張鵬+郭輝銘

摘要：在信用事件多發(fā)階段，債券市場(chǎng)上與風(fēng)險(xiǎn)暴露相關(guān)的信息成本急劇上升。利率互換（IRS）作為發(fā)展較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以激勵(lì)投資者充分發(fā)掘與信用風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息。本文回顧了相關(guān)理論，分析了當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)防范體系面臨的挑戰(zhàn)，重點(diǎn)就如何創(chuàng)新性使用IRS來管理信用風(fēng)險(xiǎn)的問題進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：利率互換 風(fēng)險(xiǎn)定價(jià) 信用風(fēng)險(xiǎn)

近期，我國金融市場(chǎng)上信用風(fēng)險(xiǎn)暴露呈抬頭趨勢(shì)，2013年末，“誠至金開1號(hào)”信托計(jì)劃出現(xiàn)兌付危機(jī)，30億元本金安全受到威脅。此風(fēng)波雖已暫告平息，但非標(biāo)產(chǎn)品中類似的“定時(shí)炸彈”已成為高懸于金融市場(chǎng)之上的達(dá)摩克利斯之劍。一波未平一波又起，2014年3月4日，上海超日太陽能公司公告稱“11超日債”原定8980億元的利息僅能支付400萬元，從而成為國內(nèi)首例違約的債券。一時(shí)間，信用風(fēng)險(xiǎn)向債券市場(chǎng)傳染的可能性引發(fā)廣泛的憂慮。

在當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具市場(chǎng)尚不夠成熟的背景下，我國債券市場(chǎng)有效防范風(fēng)險(xiǎn)的有效之舉是靈活運(yùn)用現(xiàn)有的金融市場(chǎng)產(chǎn)品。在我國金融市場(chǎng)上，利率互換（Interest Rate Swap，IRS）是發(fā)展較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，創(chuàng)新性地運(yùn)用該產(chǎn)品可以激勵(lì)投資者充分發(fā)掘與信用風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化分擔(dān)。

理論基礎(chǔ)

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)實(shí)的不完全信息條件之下，信息成本與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)之間存在著密切的聯(lián)系。Mankiw和Reis（2010）指出，信息成本包括獲取信息的成本、吸收信息的成本和處理信息的成本。由于信息有成本，人們會(huì)根據(jù)成本最小化的原則來確定信息獲取率或信息到達(dá)率。人們并不總是基于最新的信息做出決策（粘性信息），或由于信息處理能力不足而放棄某些信息（理性無知）。這些摩擦因素造成經(jīng)濟(jì)在面對(duì)沖擊時(shí)難以快速恢復(fù)到均衡狀態(tài)（Mankiw和Reis，2002；Sims，2003）。因此，更有效的信息獲取手段對(duì)于平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也具有積極意義。

在信息不對(duì)稱程度較高的金融市場(chǎng)上，信息成本對(duì)沖擊的放大作用更加明顯。大量研究顯示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣走弱時(shí)，金融市場(chǎng)上的信用風(fēng)險(xiǎn)將呈上升趨勢(shì)。而且，根據(jù)Merton模型（Merton，1974；Vasicek，2002），投資者持有公司債券相當(dāng)于向公司所有者售出一個(gè)看跌期權(quán)（Put），當(dāng)公司價(jià)值下降到某個(gè)與債務(wù)水平相關(guān)的門檻值以下時(shí)，公司所有者將違約。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣走低時(shí)，公司價(jià)值下降會(huì)造成信用風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)性上升。Mishkin（1990）指出，當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌時(shí)，中介機(jī)構(gòu)成本上升，投資水平下降，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步萎縮。

為降低信息成本對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的摩擦作用，價(jià)格體系，特別是金融市場(chǎng)價(jià)格體系，對(duì)信息的傳遞作用受到了理論界的重視。2002年，美國開發(fā)出了宏觀經(jīng)濟(jì)衍生品（Macroeconomic Derivatives），對(duì)重要宏觀變量的未來預(yù)測(cè)值進(jìn)行交易。Gurkaynak和Wolfers（2006）根據(jù)2002年到2005年的數(shù)據(jù)分析了宏觀經(jīng)濟(jì)衍生品的運(yùn)行情況。他們認(rèn)為，根據(jù)衍生品價(jià)格預(yù)測(cè)未來宏觀經(jīng)濟(jì)變量走勢(shì)所獲得的結(jié)果，與采用問卷調(diào)查方式所得結(jié)果基本一致，但前者準(zhǔn)確度更高。Ohl（2014）進(jìn)一步指出，私人信息可以通過均衡價(jià)格體系進(jìn)行傳遞，這可以降低信息獲取的成本，使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更加平緩。

由以上理論研究可知，在當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)概率上升的背景下，通過發(fā)展金融衍生品實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信息的有效發(fā)掘和傳遞，是維護(hù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的重要途徑。

既有風(fēng)險(xiǎn)防范體系面臨新的挑戰(zhàn)

近年來，我國債券市場(chǎng)已經(jīng)建立了較為健全的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。特別是銀行間債券市場(chǎng)已構(gòu)建了以自律管理為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，不僅對(duì)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行信息披露制定了具體規(guī)定，而且通過信用評(píng)級(jí)追蹤和后續(xù)管理，不斷規(guī)范發(fā)行人信息的持續(xù)披露。

然而，在經(jīng)濟(jì)增速換擋期和結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期的疊加階段，信用事件的分散爆發(fā)使收集風(fēng)險(xiǎn)信息的成本急劇上升，這使既有風(fēng)險(xiǎn)防范體系面臨新的挑戰(zhàn)。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

（一）部分產(chǎn)能過剩行業(yè)景氣下行，易造成信用事件多發(fā)

近期的“11超日債”、“誠至金開1號(hào)”和“吉信松花江77號(hào)”等信用事件均發(fā)生在景氣下行且杠桿率普遍偏高的行業(yè)。這些行業(yè)中的部分企業(yè)由于經(jīng)營現(xiàn)金流減少、難以覆蓋債務(wù)本息支出，因而信用風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。在此背景下，既有風(fēng)險(xiǎn)防范體系的集中監(jiān)管主體和自律管理主體由于資源有限，將難以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)上存在隱患的融資主體。

（二）企業(yè)資金周轉(zhuǎn)空間系統(tǒng)性減小

受多種因素影響，近期債券市場(chǎng)資金面整體偏緊，債券收益率處于高位。此外，近兩年地方政府債務(wù)和信托產(chǎn)品均處于償還高峰期，市場(chǎng)上資金周轉(zhuǎn)需求強(qiáng)烈，企業(yè)以再融資償還債務(wù)的壓力明顯放大。因此，陷入償債困難的融資主體，已經(jīng)越來越難以通過再融資騰挪空間。在此情況下，需重點(diǎn)監(jiān)控的行業(yè)或企業(yè)可能在短期內(nèi)快速增加，超出既有風(fēng)險(xiǎn)防范體系可重點(diǎn)管理的半徑

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性提高，發(fā)掘信息的成本上升

現(xiàn)階段，我國某些非標(biāo)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在結(jié)構(gòu)復(fù)雜、委托鏈長、透明度低等缺陷。一些銀行將理財(cái)資金外包給非銀行機(jī)構(gòu)管理，其究竟屬于銀行代銷產(chǎn)品，還是通道業(yè)務(wù)，本身就存在比較大的爭(zhēng)議。這使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口存在模糊性，容易引發(fā)市場(chǎng)憂慮。另外，由于資金周轉(zhuǎn)的難度增加，陷入支付困難的企業(yè)也有可能去掩蓋其困境。在11超日債事件中，超日公司2012年三季報(bào)仍顯示公司營業(yè)收入同比增長11.3%、凈利潤同比增長39.13%。但一個(gè)月后公司即宣告停牌。而且在該信用事件爆發(fā)前，融資主體還存在隱瞞債務(wù)的傾向。這些因素都會(huì)推高發(fā)掘風(fēng)險(xiǎn)信息的成本，使信息成本超出集中管理主體所能承擔(dān)的范圍。

由于與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息成本顯著上升，債券市場(chǎng)急需市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制，促使大量交易者去充分發(fā)掘私人信息，并使擁有私人信息的交易者通過揭示風(fēng)險(xiǎn)獲利，應(yīng)鼓勵(lì)將私人信息變成公開信息，從而分擔(dān)集中管理主體發(fā)掘信息的成本。

IRS的交易結(jié)構(gòu)及功能特點(diǎn)

（一）IRS的基本交易結(jié)構(gòu)

利率互換也稱利率掉期，是指交易雙方約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金交換利息額的金融合約。本幣利率互換交易1一般分為“固定對(duì)浮動(dòng)利率互換”和“浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)利率互換”。

在固定對(duì)浮動(dòng)利率互換中，交易一方（固定支付方）在合約期間，同意付給另一方按固定利率（協(xié)議利率）計(jì)算的現(xiàn)金流，交易另一方（浮動(dòng)支付方）則同意回付按某個(gè)浮動(dòng)參考利率計(jì)算的現(xiàn)金流。比如，固定支付方按固定利率計(jì)算利息，定期支付給浮動(dòng)支付方。浮動(dòng)支付方按Shibor利率加減一定利差計(jì)算利息，定期支付給固定支付方，交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1 固定對(duì)浮動(dòng)的利率互換

在浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)利率互換中，交易雙方分別按照不同的參考利率計(jì)算現(xiàn)金流，相互進(jìn)行支付。比如，交易一方按回購定盤利率為參考利率計(jì)算利息，交易另一方按Shibor利率加減一定利差計(jì)算利息，雙方定期相互支付，交易結(jié)構(gòu)如圖2所示。

圖2 浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)的利率互換

（二）IRS的三大功能

1.降低融資成本功能

出于各種原因，交易者在不同債務(wù)融資形式中的融資利率不同，存在著相對(duì)的比較優(yōu)勢(shì)，利率互換可以使這種比較優(yōu)勢(shì)得到充分發(fā)揮。因此，當(dāng)交易雙方都需要借入相當(dāng)于互換本金的債務(wù)時(shí)，可以通過互換交易使總的負(fù)債成本降低。

如X企業(yè)可以按3%的固定利率借入資金，也可以按Shibor加1%的浮動(dòng)利率借入資金；Y企業(yè)可以按4%的固定利率借入資金，也可以按Shibor加3%的浮動(dòng)利率借入資金。那么Y在借入固定利率債務(wù)方面存在比較優(yōu)勢(shì)。如果雙方進(jìn)行一筆利率互換交易，由X借入浮動(dòng)利率債務(wù)，而Y借入固定利率債務(wù)，則雙方的總負(fù)債成本就能夠下降。

2.資產(chǎn)負(fù)債管理功能

利率互換本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)敞口的互換。由于利率互換可以實(shí)現(xiàn)固定利率債務(wù)敞口與浮動(dòng)利率債務(wù)敞口的交換，因而可以成為交易者改變負(fù)債敞口以匹配資產(chǎn)的有效工具。

3.風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能

IRS可以讓對(duì)風(fēng)險(xiǎn)判斷更準(zhǔn)確的一方通過交易獲利。如在固定對(duì)浮動(dòng)的利率互換中，固定支付方認(rèn)為其持有的某固息債券的收益率可能上升，形成損失。那么，他可以選擇一個(gè)浮動(dòng)支付對(duì)手簽署互換協(xié)議，協(xié)議本金與債券本金等值，協(xié)議利率等于債券利率。這樣他可以將自己持有債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移給浮動(dòng)支付方，自己則承擔(dān)參考利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果其預(yù)測(cè)正確，則可在交易中獲利。在浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)的利率互換交易中，交易雙方基于各自的預(yù)測(cè)交換不同參考利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，判斷更準(zhǔn)確的一方可以從交易中獲利。

IRS在信用債市場(chǎng)的創(chuàng)新性應(yīng)用探討

利率互換交易賦予交易者通過交換風(fēng)險(xiǎn)敞口獲利的機(jī)會(huì)，也就為交易者提供了通過發(fā)掘風(fēng)險(xiǎn)信息獲利的機(jī)會(huì)。而理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具正是通過提供激勵(lì)機(jī)制，促使風(fēng)險(xiǎn)信息被充分發(fā)掘，以保證風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。在準(zhǔn)確定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，一旦信用事件發(fā)生，市場(chǎng)化機(jī)制將保證損失在各參與主體之間公平且有效的分配。因此，成熟的IRS在防范債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面可以對(duì)既有的風(fēng)險(xiǎn)防范體系形成有效補(bǔ)充。

（一）IRS在信用風(fēng)險(xiǎn)管理上的創(chuàng)新性應(yīng)用

根據(jù)《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易定義文件》（2009年版）的定義，IRS中浮動(dòng)金額的參考利率指交易雙方約定的在利率確定日用以確定浮動(dòng)利率水平的利率指標(biāo)，包括但不限于人民幣一年定存利率（TD）、Shibor、回購定盤利率。

目前市場(chǎng)上常見的IRS交易多是以上述三種利率作為浮動(dòng)參考利率的，尚沒有出現(xiàn)將債券到期收益率作為浮動(dòng)利率指標(biāo)2的情況，但如果創(chuàng)新性地將債券的到期收益率作為浮動(dòng)金額的參考利率，則可以在一定程度上管理信用風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于信用債券而言，其收益率波動(dòng)既是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種體現(xiàn)，也在很大程度上反映了信用風(fēng)險(xiǎn)的信息。因此，將IRS創(chuàng)新性地應(yīng)用于信用債市場(chǎng)，既可以發(fā)掘市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信息，又可以同時(shí)發(fā)掘市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)背后的信用風(fēng)險(xiǎn)信息。下面的例子是筆者設(shè)計(jì)的一種應(yīng)用于信用債的IRS交易結(jié)構(gòu)。

假定交易者A持有某只特定評(píng)級(jí)的信用債，如果A預(yù)期未來一段時(shí)間該債券收益率將上升，那么為防止相應(yīng)的損失，或利用收益率變動(dòng)獲利，A可以尋找對(duì)收益率持不同預(yù)期的交易者B進(jìn)行互換交易。此互換交易中A直接將所持債券的利息轉(zhuǎn)移給B，并換取B的浮動(dòng)支付，其交易結(jié)構(gòu)如圖3所示。

圖3 IRS在信用債市場(chǎng)的創(chuàng)新應(yīng)用

若A、B雙方對(duì)于債券信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)存在分歧，則IRS協(xié)議可規(guī)定B按照該信用等級(jí)同期限債券收益率，或者該債券本身的收益率，加減雙方協(xié)定的利差，向A支付利息。交換中的固定利率可設(shè)為債券利率，以全部轉(zhuǎn)移交易者A持有某只債券的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。通過這個(gè)交易，A可以按市場(chǎng)化定價(jià)將債券收益率波動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移給B。

例如，當(dāng)IRS交易開始時(shí)，某債券的價(jià)格等于其面值。IRS協(xié)議可規(guī)定，在每個(gè)支付時(shí)點(diǎn)，A按票面利率向B支付債券利息，而B按債券的到期收益率向A支付利息。由于開始時(shí)債券市價(jià)等于面值，所以當(dāng)IRS交易開始時(shí)，債券票面利率與收益率相等。在隨后的協(xié)議期限內(nèi)，若債券信用風(fēng)險(xiǎn)提高，收益率相應(yīng)上升，B需要向A支付高于債券利息的金額，A從交易中獲利，也恰好覆蓋其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；反之，若債券信用風(fēng)險(xiǎn)降低，收益率相應(yīng)下行，B向A支付低于債券利息的金額，B從交易中獲利，但A所獲得的支付也與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)。

本文所提出的創(chuàng)新型IRS交易模式為交易雙方提供了一種激勵(lì)，促使他們充分發(fā)掘關(guān)于某類債券或債券市場(chǎng)整體的信用風(fēng)險(xiǎn)的信息。如果該產(chǎn)品被充分應(yīng)用于信用債市場(chǎng)，其定價(jià)將成為反映信用風(fēng)險(xiǎn)的有效指標(biāo)。信用債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是由整個(gè)市場(chǎng)上融資主體的信用風(fēng)險(xiǎn)所共同決定的。因此，IRS的這種創(chuàng)新廣泛應(yīng)用有助于進(jìn)一步推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)和市場(chǎng)化管理。

需要指出的是，債券投資者可以通過創(chuàng)新運(yùn)用IRS來對(duì)沖由信用風(fēng)險(xiǎn)引起的收益率波動(dòng)，但如果債券投資者預(yù)期債券違約概率很大，最好還是應(yīng)用信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）一類的信用衍生品來進(jìn)行更充分地對(duì)沖。利率衍生品終究不可能完全替代信用衍生產(chǎn)品。

（二）IRS與信用違約互換（CDS）交易的差異

在這個(gè)IRS交易中，A轉(zhuǎn)出的仍然是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，而非信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，但是對(duì)于信用債而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)，交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口同樣可以起到管理信用風(fēng)險(xiǎn)的作用。表面上看，IRS的這種創(chuàng)新應(yīng)用與CDS有類似功能，但兩者仍然存在著根本性的差異。這可以通過對(duì)比IRS與CDS的交易結(jié)構(gòu)得到很好的說明。如果A與B開展的是直接轉(zhuǎn)讓信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的CDS交易，則交易結(jié)構(gòu)如圖4所示。這與本文提出的IRS交易存在三點(diǎn)顯著的不同：

圖4 CDS交易結(jié)構(gòu)

第一，在CDS交易中，A向B支付的是一筆浮動(dòng)費(fèi)用。這筆浮動(dòng)費(fèi)用與債券發(fā)行者的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是直接相關(guān)的。而在IRS交易中，A向B支付的是固定的債券利息。

第二，在CDS交易中，若債券的發(fā)行主體不發(fā)生信用事件，B對(duì)A則無支付義務(wù)，只有當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，B才有義務(wù)補(bǔ)償A在信用事件中所受到的損失。而IRS交易中雙方始終要進(jìn)行相互的利息支付。

第三，CDS交易更容易被操縱。比如交易者B可以人為地壓低債券價(jià)格，制造債券發(fā)行者信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的假象，使A在CDS交易中多支付費(fèi)用。在現(xiàn)實(shí)的CDS交易中，這種操作手法并不鮮見。而在IRS交易中，如果雙方約定以Shibor或同評(píng)級(jí)債券的收益率作為浮動(dòng)參考利率，那么B意欲操縱交易就必須影響整體的資金價(jià)格，或影響多種債券的價(jià)格，這對(duì)于單一交易者而言是無法做到的。即使雙方約定參考該債券本身的收益率，那么B也只能通過炒高債券價(jià)格來減少其在IRS中對(duì)A的支付。這雖然會(huì)造成A在IRS交易中的損失，但A的現(xiàn)券頭寸卻會(huì)因此獲利。A甚至可以賣出所持有債券，并購入相同評(píng)級(jí)但市價(jià)更低的債券，由此產(chǎn)生的資本利得可以彌補(bǔ)其在IRS交易中的損失。

（三）創(chuàng)新應(yīng)用IRS相對(duì)于其他市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)管理工具的優(yōu)勢(shì)

除了與CDS的顯著差異以外，本文所設(shè)計(jì)的IRS交易相對(duì)于其他市場(chǎng)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也具有一些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，這增加了其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的實(shí)用價(jià)值。

1.相比信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，IRS的參與主體更加廣泛

自2005年人民銀行提出發(fā)展人民幣IRS、2006年試點(diǎn)推出以來，人民幣IRS市場(chǎng)發(fā)展非常迅速。截至2013年底，已有108家交易商通過簽署交易主協(xié)議，并向交易商協(xié)會(huì)備案內(nèi)部操作規(guī)程和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，成為IRS市場(chǎng)的參與者。相較于信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，IRS擁有更為廣泛的參與者基礎(chǔ)，可以為更多市場(chǎng)成員提供風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

2.相比國債期貨，IRS涉及的標(biāo)的券種更加廣泛

盡管國債期貨也可以為投資者提供套期保值功能，但其應(yīng)用范圍僅限于國債交易。而IRS只要求交易雙方約定名義本金，卻不限定是何種債券的本金。理論上講，任何債務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)均可使用IRS工具進(jìn)行管理。另外，IRS的參考利率選擇也更為靈活，可以是Shibor、定存利率、回購利率及其他利率。

3.相比其他產(chǎn)品，IRS市場(chǎng)更具深度和廣度，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施更加完備

就市場(chǎng)深度和廣度而言，IRS是交易規(guī)模最大、最活躍的人民幣利率衍生產(chǎn)品。2013年共發(fā)生2.4萬筆人民幣IRS交易，名義本金達(dá)到2.7萬億元。同時(shí)，IRS市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也日益完善。IRS市場(chǎng)已于2012年實(shí)現(xiàn)了交易確認(rèn)和沖銷業(yè)務(wù)的電子化，2014年又推出了集中清算業(yè)務(wù)，這些都為IRS交易活躍度的進(jìn)一步提高創(chuàng)造了有利條件。

注：

1.本幣利率互換交易是交易雙方互換等額的按本幣計(jì)價(jià)的名義本金，并據(jù)此計(jì)算利息互換額的利率互換交易。不同幣種的本金之間也可以進(jìn)行利率互換交易，這種交易一般涉及本金的交換，也被稱為貨幣互換。

2.在國外成熟債券市場(chǎng)上，由于信用衍生品發(fā)展已較為充分，并不需要IRS發(fā)揮信用風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。而在國內(nèi)債券市場(chǎng)上，將衍生品應(yīng)用于信用風(fēng)險(xiǎn)管理尚未引起充分重視。

作者單位：中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)信息研究部

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