童第軼

滬深兩市從4月中旬以來連跌4周，大盤再次來到2 0 00點附近的整數(shù)關(guān)口觀望待變，“新國九條”政策的出臺，似乎成了近期市場的興奮劑。

據(jù)目前公開的消息看，“新國九條”的基礎(chǔ)是此前總理講話中的“國六條”，涉及的方面主要是資本市場的注冊制，規(guī)范發(fā)展債券市場，培育私募基金，建立期貨市場，促進(jìn)中介創(chuàng)新，以及繼續(xù)擴大資本市場開放等六個方面。

此前市場對于“國六條”沒有產(chǎn)生實質(zhì)性的反應(yīng)，可以說類似的口水利好，在近期實在是難以撼動陰跌的趨勢。想要市場筑底，就要有真材實料，實際上就是要看如何落實相應(yīng)的政策，這就成為2014年市場的重點所在。

很多人習(xí)慣性地把“新國九條”和此前2004年的“老國九條”進(jìn)行對比，殊不知當(dāng)年A股面臨的困擾非常明確，政策一針見血，效果明顯，而目前來看，這幾年管理層推動改革的即期效果一般。上海自貿(mào)區(qū)和“滬港通”試點敲定之后，中國資本市場對外開放的話題就一直是市場炒作的熱點，這種開放還會有哪些新動作，更是吊足了各方的胃口。

“新國九條”對于未來進(jìn)一步拉動市場資金增加會有一定的作用，特別是合格境外投資者，有望進(jìn)一步加快進(jìn)入A股市場的步伐。

此潛臺詞意味著對于外資參與A股的松綁，這不禁讓人想到2 0 0 9年初，外資拋售中資銀行股份接踵而來的情景，它對當(dāng)時中國那幾年選擇的“以對外開放促改革”的模式形成了諷刺性的挑戰(zhàn)。對于外資大規(guī)模撤出，中資銀行的治理結(jié)構(gòu)可能因為外部戰(zhàn)略投資者的缺席而發(fā)生改變，并且在當(dāng)時，同樣也是經(jīng)濟(jì)滑坡之時，中資銀行還面對銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險，其資本金補充機制也受到挑戰(zhàn)。歷史會重演的假設(shè)也許不足以支撐做出預(yù)測判斷，但從另一個角度來看，卻足以令人擔(dān)憂。

在“新國九條”公布的當(dāng)晚，證券業(yè)協(xié)會也公布了I P O的三大配套措施，意味著IPO窗口重啟在即。在數(shù)百家?guī)齑嫔形聪那闆r下，新項目申請又有望重啟，再次挑動了市場脆弱的神經(jīng)。

注冊制的打開，必然伴隨的是加速的擴容潮，擴容的方面目前看是板上釘釘了，券商股可能會有相應(yīng)的利好展現(xiàn)。然而從更大的角度來說，在A股沒有形成良好的退市制度，沒有完備的分紅文化，甚至投資者意識都沒有形成機構(gòu)主導(dǎo)的投資模式的情況下，當(dāng)前的A股并不具有足夠的基礎(chǔ)來迎接這些改革。IPO集中預(yù)披露，雖然打著恢復(fù)融資功能的旗號，但背后或許涌動著巨大的利益博弈。到底是在擴大直接融資，刺激增長，還是在注冊制實現(xiàn)前，盡快讓關(guān)系股東與權(quán)貴PE實現(xiàn)財富套現(xiàn)呢？我們只能醉里看花。

“新國九條”的出臺，并不是為了A股市場暫時性的救火，而是為了對中國資本市場長期發(fā)展起到基礎(chǔ)性的作用，比如說發(fā)展多層次資本市場，拓寬居民和企業(yè)的投融資渠道，提高融資效率，推動整個公募基金的產(chǎn)業(yè)升級。

從這個角度去認(rèn)識“新國九條”的治市作用，可能就會冷靜下來，思考資本市場下一步到底應(yīng)該怎么辦。就當(dāng)前的市場來說，仍需保持足夠清醒。