李一文，李良新

（湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院 商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205）

中國(guó)企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)警研究
——基于中國(guó)非金融對(duì)外直接投資案例調(diào)查

李一文，李良新

（湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院 商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205）

通過深入調(diào)查347個(gè)中國(guó)非金融對(duì)外直接投資案例，分析量化各種海外投資風(fēng)險(xiǎn)，將中國(guó)的海外投資風(fēng)險(xiǎn)量化為風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，為中國(guó)企業(yè)海外投資提供風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

非金融對(duì)外直接投資；風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)；預(yù)警

一、引言

中國(guó)的對(duì)外直接投資始于1982年，20世紀(jì)90年代得到迅速發(fā)展。2001年加入WTO之后中國(guó)的海外投資以超常的速度擴(kuò)展至世界各地。據(jù)中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，中國(guó)1.6萬(wàn)家境內(nèi)投資者在國(guó)（境）外設(shè)立對(duì)外直接投資企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱境外企業(yè)）近2.2萬(wàn)家，分布在全球179個(gè)國(guó)家（地區(qū)），覆蓋率達(dá)76.8%，并首次成為世界三大對(duì)外投資國(guó)之一。

值得指出的是，2003年以來(lái)中國(guó)非金融對(duì)外直接投資流量一直呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年均增長(zhǎng)超過20%，2012年中國(guó)的非金融對(duì)外直接投資達(dá)到772.2億美元，同比增長(zhǎng)28.6%，占中國(guó)對(duì)外直接投資比超過80%?？傮w上講，中國(guó)海外非金融直接投資額無(wú)論是流量還是存量都一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)。

由于世界的多樣性和國(guó)際環(huán)境復(fù)雜性，以及發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性，中國(guó)的海外投資經(jīng)常會(huì)遇到巨大的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2011年年底中國(guó)對(duì)外非金融類直接投資企業(yè)虧損率達(dá)到22%，沒有盈利的企業(yè)達(dá)30%以上；海外投資風(fēng)險(xiǎn)的急劇增長(zhǎng)已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國(guó)企業(yè)“走出去”的信心。因此，如何規(guī)避海外投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前政府、學(xué)術(shù)界和企業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)。

近年來(lái)，雖然國(guó)內(nèi)外對(duì)跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究頗多，如國(guó)際上的菲茲帕特里克的單變量模型（Fitzpatrick，1932；Beaver，1966），奧特曼的多變量模型（Altman，1968；Edminister，1972；Ohlson，1980）［1］；國(guó)內(nèi)很多學(xué)者也進(jìn)行了相當(dāng)多的實(shí)證研究，如孫玉鳳、周首華等（1996）提出F分?jǐn)?shù)模型，陳靜等（1999）作過線性判別分析研究［2］，姚凱和楊寶安（2001）、柳炳詳?shù)龋?002）做過神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型研究［3］，但至今仍然缺乏一個(gè)令人信服的來(lái)自中國(guó)海外投資企業(yè)實(shí)際狀況的的公認(rèn)的預(yù)警指數(shù)及模型。尤其是對(duì)具有中國(guó)特色的海外投資企業(yè)，以低技術(shù)，低成本，低競(jìng)爭(zhēng)力，低效管理為特征的資本所面臨的國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警仍然是一個(gè)空白。

比較有代表性的是由哈佛大學(xué)商學(xué)院發(fā)布的“哈佛景氣動(dòng)向指數(shù)”，工業(yè)化七國(guó)首腦聯(lián)合制定的“經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)”，以及美國(guó)外資政策研究所的“政治監(jiān)測(cè)指標(biāo)”等。但所有這些指數(shù)多是以美國(guó)及發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)為主體適用對(duì)象，并不切合中國(guó)企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的需要［4］。

本文采納同類方法利用發(fā)放調(diào)查問卷的方式，對(duì)中國(guó)廣泛的海外投資企業(yè)所面臨的各類國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳盡的調(diào)查，從中抽取出對(duì)中國(guó)企業(yè)影響的國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)的不同權(quán)重，從而通過量化各類風(fēng)險(xiǎn)，綜合分析并制定出一個(gè)數(shù)字以量化海外國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)，并通過對(duì)當(dāng)今主要的各類國(guó)家級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、富蘭德等加以比對(duì)，通過實(shí)證比對(duì)分析得出該指數(shù)的客觀有效性，希望提供一個(gè)客觀、準(zhǔn)確及時(shí)的適合中國(guó)企業(yè)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警國(guó)家指數(shù)。

中國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)行唯一的國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)是由北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究中心編制的。他們通過采用《中國(guó)國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒》、《全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》、《世界發(fā)展指標(biāo)》、《世界發(fā)展報(bào)告》及聯(lián)合國(guó)、WTO等國(guó)際機(jī)構(gòu)網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，通過對(duì)70多個(gè)國(guó)家對(duì)海外投資有重大影響風(fēng)險(xiǎn)因素如政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等4個(gè)大類指標(biāo)和16個(gè)小項(xiàng)指標(biāo)的系統(tǒng)分析編制而成，但該指數(shù)仍然缺乏對(duì)中國(guó)企業(yè)的廣泛的實(shí)證調(diào)查，客觀性、準(zhǔn)確性偏低且只適用于國(guó)際貿(mào)易。本文調(diào)查的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)傾向于海外投資且更廣泛，而且權(quán)重來(lái)源于實(shí)際的中國(guó)企業(yè)的調(diào)查，量化風(fēng)險(xiǎn)的方法更為客觀，指數(shù)更加切合中國(guó)企業(yè)的海外投資。

二、調(diào)查過程和結(jié)果

本項(xiàng)調(diào)查和研究只針對(duì)中國(guó)非金融類對(duì)外投資企業(yè)和行為。本文選擇347個(gè)非金融類對(duì)外投資案例為研究對(duì)象，包括國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，其中有197失敗案例，150個(gè)成功案例。在197個(gè)投資失敗案例中有115家國(guó)有投資案例和82個(gè)非國(guó)有投資案例；在150個(gè)投資成功案例中有114個(gè)國(guó)有企案例，36家非國(guó)有企業(yè)案例。

所謂海外投資失敗的標(biāo)準(zhǔn)：（1）對(duì)外投資行為發(fā)生后五年內(nèi)無(wú)利潤(rùn)或虧損或破產(chǎn)；（2）因?yàn)槟承╋L(fēng)險(xiǎn)的干擾導(dǎo)致投資協(xié)議流產(chǎn)，投資行為失敗。

所謂海外投資成功的標(biāo)準(zhǔn)：（1）投資行為發(fā)生后5年內(nèi)盈利；（2）因?yàn)槟撤N風(fēng)險(xiǎn)的排除導(dǎo)致投資協(xié)議達(dá)成和投資行為發(fā)生。

本文采用了兩種調(diào)查：（1）問卷調(diào)查，設(shè)計(jì)海外投資風(fēng)險(xiǎn)問卷并現(xiàn)場(chǎng)訪問，直接向目標(biāo)公司當(dāng)面調(diào)查；（2）網(wǎng)上調(diào)查，從報(bào)紙和雜志中披露的海外投資情況的公共數(shù)據(jù)中獲得相關(guān)信息；（3）電話訪談，直接向目標(biāo)公司投資部門進(jìn)行電話問答。

根據(jù)本文的需要，本文選擇性的派發(fā)調(diào)查問卷：1.為了研究的可靠性，本文選取在海外投資規(guī)模較大（海外資產(chǎn)規(guī)模大于500萬(wàn)美元），持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)（大于1年）的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查；2.考慮到指數(shù)的可靠性檢驗(yàn)，本文選擇150個(gè)成功案例，以及197海外投資失敗案例進(jìn)行調(diào)查；3.為了問卷的區(qū)域代表性，本文向全球各大洲投資企業(yè)均等地發(fā)出問卷；4.為了排除海外國(guó)家發(fā)達(dá)與否的影響，本文均等地向?qū)Πl(fā)達(dá)及發(fā)展國(guó)家投資的企業(yè)均等化發(fā)卷。通過排除各種偶然因素的影響，本文盡可能準(zhǔn)確的把握海外各種因素對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資的影響因子，從而得出準(zhǔn)確的預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。

從以往的研究及中國(guó)的實(shí)際出發(fā)，本文把影響中國(guó)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)劃分為以下五類及多個(gè)子類：政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、文化差異風(fēng)險(xiǎn)、自然性風(fēng)險(xiǎn)以及特定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。本文選取風(fēng)險(xiǎn)因素的標(biāo)準(zhǔn)是對(duì)海外投資有直接影響并且獨(dú)立無(wú)相互交叉涵蓋的重要因素風(fēng)險(xiǎn)。其中政治風(fēng)險(xiǎn)是由有各類國(guó)際國(guó)內(nèi)政治性事件導(dǎo)致的投資收益不確定性，這又細(xì)分為：（1）戰(zhàn)爭(zhēng)和內(nèi)亂、征收、匯兌、政府違約、延遲支付、利潤(rùn)收益轉(zhuǎn)移、市場(chǎng)準(zhǔn)入、第三國(guó)干預(yù)、政治暴力等九小類風(fēng)險(xiǎn)；（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指的是由于海外國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)海外投資企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)的不確定性，包括：投資決策、政府監(jiān)管及服務(wù)、國(guó)際市場(chǎng)變化、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、國(guó)際企業(yè)管理、境外融資、匯率變動(dòng)、人事等八個(gè)小類；（3）法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)指的是由于對(duì)海外法律體系導(dǎo)致的中國(guó)企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)的收益不確定性，主要是不合規(guī)導(dǎo)致的可能損失；（4）文化差異風(fēng)險(xiǎn)指的是海外文化的不同導(dǎo)致的沖突引起投資收益的不確定性；（5）自然性風(fēng)險(xiǎn)指的是由于各種自然不可控因素導(dǎo)致的收益的不確定性，包括自然災(zāi)害和國(guó)際恐怖活動(dòng)等。本文認(rèn)為這五類因素對(duì)所有中國(guó)企業(yè)具有重要影響，并從調(diào)查結(jié)果中計(jì)算出每一項(xiàng)因素的風(fēng)險(xiǎn)因子即風(fēng)險(xiǎn)影響度，按權(quán)重綜合這所有的風(fēng)險(xiǎn)因素用以制作海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，預(yù)警中國(guó)企業(yè)的海外投資活動(dòng)。本文認(rèn)為，所有五個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)的海外投資企業(yè)有非常重要的影響。從調(diào)查的結(jié)果計(jì)算出每個(gè)因素在影響風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素。本文得出各風(fēng)險(xiǎn)因素的結(jié)果，并根據(jù)各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重使海外投資風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，以預(yù)測(cè)為中國(guó)企業(yè)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)。

基于上述原則，調(diào)查結(jié)果如下：

表1 中國(guó)的非金融類對(duì)外直接投資調(diào)查和統(tǒng)計(jì)

通過對(duì)347例非金融類對(duì)外投資的反饋，本文計(jì)算了各種因素對(duì)中國(guó)的海外投資企業(yè)影響的權(quán)重及風(fēng)險(xiǎn)因素。如果五種風(fēng)險(xiǎn)值被設(shè)定為100%，每次出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)的概率如下：

表2 風(fēng)險(xiǎn)因素與發(fā)生概率

本文可以發(fā)現(xiàn)，影響中國(guó)境外投資企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生概率為46.6%，這意味著中國(guó)企業(yè)海外投資成功或失敗的關(guān)鍵取決于經(jīng)營(yíng)管理，也說(shuō)明中國(guó)企業(yè)海外投資企業(yè)大多經(jīng)營(yíng)不善；其次是政治風(fēng)險(xiǎn)，其權(quán)重是24.6%，說(shuō)明中國(guó)企業(yè)海外投資大多遭受政治因素的困擾，導(dǎo)致企業(yè)投資失敗或不成功；三是法律和文化風(fēng)險(xiǎn)，加起來(lái)28.8%，超過政治風(fēng)險(xiǎn)，成為影響海外投資重要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，說(shuō)明文化差異和法律差異是中國(guó)企業(yè)海外投資的最大“陷阱”；自然風(fēng)險(xiǎn)率僅為0.01%，說(shuō)明海外投資的自然風(fēng)險(xiǎn)的影響是很小的，但它不是不存在。

三、風(fēng)險(xiǎn)量化

國(guó)際上有很多對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的量化標(biāo)準(zhǔn)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾的三級(jí)九等法，穆迪的四級(jí)十等法等等。本文這里采用五級(jí)十等法，并對(duì)對(duì)每一等級(jí)賦予一個(gè)確定的分?jǐn)?shù)：每一級(jí)相差20分，每一等相差10分，其中的精確打分有具體細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)確定。五級(jí)分為：絕對(duì)安全、安全、一般、危險(xiǎn)、極度危險(xiǎn)。如政治風(fēng)險(xiǎn)：絕對(duì)安全：政治40年以上穩(wěn)定、無(wú)動(dòng)蕩因素、制度優(yōu)秀，分?jǐn)?shù)100～80；安全：政治30年以上穩(wěn)定、無(wú)明顯動(dòng)蕩因素、制度合理，分?jǐn)?shù)80～60；一般：政治10年以上穩(wěn)定、沒有動(dòng)蕩、制度平衡，分?jǐn)?shù)60～40；危險(xiǎn)：政治2年以上穩(wěn)定，偶爾動(dòng)蕩，制度落后，分?jǐn)?shù)40～20；極度危險(xiǎn)：政治不穩(wěn)定、經(jīng)常動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)，制度極端落后，分?jǐn)?shù)20～0。

對(duì)其他的風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分為如下：

表3 風(fēng)險(xiǎn)因素的量化

續(xù)表

相應(yīng)地，對(duì)應(yīng)于海外投資的級(jí)別劃分為：高度適合、適合、一般、不適合、高度不適合。分?jǐn)?shù)越高，越適宜于海外投資。

四、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的制定及分析

通過前面兩節(jié)的準(zhǔn)備，本文可以計(jì)算出最終的海外投資指數(shù)如下。本文利用第三節(jié)的實(shí)際調(diào)查的出風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重因子，利用第四節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)因素劃分級(jí)別得出實(shí)際海外國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)各因素的得分，加權(quán)得出海外國(guó)家的投資指數(shù)CII（country investment index）：

海外國(guó)家投資指數(shù)：

其中wi為風(fēng)險(xiǎn)因子，Xi為各風(fēng)險(xiǎn)因素，i＝1，2，3，4，5。風(fēng)險(xiǎn)因素包括：X1政治風(fēng)險(xiǎn)、X2經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、X3法律風(fēng)險(xiǎn)、X4文化差異風(fēng)險(xiǎn)、X5自然風(fēng)險(xiǎn)；wi為各類風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因子即該風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資的不確定性的影響大小。CII值越高越安全、風(fēng)險(xiǎn)越低、越適宜于投資。同樣地，從風(fēng)險(xiǎn)大小角度本文定義CRI（country risk index）：

國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)：

CRI指數(shù)越高風(fēng)險(xiǎn)越大，越不適宜于投資。

實(shí)證分析：

本文利用這個(gè)模型對(duì)美國(guó)、英國(guó)、泰國(guó)、伊拉克、阿富汗等國(guó)得出其2013年投資指數(shù)及風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)分別為下表并比對(duì)其他指數(shù)結(jié)果如下：

表4 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)及投資指數(shù)的量化

表5 模型實(shí)證結(jié)果的比較

結(jié)果表明本文的結(jié)果基本吻合后兩個(gè)指數(shù)，這說(shuō)明中國(guó)海外投資企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)基本相似。

五、結(jié)論

通過詳盡的問卷調(diào)查及科學(xué)的問卷設(shè)計(jì)，本文得出了一個(gè)旨在用一個(gè)量化的數(shù)字表征的中國(guó)企業(yè)海外投資的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型。本文的模型來(lái)源于對(duì)廣泛的中國(guó)海外企業(yè)的調(diào)查，非常切合中國(guó)海外投資的企業(yè)的需求。通過對(duì)國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)的比對(duì)，本文發(fā)現(xiàn)本文的量化模型非常吻合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，這也從一個(gè)側(cè)面反映了中國(guó)企業(yè)海外投資的基本風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家并無(wú)太大區(qū)別。盡管本模型只能得出當(dāng)期的海外投資風(fēng)險(xiǎn)，但通過累積的數(shù)據(jù)分析也可以對(duì)未來(lái)一到幾年的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，這主要需要對(duì)未來(lái)各國(guó)各風(fēng)險(xiǎn)因素的預(yù)測(cè)分析。也可利用本模型通過計(jì)算歷史數(shù)據(jù)從而畫出該國(guó)的歷史風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)并加以技術(shù)分析得出。其可靠性當(dāng)然可能隨時(shí)間的跨度增大而減弱，當(dāng)然也取決于歷史數(shù)據(jù)和技術(shù)分析的正確性。本模型的局限性有：（1）本模型的風(fēng)險(xiǎn)因子依賴于調(diào)查的準(zhǔn)確客觀；（2）本模型的各因素的數(shù)據(jù)采集及其準(zhǔn)確表達(dá)的量化技術(shù)要求較高；（3）沒有具體對(duì)各個(gè)海外投資企業(yè)的具體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。本文確為所有企業(yè)提供一個(gè)客觀的通用的預(yù)警指數(shù)。本文的模型可以用于發(fā)布海外各國(guó)月度及年度風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)預(yù)警，用于指導(dǎo)中國(guó)海外企業(yè)的投資行為，避免海外投資的損失。

［1］Ohlson JS.Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy［J］.Journal of Accounting Research，1980，18（1）：109-131.

［2］孫玉鳳.海外投資風(fēng)險(xiǎn)防范的探討［J］.宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2009，（9）.

［3］姚凱，張萍.中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的政治風(fēng)險(xiǎn)及其量化評(píng)估模型［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2012，（5）.

［4］Kent D M.A Framework for Integrated Risk Management in International Business［J］.Journalof International Business studies，1992，23（2）：311-331.

Risks and Early-waning of Overseas Investments of Chinese Enterprises

LI Yi-wen，LI Liang-xin
（Hunan International Economics University，Changsha 410205，China）

Through the in-depth investigation into 347 Chinese non-financial foreign direct investment cases，the risks a variety of China’s overseas investment have been analyzed and quantified into risk index which can provide risk early warning for Chinese enterprises’overseas investments.

non-financial foreign direct investment；risk index；early-warning

F275.6

A

1008－2700（2014）03－0099－05

（責(zé)任編輯：范子奇）

2014－01－13

教育部人文社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目一般項(xiàng)目《我國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范系統(tǒng)對(duì)策研究》（編號(hào)12YJA790075）；湖南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金委托項(xiàng)目《湖南企業(yè)跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制系統(tǒng)對(duì)策研究》（編號(hào)11JD41）

李一文（1963－ ），男，湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院商學(xué)院常務(wù)副院長(zhǎng)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究中心主任，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，教授，研究方向?yàn)榭鐕?guó)投資；李良新（1965－ ），男，湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)榭鐕?guó)投資。