卜樂樂 姚佐文

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽合肥230036)

一、影子銀行概述

目前對影子銀行的概念并沒有達(dá)成一致，受衍生金融產(chǎn)品開發(fā)程度不一、金融發(fā)展水平參差不齊的影響，影子銀行的形式和特征在不同區(qū)域不同時(shí)期也各有差異。影子銀行最早由麥凱利提出，從涵蓋機(jī)構(gòu)方面認(rèn)為影子銀行體系是游離于監(jiān)管體系之外，由杠桿度較高的非銀行機(jī)構(gòu)所組成的金融系統(tǒng)。參與主體主要包括投資銀行、貨幣市場基金、對沖基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具、非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等。2008年蓋特納提出“平行銀行系統(tǒng)”這一概念。Gorton(2009)從證券化的角度進(jìn)行了界定，認(rèn)為影子銀行體系是回購市場與必需的抵押品包括資產(chǎn)證劵化債務(wù)的組合。

中國人民銀行營業(yè)管理部課題組認(rèn)為:影子銀行這一概念的本質(zhì)內(nèi)涵既包括作為獨(dú)立法人的金融機(jī)構(gòu)，還包含各種類似或替代傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的部門和金融工具。國內(nèi)關(guān)于影子銀行的定義還有如下幾種:區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式就是影子銀行;在傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)之外，能夠創(chuàng)造信用，具有期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能，但是不受或少受監(jiān)管的，具有直接或間接融資貸款中介性質(zhì)的業(yè)務(wù)或機(jī)構(gòu)為影子銀行;影子銀行是指游離于監(jiān)管體系之外的，與正統(tǒng)接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，如投資銀行、對沖基金、私募股權(quán)基金、債券保險(xiǎn)公司等;從事金融中介活動(dòng)，創(chuàng)造信用，并具有與傳統(tǒng)銀行相類似的信用、期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能，但未等同于正常銀行監(jiān)管且具有系統(tǒng)性影響的實(shí)體或活動(dòng)，即為“中國式影子銀行”;影子銀行體系主要包括信托公司、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、小額貸款公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司、各類私募基金、民間融資以及各類金融機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)。還有研究者嘗試界定一個(gè)新的“中國式影子銀行”概念，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)影子銀行對中國金融經(jīng)濟(jì)的影響不僅僅停留在金融穩(wěn)定層面，而是具有更全面的經(jīng)濟(jì)影響和更深層次的體制牽連。在部分金融研究人士看來，中國是否具備國外意義上的影子銀行這一討論并不重要，應(yīng)在對影子銀行中性化認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，擺脫影子銀行局限于金融穩(wěn)定的單項(xiàng)理解，從本土金融的實(shí)際出發(fā)，明確“中國式影子銀行”的概念。從監(jiān)管部門研究相關(guān)對策的角度看，“中國式影子銀行”界定具體包括:銀行信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品、銀銀合作。

比較而言，首先，國內(nèi)外“影子銀行”的運(yùn)行機(jī)制不同。國外的影子銀行以證券化為核心，而中國目前影子銀行的主體更多充當(dāng)補(bǔ)充銀行融資的角色，信用創(chuàng)造是其功能的主要方面，中國的“影子銀行”不具備多次證券化、批發(fā)融資的特性，以及監(jiān)管完全缺位等特征。其次，服務(wù)對象和范圍差異也很明顯。國際上影子銀行服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)，中國的“影子銀行”服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，未來有可能向服務(wù)虛擬經(jīng)濟(jì)方向發(fā)展。第三，主體不同。國際上定義的“影子銀行”的主體，由銀行以外其他金融機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)，其最初目的是跨越監(jiān)管體系對傳統(tǒng)銀行形成的保護(hù)而開展競爭。在中國，就目前來看該業(yè)務(wù)依然由銀行主導(dǎo)，從事的業(yè)務(wù)多類似于吸收存款和發(fā)放貸款，直接融資成分較低，與國際影子銀行以批發(fā)融資和資產(chǎn)抵押證券為代表的業(yè)務(wù)模式有很大差別。“中國式影子銀行”在分業(yè)監(jiān)管的背景下誕生，產(chǎn)生之初就具有繞過信貸規(guī)?？刂频囊?guī)避監(jiān)管、監(jiān)管套利的色彩，目前雖然受到不同程度的監(jiān)管，但是由于金融市場相關(guān)機(jī)制建設(shè)缺失，基本不存在最后貸款人和風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。不過，中外影子銀行也具有如下共同點(diǎn):均具備期限轉(zhuǎn)換與流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能;均存在游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外的業(yè)務(wù)以及不享受存款保險(xiǎn)公司保護(hù)與央行貼現(xiàn)窗口支持。

綜上，無論是國內(nèi)還是國外關(guān)于影子銀行的界定基本上都是依據(jù)機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)、監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)、或者是它們的交叉組合。兼顧機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)、監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)和中國特定的金融狀況和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，本文把中國式的影子銀行界定為:除規(guī)范的銀行業(yè)信貸融資以外的所有具有投融資功能的機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)。范圍包括:銀行、銀信和銀證合作的理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)管理、信托、融資租賃、金融租賃、融資擔(dān)保、小額貸款公司、典當(dāng)行、私人錢莊、抬會(huì)、合會(huì)、商會(huì)、回購、資產(chǎn)證券化和信用衍生品等。

二、影子銀行產(chǎn)生的原因

麥金農(nóng)認(rèn)為發(fā)展中國家存在的市場機(jī)制作用沒有得到充分發(fā)揮、金融資產(chǎn)單調(diào)、金融機(jī)構(gòu)形式單一、過多的金融管制和金融效率低下等現(xiàn)象，概括為金融壓抑。他們認(rèn)為發(fā)展中國家的政府都想積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但面對的現(xiàn)實(shí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低、政府財(cái)力薄弱等問題，為獲得資金實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略，政府常常采取設(shè)定存貸款利率上限、選擇性的信貸政策、嚴(yán)格控制金融機(jī)構(gòu)等“金融壓抑”政策。嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制使得中國金融組織發(fā)育不足，受管制而偏低的市場利率、尤其是存款利率，導(dǎo)致中國金融發(fā)展出現(xiàn)替代化，即非正規(guī)金融對正規(guī)金融的替代，嚴(yán)格的金融控制導(dǎo)致正規(guī)金融不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，從而催生非正規(guī)金融——“影子銀行”彌補(bǔ)正規(guī)金融的不足，原因有以下幾點(diǎn):1.不發(fā)達(dá)的資本市場以及轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)加劇了資本供求的不平衡，我國現(xiàn)階段金融發(fā)展水平總體上處在一個(gè)較低的程度，資本市場不發(fā)達(dá)。2.隨著銀行資本充足率要求的不斷提升，以及信貸額度管理、動(dòng)態(tài)差別存款準(zhǔn)備金率、存貸比考核等為代表的逆周期監(jiān)管手段的出現(xiàn)，使得銀行規(guī)避監(jiān)管實(shí)現(xiàn)套利的動(dòng)機(jī)逐漸加強(qiáng)。3.負(fù)利率的時(shí)代迫使人們尋求新的投資渠道為資產(chǎn)進(jìn)行保值增值，同時(shí)在正規(guī)金融市場融資環(huán)境受到約束，貸款利率浮動(dòng)空間有限的情況下導(dǎo)致了資金流動(dòng)偏向于國企、大型企業(yè)的局面。4.經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展不是單一的，各種經(jīng)濟(jì)變量相互牽制，影子銀行產(chǎn)生也是經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境中各變量相互作用的結(jié)果。若要保持市場平穩(wěn)和資金供需平衡，必須打破基準(zhǔn)利率，實(shí)行利率市場化;若要維持基準(zhǔn)利率和資金供需平衡，市場長期平穩(wěn)發(fā)展就不可能實(shí)現(xiàn);若堅(jiān)持基準(zhǔn)利率和強(qiáng)行維持市場平衡，那么資金供需平衡目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)?？傊?，影子銀行之所以發(fā)展如此迅速，首先是由于現(xiàn)代的信用體系尚不足以滿足經(jīng)濟(jì)生活中的借貸需求，其次是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與融資環(huán)境未能協(xié)調(diào)配合，出現(xiàn)投融資缺口，當(dāng)然監(jiān)管制度的滯后與缺位也是影子銀行產(chǎn)生的另一個(gè)重要原因。當(dāng)前中國正規(guī)金融體系發(fā)展不足，金融壓抑長期存在，利率等管制尚未完全放開，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法從正規(guī)的金融體系獲得資金時(shí)，“中國式影子銀行”體系產(chǎn)生就成了必然。

三、影子銀行的運(yùn)行模式

從運(yùn)行機(jī)制來看，影子銀行體系常常是以理財(cái)產(chǎn)品代理人、創(chuàng)新金融工具的制定者和銷售者、投融資的輔助者等角色進(jìn)行融資和投資活動(dòng)的。較成熟的幾種模式有:1.理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行模式。商業(yè)銀行通常會(huì)與諸如信托公司、證券公司等一些非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作發(fā)行信貸類理財(cái)產(chǎn)品，也就是所謂的銀信合作、銀證合作。具體來說，就是商業(yè)銀行通過轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)和發(fā)放信托貸款將自身現(xiàn)存(或潛在)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去，使得商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)移出表或者將信貸資產(chǎn)間接轉(zhuǎn)化為銀行理財(cái)產(chǎn)品，從而規(guī)避監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)套利。2.證券化運(yùn)行模式。資產(chǎn)證券化是指將資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人將在以后期間才能獲得的資產(chǎn)匯集重組成資產(chǎn)池，通過特殊目的機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)進(jìn)行分類打包、資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)分層、信用增級、再包裝一系列工作，將其轉(zhuǎn)換為有固定收益的證券在二級市場交易，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、提前融通資金等目的。3.貨幣市場基金運(yùn)行模式。貨幣市場基金公司通過發(fā)行基金份額的方式，從投資者處吸收資金，將該資本以投資貨幣市場工具的方式提供給資金需求者，盈利以付息的方式分配給基金份額持有人。

四、影子銀行的作用

影子銀行的出現(xiàn)和發(fā)展是由金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境共同作用產(chǎn)生的，影子銀行具有傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用中介功能，利用不同形式的產(chǎn)品發(fā)揮信用、期限、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的功能，融通社會(huì)資金;影子銀行具有金融創(chuàng)新的功能，為市場創(chuàng)造出更多樣化的金融工具，增加了新的資金和流動(dòng)性來源，彌合了傳統(tǒng)銀行體系的缺口，尤其是中小企業(yè)融資支持缺口，增強(qiáng)了金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，大量金融衍生品的產(chǎn)生也節(jié)約了銀行以及借款人的交易成本;影子銀行也承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)配置功能，一定程度上疏導(dǎo)、分散了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)踐了金融風(fēng)險(xiǎn)的市場配置?！爸袊接白鱼y行”在一定程度上修正了過度監(jiān)管所導(dǎo)致的金融市場分割和扭曲;提高了金融體系的效率;緩解了現(xiàn)有管制體系下的市場資金供求失衡;彌補(bǔ)了分業(yè)監(jiān)管所導(dǎo)致的市場割裂問題;推動(dòng)了不同金融機(jī)構(gòu)和市場之間的競爭與融合;優(yōu)化了金融結(jié)構(gòu);有效地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品難以服務(wù)的客戶群體或需求類型，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)渠道無法滿足的融資功能;鍛煉了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力;為利率市場化提供過渡空間;為金融監(jiān)管積累經(jīng)驗(yàn);在一定程度上遏制民間高利貸融資渠道。長期來看影子銀行對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用。李揚(yáng)認(rèn)為沒有影子銀行，中國經(jīng)濟(jì)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。彭文生認(rèn)為影子銀行體系是應(yīng)籌資者和投資者的多樣性需求而產(chǎn)生，并依托現(xiàn)代信息業(yè)而發(fā)展，它們代表了金融業(yè)未來的發(fā)展方向。

從資金價(jià)格改革的角度看，首先“中國式影子銀行”連通了官方管制利率市場和自由利率市場，有助于推進(jìn)中國利率市場化改革進(jìn)程。眾所周知利率是資本的價(jià)格，而對利率進(jìn)行管制，其實(shí)質(zhì)是違反了市場規(guī)律。在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境下，資金的需求遠(yuǎn)大于現(xiàn)行的供給。真正的市場利率，應(yīng)該高于當(dāng)下傳統(tǒng)銀行的利率。影子銀行為原本固定的利率進(jìn)行了市場化的浮動(dòng)。利率市場化是公認(rèn)的大趨勢，影子銀行從某種意義上講推動(dòng)了中國利率市場化的進(jìn)程。其次就“中國式影子銀行”本質(zhì)而言，絕大多數(shù)為銀行信貸的替代產(chǎn)物，是中國社會(huì)資金的重要供給渠道，充當(dāng)了宏觀貨幣政策急速轉(zhuǎn)向的“潤滑劑”。

五、影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在新型非銀行金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)域。影子銀行削弱了國家信貸政策的調(diào)控效力和貨幣政策的有效性，加大了政策風(fēng)險(xiǎn);影響對銀行的資本充足率的監(jiān)管，加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn);形成可能紊亂金融市場價(jià)格體系的風(fēng)險(xiǎn)。由于“影子銀行”業(yè)務(wù)的非正規(guī)性，其提供的資金價(jià)格更高一些。不斷抬高的資金價(jià)格影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營，甚至造成金融投資擠壓實(shí)體投資的局面，引起社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空心化”。

國家信貸政策調(diào)控是指國家為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型，對總體信貸規(guī)模、信貸投放結(jié)構(gòu)進(jìn)行的調(diào)整。影子銀行資金借助信托公司、證券公司等渠道，規(guī)避國家的信貸規(guī)模管控和信貸投向的限制，使得宏觀調(diào)控政策大打折扣。影子銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)銀行在本質(zhì)上是一樣的，即流動(dòng)性錯(cuò)配、期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配和使用杠桿。若沒有足夠監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)過度積累。而由于最后貸款人和處置機(jī)制缺失，風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露，很難在短時(shí)間快速遏制和有序處置，容易造成風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。信用違約風(fēng)險(xiǎn)，即作為影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種債權(quán)以及投資者并未充分認(rèn)識(shí)到影子銀行產(chǎn)品中包含的潛在風(fēng)險(xiǎn)，造成理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)未必充分反映了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)際回報(bào)率難以覆蓋影子銀行產(chǎn)品承諾的回報(bào)率。

許多表外融資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)項(xiàng)目，盡管銀行不需要為其計(jì)提資本和撥備，但在風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，仍有可能由銀行承擔(dān)最終的責(zé)任。銀行迫于經(jīng)營和監(jiān)管的雙重壓力，通過理財(cái)產(chǎn)品的渠道，將存量貸款、新增貸款等信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表外，降低了資產(chǎn)分母，以此提高了資本充足率。表面看來，借助理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行改善了資本充足率、貸存比等監(jiān)管指標(biāo)，但實(shí)質(zhì)上依然承擔(dān)著貸后管理，到期收回等實(shí)質(zhì)上的法律責(zé)任。目前仍有部分銀行繼續(xù)開展不規(guī)范的“資金池”理財(cái)業(yè)務(wù)，因此銀監(jiān)會(huì)將會(huì)把“資金池”理財(cái)業(yè)務(wù)列為現(xiàn)場檢查重點(diǎn)。影子銀行高杠桿化和期限錯(cuò)配加劇了金融體系的脆弱性。

影子銀行規(guī)模與銀行體系穩(wěn)定性之間存在閾值效應(yīng)，當(dāng)影子銀行規(guī)模低于閾值時(shí)，影子銀行的發(fā)展有利于提高銀行體系的穩(wěn)定性，相反則降低銀行體系的穩(wěn)定性。影子銀行體系的抵押品管理缺乏最后的信用支持，從而使機(jī)構(gòu)融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。

六、影子銀行監(jiān)管對策

1.建立以“流動(dòng)性”為核心的貨幣政策框架

為順應(yīng)金融結(jié)構(gòu)的變化，采取對總體流動(dòng)性進(jìn)行全面監(jiān)測等措施。曾剛認(rèn)為，央行為了維持市場流行性的穩(wěn)定，維持短期融資市場利率穩(wěn)定，是對市場變化的一種被動(dòng)反應(yīng)。盡管如此，央行仍然很難精準(zhǔn)地掌握銀行理財(cái)產(chǎn)品滾轉(zhuǎn)發(fā)行的具體數(shù)值，市場流動(dòng)性操作的難題依然存在。應(yīng)加強(qiáng)和規(guī)范銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的信息披露，允許合理的風(fēng)險(xiǎn)暴露和市場違約。

2.加大監(jiān)管力度

從宏觀方面，應(yīng)盡快建立一個(gè)直接全面的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。2008年華爾街之所以爆發(fā)金融危機(jī)，影子銀行被認(rèn)為是危機(jī)的導(dǎo)火索，其核心就是金融業(yè)過度發(fā)展、自由放任和監(jiān)管缺位。關(guān)注券商資產(chǎn)管理等表外業(yè)務(wù)新通道風(fēng)險(xiǎn)，建立健全民間融資管理辦法及制度，規(guī)范發(fā)展民間融資。加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，控制融資擔(dān)保、投資公司等運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，把握好貨幣信貸政策力度，提升銀行監(jiān)管有效性等，是防范影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本對策。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要密切關(guān)注“金融創(chuàng)新”，做到防治結(jié)合，合理引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的發(fā)展。加快推進(jìn)市場化進(jìn)程，拓展和規(guī)范社會(huì)閑置資金的投資渠道，構(gòu)建多層次的投融資環(huán)境與金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而滿足投融資的多樣化需求。應(yīng)該實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管之間的有效平衡，實(shí)現(xiàn)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新與加強(qiáng)金融監(jiān)管之間的有效平衡，實(shí)現(xiàn)微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管之間的有效平衡。

除上述對策以外，還應(yīng)大力推進(jìn)金融市場的改革和發(fā)展，健全金融市場供給;完善相關(guān)法律法規(guī)與金融監(jiān)管體系，為金融市場發(fā)展提供法律保障，為協(xié)調(diào)監(jiān)管夯實(shí)契機(jī);注重貨幣政策調(diào)控方式的動(dòng)態(tài)管理，強(qiáng)化調(diào)控的有效性;加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信息披露，提高透明度;加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制建設(shè)，完善影子銀行體系中機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制制度。

［1］周莉萍.論影子銀行體系國際監(jiān)管的進(jìn)展、不足、出路［J］.國際金融研究，2012(1):44－53.

［2］李建軍.中國未觀測信貸規(guī)模的變換:1978—2008年［J］.金融研究，2010(4):40－49.