史英慧

摘 要：為檢驗CAPM模型在我國銀行股市場是否適用，本文選取四大銀行股和上證A股指數(shù)2013年1月—2014年4月的周度數(shù)據(jù)，運用計量經(jīng)濟學知識，進行了模型的構(gòu)建與估計。實證結(jié)果表明，CAPM模型能夠衡量四大銀行股風險與收益的關(guān)系，從而證實了CAPM在我國銀行股市場的有效性與可行性。

關(guān)鍵詞： CAPM模型；β值；四大銀行股

自從CAPM在國外被提出后，國內(nèi)許多學者都致力于CAPM模型的研究，特別是其在中國證券市場的適用性研究，然而大多數(shù)實證分析是針對整個市場的，對某個具體行業(yè)股票的有效性研究并不多見。因此，本文對該模型在銀行股市場做了實證分析。

一、CAPM 模型的基本理論

1.CAPM模型的基本假設(shè)。模型的假設(shè)條件包括：投資者在預(yù)期收益水平相同時選擇風險較小的投資，而在風險水平相同時追求最大的收益；投資者只能被動地接受市場價格；資本與信息可以自由地流動。概括而言，CAPM假設(shè)的核心思想是：所有的投資者都是完全理性的，證券市場是完全有效和充分競爭的。

2.CAPM模型的基本形式。在CAPM基本假設(shè)的前提下，CAPM模型描述了單項資產(chǎn)預(yù)期收益率與相對風險之間的關(guān)系，其基本形式如下：E（Ri）= Rf +βi[E（Rm）-Rf] （ i = 1，2，……，n）

其中，E（Ri）為第i項資產(chǎn)的預(yù)期收益率，E（Rm）為市場組合的預(yù)期收益率，Rf代表無風險利率，βi表示該項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)。CAPM模型的關(guān)鍵在于β系數(shù)的計算：β值大于1，表示第i項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大于整個市場組合的風險，相應(yīng)的就要求其回報率高于市場平均回報率；β值小于1情況則相反。

二、數(shù)據(jù)的選取與處理

1.樣本股的選取。為使實證不過于繁瑣，本文選取銀行業(yè)中較具代表性的四大銀行在上證交易所上市的股票作為樣本股，這四只股票分別為中國銀行（601988）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、工商銀行（601398）、建設(shè)銀行（601939），同時我們采用周度數(shù)據(jù)來提高模型的精度。

2.無風險利率的確定。由于目前我國利率尚未完全市場化，無法選擇通常采用的國債利率做作為無風險利率。因此，本文以2013至2014年度三個月定期存款利率2.6 %為無風險收益率。

3.市場指數(shù)的選擇。鑒于我國股票市場有其特殊性，加之四大銀行股均為上證A股股票，所以本文選取能夠代表A股流通市場風險程度的上證A股指數(shù)作為市場指數(shù)。

三、CAPM模型的回歸分析與實證檢驗

1.模型的回歸。根據(jù)最小二乘法，建立實證模型估計式為：E（Ri） =Rf +αi+βi [E（Rm）-Rf]+εi，其中α、β為待估參數(shù)，ε為表示殘差，并設(shè)E（Rm）-Rf為解釋變量X，E（Ri）-Rf為被解釋變量Y，使用Eviews6.0軟件對所選取的數(shù)據(jù)進行線性回歸，估計結(jié)果如下：

從上面的結(jié)果可以看出，四個方程的T檢驗、F檢驗統(tǒng)都很顯著，β系數(shù)通過了顯著性檢驗，證明了CAPM模型的有效性；另外，各個模型的擬合優(yōu)度都在0.40至0.60之間，擬合程度較好，整體上令人滿意。

2.模型的解釋。四個回歸方程的斜率系數(shù)（β值），在5% 的顯著性水平上均大于0，表明單個銀行股的收益率與市場組合的收益率正相關(guān)，這與CAMP模型的要求相符。其中，中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等三家銀行的β值均不高，在0.6與0.7之間，說明這三只銀行股的個股收益率小于市場組合的平均收益率，則個股的風險程度也小于整個是市場組合的風險程度，但相對來講收益也就較?。灰馕吨@三家銀行都采取了較為保守的經(jīng)營方式，其股票類型屬穩(wěn)健型，持有這類股票可以避免較大的損失。工商銀行的β值為1.05，略大于1，說明該股的風險收益率略高于市場組合的平均收益率，投資該股票所需承擔的系統(tǒng)風險比市場風險稍高，但投資這類進攻型股票可能獲得更大的收益?？偟膩碚f，這四家銀行的回歸結(jié)果基本符合各自的市場定位。

四、結(jié)語

上述實證分析表明，四大銀行股的β系數(shù)估計值均大于0且通過了顯著性檢驗，加之四大銀行是銀行業(yè)中的典型代表。因此，得出結(jié)論：在樣本時間內(nèi)，CAPM模型在我國銀行股市場是適用的，并能在一定程度上解釋我國銀行股的表現(xiàn)；四大銀行股的收益率與市場組合的收益率之間呈現(xiàn)線性的正相關(guān)關(guān)系。對于模型的使用情況，四個回歸模型的擬合優(yōu)度均未超過60%，R2值不是很理想，說明回歸方程的解釋力都不夠。也就是說，還存在一些影響銀行股收益率的其他因素，如政策變動、公司資產(chǎn)重組等。

綜上所述，本文在一些方面證實了CAPM模型在我國銀行股市場的有效性。β值大于0表明銀行股的個股收益率與其系統(tǒng)風險正相關(guān)，而這種風險收益關(guān)系符合CAPM模型的要求；再者，多數(shù)銀行股的β值不高，說明現(xiàn)今銀行業(yè)總體上采取防御性的經(jīng)營策略。但同時，應(yīng)該意識到該模型并不能完全適用于我國銀行股市場，因為CAPM模型本身是一個理想模型，完全符合該模型假設(shè)條件的市場是不存在的，而我國金融市場發(fā)展不完善、不成熟，更為該模型的使用增添了難度。

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