牛熊道

專家說(shuō)黃金抗通脹，唯一可舉的例子就是70年代，但無(wú)法解釋2000-2011年通脹下降時(shí)期的黃金牛市，只能求助于陰謀論。

實(shí)際上，從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金是一種回報(bào)率非常低的資產(chǎn)。根據(jù)瑞信的研究，從1900-2011年，剔除通脹后黃金年均回報(bào)只有1%，而全球股市為5.4%、債券為1.7%、房產(chǎn)為1.3%。如果累計(jì)一下，差異就更明顯了：1900-2011年全球股市（含股息）累計(jì)真實(shí)回報(bào)344倍、黃金3倍。再看看這張圖：1980年，黃金最高漲到800多美元，當(dāng)時(shí)道指也是800多點(diǎn)；現(xiàn)在，黃金不到1300美元，道指16000多點(diǎn)。如果要說(shuō)抗通脹，到底是黃金更抗通脹還是道指更抗通脹呢？

黃金鼓吹手在確立黃金抗通脹的邏輯之后，接下來(lái)就是告訴大家全球要出現(xiàn)惡性通脹。幾年前，甚至保爾森也作出美國(guó)將重現(xiàn)兩位數(shù)通脹的錯(cuò)誤預(yù)測(cè)。就“惡性通脹”這個(gè)詞來(lái)講，很多人并不清楚它的真正內(nèi)涵。惡性通脹并非僅僅是“很高的通脹”，而是徹底失控的通脹。歷史上最嚴(yán)重的惡性通脹是1946年7月的匈牙利，物價(jià)每15個(gè)小時(shí)翻倍，大家可以自己去算一下月通脹率。中國(guó)1949年5月是6.7天翻倍。

當(dāng)今民主社會(huì)，尤其是對(duì)大國(guó)而言，幾乎不可能發(fā)生惡性通脹。歷史上惡性通脹的成因無(wú)外乎以下幾種：戰(zhàn)爭(zhēng)、政權(quán)更替、放棄貨幣主權(quán)等。所以惡性通脹并不是因?yàn)樨泿懦l(fā)，而是對(duì)政府信心的崩潰，因?yàn)樨泿糯碚男庞?。這個(gè)時(shí)候黃金的上漲與其說(shuō)是對(duì)沖通脹，不如說(shuō)是對(duì)沖政府的信用。

另外，我們還要注意一點(diǎn)，自從美元與黃金脫鉤之后，黃金已經(jīng)降格為一種商品，真正的定價(jià)基準(zhǔn)是美元。比如最近以烏克蘭貨幣計(jì)價(jià)的黃金創(chuàng)出歷史新高，但沒(méi)有人會(huì)在意，因?yàn)槲覀儗幵笇⑵淅斫鉃闉蹩颂m貨幣對(duì)美元（而不是黃金）貶值的結(jié)果。

結(jié)論：黃金是一種商品，它從來(lái)不是什么抗通脹的手段，它所對(duì)沖的是政府和貨幣體系的信用度（現(xiàn)在也就是美國(guó)）。從資產(chǎn)類別的角度來(lái)講，商品與股市是反向關(guān)系。黃金不會(huì)獨(dú)自上漲，只有當(dāng)整體商品都開始上漲，黃金才會(huì)上漲。

最后順便提一下，金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模QE為何沒(méi)有引發(fā)嚴(yán)重通脹，反而通脹不斷下降？第一，我們要知道，金融危機(jī)中因?yàn)槿ジ軛U而消失的流動(dòng)性大大超過(guò)聯(lián)儲(chǔ)注入的流動(dòng)性；第二，美聯(lián)儲(chǔ)注入的流動(dòng)性到目前為止大部分依然僅僅以銀行超額準(zhǔn)備金的形式存放在美聯(lián)儲(chǔ)的賬上，而沒(méi)有變成信貸投放和形成貨幣供應(yīng)；第三，美國(guó)貨幣流通速度從1997年以來(lái)一直處于長(zhǎng)期下降趨勢(shì)。