李炘橋

摘 要： 2007-09年之間的金融危機(jī)中，銀行結(jié)構(gòu)性的改變出現(xiàn)的資金模式也經(jīng)歷了前所未有的混亂，因此銀行在業(yè)務(wù)和融資模式方面進(jìn)行了重大的調(diào)整，同時(shí)調(diào)整也隨后來歐元區(qū)發(fā)生的危機(jī)而增強(qiáng)，但歐元區(qū)的問題已經(jīng)主要集中在主權(quán)債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)之間的相互聯(lián)系上。本文探討了，在債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)這兩大危機(jī)的背景下，歐元區(qū)銀行資金的發(fā)展，最終得出金融危機(jī)和銀行資金結(jié)構(gòu)之間有緊密聯(lián)系的結(jié)論。

關(guān)鍵詞： 歐債危機(jī)；銀行資金結(jié)構(gòu)

1.金融危機(jī)和資金的聯(lián)系以及金融危機(jī)的分類

1.1危機(jī)和資金是如何相互關(guān)聯(lián)的

金融危機(jī)和銀行間市場(chǎng)資金的狀況是緊密地聯(lián)系在一起，因?yàn)殂y行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方的弱勢(shì)往往會(huì)引發(fā)資金問題。暴露出來的越來越多的資金問題使得標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量以及其銷售價(jià)格的下降，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表形成進(jìn)一步的壓力。在這過程中，資金流動(dòng)性危機(jī)加劇了對(duì)償付能力的擔(dān)憂。這種緊張的局勢(shì)主要是由于銀行資金結(jié)構(gòu)的失衡造成的。由于銀行債務(wù)的增加，使其資金往往進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)更高的領(lǐng)域，從而會(huì)降低銀行資金質(zhì)量，這個(gè)過程會(huì)對(duì)未來的金融危機(jī)埋下種子，并且會(huì)導(dǎo)致銀行間資金市場(chǎng)的混亂。

經(jīng)驗(yàn)表明，許多金融危機(jī)由銀行資產(chǎn)和負(fù)債中的主要貨幣和資產(chǎn)到期時(shí)限不匹配造成，此外金融危機(jī)主要是由銀行部門的表外因素造成的，大部分情況下，這些的不匹配都是些系統(tǒng)的因素，從而加速了危機(jī)在不同國(guó)家的蔓延，也表現(xiàn)出了在現(xiàn)有系統(tǒng)范圍內(nèi)資金風(fēng)險(xiǎn)度量的漏洞。

1.2金融危機(jī)的分類

金融危機(jī)可以分為銀行危機(jī)，貨幣危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

貨幣危機(jī)的發(fā)生最常見的，其次是銀行業(yè)危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)。銀行危機(jī)中金融危機(jī)和銀行間市場(chǎng)資金的聯(lián)系是最強(qiáng)的。這樣的危機(jī)隨著日益下降的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生。在繁榮-蕭條周期中銀行危機(jī)往往源于信貸資產(chǎn)價(jià)格的下降，這時(shí)銀行會(huì)增加一些特定資產(chǎn)的數(shù)量。在經(jīng)濟(jì)蕭條期間，資產(chǎn)價(jià)格的暴跌導(dǎo)致不良貸款數(shù)量急劇上升，從而削弱了銀行業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，產(chǎn)生銀行危機(jī)。主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是我們討論的重點(diǎn)。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過多種渠道影響銀行的資金。首先，許多銀行擁有大量的國(guó)內(nèi)的主權(quán)債券，這樣大比例的主權(quán)債務(wù)會(huì)很容易引起其價(jià)值損失以及社會(huì)對(duì)其償付能力的擔(dān)憂。第二，主權(quán)債務(wù)在各種金融交易中可以作為抵押品，包括私人回購(gòu)協(xié)議。由于更大的折扣或市場(chǎng)的要求，又會(huì)導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)抵押價(jià)值的降低，從而降低銀行融資的能力。第三，主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)，使銀行的融資以及成本都會(huì)受到影響，同時(shí)減少?gòu)膶?duì)政府擔(dān)保中獲得的收益。

2.歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)

歐元區(qū)的金融危機(jī)在2010年的第一個(gè)季度就被察覺到。由于不斷增加的政府赤字和希臘以及其他歐洲國(guó)家債務(wù)的增加，引起公眾對(duì)市場(chǎng)可持續(xù)性發(fā)展的日益擔(dān)心。在許多歐洲銀行已經(jīng)完全清除他們的資產(chǎn)負(fù)債表中來自于2007-09金融危機(jī)中受損的資產(chǎn)之前，這些漏洞和隱患就已經(jīng)存在了。同時(shí)主權(quán)債務(wù)危機(jī)也影響到了銀行，其影響可以在銀行大額可轉(zhuǎn)讓存款利差和主權(quán)債務(wù)利差之間差距的增加中反映。在嚴(yán)峻的市場(chǎng)壓力下，歐元區(qū)的所有銀行，即使是實(shí)力最強(qiáng)的，也經(jīng)歷著資金獲得途徑以及獲得成本方面的困難。因此，主權(quán)債務(wù)的緊張局勢(shì)演變成一場(chǎng)銀行業(yè)危機(jī)。在這樣的背景下，對(duì)于歐元和其他幣種如美元、英鎊，銀行間同業(yè)拆借成本明顯上升。使事情變得更糟的是，這場(chǎng)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)退步和競(jìng)爭(zhēng)力減弱交織在一起，從而加劇了主權(quán)債務(wù)與銀行危機(jī)，增加了銀行資金的壓力。

主權(quán)債務(wù)和銀行之間的聯(lián)系程度可以由各種指標(biāo)的變化來衡量。一個(gè)是主權(quán)債務(wù)和銀行大額可轉(zhuǎn)讓存款利差之間的聯(lián)系。大多數(shù)的歐元區(qū)國(guó)家，隨著歐元區(qū)危機(jī)的發(fā)展，各種大額可轉(zhuǎn)讓存款利差在90天中不斷變動(dòng)的關(guān)系大部分都表現(xiàn)比較積極的整體上升的趨勢(shì)。2009年一月愛爾蘭聯(lián)合銀行的國(guó)際化后，主權(quán)債務(wù)和銀行大額可轉(zhuǎn)讓存款證的組合在整個(gè)歐洲區(qū)的國(guó)家范圍內(nèi)加強(qiáng)，這種趨勢(shì)使得這種主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)以更快速度和更有力的強(qiáng)度傳播到銀行。特別是在金融危機(jī)期間對(duì)于大多數(shù)的歐洲國(guó)家而言這種傳播程度更加大，同時(shí)也包括各種周邊的國(guó)家。如希臘，愛爾蘭和葡萄牙，以及隨后在危機(jī)中受到影響的意大利和西班牙。

與此同時(shí)，在他們受到的超強(qiáng)實(shí)力國(guó)家的支持后。主權(quán)債務(wù)和銀行大額可轉(zhuǎn)讓存款之間的相關(guān)性開始急劇下降。這種支持包括2010年5月歐盟和IMF對(duì)希臘的聯(lián)合計(jì)劃，以及2012三月的第二輪的救助；2010年11月和2011年5月份歐盟和IMF對(duì)愛爾蘭和葡萄牙的聯(lián)合計(jì)劃。以及在2012六月，為了支持西班牙銀行債務(wù)重組，政府提供的有限資金。此外，在2011年8月歐洲央行對(duì)于意大利和西班牙主權(quán)債務(wù)證券市場(chǎng)化項(xiàng)目的再次啟動(dòng)與這些國(guó)家的主權(quán)債務(wù)和銀行存貸利差之間的關(guān)聯(lián)的減弱也有有一定的關(guān)系。在歐洲央行理事會(huì)2012年9月6日為執(zhí)行直接貨幣交易形式作出決定后，國(guó)家主權(quán)債務(wù)和銀行存貸利差之間的聯(lián)系就減弱了，特別是對(duì)周邊國(guó)家，情況更加如此。這一切似乎都表明，各種政策的實(shí)施，都是為了幫助緩和公眾對(duì)主權(quán)債務(wù)和銀行緊張形式之間相互作用的擔(dān)憂。

銀行間資金成本以及政府債券利差之間的相互關(guān)系的變動(dòng)也能說明主權(quán)債務(wù)和銀行存貸利差之間高度的相關(guān)性。在2011年下半年，歐債區(qū)的危機(jī)加劇，并且開始蔓延到意大利和西班牙，德國(guó)，法國(guó)和荷蘭銀行從而給各種資金市場(chǎng)包括短期銀行間美元市場(chǎng)，增加了更大的壓力。

這種結(jié)果部分是由于美元資金市場(chǎng)在歐元區(qū)銀行規(guī)模銳減而造成的。這種緊張局勢(shì)在愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙市場(chǎng)中美元利差和主權(quán)債務(wù)利差之間90天不斷變動(dòng)的聯(lián)系中體現(xiàn)。因此，歐元區(qū)銀行對(duì)短期美元資金市場(chǎng)的依賴會(huì)引發(fā)恐慌從而使得許多主權(quán)國(guó)家可能會(huì)被迫投資于國(guó)家自己的銀行，對(duì)推高主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有潛在的壓力。2011年夏季金融危機(jī)的惡化，在最初也導(dǎo)致在美元利差和德國(guó)主權(quán)掉期交易利差之間較高的相關(guān)性，但隨著德國(guó)銀行資金和主權(quán)危機(jī)的脫鉤，這些相互之間的關(guān)聯(lián)性又迅速朝相反方向發(fā)展。

3.歐債危機(jī)對(duì)歐元區(qū)銀行資金的影響

雖然承認(rèn)有許多因素如國(guó)家地區(qū)性的特點(diǎn)，銀行規(guī)模、類型、以及資金實(shí)力，以及宏觀經(jīng)濟(jì)等方面也會(huì)決定不同國(guó)家銀行的資金結(jié)構(gòu)，但這里主要對(duì)近幾年歐元區(qū)銀行資金更加廣泛的趨勢(shì)進(jìn)行研究即從存款基金、短期規(guī)模性資金、長(zhǎng)期規(guī)模性資金、歐洲央行對(duì)流動(dòng)性的提供等方面展開研究。

3.1 存款基金

存款是銀行所需要的更加穩(wěn)定的資金來源。存款被認(rèn)為比規(guī)模性資金更加有粘性，特別是存款受到存款擔(dān)保的保護(hù)時(shí)情況更加如此。因此，存款只有在銀行擠兌情況下才會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。

歐元區(qū)的金融危機(jī)的不斷惡化造成了整個(gè)歐元區(qū)對(duì)存款的增長(zhǎng)率有著越來越大的分歧。

大多數(shù)周邊國(guó)家已經(jīng)看到了存款在回縮，然而核心國(guó)家仍然在增加存款資金流。2012年上半年隨著資金流出希臘、葡萄牙、西班牙，并流入德國(guó)和荷蘭，這種分歧不斷擴(kuò)大。這些周邊國(guó)家的存款下降顯著，而且以更加穩(wěn)健的速度在行進(jìn)。2010年一月以來的不斷積累的變動(dòng)，使得西班牙和希臘銀行在2012年9月底失去了各自的1590億歐元和800億歐元的存款，隨后是愛爾蘭損失的210億歐元。相比之下，法國(guó)，德國(guó)，意大利和荷蘭銀行在注冊(cè)的存款資金量上有了累計(jì)的增加（分別為296歐元，265，203和57億美元）。雖然這些可能與來自于周邊國(guó)家以避險(xiǎn)為目的的儲(chǔ)戶相關(guān)，但銀行的業(yè)務(wù)模式的主要變化可能也發(fā)揮了重要的作用。有關(guān)資料表明：在2007–09年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，一些大型以投資為導(dǎo)向的銀行調(diào)整自身的資金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向個(gè)人儲(chǔ)蓄以及規(guī)模性儲(chǔ)蓄，如2012上半年存款融資利率增加在一定程度上能通過短期存款利率的發(fā)展得到反映。

3.2 短期規(guī)模性資金

銀行短期規(guī)模性資金包括貨幣市場(chǎng)中的抵押和擔(dān)保（或回購(gòu)）取得的資金以及其他短期債務(wù)如發(fā)行的商業(yè)票據(jù)（CP）。在存在比較嚴(yán)重的金融壓力時(shí)期，歐元區(qū)金融危機(jī)已經(jīng)減少了銀行間無(wú)擔(dān)保的業(yè)務(wù)活動(dòng)。同時(shí)這場(chǎng)危機(jī)也使得歐元區(qū)的回購(gòu)市場(chǎng)在對(duì)手與合作伙伴選擇上有了質(zhì)的飛躍，同時(shí)對(duì)于周邊國(guó)家主權(quán)債務(wù)的使用也在大幅度的下降，轉(zhuǎn)而增加來自核心歐元區(qū)國(guó)家和英國(guó)提供的規(guī)模性資金的份額。危機(jī)也影響到由歐元區(qū)銀行發(fā)行的短期債券，部分原因歐洲央行的流動(dòng)性操作的擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)被降低，這些標(biāo)準(zhǔn)的放松導(dǎo)致了在短期內(nèi)歐洲債券發(fā)行量的急劇上升。此外危機(jī)還導(dǎo)致一些歐元區(qū)短期資金主要提供者由于對(duì)其信心不足而減少對(duì)短期資金的提供，比如美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的機(jī)構(gòu)投資者曾經(jīng)在2010年初之前是歐元區(qū)銀行的短期資金的重要提供者，然而歐債危機(jī)使得美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金開始急劇減少對(duì)歐元區(qū)銀行的美元供應(yīng)，這種減少在法國(guó)銀行最為明顯，同時(shí)德國(guó)以及荷蘭的銀行也受到了影響。

3.3長(zhǎng)期規(guī)模性資金

歐元區(qū)的金融危機(jī)也損害長(zhǎng)期規(guī)模性融資市場(chǎng)，特別是在市場(chǎng)存在壓力期間。在2011年后半年以及2012年前半年的金融危機(jī)中，一些周邊國(guó)家的銀行均失去了市場(chǎng)準(zhǔn)入資格。尤其是在這一時(shí)期，長(zhǎng)期資金市場(chǎng)根據(jù)國(guó)籍變得越來越細(xì)分化。在這一過程中，來自于希臘，愛爾蘭和葡萄牙的銀行幾乎都從主要的債券市場(chǎng)撤回，同時(shí)來自意大利和西班牙的銀行也經(jīng)歷了嚴(yán)重的發(fā)行長(zhǎng)期債券發(fā)行的困難。同時(shí)，資金壓力不斷影響到核心國(guó)家的銀行，導(dǎo)致非常低水平的債券，而這些債券是由德國(guó)、法國(guó)和荷蘭銀行在存在嚴(yán)重市場(chǎng)混亂時(shí)期發(fā)行的?？傮w而言，歐元區(qū)銀行的債券發(fā)行總量隨著危機(jī)的深化而下降。

作為金融工具所發(fā)行的債券的結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了顯著的變化，特別是來自于周邊國(guó)家銀行發(fā)行的債券。歐元區(qū)金融危機(jī)迫使資金轉(zhuǎn)向更加長(zhǎng)期的資金，特別是擔(dān)保債券。由所有歐元區(qū)銀行發(fā)行的債券中有擔(dān)保債券的份額有所增加，從2007年前半年的26%增加到2010年的32%，然后繼續(xù)增加到2012年的42%。對(duì)于許多來自周邊國(guó)家特別是來自于西班牙和意大利的銀行來說，由于他們通往無(wú)擔(dān)保債券市場(chǎng)的通道已經(jīng)全部或部分的被關(guān)閉，導(dǎo)致長(zhǎng)期有擔(dān)保的資金，成為他們長(zhǎng)期規(guī)模性資金的主要來源。對(duì)歐元區(qū)的銀行長(zhǎng)期規(guī)模性資金的需求也促使政府擔(dān)保債券發(fā)行的復(fù)興，在2008年和2009年全球金融危機(jī)中政府有擔(dān)保債券的發(fā)行成為銀行長(zhǎng)期資金的重要來源，雖然這增加了一些成本，但是也收到了大多數(shù)積極的評(píng)價(jià)。

3.4 歐債危機(jī)對(duì)歐洲央行流動(dòng)性提供的影響

規(guī)模性資金市場(chǎng)日益緊張的局勢(shì)催長(zhǎng)了對(duì)中央銀行流動(dòng)性的需求。歐洲央行通過一系列的公開市場(chǎng)的操作滿足這種需求。分別于2011年12月和2012年2月進(jìn)行總計(jì)約1千億歐元的兩個(gè)三年期長(zhǎng)期再融資的操作，代替了短期和長(zhǎng)期的規(guī)模性資金市場(chǎng)。結(jié)合更加標(biāo)準(zhǔn)的再融資操作，歐洲中央銀行在2012年9月底通過公開市場(chǎng)的操作使其資金增加到1千億歐元。這種流動(dòng)性主要被參與歐盟和國(guó)際貨幣基金組織聯(lián)合項(xiàng)目的國(guó)家銀行或經(jīng)歷了嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)壓力的國(guó)家銀行所吸收，這種情況進(jìn)一步表明銀行所屬的國(guó)籍是銀行資金的劃分依據(jù)。歐元區(qū)金融危機(jī)增加了國(guó)家銀行體系對(duì)中央銀行流動(dòng)性的依賴。這種情況在希臘最明顯，在2012年9月底幾乎有30%的銀行資金得到了歐洲央行流動(dòng)性的資助，愛爾蘭和葡萄牙的這一比例已達(dá)到10%左右。

4.結(jié)論

歐元區(qū)最近的經(jīng)驗(yàn)再次證明了金融危機(jī)和銀行資金之間存在著較大的相互聯(lián)系。在由主權(quán)壓力導(dǎo)致的金融市場(chǎng)壓力期間，進(jìn)入短期和更長(zhǎng)期規(guī)模性資金市場(chǎng)的途徑有了變動(dòng)，甚至對(duì)歐元區(qū)有更高評(píng)級(jí)的銀行也是一樣，促使銀行開始尋找替代的融資來源或者縮緊資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)于仍然保留市場(chǎng)進(jìn)入渠道的銀行而言，資金變得更加珍貴，這也削弱了銀行的財(cái)務(wù)實(shí)力，最終降低他們?yōu)楣竞土闶蹣I(yè)客戶提供融資的能力。這些困難對(duì)周邊國(guó)家銀行而言更加的明顯，這些國(guó)家忽視銀行的信用級(jí)別，面臨的困難主要是主權(quán)國(guó)家成為獲得資金以及其成本的仲裁者。因此銀行應(yīng)考慮充分利用穩(wěn)定的資金來源如零售存款，長(zhǎng)期的資金，特別是股票，作為其主要的業(yè)務(wù)模式。此外，融資結(jié)構(gòu)也應(yīng)在到期時(shí)限和風(fēng)險(xiǎn)方面有良好的平衡性，同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)銀行和主權(quán)國(guó)家之間的相互依賴性，而且謹(jǐn)慎的財(cái)政政策也是銀行穩(wěn)定的重要前提條件。（作者單位：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)）