楊曉奇

(中國老齡科學(xué)研究中心，北京 100018)

一、引言

自從1865年法國第一個(gè)進(jìn)入人口老齡化國家，人口老齡化已成為一種世界性趨勢。目前，全世界已有74個(gè)國家進(jìn)入了老齡化社會，其中發(fā)達(dá)國家多于發(fā)展中國家。隨著人口老齡化國家的不斷增多，人口結(jié)構(gòu)問題取代人口數(shù)量問題、人口結(jié)構(gòu)問題給經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展帶來的各種問題逐漸成為學(xué)者研究焦點(diǎn)，尤其是人口結(jié)構(gòu)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的影響，成為世界各國學(xué)者深入研究的方向。

當(dāng)前，我國已進(jìn)入中等收入國家，既有向高收入邁進(jìn)的趨勢，也有徘徊于中等收入階段停滯不前的可能，即“中等收入陷阱”。人口老齡化作為一個(gè)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部因素與其他因素相交織，為我國經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)展帶來不穩(wěn)定性，既存在有利的一面，也存在不利的一面，本文探討人口老齡化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來有利的一面，即人口老齡化通過影響?zhàn)B老金制度改革，進(jìn)而對資本市場產(chǎn)生影響，資本市場又對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。

二、人口老齡化加快了養(yǎng)老金制度改革

人口老齡化是全世界面臨的共同問題。1950年全球預(yù)期壽命為46.6歲，2005年提高到68.9歲，2050年預(yù)計(jì)將提高到75.5歲。預(yù)期壽命的延長加上生育率的持續(xù)降低，導(dǎo)致全球人口老齡化水平速度加快，1950年全世界老齡化程度僅為8.1%，2005年首次突破10%，為10.2%，預(yù)計(jì)2050年將高達(dá)21.9%。

老齡化社會的到來，導(dǎo)致原來的養(yǎng)老保障模式不可持續(xù)。最早起源于德國的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保障制度，初衷是通過社會互濟(jì)的方式為老年人晚年生活提供資金保障。隨著老齡化社會的到來，這種現(xiàn)收現(xiàn)付制的模式難以持續(xù)。年輕勞動力越來越少，而要贍養(yǎng)的老年人越來越多，繼續(xù)用年輕人的繳費(fèi)支付老年人的養(yǎng)老金，就會出現(xiàn)入不敷出局面，財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)出不可持續(xù)性。

為了保證養(yǎng)老金制度的可持續(xù)性，各國開始改革養(yǎng)老金制度。養(yǎng)老金制度改革的一個(gè)重要方向就是從現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制或完全積累制轉(zhuǎn)變。但改革的效果并未達(dá)成共識，有研究認(rèn)為基金積累制有利于減輕政府負(fù)擔(dān)，可提高養(yǎng)老金制度的財(cái)務(wù)可持續(xù)性。如Kotlikoff(1996)認(rèn)為，私有化將大幅度提高產(chǎn)出和生活水平，對以后各代的凈福利水平有所提升，凈福利提升的多少與稅負(fù)結(jié)構(gòu)和融資選擇有關(guān)。從長遠(yuǎn)看，基金積累制是改良主義，因?yàn)槠鋵ΩF人的好處更大。從實(shí)施基金積累制的國家來看，拉美很多國家在80年代進(jìn)行了私有化改革，以智利為代表，目前養(yǎng)老金制度運(yùn)行良好。但也有反對意見，如Nicholas Barr(2002)明確對社保體制的私有化改革提出疑問，他認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制之間的差異是次要的。積累制面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是通貨膨脹，而且行政管理成本偏高，另外，儲蓄并不必然轉(zhuǎn)化為投資，而高投資率也并不必然帶來高經(jīng)濟(jì)增長，所以，關(guān)于積累制促進(jìn)儲蓄或經(jīng)濟(jì)增長的論據(jù)是模棱兩可的。

目前世界各國的養(yǎng)老金制度處于一種不斷改革、不斷調(diào)整的狀態(tài)。根據(jù)公共養(yǎng)老金的管理體制、融資方式以及投資體制可以將養(yǎng)老金制度模式簡單分為以下四類。

第一類是以歐洲和北美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為代表的國家，這些國家公共養(yǎng)老金實(shí)施的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，但投資策略是市場化投資。代表國家包括日本、加拿大、瑞典、丹麥等。

第二類是包括美國、中國在內(nèi)的部分國家，基本養(yǎng)老制度是現(xiàn)收現(xiàn)付制，投資策略是以持有政府債券為主。代表國家包括法國、德國、西班牙、葡萄牙、美國、中國等。

第三類是以智利為代表的拉美模式，這些國家在養(yǎng)老保障制度中建立個(gè)人賬戶，實(shí)施強(qiáng)制性積累制，資金實(shí)行完全的市場化運(yùn)作。代表國家包括智利、秘魯、阿根廷、墨西哥等。

第四類是以新加坡為代表的中央公積金制。這些國家引入個(gè)人賬戶，但利率由中央政府統(tǒng)一擬定，定期宣布，全國統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但不是真實(shí)的回報(bào)率。代表國家包括新加坡、馬來西亞、印度等。

三、養(yǎng)老金制度改革對金融市場的影響

伴隨著養(yǎng)老金制度改革，世界各國積累的養(yǎng)老金資產(chǎn)不斷膨脹，養(yǎng)老金資產(chǎn)成為金融市場穩(wěn)定的資金來源。養(yǎng)老金資產(chǎn)進(jìn)入金融市場，有利于金融市場的發(fā)展，促使金融市場不斷完善。

1.養(yǎng)老金制度改革積累了大量養(yǎng)老金資產(chǎn)

隨著養(yǎng)老金體制的改革和完善，各國的養(yǎng)老金資產(chǎn)不斷積累，數(shù)量巨大。這里的養(yǎng)老金資產(chǎn)主要包括三部分，一部分是國家主辦并實(shí)施的強(qiáng)制性基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度形成的“公共養(yǎng)老金”，即養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的第一支柱，資金主要來自以立法形式規(guī)定的參保雇員和雇主雙方繳費(fèi)。這部分養(yǎng)老金既包括現(xiàn)收現(xiàn)付制國家收支相抵后積累的余額，也包括實(shí)施部分或完全基金積累制國家積累起來的養(yǎng)老資產(chǎn)，即包括智利等拉美模式和新加坡等中央公積金模式的國家積累起來的養(yǎng)老資產(chǎn)。第二部分是由雇主和雇員自愿建立的“企業(yè)養(yǎng)老金”，國外一般稱之為“私人養(yǎng)老金”，中國稱為企業(yè)年金即企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，個(gè)別國家將之作為強(qiáng)制性養(yǎng)老金制度的一個(gè)組成部分。第三部分是近十幾年來一些國家為應(yīng)對未來人口老齡化而建立的養(yǎng)老儲備基金，資金來源不一，有些國家是某些資源性產(chǎn)品的外匯收入，中國稱之為全國社會保障基金，其來源主要是中央財(cái)政撥款，國有股減持、轉(zhuǎn)持劃入的資金及股權(quán)資產(chǎn)以及國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金。據(jù)估算，2007年底，全球養(yǎng)老資產(chǎn)約為31.4萬億美元，2008年受金融危機(jī)影響，降到25萬億美元。見表1。

表1 2001—2008全球養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模(萬億美元)

2.養(yǎng)老金資產(chǎn)促進(jìn)了金融市場的發(fā)展

養(yǎng)老金是金融市場穩(wěn)定的資金來源。從世界各國來看，除第二類國家公共養(yǎng)老金沒有進(jìn)行市場投資以外，其他類型的國家公共養(yǎng)老金基本都實(shí)現(xiàn)市場化投資。只不過投資的方式不同，有的是由個(gè)人決策進(jìn)行投資，有的是由政府決策進(jìn)行投資。私人養(yǎng)老金和養(yǎng)老儲備基金全部進(jìn)入了資本市場，在資本市場實(shí)現(xiàn)投資增值。

養(yǎng)老金資產(chǎn)進(jìn)入金融市場，有利于金融市場的發(fā)展，尤其是對資本市場的發(fā)展起到了積極作用。國外由于養(yǎng)老金制度建立較早，積累的養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模大，而且金融市場比較成熟，所以養(yǎng)老金資產(chǎn)對金融市場的影響也比較大，研究也相對比較豐富。如博迪(Bodie 1990)提出:養(yǎng)老基金發(fā)展是促進(jìn)資本市場擴(kuò)張的重要因素，而資本市場擴(kuò)張直接促進(jìn)金融創(chuàng)新。維塔斯(Vittas，1998，1999，2000)認(rèn)為養(yǎng)老基金對資本市場的發(fā)展有重要作用，它是資本市場創(chuàng)新的重要動力，能夠促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善?？ǖ咸m(Catalan，2000)認(rèn)為契約性儲蓄在促進(jìn)資本市場發(fā)展方面具有重要作用，它能夠提高金融部門的專業(yè)性，提升政府、銀行和企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，減少關(guān)聯(lián)債務(wù)等。沃爾克(Walker，2002)認(rèn)為養(yǎng)老基金對資本市場發(fā)展的作用有:一是促進(jìn)儲蓄的增加;二是有利于企業(yè)減少融資成本;三是促進(jìn)金融市場一體化發(fā)展;四是減少交易成本，降低證券價(jià)格的波動性，增加證券市場流動性;五是優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)?？傊嚓P(guān)的研究表明養(yǎng)老金資產(chǎn)對金融市場發(fā)展有促進(jìn)作用。

理論上來說，養(yǎng)老金資產(chǎn)對金融市場的發(fā)展會帶來三種效應(yīng)，即儲蓄效應(yīng)、利率效應(yīng)、流動性效應(yīng)。

儲蓄效應(yīng)。儲蓄效應(yīng)指養(yǎng)老金制度對個(gè)人及社會儲蓄的影響。如果儲蓄增加，投資就會增加，相應(yīng)就會促進(jìn)金融市場的發(fā)展。養(yǎng)老金制度從儲蓄數(shù)量和儲蓄結(jié)構(gòu)兩方面影響社會儲蓄。從儲蓄數(shù)量上來看，養(yǎng)老金制度的實(shí)施尤其是基金積累制養(yǎng)老金制度的實(shí)施增加了一部分個(gè)人儲蓄及社會儲蓄，如巴羅(Barro，1978)、達(dá)比(Darby，1979)、科比茨(Kopits，1980)和哥特 (Gotur，1980)等人的實(shí)證研究證明現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)制度有利于社會儲蓄的增加。但養(yǎng)老制度也有可能擠出個(gè)人自愿儲蓄，導(dǎo)致整個(gè)社會儲蓄減少，如奧爾貝克(Auerback，1987)和克特里科夫(Kotlikoff，1987)研究則提出現(xiàn)收現(xiàn)付制擠出了社會儲蓄，并且80年代許多發(fā)達(dá)國家的社會保障制度使這些國家的長期資本存量減少了20%～30%。由此可見，養(yǎng)老金制度對儲蓄數(shù)量的影響是不確定的。從儲蓄結(jié)構(gòu)來看，養(yǎng)老制度的改革增加了長期儲蓄，改變了整個(gè)社會的儲蓄結(jié)構(gòu)。養(yǎng)老金資產(chǎn)儲蓄時(shí)間長，少則幾年，多達(dá)三四十年。隨著養(yǎng)老金資產(chǎn)的不斷增加，尤其是基金積累制養(yǎng)老金制度的實(shí)施，養(yǎng)老金資產(chǎn)在整個(gè)社會儲蓄中的比重越來越大。長期儲蓄的增加將會優(yōu)化儲蓄結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致金融市場長期資金的增加，有利于資本市場的穩(wěn)定。

流動性效應(yīng)。資產(chǎn)流動性理論表明，企業(yè)和家庭部門在選擇持有何類資產(chǎn)時(shí)都會考慮其自身的流動性要求，流動性資產(chǎn)和非流動性資產(chǎn)之間通常會維持一個(gè)固定的比率，兩者達(dá)到一定的平衡。如果流動性資產(chǎn)突然減少，他們將會變現(xiàn)部分非流動性資產(chǎn)，增加流動性資產(chǎn)，以保持原有的比例關(guān)系。反之，他們將會用部分流動性資產(chǎn)購買非流動性資產(chǎn)，降低流動性資產(chǎn)數(shù)量。從投保人或家庭的角度看，一旦繳納養(yǎng)老金之后，投保人或家庭的資產(chǎn)組合發(fā)生變化，即流動性資產(chǎn)的減少，非流動性資產(chǎn)的增加，因?yàn)轲B(yǎng)老金屬于非流動性資產(chǎn)。隨之，家庭會調(diào)整資產(chǎn)的流動性比例，將其他非流動性資產(chǎn)變現(xiàn)為流動性資產(chǎn)，使資產(chǎn)流動性達(dá)到一定平衡。從家庭部門來看，并沒有增加對整個(gè)社會流動性資產(chǎn)的需求。但是，從家庭部門來看流動性資產(chǎn)未增加并不意味著整個(gè)社會流動性資產(chǎn)沒有增加。養(yǎng)老基金在投資時(shí)，投資組合中一般流動性金融資產(chǎn)比較多。因此，從家庭部門來看的非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老基金投資中的流動性資產(chǎn)，在這個(gè)過程中，雖然家庭的流動性資產(chǎn)沒變，但整個(gè)社會的流動性資產(chǎn)越來越多，流動性資產(chǎn)的增加有利于金融市場的發(fā)展。

利率效應(yīng)。隨著養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模的不斷壯大，養(yǎng)老金投資需要的金融資產(chǎn)也不斷增加，金融市場上需求不斷增加勢必會降低整個(gè)金融市場的均衡利率水平，無疑也就降低了企業(yè)等部門的資本成本，如沃爾克(Walker)和列伏特(Lefort)等研究發(fā)現(xiàn):智利、阿根廷、秘魯?shù)葒B(yǎng)老基金進(jìn)入股票市場有效地提高市值/面值的比例，降低資本市場的融資成本(2001)。此外，養(yǎng)老基金的發(fā)展也為高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資提供更多的機(jī)會，減少資本市場交易成本，強(qiáng)化資本市場的信息披露和公司治理，從而提高資源的配置效率。

養(yǎng)老基金的發(fā)展雖然有利于金融市場的發(fā)展，但受到很多因素的制約。比如流動性效應(yīng)的發(fā)揮要受到養(yǎng)老金制度本身、養(yǎng)老金的投資策略、養(yǎng)老基金投資管制等因素的影響。利率效應(yīng)的發(fā)揮要受到利率市場化程度、金融市場一體化程度、企業(yè)融資偏好等因素的影響。

四、我國養(yǎng)老金制度的現(xiàn)狀

我國實(shí)施的是三支柱養(yǎng)老保障制度，第一支柱是“統(tǒng)賬結(jié)合”的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，即現(xiàn)收現(xiàn)付制和個(gè)人賬戶積累相結(jié)合。第二支柱是補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)即企業(yè)年金，第三支柱是個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。另外，為了應(yīng)對人口老齡化給社保制度財(cái)務(wù)狀況帶來的可持續(xù)性問題，國務(wù)院在1994年建立了全國社會保障戰(zhàn)略儲備基金。

1.基本養(yǎng)老保險(xiǎn)

我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)主要包括三大部分，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)、新型農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)(簡稱新農(nóng)保)，以及城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險(xiǎn)(簡稱城居保)，三大部分覆蓋范圍各不相同。

企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)已覆蓋全國所有縣，近十年參保人數(shù)年均增長9.26%，2011年底參保人數(shù)達(dá)28391萬。擴(kuò)面速度的加快導(dǎo)致基金收入規(guī)模不斷膨脹。2002—2011年，基金總收入年均增長率43.28%，2011年基金收入達(dá)16895億元(征繳收入占82.6%)?；鹄塾?jì)結(jié)余不斷擴(kuò)大。2002年，基金累計(jì)結(jié)余只有1608億元，到2011年底，基金累計(jì)結(jié)余增長到19497億元，年均增長111.25%。

新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險(xiǎn)開始于2009年，城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險(xiǎn)開始于2011年7月1日。截至2011年底，新農(nóng)保、城居保、城鄉(xiāng)居保參保人數(shù)已達(dá)3.61億人，基金累計(jì)結(jié)余1635.53億元，相對于2005年增長36.67倍。

2.企業(yè)年金

我國政府于20世紀(jì)80年代末90年代初開始引入企業(yè)年金制度，迄今為止該制度已成為我國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中一個(gè)重要組成部分。1991—2005年15年間，全國共積累企業(yè)年金基金680億元，年均增加45億元。2006—2011年我國企業(yè)年金市場發(fā)展較快。2006年，我國有2.4萬戶，基金規(guī)模910億元，2011年底，達(dá)到4.49萬戶，參加職工人數(shù)1577萬人，基金規(guī)模約為3570億元，為2006年的3倍多。

3.社會保障基金

2000年8月1日，中共中央和國務(wù)院決定設(shè)立全國社會保障基金，與此同時(shí)，成立全國社會保障基金理事會，負(fù)責(zé)該基金的投資運(yùn)營。經(jīng)過十多年的努力，到2011年底，全國社保基金會管理的基金資產(chǎn)總額8688.20億元。基金自成立以來的累計(jì)投資收益額2845.93億元，年均投資收益率8.40%。

4.養(yǎng)老資產(chǎn)

2011年底，職工養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余19497億元，城鄉(xiāng)居保累計(jì)結(jié)余1635.53億元，企業(yè)年金累計(jì)結(jié)余3570億元，加上社?；?688.20億元，養(yǎng)老資產(chǎn)約為33390.73億元。由于個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展比較滯后，加之?dāng)?shù)據(jù)不全，在此忽略不計(jì)。2011年的養(yǎng)老資產(chǎn)約占 GDP的7%。

五、我國養(yǎng)老金制度發(fā)展趨勢

從目前我國養(yǎng)老金制度的現(xiàn)狀看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度剛剛實(shí)現(xiàn)全國制度性覆蓋，雖然是廣覆蓋，但保障水平比較低，尤其是對于廣大農(nóng)村居民來說，保障水平更低?？v觀世界各國的養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展?fàn)顩r，基本都是與本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家保障水平高，經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國家保障水平較低，否則，經(jīng)濟(jì)一旦下滑，具有剛性的養(yǎng)老保障水平下降，就會造成社會動蕩，希臘發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是例證。我國也不例外，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)只能是保基本，未來老年人生活質(zhì)量的提升只能依靠提高自我保障能力。一是我國老年人規(guī)模龐大。我國是目前世界上唯一一個(gè)老年人口過億的國家，到2013年底已經(jīng)超過2億，預(yù)計(jì)到2025年超過3億，2034年超過4億。未來四十年，我國老年人口持續(xù)增加，達(dá)到峰值后高位運(yùn)行。僅僅依靠國家完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度來保障老年人的晚年生活顯然不太現(xiàn)實(shí)。二是伴隨著我國人口老齡化的日益加劇，勞動力會逐漸減少。據(jù)預(yù)測，15－64歲的人群到2017年絕對數(shù)量會減少，到2050年，勞動力將會從現(xiàn)在的10億下降到7.4億左右。如果將15－60歲年齡段的人作為勞動力，2012年已經(jīng)比2011年減少345萬人。勞動力的減少直接影響到我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力必然受影響。老年人口的持續(xù)增加，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Φ南陆担磥砝夏耆松畋Ｕ现挥幸揽刻嵘晕冶Ｕ夏芰?。從養(yǎng)老金的角度看，養(yǎng)老保險(xiǎn)第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)只能?；荆诙е偷谌е雌髽I(yè)年金和商業(yè)保險(xiǎn)將會加快發(fā)展。

六、我國養(yǎng)老金制度對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極影響

從目前來看，我國養(yǎng)老金資產(chǎn)對金融市場，尤其是對資本市場的影響不大。職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金96%左右是銀行存款，企業(yè)年金和社?；疬M(jìn)入市場投資，但規(guī)模不大，很難對資本市場發(fā)展起到積極作用。由于我國養(yǎng)老金投資體制不完善，基金一直處于貶值狀態(tài)，近年來改革投資體制的呼聲一直不斷。歐美國家類似養(yǎng)老金早已進(jìn)入股市，有的投資比例達(dá)到全部運(yùn)營養(yǎng)老金的一半，從長期看，投資收益率較高。我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展“十二五”規(guī)劃中提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營”，成立專門機(jī)構(gòu)集中投資運(yùn)營一部分滾存社會基本養(yǎng)老金，按一定比例投資股票，既是促進(jìn)基本養(yǎng)老基金保值增值，也是促進(jìn)我國資本市場不斷完善的一個(gè)舉措。隨著我國養(yǎng)老保險(xiǎn)第二支柱、第三支柱的快速發(fā)展，養(yǎng)老資產(chǎn)的持續(xù)增加，金融市場將會受到深遠(yuǎn)的影響。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須有發(fā)達(dá)的金融作支撐，金融市場的發(fā)展程度很大程度上決定著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。一般來說，金融市場影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要從消費(fèi)需求和投資需求兩個(gè)渠道。從消費(fèi)需求來看，當(dāng)資本市場處于穩(wěn)定增長時(shí)期，投資者擁有的財(cái)富就會增加，財(cái)富的增長為投資者帶來樂觀的心理預(yù)期，根據(jù)生命周期理論，投資者就會增加消費(fèi)。這樣就會帶動整個(gè)社會消費(fèi)的增加，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從投資需求看，當(dāng)金融市場穩(wěn)定上升時(shí)，金融資產(chǎn)價(jià)格升高，社會公眾將持有更多的金融資產(chǎn)，有利于企業(yè)融資成本的減少，盈利增加，凈資產(chǎn)收益率上升，公司很容易以相對較高的價(jià)格來發(fā)行股票，并將購買較多的新投資品，因此增加了投資支出，進(jìn)而拉動總需求和總產(chǎn)出。總之，金融市場的發(fā)展會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來影響，完善、穩(wěn)定的金融市場會促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

［1］楊曉奇.基于人口老齡化視角下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整［J］.老齡科學(xué)研究，2013(10).

［2］楊曉奇.我國養(yǎng)老保障制度的最新發(fā)展及問題分析［J］. 蘭州學(xué)刊，2013(8).

［3］張昊.人口老齡化與金融結(jié)構(gòu)演變［M］.中國經(jīng)濟(jì)出版社，2008.

［4］張松.養(yǎng)老基金與資本市場互動的理論與實(shí)證研究［M］.學(xué)位論文，2005.

［5］黨俊武.探索應(yīng)對老齡社會之道［M］.華齡出版社，2012.