張靖爽

2013年和2014年創(chuàng)業(yè)板股票與債券市場(chǎng)的走勢(shì)形成了一個(gè)顯著的輪回。從追蹤資金流的角度，不難發(fā)現(xiàn)主力資金在大類資產(chǎn)間“悄悄地”進(jìn)行了轉(zhuǎn)換，而伴隨這個(gè)過程的是風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了微妙的變化。

粗糙的說，容納資金的有四個(gè)“池子”——債券、股票、商品和外匯，其中避險(xiǎn)的品種有三個(gè)，分別是國(guó)債、黃金和美元，除了這三個(gè)以外的資金池里的其他品種都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。根據(jù)美林時(shí)鐘，這四類資產(chǎn)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的更迭而出現(xiàn)逐次輪動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好亦是如此，所以我們通過觀察主力資金的流動(dòng)就可以去追逐利潤(rùn)——盡管盈利并非一件容易的事。

就像《追蹤資金流》這本書里灌輸一個(gè)觀念，因?yàn)橘Y金在避險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的四個(gè)池子里不斷的流動(dòng)，所以這四個(gè)池子中的資產(chǎn)存在非常強(qiáng)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。舉個(gè)例子，某種意義上黃金的價(jià)格其實(shí)是體現(xiàn)了美債的長(zhǎng)短期利差，持有實(shí)物黃金可以用來對(duì)沖這個(gè)價(jià)差，而TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities）與國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)亦步亦趨，兩者走勢(shì)的一致性告訴投資者，過去十年全球?qū)τ谕浐徒?jīng)濟(jì)的擔(dān)憂已經(jīng)反映在市場(chǎng)對(duì)于TIPS和黃金的追捧上。

同時(shí)，通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，美債和我國(guó)的國(guó)債收益率的相關(guān)性非常強(qiáng)，甚至在某些時(shí)候，美債收益率還表現(xiàn)出一定的領(lǐng)先性，盡管這種領(lǐng)先性并非足夠的穩(wěn)定。很多研究者對(duì)其背后的共同驅(qū)動(dòng)因素做了大量詳盡的研究，比如通脹的傳導(dǎo)、全球經(jīng)濟(jì)的共振、流動(dòng)性的潮起潮落等。而落實(shí)到技術(shù)層面，風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)引發(fā)主力資金的進(jìn)退導(dǎo)致了各經(jīng)濟(jì)體債市的冷暖，而雖然主力資金在債市上的籌碼分布不太容易預(yù)測(cè)，但并非不可觀測(cè)，同時(shí)債券市場(chǎng)的趨勢(shì)性通常較強(qiáng)，所以持續(xù)的跟蹤觀測(cè)或許能夠創(chuàng)造出一定的價(jià)值。

2014年以來，除了歐債的幾個(gè)國(guó)家以外大部分經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率均出現(xiàn)了下行，雖然還未下行至去年5月美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期初始時(shí)的水平。其次，今年的黃金非商業(yè)凈頭寸盡管有波動(dòng)，但總體呈現(xiàn)出低位小幅反彈的態(tài)勢(shì)。而去年因匯率大幅貶值而造成股市急速下跌的幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家如印尼等，今年也實(shí)現(xiàn)了整體上行。商品貨幣如澳元、新西蘭元等在整體經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下也走出了了V型反彈。從這些市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，均體現(xiàn)了流動(dòng)性悲觀預(yù)期的修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的微妙變化。