央行有關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示，一些信托、理財產(chǎn)品存在“剛性兌付”，人為抬高了無風(fēng)險利率。此外，債務(wù)率持續(xù)上升，抬高了風(fēng)險溢價，大型國企和地方政府融資平臺的利率需求彈性不大，小微企業(yè)面臨融資難、融資貴。

近幾年來，各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品都由發(fā)行方提供隱形“背書”，似乎沒有風(fēng)險，其收益又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行同期借款利率，但實(shí)際情況卻不是這樣。

哪怕是管理方較為保守的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，如市面上流行的銀行理財產(chǎn)品和集合資金信托計劃，也存在投資風(fēng)險，并不是無風(fēng)險的金融產(chǎn)品。雖然業(yè)界盛行剛性兌付，但實(shí)際上，剛性兌付文化不能完全地覆蓋投資風(fēng)險，如剛性兌付并不合法，金融機(jī)構(gòu)對問題產(chǎn)品實(shí)施剛性兌付本身就有法律風(fēng)險，具有不確定性。即便金融機(jī)構(gòu)實(shí)行剛性兌付，但在產(chǎn)品到期日到付款日之間也可能存在差異，投資者會承受流動性風(fēng)險?？梢?，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收益實(shí)際上是無風(fēng)險收益率和風(fēng)險報酬的總和，不能因?yàn)橘Y產(chǎn)管理產(chǎn)品預(yù)期收益高于存款，就認(rèn)為無風(fēng)險收益率提高。

雖然無風(fēng)險收益率沒有因資管產(chǎn)品而提高，然而企業(yè)的融資成本卻是實(shí)實(shí)在在地提高了，這可以得出一個結(jié)論：不管真實(shí)原因如何，資產(chǎn)管理產(chǎn)品出現(xiàn)后，資金的風(fēng)險報酬提高了。

用發(fā)展的眼光看，風(fēng)險報酬的提高是緣自于利率市場化的穩(wěn)步推進(jìn)。在之前，金融市場不發(fā)達(dá)，絕大部分的社會資金需求依靠銀行貸款滿足，而貸款利率受到管制，貸款利率上限被嚴(yán)格控制。這實(shí)際上是金融抑制，市場利率被認(rèn)為壓低。而金融深化理論告訴我們，這個狀態(tài)一定會被打破，利率市場化是大勢所趨，而利率市場化的初期都是以市場利率上升、風(fēng)險報酬上升為突破的。

從微觀的角度來看，風(fēng)險報酬的提高是因?yàn)樯鐣谫Y結(jié)構(gòu)的變化。在貸款利率管制和金融市場不發(fā)達(dá)的條件下，中小企業(yè)融資難問題基本無解，有一定風(fēng)險的項目融資也成問題。而隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展、多層次資本市場的建立，這些企業(yè)和項目都能以高于法定貸款利率的價格融得資金。如果說之前的問題是融資難，那么此時的問題就只是融資貴。從完全不能融資到能夠融資，只是成本比其他企業(yè)高，這不能不說是一個進(jìn)步。

中國的貨幣政策存在2個思路：其一是從監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)的角度，調(diào)控金融機(jī)構(gòu)貨幣創(chuàng)造能力，以存款準(zhǔn)備金率為代表，主要是通過調(diào)節(jié)間接金融調(diào)整資金市場；其二是從金融市場的角度，直接調(diào)控資金的供需狀況，以公開市場操作為代表。過去的經(jīng)驗(yàn)是，短期調(diào)控依靠公開市場操作，長期調(diào)控依靠存款準(zhǔn)備金率。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)大力開展之時，這種模式可能并不如之前奏效。金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品，其資金歸集賬戶為資產(chǎn)管理產(chǎn)品的托管賬戶，對資管產(chǎn)品的托管人而言，這個賬戶實(shí)際上是同業(yè)存款，本身就不計提存款準(zhǔn)備金，對資管產(chǎn)品的管理人而言，這類資產(chǎn)將在其資產(chǎn)負(fù)債表外翻譯，也不會計提存款準(zhǔn)備金率，調(diào)準(zhǔn)對這些領(lǐng)域都失效?？梢灶A(yù)見的是，隨著存貸業(yè)務(wù)占比的下降、資管業(yè)務(wù)占比的上升，調(diào)準(zhǔn)的效果將越來越小。

從發(fā)達(dá)市場的貨幣政策來看，利率調(diào)控和公開市場操作是主流。長期的貨幣政策應(yīng)更加依賴于公開市場操作，尤其是期限較長的公開市場操作。