隨著新三板在全國(guó)擴(kuò)容，不僅有各類(lèi)創(chuàng)新型小微企業(yè)踴躍申請(qǐng)入市，而且一向低調(diào)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也有意試水新三板。而據(jù)相關(guān)資料顯示，為了減少券商做市風(fēng)險(xiǎn)，新三板有望8月引入做市商T+0交易；屆時(shí)，初始做市商滿(mǎn)足持股要求，可以向掛牌公司股東折價(jià)購(gòu)入股份。T+0制度讓投資者當(dāng)日回籠的資金可以馬上使用，這無(wú)疑保障了廣大投資者能夠及時(shí)止損。

從十八屆三中全會(huì)和“國(guó)六條”可以看出，我國(guó)從資本市場(chǎng)著力扶持和發(fā)展中小微企業(yè)，著力解決中小微企業(yè)融資難問(wèn)題，鼓勵(lì)社會(huì)資本向高新技術(shù)領(lǐng)域流動(dòng)?？梢韵胂?，新三板未來(lái)將會(huì)明顯擴(kuò)容、監(jiān)管也將更完備。這對(duì)于企業(yè)而言是較好的發(fā)展機(jī)遇，尤其是對(duì)中小微企業(yè)解決融資難問(wèn)題意義重大。新三板市場(chǎng)也必將充分發(fā)展。在此背景下，探討企業(yè)在新三板市場(chǎng)中如何把握機(jī)遇、防范風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義。

針對(duì)新三板相關(guān)法律問(wèn)題，“我的律師網(wǎng)”特邀相關(guān)專(zhuān)家、律師發(fā)表法律意見(jiàn)。

企業(yè)應(yīng)借掛牌修身

中國(guó)政國(guó)浩律師（北京）事務(wù)所律師、合伙人 馮曉奕

日新月異，用來(lái)形容全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”），截至目前是最恰當(dāng)不過(guò)的了?；仡欉^(guò)去的半年時(shí)間，無(wú)論從政策出臺(tái)、規(guī)則配套、企業(yè)掛牌及再融資都不遺余力地展現(xiàn)了朝氣和活力。作為資本市場(chǎng)服務(wù)從業(yè)人員，也充分體會(huì)到了有如春天般的生機(jī)盎然。

2013年12月13日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào)開(kāi)宗明義，充分發(fā)揮全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展的功能，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。境內(nèi)符合條件的股份公司均可通過(guò)主辦券商申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份，進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、資產(chǎn)重組等。鑒于股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是我國(guó)目前所建立的不同層次市場(chǎng)中的必要組成部分，同時(shí)其自身功能也定位于綜合服務(wù)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資重組不同功能實(shí)現(xiàn)通道，相比于新舊三板的提法，無(wú)論從價(jià)值、用途及目前活躍程度的激發(fā)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)涵蓋并超越，所謂三板的提法也將隨之遠(yuǎn)去。

2014年3月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答，就首發(fā)企業(yè)上市地選擇和申報(bào)時(shí)間把握等方面做出回應(yīng)。其中特別指出“目前主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)在審企業(yè)數(shù)量較多，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以輪到新申報(bào)企業(yè)”因此，為了減輕企業(yè)成本和負(fù)擔(dān)，我們建議保薦機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行人合理把握申報(bào)時(shí)間，以免因在審時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，給企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不必要的負(fù)面影響。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)和支持符合條件的企業(yè)到全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)融資，或到海外發(fā)行上市。近日來(lái)掛牌“井噴”不絕于耳，針對(duì)此，我們理解對(duì)于多層次資本市場(chǎng)的建立以及目前發(fā)行體制改革的實(shí)施過(guò)程，審批步伐的調(diào)整和制度建立息息相關(guān)，證監(jiān)會(huì)的不時(shí)政策出臺(tái)應(yīng)從正面角度理解，不應(yīng)僅解釋為對(duì)某一交易平臺(tái)的單一指向。股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位本身決定了其在流動(dòng)性、投資者構(gòu)成、融資能力等方面的特點(diǎn)，企業(yè)在選擇資本市場(chǎng)登陸地點(diǎn)和時(shí)間上仍應(yīng)客觀選擇。

需要特別強(qiáng)調(diào)的是，雖然目前股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)于企業(yè)掛牌審查標(biāo)準(zhǔn)相比主板和創(chuàng)業(yè)板而言明顯門(mén)檻不高，但是隨著申請(qǐng)企業(yè)數(shù)量的增多，從股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)接受掛牌的審查，特別是主辦券商持續(xù)督導(dǎo)以及對(duì)后市業(yè)務(wù)的預(yù)期，都會(huì)對(duì)企業(yè)掛牌的心理預(yù)期有所提高。掛牌申請(qǐng)的準(zhǔn)備階段，企業(yè)仍需要按照一個(gè)擬公開(kāi)發(fā)行上市公司標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于歷史沿革、股東結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、公司治理、資產(chǎn)取得及持有、財(cái)務(wù)處理等方面進(jìn)行規(guī)范化梳理，從而為后續(xù)持續(xù)公開(kāi)透明做好準(zhǔn)備。

新三板掛牌之法律要點(diǎn)

廣東廣大律師事務(wù)所高級(jí)合伙人 楊閏

作為新三板企業(yè)的法律顧問(wèn)，筆者將以簡(jiǎn)短篇幅覆蓋新三板掛牌的核心法律要點(diǎn)。

就掛牌門(mén)檻而言，雖然新三板規(guī)則設(shè)定所有成立滿(mǎn)兩年、業(yè)務(wù)明確、具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理機(jī)制健全、合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)、股權(quán)明晰的企業(yè)經(jīng)主辦券商推薦均可掛牌，但實(shí)際上，為確保推薦成功率，券商一般都制定了供內(nèi)部掌握的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，在企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面進(jìn)行篩選。比如，有些券商僅選擇符合國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向且連續(xù)兩年保持盈利增長(zhǎng)的企業(yè)；有些券商要求企業(yè)掛牌前連續(xù)兩年里利潤(rùn)超過(guò)人民幣四五百萬(wàn)等。

就掛牌流程而言，與IPO類(lèi)似，企業(yè)需要在報(bào)告期內(nèi)保證其財(cái)務(wù)指標(biāo)盡量健康的同時(shí)，完成以下幾個(gè)主要?jiǎng)幼鳎簩?duì)公司從財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)和法律方面進(jìn)行梳理，確保合規(guī)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)，在工商、稅務(wù)、勞動(dòng)人事、環(huán)保、土地房產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量等方面均無(wú)重大違規(guī)或被處罰的情形：

如有需要，適當(dāng)完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，包括引入戰(zhàn)略投資者或?qū)嵤﹩T工股權(quán)激勵(lì)；以經(jīng)過(guò)審計(jì)評(píng)估的凈資產(chǎn)折股，由有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司；完善公司治理結(jié)構(gòu)，尤其是在股份制改造完成后，規(guī)范地按照股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)的議事（工作）規(guī)則進(jìn)行決策運(yùn)營(yíng)；進(jìn)行制度建設(shè)。建立規(guī)范的對(duì)外投資、關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保、投資者關(guān)系管理、會(huì)計(jì)核算體系、財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等制度；解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（如有）和不必要的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，企業(yè)存在關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并不違法，但若需掛牌新三板成為公眾公司，這些問(wèn)題必須在掛牌前得到妥善解決。

新三板掛牌當(dāng)然能夠給企業(yè)帶來(lái)提高股權(quán)流動(dòng)性、用股權(quán)直接融資（包括發(fā)行優(yōu)先股）、用股權(quán)作為并購(gòu)支付方式、提升品牌、增進(jìn)信用等方面的便利，但享受這些便利亦需掛牌企業(yè)通過(guò)承擔(dān)一定的責(zé)任來(lái)?yè)Q取，概括而言，企業(yè)掛牌后的義務(wù)主要包括：接受券商的終身持續(xù)督導(dǎo)，確保合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)；按要求向公眾同時(shí)公開(kāi)披露定期和臨時(shí)信息，保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)；增發(fā)和定向轉(zhuǎn)讓只能在符合條件的合格投資者之間進(jìn)行。

總體來(lái)說(shuō)，新三板掛牌就是企業(yè)的“小IPO”，企業(yè)應(yīng)選聘具備經(jīng)驗(yàn)的券商、律師、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)并在其幫助下有序開(kāi)展工作。尤其是券商，因其對(duì)項(xiàng)目的統(tǒng)籌及掛牌后的終身督導(dǎo)義務(wù)，是企業(yè)邁向公開(kāi)資本市場(chǎng)順利與否且后續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的核心因素。endprint