劉穎

5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了新“國(guó)九條“，這個(gè)包含了9條33點(diǎn)6000余字的長(zhǎng)文件，幾乎涉及資本市場(chǎng)改革的各個(gè)方面。在市場(chǎng)低迷的環(huán)境下，業(yè)內(nèi)紛紛揣測(cè)這個(gè)”救市“信號(hào)力量究竟有多大。

5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，被業(yè)界普遍稱為新“國(guó)九條”。新國(guó)九條出臺(tái)正值資本市場(chǎng)極度萎靡，很多人眼里它是政府救市的信號(hào)，有些人則認(rèn)為它的力量并不足以為股市托底。

新舊國(guó)九條有何不同？

這個(gè)所謂的新國(guó)九條是相對(duì)2004年發(fā)布的舊國(guó)九條而言的。舊國(guó)九條也是在大盤1600點(diǎn)左右時(shí)候發(fā)布的，為股市引領(lǐng)出一條穩(wěn)步的上升線，要不是遇上了國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)調(diào)控緊縮，不知道這條利好消息將使股市拉升到何等高度。于是，聽聞新國(guó)九條出臺(tái)之后，滬深兩市就立刻作出反應(yīng)，政策出臺(tái)后的首個(gè)交易日，由券商股領(lǐng)漲，其后有色、煤炭、鋼鐵等板塊集體爆發(fā)，滬指強(qiáng)勢(shì)拉升2.07%，深指拉升2.17%，兩市近60只個(gè)股漲停。

但是后市變化卻無(wú)法比照十年前，因?yàn)樾?、舊國(guó)九條還是不盡相同的。

首先是發(fā)布時(shí)期。雖然兩個(gè)政策都是在股市較為低迷的時(shí)候發(fā)布，看似都是國(guó)家的救市行為。但是舊國(guó)九條發(fā)布的2004年，是亞洲金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時(shí)，我國(guó)的GDP全年增速達(dá)9.5%，加上匯改起步，總之是整體向好的方向。舊國(guó)九條更像是一個(gè)路標(biāo)，不僅指明方向也提振了股市的信心。

而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境要復(fù)雜的多。李克強(qiáng)總理年初表示，將我國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期定為7.5%左右。這已經(jīng)是中國(guó)連續(xù)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的第三個(gè)年頭了，可見整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是嚴(yán)峻的。

相比2004年，現(xiàn)在的資本市場(chǎng)已經(jīng)構(gòu)成多層次結(jié)構(gòu)，股指期貨和融資融券兩大做空機(jī)制雖然還未成熟，但是只靠做多來(lái)盈利的時(shí)代在漸漸消逝，市場(chǎng)需要的是活力，雖然利好消息依然重要，然而能有多大影響卻很難說(shuō)。

讓投資者裹足不前的最重要的原因是IPO重啟。截至5月中旬，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站已有321家企業(yè)披露招股說(shuō)明書，預(yù)計(jì)2014年6月底前，絕大部分在審企業(yè)可完成財(cái)務(wù)資料更新和相關(guān)預(yù)先披露工作。那么市場(chǎng)不得不擔(dān)憂，這么大批的IPO進(jìn)入市場(chǎng)，將造成多大影響。不僅如此，還有限售股解禁和優(yōu)先股發(fā)行，圈錢幅度大大調(diào)高，讓本就疲憊的資本市場(chǎng)如何承擔(dān)。即便滬港通、新國(guó)九條這類政策頻現(xiàn)，也難掩市場(chǎng)擔(dān)憂。

新國(guó)九條的利好在哪里？

再者從內(nèi)容上來(lái)看。舊國(guó)九條主要推進(jìn)股權(quán)分置改革，基本上解決了流通股和非流通股的問(wèn)題。而時(shí)至今日，改革任務(wù)更為繁雜。新的國(guó)九條中更多的是透露了完善市場(chǎng)化導(dǎo)向的意圖。

其中注冊(cè)制改革是一大亮點(diǎn)。中國(guó)股市一直采用核準(zhǔn)制，就是說(shuō)，要經(jīng)過(guò)審批取得發(fā)行資格，才能在證券市場(chǎng)上發(fā)行證券。而它最大的問(wèn)題就在于這種制度太過(guò)死板，也太過(guò)主觀。外國(guó)的企業(yè)上市則采用注冊(cè)制，把企業(yè)上市與否，還有發(fā)行價(jià)格交由市場(chǎng)決定。在未來(lái)，股市發(fā)行制度改革的這個(gè)大方向已經(jīng)確定，然而依然存在諸如法律和習(xí)慣等問(wèn)題，任重而道遠(yuǎn)。近期IPO重啟，證監(jiān)會(huì)就選擇將企業(yè)披露文件掛網(wǎng)，似乎在試圖踏出注冊(cè)制改革的第一步。此前，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在博鰲亞洲論壇上也透露，IPO注冊(cè)制改革草案或于年底出臺(tái)。

對(duì)于上市公司，新國(guó)九條“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股權(quán)激勵(lì)制度，允許上市公司按規(guī)定通過(guò)多種形式開展員工持股計(jì)劃?！边@是主要針對(duì)國(guó)企而言的，這部分國(guó)企在股市中往往是大盤藍(lán)籌，扮演著舉足輕重的角色，但是財(cái)大氣粗的他們卻沒(méi)有承擔(dān)投資者期望的自覺(jué)，這種態(tài)度并不適合市場(chǎng)化后的資本市場(chǎng)，此舉是促進(jìn)國(guó)企的“管理人”向“出資人”身份轉(zhuǎn)變，同時(shí)也有助于企業(yè)做出更適宜市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)方式。

在市場(chǎng)化的前提下，新國(guó)九條非常重視“處理好風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)與強(qiáng)化投資者保護(hù)的關(guān)系。健全投資者特別是中小投資者權(quán)益保護(hù)制度，保障投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、求償權(quán)和監(jiān)督權(quán)，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益?！迸f國(guó)九條強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)安全，所以監(jiān)管層一直在致力于全方位的管制，然而隨著資本市場(chǎng)的不斷壯大，偏離市場(chǎng)化的監(jiān)管方式已經(jīng)使資本市場(chǎng)逐漸畸形，政府就需要從小心翼翼的管理中抽離出來(lái)，也不為投資者的風(fēng)險(xiǎn)兜底。這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)不僅需要為投資者提供更明確的判斷依據(jù)，也要讓投資者更加理解風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意義。還首次提出了“ 欺詐發(fā)行的上市公司將實(shí)行強(qiáng)制退市。并要求明確退市公司重新上市的標(biāo)準(zhǔn)和程序，逐步形成公司進(jìn)退有序、市場(chǎng)轉(zhuǎn)板順暢的良性循環(huán)機(jī)制?！逼鋵?shí)老國(guó)九條也曾提過(guò)，但是收效甚微，新國(guó)九條再次提出，或許是監(jiān)管層終于下定決心對(duì)存在問(wèn)題的上市公司唱黑臉了，讓退市進(jìn)入常態(tài)化，提高資本市場(chǎng)的誠(chéng)信水平。

“深化債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。在符合投資者適當(dāng)性管理要求的前提下，完善債券品種在不同市場(chǎng)的交叉掛牌及自主轉(zhuǎn)托管機(jī)制，促進(jìn)債券跨市場(chǎng)順暢流轉(zhuǎn)。”是新國(guó)九條作為十八屆三中全會(huì)提出的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)重要內(nèi)容的延伸。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將利于債券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，尤其是針對(duì)現(xiàn)在最吸睛的地方政府債券， 成熟的債券市場(chǎng)可以化解現(xiàn)存很多問(wèn)題。

新國(guó)九條將私募單列章節(jié)，提出“私募發(fā)行不設(shè)行政審批，允許各類發(fā)行主體在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上，向累計(jì)不超過(guò)法律規(guī)定特定數(shù)量的投資者發(fā)行股票、債券、基金等產(chǎn)品?！笨梢哉f(shuō)將私募市場(chǎng)提到了一個(gè)戰(zhàn)略發(fā)展高度。有消息稱，由證監(jiān)會(huì)草擬的《私募投資基金管理暫行條例》提出了合格投資者標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）實(shí)行更寬松的差異化監(jiān)管、首次引入從業(yè)人員誠(chéng)信系統(tǒng)建設(shè)等。未來(lái)很多私募亂象可能會(huì)得到緩解。

“互聯(lián)網(wǎng)金融”這一熱詞，毫無(wú)懸念的出現(xiàn)在了新國(guó)九條里?！耙龠M(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力?！眱H這寥寥數(shù)言就表示了監(jiān)管層對(duì)這項(xiàng)金融創(chuàng)新的態(tài)度較為謹(jǐn)慎，既不能打壓，也不能放任，雖然持支持態(tài)度，同時(shí)也希望互聯(lián)網(wǎng)金融能放慢速度，讓監(jiān)管跟上發(fā)展的腳步。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今后政府將會(huì)更加注重互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范發(fā)展，包括可能推出負(fù)面清單管理等措施。

除了互聯(lián)網(wǎng)金融，當(dāng)下最熱的莫過(guò)于“滬港通”的雙向開放，新國(guó)九條將這方面的合作計(jì)入未來(lái)五年的戰(zhàn)略發(fā)展里，提出 “穩(wěn)步開放境外個(gè)人直接投資境內(nèi)資本市場(chǎng)，有序推進(jìn)境內(nèi)個(gè)人直接投資境外資本市場(chǎng)。適時(shí)擴(kuò)大外資參股或控股的境內(nèi)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)范圍。推動(dòng)境內(nèi)外交易所市場(chǎng)的連接，研究推進(jìn)境內(nèi)外基金互認(rèn)和證券交易所產(chǎn)品互認(rèn)?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)對(duì)此評(píng)論稱，聯(lián)系到資本項(xiàng)下開放和匯改加速，其影響將不可忽視，“滬港通”或許只是開始。

新政能否奠基長(zhǎng)期牛市？

有分析表示，近期經(jīng)濟(jì)下行，IPO密集審批，投資者信心低迷，新“國(guó)九條”出臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)有維穩(wěn)意向。申銀萬(wàn)國(guó)研究所首席分析師桂浩明直言，“新文件并沒(méi)有超預(yù)期的東西，很多方面老的文件里都有提及”。廣證恒生副首席分析師張廣文也認(rèn)為，“新國(guó)九條對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的幫助和促進(jìn)有限，不會(huì)很大。新國(guó)九條的改革在于拓寬配套措施和渠道，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，其實(shí)還未必是利好，例如渠道拓寬了。對(duì)股市就有分流作用。所以股市可能會(huì)維持調(diào)整甚至創(chuàng)出新低?！?/p>

其實(shí)說(shuō)到底，新舊國(guó)九條本質(zhì)上都是關(guān)于資本市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)，是一種規(guī)劃。中原證券所長(zhǎng)袁緒亞認(rèn)為，新國(guó)九條對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)最大的影響在于營(yíng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)然，如果真的要想實(shí)際起到作用，還需要衡量后期出臺(tái)的政策細(xì)則和實(shí)施情況。就像是退市制度，在十年前就已經(jīng)提出的概念，到現(xiàn)在還未真正落實(shí)。

東方證券首席策略分析師邵宇對(duì)新國(guó)九條是信心滿滿，他表示：“這個(gè)政策是對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)5-6年的制度安排，一方面要看后續(xù)的具體政策措施出臺(tái)，短期內(nèi)不可能起到立竿見影的效果；另一方面，其落地對(duì)完善資本市場(chǎng)建設(shè)具有重要的里程碑意義，隨著相應(yīng)措施的進(jìn)一步完善和機(jī)制的形成，將奠定長(zhǎng)期牛市的基石。”endprint