江漢大學商學院 李建軍

現金管理是企業(yè)財務管理的重要內容，也是近幾年的熱點問題。國內外很多學者研究了公司治理、負債融資規(guī)模、期限結構等方面對企業(yè)現金持有行為的影響，比如羅進輝(2008)、孫杰(2007)、楊興全(2007)、武曉玲(2007)、辛宇(2006)、于智東(2006)等。與以往的研究不同，本文將從債務來源結構的角度研究機械行業(yè)、服務行業(yè)中小企業(yè)的現金持有行為，并進行對比分析，總結中小企業(yè)現金持有行為的一般經驗，從而為中小企業(yè)現金管理實踐提供參考建議。

1 研究設計

1.1 樣本選擇與數據來源

本文所收集的樣本為中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的70家機械行業(yè)中小企業(yè)、70家服務行業(yè)中小企業(yè)，其數據來源于這些公司2010年IPO時公開披露的財務報表及其相關資料，一共420個觀察值。

1.2 變量界定

本文的自變量為企業(yè)債務來源結構，選擇金融負債率和經營負債率作為衡量債務來源結構指標，因變量為企業(yè)現金持有水平，選擇現金占總資產的比率進行衡量。

表1 變量界定

1.3 研究假設

從債務來源的角度來看，企業(yè)負債可以分為金融負債和經營負債。企業(yè)持有銀行貸款等金融負債越多，其現有現金就越多；而經營負債與企業(yè)的生產經營活動密切相關，企業(yè)經濟交易越多，企業(yè)經營負債就越多，其持有現金就越多。因此提出兩個假設。假設一:中小企業(yè)現金持有水平與金融負債率呈正相關關系。假設二:中小企業(yè)現金持有水平與經營負債率呈正相關關系。

1.4 回歸模型

根據以上研究假設，本文將現金持有水平作為因變量、金融負債率和經營負債率作為自變量建立如下回歸模型:

2 機械行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平與債務來源結構實證分析

2.1 描述性統計結果

從表2可以看出，所有樣本的資產負債率均值為53.28%，金融負債率均值為34.43%，經營負債率均值為59.42%，經營負債率大大高于金融負債率?，F金持有水平的均值為18.87%，表明現金持有水平較低。

表2 樣本描述性統計結果

2.2 回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對現金持有水平的影響及其顯著性，回歸結果見表3。回歸分析結果表明，Pr為0.0003，R-Square為0.0828，回歸模型比較有效。機械行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平與金融負債率負相關，Pr值為0.7766；與經營負債率正相關，Pr值為0.0822。這表明機械中小企業(yè)金融負債率越高，其現金持有水平越低；經營負債率越高，其現金持有水平越高。

表3 現金持有水平影響因素回歸分析結果

3 服務行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平與債務來源結構實證分析

3.1 描述性統計結果

從表4可以看出，所有樣本的資產負債率均值為44.83%，金融負債率均值為18.96%，經營負債率均值為77.33%，經營負債率大大高于金融負債率。現金持有水平的均值為30.86%，表明現金持有水平較高。

表4 樣本描述性統計結果

3.2 回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對現金持有水平的影響及其顯著性，回歸結果見表5?；貧w分析結果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.1983，回歸模型比較有效。服務行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平與金融負債率負相關，Pr值為0.0001；與經營負債率正相關，Pr值為0.0001。這表明服務中小企業(yè)金融負債率越高，其現金持有水平越低；經營負債率越高，其現金持有水平越高。

表5 現金持有水平影響因素回歸分析結果

4 機械行業(yè)與服務行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平的比較分析

機械行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平的均值為18.87%，而服務行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平的均值為30.86%，兩者相差較大。其主要原因在于:機械行業(yè)與服務行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平均與金融負債率負相關，與經營負債率正相關，而機械行業(yè)中小企業(yè)金融負債率均值為34.43%，大大高于服務行業(yè)中小企業(yè)金融負債率均值(18.96%)；機械行業(yè)中小企業(yè)經營負債率均值為59.42%%，大大低于服務行業(yè)中小企業(yè)金融負債率均值(77.33%)。服務行業(yè)較高的經營負債率和較低的金融負債率導致了其較高的現金持有水平，機械行業(yè)較低的經營負債率和較高的金融負債率導致了其較低的現金持有水平。

5 研究結論

根據70家機械行業(yè)中小企業(yè)和70家服務行業(yè)中小企業(yè)的實證分析，形成以下結論與建議:

第一，機械行業(yè)、服務行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平均與經營負債率正相關，與金融負債率負相關；這表明其金融負債率越高，現金持有水平越低；經營負債率越高，現金持有水平越高。

第二，機械行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平低于服務行業(yè)中小企業(yè)現金持有水平，其主要原因在于:機械行業(yè)中小企業(yè)金融負債率大大高于服務行業(yè)中小企業(yè)金融負債率，機械行業(yè)中小企業(yè)經營負債率大大低于服務行業(yè)中小企業(yè)金融負債率。

第三，機械行業(yè)、服務業(yè)中小企業(yè)債務來源結構中金融負債率低于經營負債率，表明中小企業(yè)金融負債融資比經營負債融資更加困難。

第四，建議中小企業(yè)可以科學合理地設計債務來源結構，保持經營負債和金融負債恰當的比例，使現金持有水平維持在比較合理的范圍內，這樣既有利于解決企業(yè)的現金過度閑置的問題，又有利于防止企業(yè)出現現金流緊張的問題，提高企業(yè)財務管理水平。

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