作為中國經(jīng)濟(jì)增長舊的拉動力，房地產(chǎn)和出口已光環(huán)不在，有可能在短期引爆并可以長期依賴的最大增長點(diǎn)就是公共消費(fèi)型投資。

按照可能爆發(fā)的順序看，中國經(jīng)濟(jì)的三大增長點(diǎn)包括：公共消費(fèi)型基礎(chǔ)建設(shè)投資、已有產(chǎn)能的綠化和升級以及居民消費(fèi)。其中，最有可能在短期內(nèi)引爆 并可長期依賴的是公共消費(fèi)型固定資產(chǎn)投資。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的增長速度比3年前出現(xiàn)了較大幅度下滑，GDP增速已經(jīng)降到了7.5%左右，名義GDP增速也降到了個(gè)位數(shù)。中國經(jīng)濟(jì)到底還有沒有潛力保持較快增長速度？如果有，新的增長點(diǎn)在哪里？應(yīng)該如何通過改革和創(chuàng)新，為中國經(jīng)濟(jì)的新增長點(diǎn)接生？

增長潛力仍存

中國經(jīng)歷了36年的經(jīng)濟(jì)快速增長，已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)規(guī)模比排在第三位的日本超出了將近一倍。盡管如此，中國當(dāng)前的人均GDP發(fā)展水平按照購買力平價(jià)的匯率計(jì)算，仍然只有美國的20%。

東亞各經(jīng)濟(jì)體追趕美國的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)它們的人均GDP與美國差距較大時(shí)，追趕的速度是比較快的；接近美國時(shí)，步伐就會放緩。其基本原因是，差距大的經(jīng)濟(jì)體不但可以從美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和商業(yè)經(jīng)營的模式，更可以向發(fā)達(dá)國家出口，從而提升本國國民的收入水平。

日本的人均GDP在二戰(zhàn)之后達(dá)到了美國的20%，中國臺灣地區(qū)和韓國的人均GDP則分別在20世紀(jì)70年代、80年代達(dá)到美國的20%，在此之后的5～10年，這些經(jīng)濟(jì)體的增速都在8%以上。我們應(yīng)該有充分的信心預(yù)測，中國經(jīng)濟(jì)在未來的5～10年仍然有接近8%甚至超過8%的增長潛力。當(dāng)然，這一潛力需要通過社會經(jīng)濟(jì)制度的改善來釋放。

從長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)有三大發(fā)展優(yōu)勢。首先，作為大國經(jīng)濟(jì)，中國擁有巨大的腹地，不必過分依賴國際市場。其次，中國是一個(gè)趕超型、學(xué)習(xí)型的經(jīng)濟(jì)體，能不斷從發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)新的商業(yè)模式和技術(shù)。最后，也是最重要的，中國經(jīng)濟(jì)與20世紀(jì)80年代末的日本經(jīng)濟(jì)不同，仍然有體制創(chuàng)新的原始動力。根據(jù)我們的測算，到2049年，中國的人均GDP發(fā)展水平（按購買力平價(jià)計(jì)算）有可能達(dá)到美國的70%～75%，總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模將接近美國的3倍左右。

根據(jù)這一分析，今天中國經(jīng)濟(jì)的一些困難是暫時(shí)的，應(yīng)該有底氣適當(dāng)?shù)夭扇〈胧﹣響?yīng)對經(jīng)濟(jì)增長下滑的態(tài)勢。中國可以通過未來較快的經(jīng)濟(jì)增長速度和與此同步上升的國家財(cái)力，來彌補(bǔ)當(dāng)前維系經(jīng)濟(jì)增長的一些社會成本。

經(jīng)濟(jì)減速的原因

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)減速的主要原因是傳統(tǒng)的增長點(diǎn)正在褪色，而新增長點(diǎn)尚未完全爆發(fā)。

過去近20年來，中國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)有兩個(gè)，一是房地產(chǎn)，二是出口。房地產(chǎn)開發(fā)及其拉動的相關(guān)產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)增長的第一大動力。房地產(chǎn)開發(fā)投資長期以來約占中國全部固定資產(chǎn)投資的20%、GDP的10%。由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，它不僅拉動眾多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長，也帶來了巨大的財(cái)富效應(yīng)，讓已經(jīng)買房的家庭在房價(jià)不斷上漲的同時(shí)獲得了巨大的財(cái)富增值感，撬動了相當(dāng)數(shù)量人群的消費(fèi)。出口則在中國加入WTO之后長期保持兩位數(shù)甚至高達(dá)20%的增長。

但是這兩大經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)都在逐步褪色。房地產(chǎn)業(yè)的增長碰到了困難，原因有兩個(gè)。其一，城市居民的住房需求已經(jīng)得到了部分滿足。其二，由于金融改革的加速，許多家庭可以比較容易獲得5%以上，即超過通脹水平2.5%以上的低風(fēng)險(xiǎn)的、流動性極強(qiáng)的金融投資回報(bào)，這改變了居民長期以來形成的將投資買房作為財(cái)富增值保值手段的格局。

出口作為中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動力已經(jīng)光環(huán)不再。最重要的原因是中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已從4年前的5萬億美元上升到目前的10萬億美元，世界這個(gè)大市場再也不能提供與中國經(jīng)濟(jì)增長同步的進(jìn)口需求，更不用說中國自身的勞動力成本上升、利率上漲也為出口帶來了各種各樣的阻力。

新增長點(diǎn)在哪里

中國經(jīng)濟(jì)未來存在3個(gè)增長點(diǎn)，按照有可能爆發(fā)的順序列舉如下。

公共消費(fèi)型基礎(chǔ)建設(shè)投資

包括高鐵、地鐵、城市基礎(chǔ)建設(shè)、防災(zāi)抗災(zāi)能力、農(nóng)村的垃圾和水處理、空氣質(zhì)量的改善、公共保障性住房的建設(shè)等。

這種公共消費(fèi)型投資不同于一般的固定資產(chǎn)投資，它們并不形成新的生產(chǎn)能力，不帶來產(chǎn)能的過剩。更重要的是，這種公共消費(fèi)型投資并不完全是提供公共產(chǎn)品，比如說高鐵和地鐵仍然是誰使用誰受益，具有相當(dāng)?shù)呐潘裕⒉皇侨w百姓同時(shí)受益。公共消費(fèi)品需要大量的前期性投資，從社會福利的角度看，盡管商業(yè)回報(bào)可能比較低，但一旦形成服務(wù)能力，可以逐步形成社會福利回報(bào)。

這類投資是當(dāng)前中國百姓最需要的，最能夠直接提升百姓未來幸福感。中國的國民，尤其是城市居民，與發(fā)達(dá)國家國民的生活質(zhì)量差距，已經(jīng)不再是電冰箱的擁有量、手機(jī)的普及度和質(zhì)量，以及汽車的擁有量和品質(zhì)，而在于空氣質(zhì)量、交通擁擠程度、公共交通普及度和質(zhì)量，以及自然災(zāi)害來臨之時(shí)的應(yīng)對能力。就目前情況而言，中國的固定資產(chǎn)投資中約有25%用于此類投資，這一比重未來還有提升的空間。值得一提的是，這種投資不僅不會加重產(chǎn)能過剩的問題，反而有助于化解這一難題。

已有生產(chǎn)能力的綠化和升級

中國的制造業(yè)從生產(chǎn)能力和產(chǎn)出量上講已經(jīng)在全球名列前茅，但是各種生產(chǎn)設(shè)備往往是高污染、高能耗，把這樣的產(chǎn)能升級為現(xiàn)代化、有效率的產(chǎn)能，需要投資。這個(gè)投資的過程將長期拉動中國的經(jīng)濟(jì)增長。

根據(jù)筆者不完全測算，僅五大耗能行業(yè)——有色金屬、鋼鐵、電力、化工、建材，更新一遍高污染、高能耗的產(chǎn)能，就需要10年時(shí)間，其每年將拉動GDP增長1%。由此帶來的低污染和低能耗將令國人長期受益。

居民消費(fèi)

中國居民消費(fèi)每年占GDP的比重在不斷上升，目前已經(jīng)上升到45%左右，但是居民消費(fèi)真正成為重要的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，其比重超過GDP的50%，還需要4～5年的時(shí)間。

創(chuàng)新融資渠道

中國最有可能在短期內(nèi)引爆，并且可以長期依賴的最大增長點(diǎn)就是公共消費(fèi)型投資。

為了釋放中國經(jīng)濟(jì)的增長點(diǎn)，最重要的就是找到一條長期穩(wěn)定、高效的融資渠道。當(dāng)前地方政府投資主要的資金來源是銀行貸款及信托產(chǎn)品，公開發(fā)債占比很低。

依賴銀行貸款進(jìn)行長期投資的弊端很多。第一是期限錯(cuò)配，以3年及以下的銀行貸款支持10年以上的固定資產(chǎn)投資，往往使得地方政府需要不斷向銀行再融資，而每一輪再融資無論對銀行還是對政府都有風(fēng)險(xiǎn)。

第二是地方政府面對短期還債的壓力，因而過分依賴土地開發(fā)。這就像一個(gè)緊箍咒，不斷逼著地方政府拍賣土地，同時(shí)又擔(dān)心地價(jià)下降，導(dǎo)致許多地方政府不能夠按照應(yīng)有的長期規(guī)劃來進(jìn)行土地開發(fā)。

第三就是由于大量的固定資產(chǎn)投資依賴銀行貸款，而這些投資具有政府背景，在資金來源上具有優(yōu)先級，在相當(dāng)程度上擠壓了銀行對中小企業(yè)的貸款。中小企業(yè)往往不得不以很高的利率為代價(jià)融資，這就拉高了整個(gè)民營經(jīng)濟(jì)的貸款利率。

中國的國民儲蓄率高達(dá)50%，但貸款利率普遍在6%以上；而美國的國民儲蓄率為15%左右，其貸款利率卻普遍在3%～4%的水平。我們必須進(jìn)行機(jī)制創(chuàng)新，通過創(chuàng)新為長期固定資產(chǎn)投資打開融資渠道。允許宏觀杠桿率有所提高，當(dāng)前中國的杠桿率，即貸款余額加債務(wù)余額占GDP的比重約為190%。

國際上很多人認(rèn)為這個(gè)比重太高，但必須注意，中國的國民儲蓄率是50%，用這些儲蓄去支持占GDP約190%的債務(wù)沒有任何問題，這些債務(wù)的年利息頂多是GDP的19%。美國經(jīng)濟(jì)的杠桿率是250%，但是美國的儲蓄率只有15%左右，更何況，美國還是一個(gè)以股權(quán)等直接融資市場為主的經(jīng)濟(jì)體。

中國經(jīng)濟(jì)的杠桿率按照比較保守的計(jì)算應(yīng)該提升至300%。其中的關(guān)鍵是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。本質(zhì)上講，需要把部分公共消費(fèi)性基礎(chǔ)設(shè)施投資由銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榈屠实恼再J款或由政府擔(dān)保的借款，由此釋放銀行貸款潛力，讓其更多地為企業(yè)服務(wù)。

具體說來，首先應(yīng)逐年增加國債的發(fā)行量，使國債占GDP的比例從當(dāng)前的15%提升到50%?？梢杂脙粼霭l(fā)的國債收入建立專門的國家民生建設(shè)投資開發(fā)公司，類似于國家開發(fā)銀行，但其功能更加單純，就是專門評估地方政府的長期固定資產(chǎn)投資資金的使用情況。中國2014年可以增加9000億元的國債規(guī)模，2015年在此基礎(chǔ)上還可以再增加3000億元，即1.2萬億元。以此類推，中國經(jīng)濟(jì)未來5年能夠形成一個(gè)7萬億元以上的不斷滾動的投資基金，用于長期支持民生性項(xiàng)目的投資建設(shè)。

已發(fā)的、地方政府所借的債務(wù)，應(yīng)該及時(shí)轉(zhuǎn)為地方政府的公開債務(wù)，但同時(shí)地方政府也需要公開自己的財(cái)務(wù)信息和資產(chǎn)負(fù)債表。這樣可以形成社會對地方政府財(cái)政的監(jiān)督機(jī)制，這也是一個(gè)機(jī)制的創(chuàng)新。

通過資產(chǎn)證券化等方式，逐步降低銀行貸款存量占GDP的比重，如果能從目前的130%降低至100%，將有助于化解銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，更可以解決經(jīng)濟(jì)增長對貨幣發(fā)行依賴的老大難問題。

通過以上運(yùn)作，可以逐步將貨幣的部分功能調(diào)整為由國債等準(zhǔn)貨幣類金融工具來提供，從而使得金融市場的風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降。同時(shí)也必須看到，當(dāng)前由銀行發(fā)出的基礎(chǔ)設(shè)施貸款有一定的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該允許銀行和信貸公司進(jìn)行一定的重組，允許部分的項(xiàng)目和產(chǎn)品違約，這樣才能夠給金融系統(tǒng)消毒，逐步地化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

本文根據(jù)李稻葵教授在“2014夏季達(dá)沃斯騰訊TEF俱樂部主題酒會”的演講整理而成，未經(jīng)本人審閱