文 權(quán)忠光

資產(chǎn)證券化作為北京市國企發(fā)展混合所有制最重要的實(shí)現(xiàn)形式，未來的任務(wù)既艱巨又復(fù)雜，在國企改制中不僅要關(guān)注社會投資者的合法權(quán)益，還應(yīng)關(guān)注國有資產(chǎn)的保值增值問題。

中共十八屆三中全會進(jìn)一步明確了以大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)來深化國企改革，一些省市根據(jù)三中全會精神紛紛提出和制定了國企改革的時(shí)間表路線圖，并以資產(chǎn)證券化作為發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的主線，提出了具體目標(biāo)，如廣東省深圳市提出國資體系證券化率由目前整體不足20%力爭到2015年達(dá)到60%的宏偉目標(biāo)，湖南省更是提出，2020年資產(chǎn)證券化率達(dá)到80%。僅2013年下半年就有40多家A股國企上市公司停牌開展重大重組，國企證券化序幕已全面拉開。北京市目前也有48家境內(nèi)外上市的市屬國有企業(yè)，但總體上看市屬國企整體資產(chǎn)化率不高，目前不足15%。據(jù)此，市國資委也提出通過兼并重組、資產(chǎn)注入、國企股份制改制、整體上市等方式在未來幾年實(shí)現(xiàn)整體上市證券化率20%的總體目標(biāo)。

回顧我國資本市場發(fā)展史，我國資本市場由小到大經(jīng)歷了三個(gè)重要發(fā)展階段。即家數(shù)制、額度制和核準(zhǔn)制，企業(yè)上市的數(shù)量和規(guī)模都受到了一定的限制，而國有企業(yè)資產(chǎn)證券化即改制上市，最初的主要目標(biāo)也是為了獲得發(fā)展資本，并且在一定程度上是為解決國企發(fā)展困難而開展的。那么，今天的國企改制上市和資產(chǎn)證券化，其目標(biāo)不簡簡單單是為了融資，更重要的是通過證券化實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)優(yōu)化國資布局，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善國有資產(chǎn)監(jiān)管體制，實(shí)現(xiàn)從國有資產(chǎn)國家經(jīng)營向國有資產(chǎn)國家運(yùn)營的轉(zhuǎn)變。

自我國資本市場建立以來，北京市國企改制上市的步伐始終沒有停歇，先后有40多家國有企業(yè)成功登錄了香港H股和境內(nèi)A股市場，為規(guī)范北京市國企法人治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和通過資本市場提高企業(yè)知名度做出了重要貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了國企做強(qiáng)做優(yōu)做大目標(biāo)，取得了豐碩成果。但總體上看，北京市國企改制上市的企業(yè)無論從數(shù)量上還是從規(guī)模上與一些先進(jìn)省市相比還有一定差距，北京市的國企規(guī)模、發(fā)展架構(gòu)以及發(fā)展要求也存在較大差距，下一步加速證券化任務(wù)既迫切又艱巨。

第一、北京市國企整體上市數(shù)量有限，提高證券化率目標(biāo)任務(wù)艱巨。

截止到2013年底，北京市國資委系統(tǒng)國有企業(yè)資產(chǎn)總額25220億元，所有者權(quán)益總額7930億元，但整體上市公司僅有北辰和金隅集團(tuán)兩家公司，整體上市公司數(shù)量少且與國資總額比證券化率水平較低，市國資委根據(jù)十八屆三中全會精神并結(jié)合北京市國企具體情況提出了大力推進(jìn)國企整體上市總目標(biāo)，到2020年力爭實(shí)現(xiàn)整體上市的證券化率20%以上，實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的任務(wù)是很艱巨的。

第二、上市公司數(shù)量和質(zhì)量穩(wěn)步提高，但證券化率水平尚有待大幅提高。

盡管北京市經(jīng)過不懈努力，國企上市的數(shù)量和質(zhì)量在穩(wěn)步提高，目前市國資委所屬企業(yè)已有48家，A股和H股公司合到一起，證券化率已達(dá)到30%左右，目前應(yīng)該說這在全國也是領(lǐng)先的，但是與一些兄弟省市提出的證券化率戰(zhàn)略目標(biāo)來看，北京市未來國企改制、重組的任務(wù)和目標(biāo)還是十分艱巨的，若想在未來幾年實(shí)現(xiàn)證券化率50%以上的目標(biāo)，還有許多工作要做。

第三、國企重組、改制過程中歷史包袱沉重，改革難度加大。北京市國企改制已進(jìn)入深水區(qū)，企業(yè)改制過程中普遍面臨著富余人員安置、產(chǎn)權(quán)清晰、企業(yè)承擔(dān)的社會職能問題以及企業(yè)和員工的屬性問題、土地產(chǎn)權(quán)的處置，存續(xù)企業(yè)的生存等諸多問題，如果這些問題得不到有效解決，企業(yè)整體上市的步伐就會受阻，即便是在二、三級企業(yè)的改制重組也會受到較大影響。

第四、上市通道受限，影響證券化進(jìn)程。盡管北京市國企已有48家A股和H股上市公司，但從上市的路徑看，A股還是北京市國企改制上市的主戰(zhàn)場，當(dāng)然，這也是北京市國企的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場路徑所決定的，但是A股的IPO閘門始終是處于開開停停狀態(tài)，通過IPO實(shí)現(xiàn)證券化有時(shí)是非企業(yè)自身?xiàng)l件所能決定的，受政策調(diào)控因素影響極大，在IPO關(guān)閘時(shí)期企業(yè)只能通過與既有上市公司間進(jìn)行資產(chǎn)注入或兼并重組來提高證券化水平，因此，嚴(yán)重阻礙了北京市國企的上市進(jìn)程。

因此，北京市必須抓住歷史機(jī)遇期，加速推進(jìn)國企證券化步伐。盡管我國A股市場存在準(zhǔn)入門檻高、上市難度大且上市窗口預(yù)測期難等諸多問題，但是，結(jié)合北京市國企發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，特別是已經(jīng)上市的48家上市公司情況，未來幾年國內(nèi)A股市場仍將是北京市國企實(shí)現(xiàn)證券化的主戰(zhàn)場，一方面我們可以充分利用現(xiàn)有A股上市公司的良好狀況，通過資產(chǎn)注入、公司重組、收購兼并等方式加速推進(jìn)證券化進(jìn)程；另一方面，國務(wù)院2014年5月9日頒布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》即新國九條，對目前和未來一段時(shí)期內(nèi)我國資本市場的健康發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，引導(dǎo)上市公司通過資本市場完善現(xiàn)代企業(yè)制度，建立健全市場經(jīng)營機(jī)制起重要作用，證券會也據(jù)此出臺了有利于資本市場發(fā)展的一系列政策，包括新股發(fā)行政策、上市公司職工持股等等，6月中下旬證監(jiān)會新股發(fā)行也已正式啟動，這一切都將大大激發(fā)企業(yè)上市的積極性，新一輪改制上市潮必將涌現(xiàn)。因此，要積極抓住股市發(fā)展的歷史機(jī)遇期，大力推動北京市國企改制上市步伐，特別是抓緊推動集團(tuán)公司中二、三級符合條件的企業(yè)改制上市步伐。

北京市必須要加大政策支持力度，推動國企改革步伐。如前所述，北京市國企改制上市過程中普遍面臨著人員安置、產(chǎn)權(quán)清晰、存續(xù)企業(yè)生存及不良資產(chǎn)剝離后的合理處置以及企業(yè)辦社會等等諸多問題，在很多情況下，單憑集團(tuán)公司自身的力量來消化解決是很難做到的，需要政府給予一定支持。如可借鑒四大國有銀行改制時(shí)的做法，即由財(cái)政部出資成立四大資產(chǎn)管理公司來承接四大行改制時(shí)所剝離出來的不良資產(chǎn)來解決改制中存在的一系列難題，并給四大資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置、收益分配、運(yùn)行機(jī)制和稅收上給予支持，這樣既實(shí)現(xiàn)了四大資產(chǎn)管理公司自我生存和發(fā)展，同時(shí)又確保四大行能較好完成整體改制上市目標(biāo)，這對北京市符合整體上市的國企來說，這一做法應(yīng)值得借鑒。而對于那些不適合整體上市，但集團(tuán)內(nèi)二級企業(yè)或三級企業(yè)經(jīng)重組改制符合上市的企業(yè)，為解決改制后可能會留下來的一系列問題，可考慮政府與集團(tuán)公司雙承擔(dān)的原則來推動改革，以集團(tuán)公司為承擔(dān)主體，如通過制度安排加大改制公司或上市公司的收益分配力度，以及提高存續(xù)企業(yè)經(jīng)營效率來解決自身問題。政府通過評估可在財(cái)政、稅收上給予集團(tuán)公司和存續(xù)公司相應(yīng)的支持，從而推動國企改制有序進(jìn)行。另外，國資委要充分利用三個(gè)平臺公司，政府也可考慮設(shè)立股權(quán)投資基金或成立資產(chǎn)運(yùn)營管理公司加大對改制企業(yè)的資金投入，促進(jìn)正在改制或已經(jīng)改制的國有企業(yè)發(fā)展，使其做強(qiáng)做大，快速實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，資產(chǎn)證券化也在不斷創(chuàng)新發(fā)展，除傳統(tǒng)的企業(yè)改制上市這一主要途徑外，新的證券化產(chǎn)品也在不斷出現(xiàn)。事實(shí)上，資產(chǎn)證券化的核心就是將具備良好現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)裝入一種特殊目的載體，在此基礎(chǔ)上發(fā)行證券支持融資的過程，因此，信貸資產(chǎn)、門票收入、租賃收益、公共設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)等等都可進(jìn)行資產(chǎn)證券化。自2005年我國發(fā)行的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃開始，中國證監(jiān)會共審批了18只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，雖然因種種原因新產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化的步伐目前有所放緩，且市場熱度不高，但是從發(fā)展的角度看，這種創(chuàng)新方式必有廣闊前景，北京市國企也應(yīng)認(rèn)真研究穩(wěn)步推進(jìn)。

總之，資產(chǎn)證券化作為北京市國企發(fā)展混合所有制最重要的實(shí)現(xiàn)形式，未來的任務(wù)既艱巨又復(fù)雜，既要確保改制企業(yè)規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，又要妥善處理好存續(xù)企業(yè)的生存和發(fā)展問題從而保證社會和諧穩(wěn)定，在國企改制中不僅要關(guān)注社會投資者的合法權(quán)益，還應(yīng)關(guān)注國有資產(chǎn)的保值增值問題。我們已經(jīng)有了48家國企上市的成功經(jīng)驗(yàn)，只要不懈努力和創(chuàng)新發(fā)展，北京市國企證券化的步伐一定會快速健康推進(jìn)，也必會走在全國領(lǐng)先行列。

作者系北京市政協(xié)委員，北京中企華資產(chǎn)評估公司總裁