者，2011（4）.

[14]成思危.中小企業(yè)融資創(chuàng)新與信用擔(dān)保[M].中國人民大學(xué)出版社，2003.endprint