這是一輪很多人看不明白的行情，從一開(kāi)始，存量機(jī)構(gòu)投資者中，多頭就是少數(shù)派。

所有看空的理由，最終集中在一點(diǎn)：三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)很難看。7、8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)客觀說(shuō)的確很難看：

⊙ 8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%，增速創(chuàng)2008年12月以來(lái)新低；

⊙ 8月發(fā)電量今年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，同比下降2.2%；

⊙ 8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（FAI）名義同比增長(zhǎng)16.5%，增速為2001年以來(lái)最低，共識(shí)預(yù)期增長(zhǎng)16.9%；

⊙ 8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)11.9%，共識(shí)預(yù)期增長(zhǎng)12.1%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)走勢(shì)信哪個(gè)

8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，資本市場(chǎng)大跌，各路看空聲音逐漸大了起來(lái)，盤(pán)中就有各路基金經(jīng)理打電話來(lái)問(wèn)看法。筆者的回答很簡(jiǎn)潔：“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利空才是最好的試金石，要有信心?！焙罄m(xù)幾個(gè)交易日，大盤(pán)被拉起。果不其然，糟糕數(shù)據(jù)成了最好的試金石。市場(chǎng)再一次用自己的走法告訴我們：這一次行情，和2010年以來(lái)任何一次都不一樣。

連續(xù)2～3個(gè)月數(shù)據(jù)改善后，當(dāng)我們看到月度數(shù)據(jù)階段性回落時(shí)，應(yīng)該怎樣理解？先回答幾個(gè)問(wèn)題。

第一：為什么5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始企穩(wěn)回升？

答：領(lǐng)導(dǎo)層的想法發(fā)生了變化，5月恰好是習(xí)總書(shū)記提出“新常態(tài)”的月份。之后，貨幣和財(cái)政系列微刺激政策“小步走，不停留”。政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，很淺顯的道理，很簡(jiǎn)單的事實(shí)。

第二：一季度7.4%的增速，5月數(shù)據(jù)已經(jīng)企穩(wěn)，為什么5月份開(kāi)始微刺激？

答：目標(biāo)發(fā)生了變化。從“7.5%左右，7.2%～7.3%也是可以的”變成了“7.5%以上”。而“7.5%以上”源于新常態(tài)的要求，將7.5%平臺(tái)走扎實(shí)。至于為什么是7.5%，大家可以重新聽(tīng)一遍8月13日晚新聞聯(lián)播關(guān)于新常態(tài)的那段講話：“速度換擋，GDP增速穩(wěn)定在7.5%左右調(diào)控區(qū)間”。

第三：微刺激的目標(biāo)達(dá)成了么？

答：肯定沒(méi)有。7.4%的時(shí)候往上打，7.5%就肯定不是目標(biāo)。2012年回落到7.3%的時(shí)候動(dòng)手，7.9%的時(shí)候停手收緊，沒(méi)見(jiàn)過(guò)一輪刺激目標(biāo)位是上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。如果后續(xù)不加碼，按照7?8月份的情況看，7.5%就是頂。而我們都知道，7.5%只是通道中樞而已，絕非天花板。

第四：既然微刺激的目標(biāo)還未實(shí)現(xiàn)，接下來(lái)會(huì)放任數(shù)據(jù)下滑么？

答：應(yīng)該不會(huì)。與其放任下滑重回7.4%，然后繼續(xù)搞一輪新的刺激，不如立即動(dòng)手加碼。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行某種意義上和股價(jià)運(yùn)行是一致的，本身有趨勢(shì)。在一個(gè)下行趨勢(shì)中，如果想做被動(dòng)的底線捍衛(wèi)者，一定費(fèi)盡心思最后耗盡彈藥犧牲在防守線上。進(jìn)攻才是最好的防守，與其天天提心吊膽是否會(huì)向下突破，不如先往上打一波。所有的微刺激政策，都是為了做到一點(diǎn)。讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的參與者可以從悲觀逐漸變得樂(lè)觀，各項(xiàng)支出才會(huì)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)自身擴(kuò)張的力量就會(huì)啟動(dòng)。

回到股市上來(lái)。市場(chǎng)告訴我們，這一輪上漲真的不一樣。股市是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，如果沒(méi)有大規(guī)模復(fù)蘇支撐，市場(chǎng)一定是走不遠(yuǎn)的。悲觀主義者可以對(duì)政府行為嗤之以鼻，經(jīng)濟(jì)周期不是面團(tuán)，政府想怎么捏就怎么捏。樂(lè)觀主義者可以學(xué)習(xí)林毅夫，對(duì)政府行為奉若神明，經(jīng)濟(jì)周期再?gòu)?qiáng)大，也要在政府干預(yù)面前敗下陣來(lái)。2008年的4萬(wàn)億已經(jīng)詮釋過(guò)一次，所有不相信的人，最終都被證明錯(cuò)了。

本輪行情自下而上解讀

有趣的是，對(duì)于本輪行情的動(dòng)力，眾說(shuō)紛紜，卻始終莫衷一是。自下而上看，資本市場(chǎng)上漲的動(dòng)力源于何處呢？答案很簡(jiǎn)單：產(chǎn)業(yè)資本。

股權(quán)分置改革以后， 產(chǎn)業(yè)資本急行軍跑步進(jìn)入流通市場(chǎng)。2010年是第一個(gè)里程碑，A股流通比例第一次系統(tǒng)性提升至70%以上，這意味著產(chǎn)業(yè)資本第一次成為A股流通池子中的大鱷。2013年后，流通比例進(jìn)一步提升至80%以上，成為當(dāng)之無(wú)愧的食物鏈頂端式存在，見(jiàn)圖1。

全流通后，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)股市的影響日漸顯著，見(jiàn)圖2。

2010年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本增減持已經(jīng)成為一個(gè)奇準(zhǔn)無(wú)比的領(lǐng)先指標(biāo)，準(zhǔn)確度達(dá)到令人難以想象的100%。每一次該數(shù)據(jù)大幅飆升后，都能看到資本市場(chǎng)出現(xiàn)一輪上級(jí)別的反彈（至少15%）。這一次也不例外。產(chǎn)業(yè)資本增減持?jǐn)?shù)據(jù)飆升到有記錄以來(lái)的最高位。為什么產(chǎn)業(yè)資本意愿能夠影響資本市場(chǎng)的走勢(shì)？先給大家講個(gè)小故事。

不久前，一個(gè)大型集團(tuán)的朋想出5億～10億元買(mǎi)殼。筆者一肚子疑問(wèn)：要?dú)じ蓡幔?015年500家公司等著上市，2016年注冊(cè)制放開(kāi)?；ㄟ@么多錢(qián)買(mǎi)公司控制權(quán)，是錢(qián)多燒的么？本著受人之托忠人之事的原則，筆者顛顛地跑投行問(wèn)一圈，聽(tīng)到答案的那一刻，俺眼鏡碎了一地。這年頭，5億～10億元的凈殼，已經(jīng)很難找到了。

資本市場(chǎng)的錢(qián)，一點(diǎn)不傻，也從來(lái)沒(méi)有傻過(guò)。筆者發(fā)蒙的一刻，說(shuō)明筆者OUT了?？梢源騻€(gè)比方，有個(gè)公司叫土鱉公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)爛得掉渣，搞不好明后年ST光榮退市也未可知。這么一個(gè)破公司，在注冊(cè)制前夜，憑什么值錢(qián)？

答案就在兩個(gè)字：定增。

土鱉公司董事長(zhǎng)啥也不用做，只需在家躺著，就會(huì)有產(chǎn)業(yè)和金融混合資本找上門(mén)：有興趣做定增嗎？按照過(guò)往30個(gè)交易日均價(jià)，進(jìn)來(lái)5個(gè)億。然后拿這5個(gè)億買(mǎi)資產(chǎn)，什么戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目熱，就買(mǎi)什么項(xiàng)目。沒(méi)有路子沒(méi)關(guān)系，定增的人左手拿錢(qián)，右手拿項(xiàng)目，一條龍服務(wù)。難不成產(chǎn)業(yè)和金融資本華麗變身活雷鋒，沒(méi)事就憂國(guó)憂民，愿意為祖國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整做貢獻(xiàn)？

筆者不排除資本家有很多是憂國(guó)憂民的，但賺錢(qián)才是硬道理。賺錢(qián)的玄機(jī)，依然在定增二字上。

5元的價(jià)格定增進(jìn)去，公司拿到錢(qián)后買(mǎi)一筆好的資產(chǎn)，如新能源汽車(chē)、機(jī)器人、基因測(cè)序、芯片、操作系統(tǒng)……只要是新的，只要是資本市場(chǎng)喜歡的，只要能給高PE的，就算好資產(chǎn)。

幾年后，公司基本面煥然一新，公司股價(jià)輕輕松松漲到十幾甚至幾十元，產(chǎn)業(yè)和金融混合資本順利退出，數(shù)錢(qián)數(shù)到手抽筋。

下面這組數(shù)據(jù)就能看出資本收購(gòu)類(lèi)的定增有多賺錢(qián)：

2012年，資本收購(gòu)類(lèi)定增項(xiàng)目平均收益率60%；

2013年，資本收購(gòu)類(lèi)定增項(xiàng)目平均收益率50%；

2014年以來(lái)，資本收購(gòu)類(lèi)定增項(xiàng)目平均收益率60%。

天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往。資本運(yùn)作專(zhuān)家告訴我們，只要有盈利模式，就不會(huì)缺錢(qián)。過(guò)去幾年，定增數(shù)量急劇增加：2012年定向增發(fā)的上市公司才110家左右，2013年飆升至263家，2014年1～8月，已有近200家A股上市公司實(shí)施定增，募資規(guī)模接近2013年全年。定增規(guī)模和范圍越大，意味著股價(jià)上漲的公司數(shù)量越多，資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)就愈加顯著。

2013年的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從40倍PE才真正開(kāi)啟上漲之旅。2013年前，中小板塊的定增項(xiàng)目占比連續(xù)3年維持在20%～30%，2013年猛增至近40%，2014年至今占比已經(jīng)近50%。擁有如此彪悍的發(fā)動(dòng)機(jī)，創(chuàng)業(yè)板能不漲么？

如果說(shuō)，定增游戲的第一個(gè)受益者是創(chuàng)業(yè)板。向后看，未來(lái)幾年定增故事可能會(huì)擴(kuò)展到全市場(chǎng)么？答案很確定，會(huì)的，因?yàn)槲磥?lái)幾年國(guó)企改革必將拉開(kāi)大幕。

給大家算筆賬，三級(jí)國(guó)資凈資產(chǎn)不到50萬(wàn)億元，假設(shè)其中20%通過(guò)資本市場(chǎng)完成混合所有制改革，那就是9萬(wàn)億～10萬(wàn)億。10萬(wàn)億元是什么概念？截至8月底，A股市場(chǎng)總市值26.8萬(wàn)億元，流通市值22.4萬(wàn)億元。如果主要以定增的方式完成，就意味著創(chuàng)業(yè)板的故事將擴(kuò)展至主板，可以想象一下，股市要上漲多少？

產(chǎn)業(yè)資本對(duì)股市的影響不僅體現(xiàn)在指數(shù)的整體走勢(shì)上，也體現(xiàn)在行業(yè)的分化上。筆者統(tǒng)計(jì)了一下并購(gòu)與市場(chǎng)漲跌之間的關(guān)系：

2012年之前，并購(gòu)跟著市場(chǎng)走的規(guī)律越來(lái)越明顯。比如2010年醫(yī)療保健行業(yè)（Wind分類(lèi)）漲幅第一，第二年醫(yī)療保健行業(yè)并購(gòu)金額（成功和不成功的都算上）爆發(fā)式增長(zhǎng)，同比規(guī)模擴(kuò)張高達(dá)2355%。

2012年后，市場(chǎng)跟著并購(gòu)走的規(guī)律越來(lái)越明顯。比如2013年漲幅最高的兩個(gè)行業(yè)分別為電信服務(wù)（124.56%）和信息技術(shù)（66.16%），它們恰好是所有行業(yè)中并購(gòu)金額爆發(fā)式增長(zhǎng)的第一名（617%）和第二名（220%）。2014年1～8月，信息技術(shù)（39.82%）和電信服務(wù)（17.76%）漲幅繼續(xù)居前，與此同時(shí)，工業(yè)領(lǐng)域并購(gòu)異軍突起（同比高達(dá)434%），整個(gè)工業(yè)作為一個(gè)板塊而言股價(jià)整體上漲24.17%，名列前茅。

自上而下的動(dòng)力

答案很簡(jiǎn)單：企業(yè)盈利。在總結(jié)展望之前，需要先做個(gè)系統(tǒng)性回顧。

7月21日，上證指數(shù)2055點(diǎn)，本輪大漲前一天，我們提出：當(dāng)各省部級(jí)單位開(kāi)始行動(dòng)時(shí)，總理所說(shuō)的“第一公里”和“最后一公里”問(wèn)題將迎刃而解，微刺激將落實(shí)下去，哪怕只看增量，半年間幾千億也是極其可觀的數(shù)字。對(duì)于未來(lái)半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們心中有數(shù)：下面是有底的，甚至不排除向上小幅走兩個(gè)季度的可能性。在經(jīng)濟(jì)有底的前提下，任何大規(guī)模看空資本市場(chǎng)的行為，至少三季度看空資本市場(chǎng)的行為沒(méi)有必要。四季度股市面臨兩個(gè)隱憂，分別是美聯(lián)儲(chǔ)加息影響和中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹走勢(shì)，需要再觀察。

過(guò)去一年半，歷史告訴我們，預(yù)測(cè)漲跌對(duì)投資的幫助并不大，我們需要向前邁進(jìn)一步，把可能出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)給挖掘出來(lái)。順藤摸瓜，反腐見(jiàn)頂這龐大無(wú)比的主題，很快似冰山般浮出水面。

白酒

確切說(shuō)是高端白酒，以貴州茅臺(tái)為代表的高端白酒，是不是已經(jīng)見(jiàn)底？

國(guó)企改革

國(guó)企改革試點(diǎn)涉及的公司很多，一共幾十家上市企業(yè)，分別隸屬六大國(guó)企集團(tuán)。首先需要關(guān)注“國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)”，對(duì)應(yīng)著國(guó)投集團(tuán)和中糧集團(tuán)。相當(dāng)于革命，力度最大。

以國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司為例，總資產(chǎn)近3500億元，下面有國(guó)投高科技投資有限公司和中國(guó)高新投資集團(tuán)公司。其中國(guó)投高科技技術(shù)投資公司主要搞新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)高新投集團(tuán)公司主要搞創(chuàng)業(yè)投資。無(wú)論搞產(chǎn)業(yè)投資還是創(chuàng)業(yè)投資，到達(dá)一定程度后都需要退出。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

以鐵路、管網(wǎng)、城市軌道交通為代表城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施，和以核電、特高壓為代表的能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項(xiàng)目施工進(jìn)度加快。

節(jié)能產(chǎn)業(yè)

確切說(shuō)工業(yè)節(jié)能，更確切地說(shuō)是高效電機(jī)和余熱發(fā)電，習(xí)總書(shū)記在能源安全會(huì)議上強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決控制能源消費(fèi)總量，《工業(yè)節(jié)能“十二五”規(guī)劃》對(duì)十余個(gè)工業(yè)行業(yè)的20種具體產(chǎn)品制定了單位能耗下降的詳細(xì)目標(biāo)。但這些細(xì)分產(chǎn)品的節(jié)能目標(biāo)完成進(jìn)度并不理想，以噸鋼綜合耗能、銅冶煉綜合耗能、鋁錠綜合交流電耗為例，這些工業(yè)產(chǎn)品的單位耗能下降速度明顯落后于規(guī)劃中的目標(biāo)，甚至有的產(chǎn)品單位耗能仍然在持續(xù)上升。

以上主題一旦起來(lái)，加之此前的能源安全，風(fēng)格端會(huì)發(fā)生怎樣的劇烈變化？至少就未來(lái)一個(gè)季度而言，一門(mén)心思將賭注下在創(chuàng)業(yè)板小票上的做法，風(fēng)險(xiǎn)收益并不匹配。從操作上講，把倉(cāng)位全部調(diào)整至大盤(pán)股的做法過(guò)于冒險(xiǎn)，均衡配置才是積極穩(wěn)妥的做法。

7月24日，上證指數(shù)2105點(diǎn)，本輪大漲第三天，我們提出：金十條的核心是解決銀行惜貸問(wèn)題，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，力度堪比降息，對(duì)資本市場(chǎng)的看法上調(diào)至積極樂(lè)觀。

國(guó)務(wù)院一共提出十條政策建議，如果不仔細(xì)看，很容易將混跡在龐大的中小企業(yè)或者小微企業(yè)貸款優(yōu)惠措施中的重磅炸彈給忽略掉。

當(dāng)我們觀察到如此重磅利好的時(shí)候，只需做兩件事。一是上調(diào)未來(lái)一個(gè)季度企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)，上調(diào)對(duì)資本市場(chǎng)的看法，樂(lè)觀積極；二是擇機(jī)買(mǎi)入地產(chǎn)股。

8月3日，本輪大漲的第一個(gè)休息平臺(tái)，上證指數(shù)2185點(diǎn)，我們提出：企業(yè)盈利復(fù)蘇已經(jīng)拉開(kāi)序幕，進(jìn)一步提高目標(biāo)位到2450。二季度企業(yè)盈利企穩(wěn)，三季度企業(yè)盈利復(fù)蘇。

所有結(jié)論分歧源于工業(yè)增加和企業(yè)融資成本的判斷上。

我們堅(jiān)信企業(yè)融資成本會(huì)回落，堅(jiān)信工業(yè)增速能一路回升走出2010年以來(lái)最持久的一輪復(fù)蘇。表面上看，信心來(lái)自于已經(jīng)出爐的近1萬(wàn)億增量項(xiàng)目，來(lái)自于持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期的貨幣政策，來(lái)自于降低成本的系列措施。實(shí)質(zhì)上，信心來(lái)自于對(duì)政策決心的把握，來(lái)自于把握政策決心后陸續(xù)面市的刺激政策在證實(shí)而非證偽。