經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，中美金融研討會(huì)在匯集中美學(xué)界和業(yè)界智慧、促進(jìn)中美金融交流和合作方面正發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。更為重要的是，研討會(huì)一直堅(jiān)持從中美金融合作發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)ふ译p方共同關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題作為議題，參會(huì)人員的關(guān)注度高了，討論才會(huì)熱烈而充分，才能碰撞出更多的思想火花。

今年的四項(xiàng)議題也是如此。下面我就這些議題談幾點(diǎn)看法：

自貿(mào)區(qū)建設(shè)與中美金融合作

首先，關(guān)于中國(guó)自貿(mào)區(qū)建設(shè)對(duì)中美金融合作的影響這個(gè)議題，我本人持非常積極的態(tài)度。

就在前不久，我在會(huì)見彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所代表時(shí)，美國(guó)著名的中國(guó)問(wèn)題專家尼克？拉迪（Nicholas Lardy）先生曾經(jīng)問(wèn)我如何看十八屆三中全會(huì)后改革的進(jìn)展，他在拜訪其他機(jī)構(gòu)時(shí)感受到了一些悲觀的情緒。我的回應(yīng)很明確，中國(guó)新一輪改革正在穩(wěn)步推進(jìn)。這一點(diǎn)在自貿(mào)區(qū)金融領(lǐng)域改革開放方面表現(xiàn)得尤其明顯。在去年9月份上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)掛牌時(shí)，很多人都在擔(dān)心政策落地問(wèn)題，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)準(zhǔn)入開放、放松資本項(xiàng)目管制、利率市場(chǎng)化相比其他領(lǐng)域的開放更具風(fēng)險(xiǎn)性，在推進(jìn)過(guò)程中必須把握好開放節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)防控之間的關(guān)系。從中國(guó)政府已推出的一系列舉措來(lái)看，自貿(mào)區(qū)金融改革步伐開放正在加快。人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)分別發(fā)布了支持自貿(mào)區(qū)建設(shè)的意見，共計(jì)51條意見。上海有關(guān)部門在這些意見框架下積極研究出臺(tái)了一系列支持自貿(mào)區(qū)金融開放創(chuàng)新的制度和細(xì)則，在存款利率市場(chǎng)化、區(qū)內(nèi)企業(yè)境外人民幣借款、區(qū)內(nèi)支付結(jié)算、企業(yè)資金管理、區(qū)內(nèi)企業(yè)對(duì)外直接投資、各類金融機(jī)構(gòu)入?yún)^(qū)發(fā)展、區(qū)內(nèi)企業(yè)境外母公司利用境內(nèi)資本市場(chǎng)等方面進(jìn)行了積極創(chuàng)新。而且，備受矚目的自由貿(mào)易賬戶細(xì)則已于5月22日出臺(tái)，依托于該賬戶的多項(xiàng)金融服務(wù)開放將會(huì)很快鋪開，包括非居民在區(qū)內(nèi)開立自由貿(mào)易賬戶，按照準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則，享受相關(guān)金融服務(wù)；自由貿(mào)易賬戶之間、自由貿(mào)易賬戶與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外的非居民賬戶之間的資金自由劃轉(zhuǎn)，等等。

這些改革和開放舉措對(duì)境外的跨國(guó)金融服務(wù)提供者和消費(fèi)者正在產(chǎn)生積極的影響。說(shuō)實(shí)話，半年多一些的時(shí)間就能取得這樣的進(jìn)展已經(jīng)很不容易了，問(wèn)題在于人們的期望總比實(shí)際進(jìn)展超前許多，也許，這正是加快推進(jìn)改革的動(dòng)力所在。據(jù)我所知，德國(guó)奔馳公司作為區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司已經(jīng)發(fā)行了人民幣債券。中國(guó)擁有廣闊的金融行業(yè)發(fā)展空間，中美實(shí)體經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性高，資金往來(lái)密切，這些都是利用自貿(mào)區(qū)引領(lǐng)的新一輪金融開放推進(jìn)中美金融合作快速發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

雙邊投資協(xié)定與跨境投資

其次，關(guān)于中美雙邊投資協(xié)定與跨境投資議題，我的意見是非常值得期待。

近年來(lái)，中美雙邊直接投資呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的直接投資在2002年曾達(dá)到54.2億美元的高點(diǎn)，但其后顯著回落，到2011年降至23.7億美元的低點(diǎn)。不過(guò)，最近兩年來(lái)美國(guó)對(duì)華直接投資流量已顯著回升，2012年為26億美元，同比增長(zhǎng)10%，2013年達(dá)到33.5億美元，同比增長(zhǎng)29%。比較起來(lái)，近幾年中國(guó)對(duì)美國(guó)直接投資的增長(zhǎng)更為迅猛。據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2008年中國(guó)對(duì)美國(guó)直接投資流量首次突破5億美元，2010年突破10億美元，2013年又首次突破了20億美元，達(dá)到22.4億美元的歷史新高。

以上數(shù)字充分表明，除了不斷擴(kuò)大的雙邊貿(mào)易，相互直接投資也正在成為中美兩國(guó)深化經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域合作的一條新的重要渠道。令人充滿期待的是，中美雙邊投資的未來(lái)發(fā)展空間仍然十分廣闊。

一是中美相互投資在各自FDI總量中的比例還比較低。據(jù)中方統(tǒng)計(jì)，截至2012年年底，美國(guó)對(duì)華直接投資存量為702億美元，只占中國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額（13529億美元）的5.2%。據(jù)美方統(tǒng)計(jì)，截至2012年年底，中國(guó)對(duì)美直接投資存量為52億美元，只占美國(guó)FDI存量（26508億美元）的0.2%。按流量計(jì)算，2013年美國(guó)對(duì)華直接投資只占中國(guó)實(shí)際使用外資金額（1176億美元）的2.8%，來(lái)自中國(guó)的FDI只占美國(guó)FDI總流入量（1875億美元）的1.2%。

二是中美兩國(guó)擁有巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)包括中美企業(yè)在內(nèi)的世界各國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)都具有極強(qiáng)的吸引力。2013年美國(guó)和中國(guó)的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值分別達(dá)到16.8萬(wàn)億美元和9.2萬(wàn)億美元。作為全球經(jīng)濟(jì)體量第一和第二的兩個(gè)國(guó)家，美國(guó)和中國(guó)同時(shí)也是全球前兩大跨境直接投資目的地，2013年吸收的FDI流量分別達(dá)到1590億美元和1270億美元。此外，作為全球創(chuàng)新能力最強(qiáng)的國(guó)家，美國(guó)的先進(jìn)技術(shù)也是吸引中國(guó)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)美投資的重要因素，正因如此，收購(gòu)和兼并已經(jīng)成為中國(guó)對(duì)美投資的重要形式之一，此外也有一些中國(guó)企業(yè)與美國(guó)公司成立了合資企業(yè)以開展共同研發(fā)。

三是中國(guó)企業(yè)國(guó)際化步伐的日益加快將為中國(guó)對(duì)美投資注入新動(dòng)力。多年來(lái)，美國(guó)一直是全球第一大直接投資輸出國(guó)，而中國(guó)也在2012年首次成為全球第三大直接投資輸出國(guó)，2013年中國(guó)的對(duì)外投資繼續(xù)增長(zhǎng)，非金融類直接投資達(dá)到902億美元，同比增長(zhǎng)17%。隨著中國(guó)逐步從跨境資本的凈流入國(guó)變?yōu)閮袅鞒鰢?guó)，作為全球最大市場(chǎng)的美國(guó)在中國(guó)企業(yè)全球戰(zhàn)略中的地位必將不斷上升。

四是中美相互投資已經(jīng)產(chǎn)生了互利共贏的效果。據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2008～2012年，在華美資企業(yè)累計(jì)匯回美國(guó)的投資收益接近400億美元，加上220億美元的利潤(rùn)再投資，合計(jì)收益超過(guò)600億美元；同期，對(duì)美直接投資為中國(guó)企業(yè)帶來(lái)的收益累計(jì)也超過(guò)了10億美元。這些數(shù)字還遠(yuǎn)不能囊括直接投資給兩國(guó)帶來(lái)的所有積極影響。除了企業(yè)獲得的豐厚回報(bào)，投資對(duì)東道國(guó)的就業(yè)、稅收乃至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，都作出了積極貢獻(xiàn)。

五是中美兩國(guó)的投資環(huán)境都存在進(jìn)一步改善的空間。例如，中國(guó)目前正致力于通過(guò)建設(shè)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，嘗試在金融服務(wù)、航運(yùn)服務(wù)、商貿(mào)服務(wù)、專業(yè)服務(wù)、文化服務(wù)、社會(huì)服務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大投資準(zhǔn)入，探索建立負(fù)面清單管理模式，對(duì)外商投資試行準(zhǔn)入前國(guó)民待遇。

美國(guó)的一些行業(yè)，如航運(yùn)、能源、金融、媒體、基礎(chǔ)設(shè)施等，也存在對(duì)外國(guó)投資的這樣或那樣的限制，同樣有擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入的空間。再比如，無(wú)論是對(duì)國(guó)外的還是對(duì)中國(guó)自身的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)都必須進(jìn)一步加強(qiáng)，這對(duì)中國(guó)加快技術(shù)進(jìn)步、促進(jìn)中外合作、建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家是十分有利的。美國(guó)的外資審查制度也需要提高透明度，明確判定跨境投資威脅國(guó)家安全的具體標(biāo)準(zhǔn)，以盡量減少政治因素對(duì)跨境投資的負(fù)面影響，降低外國(guó)投資者在赴美投資時(shí)面臨的不確定性。

正在談判中的中美雙邊投資協(xié)定正是為了給兩國(guó)投資者創(chuàng)造一個(gè)更開放、更公平、更可預(yù)期的商業(yè)環(huán)境，它對(duì)于中美兩國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)都具有重大意義。市場(chǎng)準(zhǔn)入的擴(kuò)大和投資障礙的消除將為新一輪的中美相互投資開啟大門，為兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)增添新的動(dòng)力，而全球經(jīng)濟(jì)兩大引擎的穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)，勢(shì)必會(huì)為世界各國(guó)創(chuàng)造更多的需求，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中加快復(fù)蘇。另外，中美雙邊投資協(xié)定的達(dá)成也將為其他國(guó)家之間達(dá)成類似協(xié)定提供重要的示范，從而有力地推動(dòng)全球范圍內(nèi)的投資自由化和便利化進(jìn)程。目前，中美雙邊投資協(xié)定最終達(dá)成還有一些難點(diǎn)，如市場(chǎng)準(zhǔn)入、勞工規(guī)則、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、國(guó)有企業(yè)、國(guó)際仲裁等，但是我們有理由相信，考慮到中美兩國(guó)加強(qiáng)互利合作的大局，雙方必將努力彌合分歧，早日達(dá)成一致。這也是中美雙方企業(yè)界所期待的。

資本市場(chǎng)的合作前景

第三，對(duì)于有關(guān)資本市場(chǎng)的議題，我的看法是合作前景非常廣闊。

一方面，中國(guó)高科技、高成長(zhǎng)性優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用海外資本市場(chǎng)融資的需求依然旺盛。5月22日，中國(guó)最大的自營(yíng)電子商務(wù)企業(yè)——京東商城正式在納斯達(dá)克掛牌交易，融資18億美元，超過(guò)預(yù)期。中國(guó)最大的電子商務(wù)平臺(tái)企業(yè)阿里巴巴已于5月7日向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交上市申請(qǐng)，并有可能締造有史以來(lái)最大規(guī)模IPO。京東、阿里巴巴等企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)和主流客戶都在中國(guó)內(nèi)地，他們選擇赴美上市，固然有中國(guó)資本市場(chǎng)及PE/VC行業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后的原因，但確也是資本市場(chǎng)全球化背景下的正?，F(xiàn)象。通過(guò)在美國(guó)上市融資，企業(yè)可以在短時(shí)間內(nèi)樹立國(guó)際化的企業(yè)形象，有利于企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的快速推進(jìn)。

另一方面，近期的政策走勢(shì)表明中國(guó)資本市場(chǎng)將更為擴(kuò)大、更為開放。新“國(guó)九條”，即《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》的出臺(tái)，勾勒了中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的新圖景。一些具有突破性的改革措施業(yè)已出臺(tái)，例如，新三板市場(chǎng)擴(kuò)容；推出“滬港通”這一上海與香港股票市場(chǎng)的交易互聯(lián)互通機(jī)制；向證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司以及私募等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)放開公募基金業(yè)務(wù)等。更多措施正在醞釀中，包括推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革；進(jìn)一步改革創(chuàng)業(yè)板，放寬財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；建立創(chuàng)業(yè)板再融資制度；進(jìn)一步擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）的范圍等。這些措施無(wú)疑都與提高中國(guó)資本市場(chǎng)投融資的可及性、便利性和高效性息息相關(guān)。

中國(guó)資本市場(chǎng)改革紅利的真正釋放還需各方的切實(shí)努力。中國(guó)資本市場(chǎng)正面臨很好的發(fā)展機(jī)遇，不論是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，還是國(guó)企改革的推進(jìn)、混合所有制的發(fā)展，都賦予了資本市場(chǎng)各利益相關(guān)者更為廣闊的發(fā)展空間。例如，對(duì)于私募股權(quán)基金而言，新三板的擴(kuò)容不僅使其成為中小企業(yè)實(shí)施定向增發(fā)、引入新投資者、進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要交易平臺(tái)，而且為PE/VC機(jī)構(gòu)增加了新的投資和退出渠道。中國(guó)資本市場(chǎng)改革進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段，我相信這正為有遠(yuǎn)見、有能力的金融界相關(guān)人士提供了難得的發(fā)展機(jī)遇。

中美金融業(yè)面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)抉擇

最后，對(duì)于中美金融業(yè)面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)抉擇這一議題，我的想法是大調(diào)整、大協(xié)調(diào)。

當(dāng)今世界正處于深刻變革的時(shí)代。全球經(jīng)濟(jì)仍處于政府債務(wù)危機(jī)的后期，復(fù)蘇進(jìn)程緩慢艱難，既缺乏明確的新增長(zhǎng)動(dòng)力，又面臨原有刺激政策退出帶來(lái)的挑戰(zhàn)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，特別是房地產(chǎn)和消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，失業(yè)率的穩(wěn)步下降，美聯(lián)儲(chǔ)從2014年1月開始逐步退出量化寬松政策，削減月度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)超低利率政策的前瞻性指引。在美國(guó)宣布和正式實(shí)施退出量化寬松政策的時(shí)候，部分新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)較大規(guī)模的資本流出和匯率貶值，給全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來(lái)新的不穩(wěn)定因素。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)、從要素投入驅(qū)動(dòng)的粗放式增長(zhǎng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的集約式增長(zhǎng)的階段轉(zhuǎn)換期，正在經(jīng)歷著結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期。目前正圍繞縮小城鄉(xiāng)、區(qū)域差距和解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，以結(jié)構(gòu)改革推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國(guó)還通過(guò)體制機(jī)制改革，逐步形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新常態(tài)。當(dāng)然，在尋找新平衡點(diǎn)的系統(tǒng)轉(zhuǎn)換過(guò)程中，由于市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有不穩(wěn)定性、脆弱性等特征，長(zhǎng)期積累的潛在風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐步釋放。

今年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降到7.4%，但仍保持在年度預(yù)期目標(biāo)范圍；中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一些積極變化，第三產(chǎn)業(yè)增加值的比重和對(duì)GDP的貢獻(xiàn)，均超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)也取得積極進(jìn)展；財(cái)政、金融、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域改革取得新進(jìn)展，簡(jiǎn)政放權(quán)等改革，為發(fā)展注入了新的動(dòng)力。但金融業(yè)面臨的宏觀形勢(shì)較以往更為錯(cuò)綜復(fù)雜，金融體系內(nèi)生性的問(wèn)題也在增多。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步向金融體系傳遞，與房地產(chǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，不良貸款明顯增加。中國(guó)的消費(fèi)、出口、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資等終端需求增速有所回落，制造業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)放緩，部分企業(yè)運(yùn)行困難加劇，資金鏈趨緊，信用違約風(fēng)險(xiǎn)加大。今年以來(lái)，中國(guó)還出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)事件，利率市場(chǎng)因此出現(xiàn)一定程度的分化，金融機(jī)構(gòu)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有所增強(qiáng)，金融體系的信用擴(kuò)張有所謹(jǐn)慎。另一方面，金融領(lǐng)域加速向市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)型，非傳統(tǒng)的投融資模式不斷增多，交易對(duì)手更多元、違規(guī)操作更隱蔽，風(fēng)險(xiǎn)因素更復(fù)雜。但金融監(jiān)管、宏觀調(diào)控和穩(wěn)定體制還不能完全適應(yīng)金融體系的轉(zhuǎn)變，需要管理好制度、政策在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的不協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)這樣的國(guó)際環(huán)境，中美金融業(yè)的合作應(yīng)順應(yīng)時(shí)代變化，進(jìn)行較大程度的調(diào)整，更進(jìn)一步加強(qiáng)溝通、交流、對(duì)話，實(shí)現(xiàn)大調(diào)整、大協(xié)調(diào)、大發(fā)展。為此，有必要認(rèn)真面對(duì)金融業(yè)發(fā)展面臨的宏觀環(huán)境的深刻變化，準(zhǔn)確研判，出謀劃策，為中美兩國(guó)金融領(lǐng)域的調(diào)整和協(xié)調(diào)提出富有建設(shè)性、可操作性的政策咨詢意見。