馬祎颿

【摘 要】 文章以2008—2012年的上市家族企業(yè)為樣本，樣本期內(nèi)，其最終控制人都沒有發(fā)生變化，由此對上市家族企業(yè)董事會(huì)獨(dú)立性水平與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了討論。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論是對上市家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理水平都存在顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即董事會(huì)獨(dú)立性越高，越能夠起到抑制盈余管理行為的作用。但是在上市家族企業(yè)中，這種抑制作用被削弱了。

【關(guān)鍵詞】 董事會(huì)獨(dú)立性； 家族上市公司； 盈余管理

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1004-5937（2014）13-0029-05

一、引言

自2001年以來，隨著一系列財(cái)務(wù)造假、財(cái)務(wù)欺詐案件的頻頻曝光，內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)問題受到了中外會(huì)計(jì)學(xué)者的廣泛關(guān)注。投資者和監(jiān)管部門逐漸意識(shí)到，一家具有投資價(jià)值的公司，不僅需要具有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展?jié)摿?，而且?yīng)該具備合理有效的董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)，以便于對管理層決策實(shí)施更為有效的監(jiān)督是內(nèi)部控制信息的重要方面，提高董事會(huì)獨(dú)立性就是其中的一種途徑。由于管理層擁有企業(yè)現(xiàn)金流的支配和管理權(quán)，出于公司穩(wěn)定經(jīng)營和自身利益的考慮，往往會(huì)進(jìn)行一定程度的盈余管理，這便是管理層決策中比較重要的一個(gè)方面。前人的研究發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)具有高度獨(dú)立的董事會(huì)的公眾上市公司中，內(nèi)部控制制度較為嚴(yán)格，管理層的盈余管理行為被抑制了。但對于家族企業(yè)，董事會(huì)獨(dú)立性對管理者盈余管理行為所產(chǎn)生的影響及程度如何，則很少有人研究。

由于家族企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)和對企業(yè)經(jīng)營控制上的特殊性，其本身很容易出現(xiàn)各式各樣的代理問題，因此對家族上市公司單獨(dú)展開研究很有必要。本文以2008—2012年的上市家族企業(yè)為樣本，由此對上市家族企業(yè)董事會(huì)獨(dú)立性水平與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了討論。在研究中，將用如下兩個(gè)參數(shù)來衡量企業(yè)董事會(huì)的獨(dú)立性水平：（1）董事會(huì)中獨(dú)立董事的人數(shù)所占比例；（2）董事會(huì)主席與公司CEO是否兩職獨(dú)立，即是否由同一人擔(dān)任了這兩種角色。實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論是對上市家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理水平都存在顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即董事會(huì)獨(dú)立性越高，越能夠起到抑制盈余管理行為的作用。但是在上市家族企業(yè)中，這種抑制作用被削弱了。

二、文獻(xiàn)回顧

董事會(huì)作為公司內(nèi)部治理的重要組成部分，在制定內(nèi)控機(jī)制、監(jiān)管管理者行為、財(cái)務(wù)報(bào)告的審批等方面都發(fā)揮著作用，因而可以認(rèn)為，董事會(huì)獨(dú)立性能夠影響到公司對外財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性。研究表明在較差的內(nèi)部控制環(huán)境下，管理層會(huì)有更多的機(jī)會(huì)去進(jìn)行會(huì)計(jì)舞弊。因?yàn)槎聲?huì)既是內(nèi)部治理環(huán)境的重要組成部分，又負(fù)責(zé)建立其他的內(nèi)部控制機(jī)制，所以一個(gè)獨(dú)立的董事會(huì)被認(rèn)為能夠控制會(huì)計(jì)操作，并且改善財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性。已有的實(shí)證結(jié)果大部分支持了這一觀點(diǎn)：提高董事會(huì)獨(dú)立性有利于降低盈余管理水平、減少出具錯(cuò)誤財(cái)務(wù)報(bào)告的可能性（Beasley，1996；Dechow，Sloan和Sweeney，1996；Clein，2002）。Klein（2002）研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性越高，會(huì)計(jì)選擇盈余管理水平越低。此外，還發(fā)現(xiàn)在家族企業(yè)中董事會(huì)獨(dú)立性對于盈余管理的影響實(shí)際上減弱了，對于CEO與董事會(huì)主席處于兩職獨(dú)立的情形時(shí)，該結(jié)果亦沒有發(fā)生變化。并且當(dāng)CEO是家族成員時(shí)，這種影響甚至更加削弱了。但是他們的研究中選用的樣本太少，而且在盈余管理的代理變量選取上沒有使用經(jīng)典的Jones模型，所以研究結(jié)果還值得進(jìn)一步考證。

而在國內(nèi)對于董事會(huì)獨(dú)立型與盈余管理的研究尚未得出統(tǒng)一結(jié)論。胡奕明、唐松蓮（2008）發(fā)現(xiàn)，如果董事會(huì)的獨(dú)立董事成員如果具有財(cái)務(wù)或者會(huì)計(jì)方面的專業(yè)背景、獨(dú)立董事在董事會(huì)中占有較高比例的上市公司，其盈余信息質(zhì)量相對較好。獨(dú)立董事參加公司會(huì)議的次數(shù)越多，表示他們在行使自身職能方面投入的精力越大，更多地代表公司股東解決問題，公司的盈余管理程度相對較低。但是，在獨(dú)立董事報(bào)酬與公司盈余信息質(zhì)量兩個(gè)變量之間，沒有發(fā)現(xiàn)有顯著關(guān)系存在。王建新（2007）用2001—2004年所有A股上市公司作為樣本，實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在CEO與董事會(huì)主席兩職不獨(dú)立、公司的薪酬不具有外部競爭優(yōu)勢以及沒有有效的內(nèi)審委員會(huì)存在的情況下，公司的盈余管理質(zhì)量較低；但是他選擇的變量有限，不能夠充分反映公司治理結(jié)構(gòu)。周英等（2012）選取1996—2010年因財(cái)務(wù)舞弊而受到證監(jiān)會(huì)處理的26家上市公司作為樣本展開研究，他們從公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征兩方面考慮了公司治理與盈余管理水平的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，法人股比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、執(zhí)行董事比例等都與發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊的可能性正向相關(guān)，而流通股比例、獨(dú)立董事比例與其負(fù)相關(guān)。不足的是，他們的研究選擇的樣本范圍過小，且沒有考慮公司治理其他方面對盈余管理造成的影響。王俊秋、張奇峰（2008）研究了家族企業(yè)利用其絕對控股地位私權(quán)進(jìn)行控制性“掏空”行為對會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)“掏空”行為與盈余管理程度顯著正相關(guān)，即控股家族對公司“掏空”越嚴(yán)重，公司越有可能進(jìn)行較大程度的盈余管理，從而導(dǎo)致盈余信息質(zhì)量降低，財(cái)務(wù)報(bào)告中不真實(shí)成分的比重加大。

綜上所述，無論是國外還是國內(nèi)研究，在公司董事會(huì)獨(dú)立性方面，大多數(shù)文章將研究的重點(diǎn)放在董事會(huì)獨(dú)立性對上市公司業(yè)績的影響上，對于董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理的關(guān)系方面的研究比較缺乏，單獨(dú)研究家族企業(yè)董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理的關(guān)系的文章更少。而本文在研究董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理基本關(guān)系的基礎(chǔ)上，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)進(jìn)行分樣本，采用規(guī)范研究和實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合并得出結(jié)論，是對董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理關(guān)系這一研究問題成果的豐富和補(bǔ)充。

三、研究假設(shè)

在本部分，將通過兩個(gè)方面來分析董事會(huì)的獨(dú)立性：（1）獨(dú)立董事的比例；（2）CEO與董事會(huì)兩職分開。通過研究文獻(xiàn)，本文發(fā)現(xiàn)前人的研究一般認(rèn)為這兩個(gè)因素能夠降低盈余管理的水平。但假設(shè)在家族企業(yè)中，這兩個(gè)公司治理變量在抑制盈余管理方面要弱于非家族企業(yè)。筆者作出這一假設(shè)主要基于兩個(gè)方面的考慮：一方面，家族企業(yè)的董事會(huì)中包含了家族中的成員，并且家族企業(yè)能夠影響董事會(huì)成員和管理層的任命。董事會(huì)和管理層成員的選擇過程中更多地會(huì)考慮家族的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，控股家族任命獨(dú)立董事是為了尋求專業(yè)或者戰(zhàn)略性的建議，而不是賦予他們監(jiān)督和控制管理層行為的權(quán)利。因此，盡管形式上是獨(dú)立的，但董事會(huì)成員與家族企業(yè)之間隱藏著很多聯(lián)系。另一方面，當(dāng)一個(gè)家族通過股權(quán)或者任命家族成員擔(dān)任董事的形式來控制一個(gè)企業(yè)時(shí)，因?yàn)榧易宄蓡T能夠控制獨(dú)立董事的解聘或者任命，所以獨(dú)立董事往往會(huì)妥協(xié)，他們不太可能去違背控股家族的意愿。

綜上所述，董事會(huì)與家族之間的聯(lián)系以及缺乏真正意義上的獨(dú)立董事可能會(huì)導(dǎo)致共謀行為的發(fā)生，董事會(huì)對于控股股東在盈余管理方面的決策缺乏必要的監(jiān)管。同樣的道理，當(dāng)CEO和董事會(huì)主席的任命大多數(shù)情況下受到家族的影響時(shí)，形式上的分離不能導(dǎo)致董事會(huì)和管理層實(shí)際上的獨(dú)立。在這種情況下，董事會(huì)無法對家族企業(yè)管理層的決策形成實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督，導(dǎo)致盈余管理行為的發(fā)生。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取

本文選取了2008—2012年在滬深兩市上市的公司作為基礎(chǔ)總樣本，之所以選取這個(gè)期間年度的數(shù)據(jù)，是由于作者試圖采取最新年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，而2007年是我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)行的第一年，公允價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)的引入可能導(dǎo)致較為嚴(yán)重的盈余管理，2008年又發(fā)生了席卷全球的金融危機(jī)，對我國很多上市公司也有諸多影響，因此2008之后的年份可能存在一些極端值，基于這種分析，選取2007年后的數(shù)據(jù)更能代表較為正常的情況。選擇觀測樣本的時(shí)候，按照以下的方式進(jìn)行處理：（1）金融保險(xiǎn)行業(yè)；（2）剔除觀測期間內(nèi)退市的公司；（3）剔除被施以ST、PT的公司；（4）剔除研究期間股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的公司，這里的“股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化”是指在2008—2012年期間上市公司由家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榉羌易蹇毓?，或是從非家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榧易蹇毓桑唬?）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，所有數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)；（6）考慮到在計(jì)算盈余管理水平時(shí)需要用到前一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此，本文所收集的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)際上涉及的會(huì)計(jì)期間為2007—2012年。

最終，篩選出符合要求的總樣本觀測值為2 346個(gè)，其中家族控股企業(yè)數(shù)量為830個(gè)，非家族企業(yè)數(shù)量為1 516個(gè)。研究所使用的家族企業(yè)樣本根據(jù)上市公司公布的年報(bào)以及萬德數(shù)據(jù)庫公布的相關(guān)最終控制人的信息，按照本文定義的家族企業(yè)判定標(biāo)準(zhǔn)手工篩選得到。

（二）模型設(shè)計(jì)

五、實(shí)證研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

同時(shí)，表2還顯示總樣本平均的獨(dú)立董事比例為0.36，略高于證監(jiān)會(huì)要求的董事會(huì)中至少包括1/3的獨(dú)立董事的規(guī)定。而且家族企業(yè)的平均獨(dú)立董事比例要高于非家族企業(yè)。88%的上市公司CEO與董事長是兩職分開的，在家族企業(yè)中CEO兩職獨(dú)立的比例要低于非家族企業(yè)（81.8%vs89.2%）。

表3是總體樣本各變量間的Spearman相關(guān)性矩陣，從表中的結(jié)果可以看出獨(dú)立董事的比例以及CEO沒有兼任董事會(huì)主席與盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān)，說明獨(dú)立董事的比例越高越能對盈余管理形成抑制作用，CEO在沒有兼任董事會(huì)主席的情況下盈余管理水平也較低。同時(shí)，還可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平與盈余管理水平顯著正相關(guān)，說明企業(yè)在杠桿水平較高的情況下傾向于進(jìn)行盈余管理，從而可能隱藏企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營和業(yè)績水平。公司規(guī)模與盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān)，而營業(yè)收入增長率與盈余管理水平是顯著正相關(guān)的關(guān)系。

（二）多元回歸分析

分別對總樣本和家族、非家族分樣本進(jìn)行回歸分析，具體的回歸結(jié)果在表4中。

1.全樣本回歸。從表4的多元回歸結(jié)果我們可以看到，F(xiàn)AM的系數(shù)為-0.029，表明在家族企業(yè)中盈余管理水平低于非家族企業(yè)。這一結(jié)果與美國上市公司的實(shí)證結(jié)果一致（例如，Wang，2006；Ali，Chen和Radhakrishnan，2007）。但是，盡管家族控股企業(yè)似乎比非家族控股的企業(yè)能夠減少盈余管理行為，但是這并不說明家族企業(yè)中不存在盈余管理行為。因此，我們關(guān)注的問題是在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中，公司治理機(jī)制怎樣影響盈余管理水平。在模型1中INDIR和NODUAL的系數(shù)都是負(fù)的（-0.36和-0.025），而且在0.01的水平下顯著。這一結(jié)果與前人的研究結(jié)論保持一致，表明董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例較高，以及在企業(yè)CEO與董事會(huì)主席是兩職分離的情況下，能夠抑制管理層的盈余管理行為。這一結(jié)果證實(shí)了假設(shè)1和假設(shè)2。模型1中的交互變量FAM*INDIR的系數(shù)是正的（0.20）在0.05的水平下顯著。而且兩個(gè)系數(shù)之和（β2+β4=-0.15）表示在家族企業(yè)中獨(dú)立董事比例對盈余管理總的影響。這一結(jié)果證實(shí)了假設(shè)3，表明在家族企業(yè)中，獨(dú)立董事對管理層盈余管理的監(jiān)督效果比較低。FAM*NODUAL的系數(shù)是負(fù)的（-0.0045），而且沒有通過t檢驗(yàn)，假設(shè)4不成立。這一結(jié)果說明在家族企業(yè)中CEO與董事會(huì)主席兩職分離的情況下，能夠?qū)τ喙芾硇袨楫a(chǎn)生抑制作用，而且這種作用在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中沒有顯著差異。

2.家族企業(yè)和非家族企業(yè)分樣本回歸。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性和更好地解釋實(shí)證結(jié)果，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)兩個(gè)樣本分別進(jìn)行回歸。從分樣本的回歸結(jié)果中看出，INDIR在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中的系數(shù)都顯著為負(fù)，但是非家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)大于家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)（-0.36 vs. -0.17）這一結(jié)果也證實(shí)了假設(shè)3。在家族企業(yè)中獨(dú)立董事的監(jiān)督效果被弱化了。另外，董事會(huì)主席與企業(yè)CEO兩職獨(dú)立的變量（NODUAL）的檢驗(yàn)結(jié)果來看，無論是在家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會(huì)主席與CEO兩職獨(dú)立都能對盈余管理形成抑制，而在家族與非家族企業(yè)中的這種作用仍然不存在顯著差異。

六、研究結(jié)論與啟示

本文在研究董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理基本關(guān)系的基礎(chǔ)上，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)進(jìn)行分樣本研究，是對董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理關(guān)系這一研究問題成果的豐富和補(bǔ)充。研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)獨(dú)立性的提高能夠有效的監(jiān)督企業(yè)管理者，董事會(huì)獨(dú)立性水平越高，管理層進(jìn)行盈余操縱的可能性越小，反映在盈余管理指標(biāo)上是公司較低的可操縱應(yīng)計(jì)利潤，它表明在股東和公司管理者之間的代理成本較低。通過本文的研究有助于認(rèn)識(shí)和理解當(dāng)前中國上市公司董事會(huì)治理存在的問題，以及由于董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)的不完善而導(dǎo)致的盈余管理行為。上市公司有必要通過對公司治理結(jié)構(gòu)特別是董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)的改善，增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性水平，使之充分有效地對管理者行為進(jìn)行監(jiān)督，減少公司盈余管理行為，提高盈余信息質(zhì)量，對公司健康穩(wěn)定發(fā)展和保護(hù)投資者來說都是具有積極意義的。

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綜上所述，董事會(huì)與家族之間的聯(lián)系以及缺乏真正意義上的獨(dú)立董事可能會(huì)導(dǎo)致共謀行為的發(fā)生，董事會(huì)對于控股股東在盈余管理方面的決策缺乏必要的監(jiān)管。同樣的道理，當(dāng)CEO和董事會(huì)主席的任命大多數(shù)情況下受到家族的影響時(shí)，形式上的分離不能導(dǎo)致董事會(huì)和管理層實(shí)際上的獨(dú)立。在這種情況下，董事會(huì)無法對家族企業(yè)管理層的決策形成實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督，導(dǎo)致盈余管理行為的發(fā)生。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取

本文選取了2008—2012年在滬深兩市上市的公司作為基礎(chǔ)總樣本，之所以選取這個(gè)期間年度的數(shù)據(jù)，是由于作者試圖采取最新年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，而2007年是我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)行的第一年，公允價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)的引入可能導(dǎo)致較為嚴(yán)重的盈余管理，2008年又發(fā)生了席卷全球的金融危機(jī)，對我國很多上市公司也有諸多影響，因此2008之后的年份可能存在一些極端值，基于這種分析，選取2007年后的數(shù)據(jù)更能代表較為正常的情況。選擇觀測樣本的時(shí)候，按照以下的方式進(jìn)行處理：（1）金融保險(xiǎn)行業(yè)；（2）剔除觀測期間內(nèi)退市的公司；（3）剔除被施以ST、PT的公司；（4）剔除研究期間股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的公司，這里的“股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化”是指在2008—2012年期間上市公司由家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榉羌易蹇毓桑蚴菑姆羌易蹇毓赊D(zhuǎn)變?yōu)榧易蹇毓?；?）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，所有數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)；（6）考慮到在計(jì)算盈余管理水平時(shí)需要用到前一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此，本文所收集的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)際上涉及的會(huì)計(jì)期間為2007—2012年。

最終，篩選出符合要求的總樣本觀測值為2 346個(gè)，其中家族控股企業(yè)數(shù)量為830個(gè)，非家族企業(yè)數(shù)量為1 516個(gè)。研究所使用的家族企業(yè)樣本根據(jù)上市公司公布的年報(bào)以及萬德數(shù)據(jù)庫公布的相關(guān)最終控制人的信息，按照本文定義的家族企業(yè)判定標(biāo)準(zhǔn)手工篩選得到。

（二）模型設(shè)計(jì)

五、實(shí)證研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

同時(shí)，表2還顯示總樣本平均的獨(dú)立董事比例為0.36，略高于證監(jiān)會(huì)要求的董事會(huì)中至少包括1/3的獨(dú)立董事的規(guī)定。而且家族企業(yè)的平均獨(dú)立董事比例要高于非家族企業(yè)。88%的上市公司CEO與董事長是兩職分開的，在家族企業(yè)中CEO兩職獨(dú)立的比例要低于非家族企業(yè)（81.8%vs89.2%）。

表3是總體樣本各變量間的Spearman相關(guān)性矩陣，從表中的結(jié)果可以看出獨(dú)立董事的比例以及CEO沒有兼任董事會(huì)主席與盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān)，說明獨(dú)立董事的比例越高越能對盈余管理形成抑制作用，CEO在沒有兼任董事會(huì)主席的情況下盈余管理水平也較低。同時(shí)，還可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平與盈余管理水平顯著正相關(guān)，說明企業(yè)在杠桿水平較高的情況下傾向于進(jìn)行盈余管理，從而可能隱藏企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營和業(yè)績水平。公司規(guī)模與盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān)，而營業(yè)收入增長率與盈余管理水平是顯著正相關(guān)的關(guān)系。

（二）多元回歸分析

分別對總樣本和家族、非家族分樣本進(jìn)行回歸分析，具體的回歸結(jié)果在表4中。

1.全樣本回歸。從表4的多元回歸結(jié)果我們可以看到，F(xiàn)AM的系數(shù)為-0.029，表明在家族企業(yè)中盈余管理水平低于非家族企業(yè)。這一結(jié)果與美國上市公司的實(shí)證結(jié)果一致（例如，Wang，2006；Ali，Chen和Radhakrishnan，2007）。但是，盡管家族控股企業(yè)似乎比非家族控股的企業(yè)能夠減少盈余管理行為，但是這并不說明家族企業(yè)中不存在盈余管理行為。因此，我們關(guān)注的問題是在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中，公司治理機(jī)制怎樣影響盈余管理水平。在模型1中INDIR和NODUAL的系數(shù)都是負(fù)的（-0.36和-0.025），而且在0.01的水平下顯著。這一結(jié)果與前人的研究結(jié)論保持一致，表明董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例較高，以及在企業(yè)CEO與董事會(huì)主席是兩職分離的情況下，能夠抑制管理層的盈余管理行為。這一結(jié)果證實(shí)了假設(shè)1和假設(shè)2。模型1中的交互變量FAM*INDIR的系數(shù)是正的（0.20）在0.05的水平下顯著。而且兩個(gè)系數(shù)之和（β2+β4=-0.15）表示在家族企業(yè)中獨(dú)立董事比例對盈余管理總的影響。這一結(jié)果證實(shí)了假設(shè)3，表明在家族企業(yè)中，獨(dú)立董事對管理層盈余管理的監(jiān)督效果比較低。FAM*NODUAL的系數(shù)是負(fù)的（-0.0045），而且沒有通過t檢驗(yàn)，假設(shè)4不成立。這一結(jié)果說明在家族企業(yè)中CEO與董事會(huì)主席兩職分離的情況下，能夠?qū)τ喙芾硇袨楫a(chǎn)生抑制作用，而且這種作用在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中沒有顯著差異。

2.家族企業(yè)和非家族企業(yè)分樣本回歸。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性和更好地解釋實(shí)證結(jié)果，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)兩個(gè)樣本分別進(jìn)行回歸。從分樣本的回歸結(jié)果中看出，INDIR在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中的系數(shù)都顯著為負(fù)，但是非家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)大于家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)（-0.36 vs. -0.17）這一結(jié)果也證實(shí)了假設(shè)3。在家族企業(yè)中獨(dú)立董事的監(jiān)督效果被弱化了。另外，董事會(huì)主席與企業(yè)CEO兩職獨(dú)立的變量（NODUAL）的檢驗(yàn)結(jié)果來看，無論是在家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會(huì)主席與CEO兩職獨(dú)立都能對盈余管理形成抑制，而在家族與非家族企業(yè)中的這種作用仍然不存在顯著差異。

六、研究結(jié)論與啟示

本文在研究董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理基本關(guān)系的基礎(chǔ)上，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)進(jìn)行分樣本研究，是對董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理關(guān)系這一研究問題成果的豐富和補(bǔ)充。研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)獨(dú)立性的提高能夠有效的監(jiān)督企業(yè)管理者，董事會(huì)獨(dú)立性水平越高，管理層進(jìn)行盈余操縱的可能性越小，反映在盈余管理指標(biāo)上是公司較低的可操縱應(yīng)計(jì)利潤，它表明在股東和公司管理者之間的代理成本較低。通過本文的研究有助于認(rèn)識(shí)和理解當(dāng)前中國上市公司董事會(huì)治理存在的問題，以及由于董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)的不完善而導(dǎo)致的盈余管理行為。上市公司有必要通過對公司治理結(jié)構(gòu)特別是董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)的改善，增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性水平，使之充分有效地對管理者行為進(jìn)行監(jiān)督，減少公司盈余管理行為，提高盈余信息質(zhì)量，對公司健康穩(wěn)定發(fā)展和保護(hù)投資者來說都是具有積極意義的。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Dechow P.M.，R.G Sloan，A.P.Sweeney. Causes and Consequences of Earnings Manipulation： An Analysis of Firms Subject to Enforcement Actions By the SEC[J]. Contemporary Accounting Research，1996（13）：1-36.

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[3] 胡奕明，唐松蓮. 獨(dú)立董事與上市公司盈余信息質(zhì)量[J].管理世界，2008（9）：149-160.

[4] 王建新.公司治理結(jié)構(gòu)、盈余管理動(dòng)機(jī)與長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2007（5）：60-96.

[5] 周英，王梓淇，王丹瑰.公司治理、審計(jì)任期與盈余管理研究[J].湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（12）： 102-108.

[6] 王俊秋，張奇峰.家族企業(yè)的“掏空”行為與會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量[J].上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（1）：58-64.

[7] 陳曉紅，尹哲，吳旭雷.“金字塔”結(jié)構(gòu)、家族控制與企業(yè)價(jià)值——基于滬深股市的實(shí)證分析[J].南開管理評論，2007，10（5）：47-54.

[8] 黃梅，夏新平.操縱性應(yīng)計(jì)利潤模型檢測盈余管理能力的實(shí)證分析[J].南開管理評論，2009，12（5）：136-143.

綜上所述，董事會(huì)與家族之間的聯(lián)系以及缺乏真正意義上的獨(dú)立董事可能會(huì)導(dǎo)致共謀行為的發(fā)生，董事會(huì)對于控股股東在盈余管理方面的決策缺乏必要的監(jiān)管。同樣的道理，當(dāng)CEO和董事會(huì)主席的任命大多數(shù)情況下受到家族的影響時(shí)，形式上的分離不能導(dǎo)致董事會(huì)和管理層實(shí)際上的獨(dú)立。在這種情況下，董事會(huì)無法對家族企業(yè)管理層的決策形成實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督，導(dǎo)致盈余管理行為的發(fā)生。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取

本文選取了2008—2012年在滬深兩市上市的公司作為基礎(chǔ)總樣本，之所以選取這個(gè)期間年度的數(shù)據(jù)，是由于作者試圖采取最新年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，而2007年是我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)行的第一年，公允價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)的引入可能導(dǎo)致較為嚴(yán)重的盈余管理，2008年又發(fā)生了席卷全球的金融危機(jī)，對我國很多上市公司也有諸多影響，因此2008之后的年份可能存在一些極端值，基于這種分析，選取2007年后的數(shù)據(jù)更能代表較為正常的情況。選擇觀測樣本的時(shí)候，按照以下的方式進(jìn)行處理：（1）金融保險(xiǎn)行業(yè)；（2）剔除觀測期間內(nèi)退市的公司；（3）剔除被施以ST、PT的公司；（4）剔除研究期間股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的公司，這里的“股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化”是指在2008—2012年期間上市公司由家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榉羌易蹇毓?，或是從非家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榧易蹇毓桑唬?）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，所有數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)；（6）考慮到在計(jì)算盈余管理水平時(shí)需要用到前一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此，本文所收集的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)際上涉及的會(huì)計(jì)期間為2007—2012年。

最終，篩選出符合要求的總樣本觀測值為2 346個(gè)，其中家族控股企業(yè)數(shù)量為830個(gè)，非家族企業(yè)數(shù)量為1 516個(gè)。研究所使用的家族企業(yè)樣本根據(jù)上市公司公布的年報(bào)以及萬德數(shù)據(jù)庫公布的相關(guān)最終控制人的信息，按照本文定義的家族企業(yè)判定標(biāo)準(zhǔn)手工篩選得到。

（二）模型設(shè)計(jì)

五、實(shí)證研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

同時(shí)，表2還顯示總樣本平均的獨(dú)立董事比例為0.36，略高于證監(jiān)會(huì)要求的董事會(huì)中至少包括1/3的獨(dú)立董事的規(guī)定。而且家族企業(yè)的平均獨(dú)立董事比例要高于非家族企業(yè)。88%的上市公司CEO與董事長是兩職分開的，在家族企業(yè)中CEO兩職獨(dú)立的比例要低于非家族企業(yè)（81.8%vs89.2%）。

表3是總體樣本各變量間的Spearman相關(guān)性矩陣，從表中的結(jié)果可以看出獨(dú)立董事的比例以及CEO沒有兼任董事會(huì)主席與盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān)，說明獨(dú)立董事的比例越高越能對盈余管理形成抑制作用，CEO在沒有兼任董事會(huì)主席的情況下盈余管理水平也較低。同時(shí)，還可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平與盈余管理水平顯著正相關(guān)，說明企業(yè)在杠桿水平較高的情況下傾向于進(jìn)行盈余管理，從而可能隱藏企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營和業(yè)績水平。公司規(guī)模與盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān)，而營業(yè)收入增長率與盈余管理水平是顯著正相關(guān)的關(guān)系。

（二）多元回歸分析

分別對總樣本和家族、非家族分樣本進(jìn)行回歸分析，具體的回歸結(jié)果在表4中。

1.全樣本回歸。從表4的多元回歸結(jié)果我們可以看到，F(xiàn)AM的系數(shù)為-0.029，表明在家族企業(yè)中盈余管理水平低于非家族企業(yè)。這一結(jié)果與美國上市公司的實(shí)證結(jié)果一致（例如，Wang，2006；Ali，Chen和Radhakrishnan，2007）。但是，盡管家族控股企業(yè)似乎比非家族控股的企業(yè)能夠減少盈余管理行為，但是這并不說明家族企業(yè)中不存在盈余管理行為。因此，我們關(guān)注的問題是在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中，公司治理機(jī)制怎樣影響盈余管理水平。在模型1中INDIR和NODUAL的系數(shù)都是負(fù)的（-0.36和-0.025），而且在0.01的水平下顯著。這一結(jié)果與前人的研究結(jié)論保持一致，表明董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例較高，以及在企業(yè)CEO與董事會(huì)主席是兩職分離的情況下，能夠抑制管理層的盈余管理行為。這一結(jié)果證實(shí)了假設(shè)1和假設(shè)2。模型1中的交互變量FAM*INDIR的系數(shù)是正的（0.20）在0.05的水平下顯著。而且兩個(gè)系數(shù)之和（β2+β4=-0.15）表示在家族企業(yè)中獨(dú)立董事比例對盈余管理總的影響。這一結(jié)果證實(shí)了假設(shè)3，表明在家族企業(yè)中，獨(dú)立董事對管理層盈余管理的監(jiān)督效果比較低。FAM*NODUAL的系數(shù)是負(fù)的（-0.0045），而且沒有通過t檢驗(yàn)，假設(shè)4不成立。這一結(jié)果說明在家族企業(yè)中CEO與董事會(huì)主席兩職分離的情況下，能夠?qū)τ喙芾硇袨楫a(chǎn)生抑制作用，而且這種作用在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中沒有顯著差異。

2.家族企業(yè)和非家族企業(yè)分樣本回歸。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性和更好地解釋實(shí)證結(jié)果，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)兩個(gè)樣本分別進(jìn)行回歸。從分樣本的回歸結(jié)果中看出，INDIR在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中的系數(shù)都顯著為負(fù)，但是非家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)大于家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)（-0.36 vs. -0.17）這一結(jié)果也證實(shí)了假設(shè)3。在家族企業(yè)中獨(dú)立董事的監(jiān)督效果被弱化了。另外，董事會(huì)主席與企業(yè)CEO兩職獨(dú)立的變量（NODUAL）的檢驗(yàn)結(jié)果來看，無論是在家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會(huì)主席與CEO兩職獨(dú)立都能對盈余管理形成抑制，而在家族與非家族企業(yè)中的這種作用仍然不存在顯著差異。

六、研究結(jié)論與啟示

本文在研究董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理基本關(guān)系的基礎(chǔ)上，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)進(jìn)行分樣本研究，是對董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理關(guān)系這一研究問題成果的豐富和補(bǔ)充。研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)獨(dú)立性的提高能夠有效的監(jiān)督企業(yè)管理者，董事會(huì)獨(dú)立性水平越高，管理層進(jìn)行盈余操縱的可能性越小，反映在盈余管理指標(biāo)上是公司較低的可操縱應(yīng)計(jì)利潤，它表明在股東和公司管理者之間的代理成本較低。通過本文的研究有助于認(rèn)識(shí)和理解當(dāng)前中國上市公司董事會(huì)治理存在的問題，以及由于董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)的不完善而導(dǎo)致的盈余管理行為。上市公司有必要通過對公司治理結(jié)構(gòu)特別是董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)的改善，增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性水平，使之充分有效地對管理者行為進(jìn)行監(jiān)督，減少公司盈余管理行為，提高盈余信息質(zhì)量，對公司健康穩(wěn)定發(fā)展和保護(hù)投資者來說都是具有積極意義的。

【參考文獻(xiàn)】

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[5] 周英，王梓淇，王丹瑰.公司治理、審計(jì)任期與盈余管理研究[J].湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（12）： 102-108.

[6] 王俊秋，張奇峰.家族企業(yè)的“掏空”行為與會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量[J].上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（1）：58-64.

[7] 陳曉紅，尹哲，吳旭雷.“金字塔”結(jié)構(gòu)、家族控制與企業(yè)價(jià)值——基于滬深股市的實(shí)證分析[J].南開管理評論，2007，10（5）：47-54.

[8] 黃梅，夏新平.操縱性應(yīng)計(jì)利潤模型檢測盈余管理能力的實(shí)證分析[J].南開管理評論，2009，12（5）：136-143.