摘 要：企業(yè)的投資活動，通常是企業(yè)的戰(zhàn)略決策的體現(xiàn)，對于企業(yè)的長期的發(fā)展至關(guān)重要。投資決策在企業(yè)內(nèi)部是一項工程量大、程序復(fù)雜的工作，其中一項至關(guān)重要的步驟就是決策方法的選擇和運用，隨著技術(shù)的進步，決策方法層出不窮，企業(yè)的選擇性增強，綜合以往的研究成果，分析各種方法的特點和優(yōu)缺點，從而給企業(yè)的選擇提供指導(dǎo)建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè);投資活動;決策方法;財務(wù)信息

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）31-0012-02

引言

投資決策是指投資者運用一套完整的理論、方法，通過一系列的程序，對于預(yù)設(shè)方案的可行性和優(yōu)劣進行論證的過程。決策方法作為一種工具，在投資決策中處于核心的地位，運用不恰當?shù)臎Q策方法，會給企業(yè)的投資項目帶來毀滅性的打擊，投資活動對企業(yè)長期發(fā)展是至關(guān)重要的，因此企業(yè)在運用決策方法上應(yīng)謹慎。隨著理論和科技的進步，決策方法的研究呈現(xiàn)出多元化，如靜態(tài)現(xiàn)金流量分析法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、期權(quán)評價法、EVA價值評價法等，這些方法的誕生，對于企業(yè)的財務(wù)管理是革命性的，企業(yè)在運用以上的決策分析方法時，一定要充分了解各種方法的特點和適用范圍，只有這樣，才能做出科學的決策規(guī)劃。

一、投資決策分析的輔助工作

1.財務(wù)信息的支撐。任何的投資決策分析方法都是基于財務(wù)信息，特別是財務(wù)數(shù)據(jù)，投資的決策分析需要對大量的財務(wù)數(shù)據(jù)進行加工處理，例如，要采用凈現(xiàn)值法，需要有完善的收入、支出數(shù)據(jù)。財務(wù)信息的制作是企業(yè)的基礎(chǔ)財務(wù)工作，因此，要做好決策分析工作，需要保證財務(wù)基礎(chǔ)工作的規(guī)范性，確保財務(wù)信息準確、完整。

2.配備具備勝任能力的財務(wù)人員。投資決策分析工作的具體執(zhí)行人員就是財務(wù)人員，其素質(zhì)的高低直接決定著決策分析結(jié)果的質(zhì)量，特別是，采用復(fù)雜的決策分析方法，這對財務(wù)人員的素質(zhì)提出了更高的要求。因此，企業(yè)在人員配備方面要給予大力支持。

二、投資決策分析的方法

（一）靜態(tài)分析法

目前比較常用的靜態(tài)現(xiàn)金流量分析法有回收期法和會計收益率法，這兩種方法原理簡單，但是也存在很多缺陷?；厥掌诜ㄊ侵竿顿Y引起的現(xiàn)金流入累計到與投資支出相等所需的時間。它反映了投資的風險問題，因為未來的不確定性隨著時間逐漸增強，所以，回收期越長，項目的風險越大，反之，風險越小。這種方法計算簡便，工作量小，只需估測未來項目持續(xù)期間的現(xiàn)金量即可，同時給人的印象非常直觀。但是，它的弊端也是顯而易見的：第一，回收期法最大的不足就是沒有考慮時間價值，在財務(wù)管理中，時間價值的概念是非常重要的，從經(jīng)濟學的角度來說，明天的一元錢和今天的一元錢是不等值的，所以，將不同時期的現(xiàn)金流量加總并不合適，違背了經(jīng)濟原則。第二，在回收期法的指引下，投資者只關(guān)注回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量，造成投資者“鼠目寸光”，忽略了回收期后的價值，容易使投資者放棄期間長、價值大的項目。會計收益率法體現(xiàn)了收益和成本的配比思想，它的計算公式是年均凈利潤/原始投資額，年均凈利潤是會計利潤，這種方法理解起來非常容易，就是投入的一元錢所帶來的未來回報，比較符合人們的心理預(yù)期，計算簡潔，哪個項目的收益率高，選擇哪個項目。這種方法的缺點主要在于：第一，會計收益率看似是收益和成本的配比，其實并不是，和回收期法一樣，未來期間的會計利潤的時間價值和原始投資的是不同的，所以，這種配比是假象。第二，會計利潤是會計核算的結(jié)果，受到會計政策的影響，如果會計政策不符合實際情況，那么評價結(jié)果是不科學的。

以上的兩種方法，計算簡單，容易理解，在過去受到中國企業(yè)的一致好評，因為，在計劃經(jīng)濟時代，市場要素單一，企業(yè)經(jīng)營風險非常小。但是，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，日益激烈的競爭，使企業(yè)不得不轉(zhuǎn)變觀念。從以上分析，可以看出，這兩種方法缺陷太多，不太適合目前的市場環(huán)境，但是可以作為一項輔助決策。對于一些中小企業(yè)和投資小、風險小的項目，這兩種方法還是有一定的適用性。

（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是目前大、中型企業(yè)運用最廣泛的方法，對于現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的意義是非常重大的。這種方法在科學性和嚴謹性等方面都遠優(yōu)越于靜態(tài)現(xiàn)金流量法。它最大的進步就是引入的了貨幣的時間價值和風險價值，將不同期間的現(xiàn)金流量折現(xiàn)為投資初期的價值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值系數(shù)法、內(nèi)在回報率法。凈現(xiàn)值法是指投資引起的未來現(xiàn)金流入量的折現(xiàn)值和流出量的折現(xiàn)值的差額，對于單一項目，凈現(xiàn)值大于零，項目可行;對于互斥項目，凈現(xiàn)值大的方案優(yōu)于凈現(xiàn)值小的方案。這種方法考慮貨幣時間價值，并且，因為考慮整個期間的現(xiàn)金流量，一改回收期法的短期效用的缺點，使用現(xiàn)金流量而非會計利潤，擺脫了會計政策的干擾。它的不足之處在于：第一，折現(xiàn)率的確定困難，也帶有主觀性。第二，因為凈現(xiàn)值法得出的結(jié)果是總量，不具有可比性，所以對于不同投資額、不同期限的項目時有問題的?，F(xiàn)值系數(shù)法很好地解決了不同投資額的項目的評價難題。現(xiàn)值系數(shù)法本質(zhì)上和凈現(xiàn)值法是等同的，現(xiàn)值系數(shù)是指現(xiàn)金流入量的折現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的折現(xiàn)值的比值，比值大于1，項目可行，比值越大，項目越符合要求。遺憾的是，現(xiàn)值系數(shù)還是沒有解決不同期限的項目評價問題。內(nèi)在回報率法與這兩種方法最大的不同在于，內(nèi)在回報率不需要事先確定折現(xiàn)率，內(nèi)在回報率是指使項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，當內(nèi)在回報率大于投資者要求的投資回報率時，才能為投資者創(chuàng)造財富，反之，項目不可行，內(nèi)在回報率和投資回報率的思想相似，所以易于被投資者所接受。不難看出，內(nèi)部回報率不受項目投資額和期限的限制，但是結(jié)算過程比較繁瑣。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在大型企業(yè)里運用廣泛，這是因為，雖然它科學性強，但是，使用成本也是非常大的，所使用的數(shù)據(jù)需要嚴格處理，同時對執(zhí)行者的專業(yè)能力和素質(zhì)的要求也非常高，因此需要付出較高的數(shù)據(jù)成本和人力成本，這都是中小企業(yè)無法承擔的。

（三）期權(quán)評價法

傳統(tǒng)的評價方法存在以下假設(shè)：第一，對于未來的現(xiàn)金流量的預(yù)測是完全正確的，即，未來的現(xiàn)金流量完全按照預(yù)測實現(xiàn)，不會發(fā)生變動。第二，項目的投資只能發(fā)生在特定的時間段，不能推遲。第三，項目必須按照預(yù)先的設(shè)定持續(xù)到期限終止，不能提起退出。根據(jù)目前的市場環(huán)境來看，以上的假設(shè)只是一個理想狀態(tài)，市場有風險，現(xiàn)金流量會發(fā)生波動，項目是否推遲或提前終止，投資者是可以根據(jù)實際情況作出決策的。正是由于以上的種種弊端，期權(quán)評價應(yīng)允而生。

實物期權(quán)是指隱含在項目投資當中的具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利，大量的研究已經(jīng)證明了實物期權(quán)是由價值的。按照實物期權(quán)的思想，未來具有很大不確定性，結(jié)果可能為好，也可能為差，投資者的投資時間并不一定是確定的，如果好結(jié)果的概率較大，那么未來收益實現(xiàn)的概率就非常大，這樣的等待是有價值的，反之，如果壞結(jié)果的概率大，投資者可以及時放棄，避免過多的損失。常見的實物期權(quán)有擴張期權(quán)、時機選擇期權(quán)、放棄期權(quán)。我們以擴張期權(quán)為例，擴張期權(quán)是指如果項目在未來有進一步擴張的機會，投資者在現(xiàn)階段投資，該投資相當于購買了擴張期權(quán)。當未來效益良好時，可以行使權(quán)利，獲得收益，未來效益較差時，可以放棄該權(quán)利。擴張期權(quán)和股票期權(quán)十分相似，未來擴張的價值可視為股票的未來價格，進一步擴張需要的投資可視為股票的執(zhí)行價格。對于擴張期權(quán)的估測，可借助于布萊克-休斯模型來解決。

實物期權(quán)評價法的運用是有一定難度的，其本身的分析相對復(fù)雜，并且評價過程含有許多主管判斷，只有高素質(zhì)的財務(wù)人員才能駕馭。在發(fā)達國家，期權(quán)的思想早已深入人心，但是，在中國運用并不廣泛，對于中國企業(yè)來說，是個努力方向。

（四）EVA價值評價法

經(jīng)濟增加值（EVA）是指從稅后經(jīng)營業(yè)利潤中扣除債務(wù)和股權(quán)的資本成本后的剩余利潤。它是一種評價盈利能力和業(yè)績的方法。經(jīng)濟增加值與傳統(tǒng)的會計利潤有很大的區(qū)別，傳統(tǒng)的會計利潤只是時候經(jīng)營利潤扣除債務(wù)的資本成本的結(jié)果，只要會計利潤大于零，那么企業(yè)的收入就能覆蓋所有資金的使用成本，就會給投資者帶來價值。但是，這是個假象，人們都忽略了股權(quán)資金的成本，股權(quán)資本并不是免費的，也需要得到補償，只有股權(quán)資本得到補償后的剩余收益，才是股東真正的收益，否則的話，經(jīng)營者就會不重視投資資本的使用，造成投資的浪費，損害投資者的利益。EVA價值評價法正是糾正了傳統(tǒng)的會計利潤對股東收益的歪解。從這個角度來說，EVA價值評價法是科學的。

EVA價值法的運用并不困難，只是需要對傳統(tǒng)的報表做一下調(diào)整，在國外廣受歡迎，像西門子、索尼、可口可樂等世界知名公司都在使用EVA價值評價法，可見其的作用巨大。EVA引入中國后，在中國也引起了反響，可見，對于中國企業(yè)，EVA價值評價法還是非常適用的。

結(jié)束語

對于投資決策，對于每一個投資者和經(jīng)營者都是非常重要，“一著不慎，全盤皆輸”的悲劇也有發(fā)生。因此選擇正確的決策方法對于投資者是一個安全的保障。目前，投資決策方法的種類有許多，有傳統(tǒng)的，有現(xiàn)代的，有國外的。靜態(tài)分析法是傳統(tǒng)的分析方法，最大的有點就是簡單，但是簡單的背后隱藏著缺陷，隨著市場經(jīng)濟的法杖，這種傳統(tǒng)的靜態(tài)分析方法已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)的需要，但是仍然可以作為輔助的分析方法。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、期權(quán)評價法、EVA價值評級法這三種方法較傳統(tǒng)的方法都是巨大的進步，也已經(jīng)成為了主流。中國企業(yè)運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的較大，這種方法在科學性方面有較大的提高，但是局限性也有很多。期權(quán)價值評級法和EVA價值評價法的理念非常先進，在國外非常流行，中國企業(yè)應(yīng)該朝這方面努力。

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