摘 要：通過(guò)對(duì)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)所產(chǎn)生的支付問(wèn)題、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、支付風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)問(wèn)題的分析，提出預(yù)防價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、降低融資風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)的多項(xiàng)的具體措施。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組;支付風(fēng)險(xiǎn);融資策略;價(jià)值評(píng)估

中圖分類(lèi)號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）31-0131-02

引言

企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展在很久以前，起源于西方國(guó)家，它包含的內(nèi)容很多，一般情況下包括企業(yè)間的兼并與收購(gòu)行為。通常，合并是指將規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)進(jìn)行結(jié)合，兼并則相對(duì)而言是指相對(duì)較大的企業(yè)去收購(gòu)較小的企業(yè)，但是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融工具的創(chuàng)新，對(duì)于較小的企業(yè)去收購(gòu)大企業(yè)也成為現(xiàn)實(shí)，兼并的方式被廣泛用于各種并購(gòu)的案例中。并購(gòu)作為一種企業(yè)行為，因?yàn)樗芙o企業(yè)帶來(lái)一些效應(yīng)，例如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源分配、組合協(xié)同等，從企業(yè)并購(gòu)中，政府部門(mén)可以再其企業(yè)改革中看到希望之光，投資銀行一些中介機(jī)構(gòu)則可以看到商業(yè)之機(jī)，企業(yè)也可以看到融資的路徑，股民們看到的是股市的活力與生機(jī)，而跨國(guó)公司看到的則是走向中國(guó)市場(chǎng)的通道?？梢哉f(shuō)，企業(yè)并購(gòu)作為“中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”這枚火箭的助推器，正成為至關(guān)重要的一種力量。

一、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析

中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，是在深遠(yuǎn)的社會(huì)歷史背景下展開(kāi)的，它是在新舊經(jīng)濟(jì)體制共同存在交替和摩擦的前提下產(chǎn)生的，也是深化國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的產(chǎn)物。其企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)的發(fā)展時(shí)期可以分為以下四個(gè)階段：首先是并購(gòu)起步階段，其次是行政主導(dǎo)階段，再次是買(mǎi)殼上市階段，最后則是改革開(kāi)放階段。然而四個(gè)階段都有其各自的傾向，在一定程度上都深入闡述了即將面臨的問(wèn)題和即將發(fā)展的方向，隨著時(shí)間的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)的市場(chǎng)逐漸地壯大起來(lái)，針對(duì)的對(duì)象也擴(kuò)寬了范圍，外加所處環(huán)境的拓寬、經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大、企業(yè)的改革重組及世界貿(mào)易組織的融入等相關(guān)因素。因此并購(gòu)主體有了多元化的形式，不同的企業(yè)并購(gòu)逐步地發(fā)展起來(lái)，并且外資并購(gòu)也深入到了中國(guó)的金融保險(xiǎn)、基礎(chǔ)資料、機(jī)械制造以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等重要領(lǐng)域。盡管不同的企業(yè)在不同的時(shí)段和不同的內(nèi)部和外部環(huán)境的條件下可能有不同的并購(gòu)目的，但終究都是為了實(shí)現(xiàn)一定的企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)：完善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，提升企業(yè)價(jià)值，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力，讓企業(yè)得到良好的發(fā)展。所以，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)包含著一些與財(cái)務(wù)問(wèn)題存在關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)、信息等各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)在企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題上顯現(xiàn)出來(lái)，如果核心問(wèn)題不能很好地改進(jìn)以及規(guī)避核心問(wèn)題所引起的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)造成企業(yè)在合并時(shí)的財(cái)務(wù)問(wèn)題加重。在企業(yè)并購(gòu)中，由于存在著一些與財(cái)務(wù)問(wèn)題相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上很好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必要的，如果稍有不慎，企業(yè)就會(huì)陷入困境之中。因此，企業(yè)并購(gòu)中的各種風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)受到重視。

二、完善企業(yè)并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

1.健全并購(gòu)制度與規(guī)范

在高速發(fā)展的并購(gòu)浪潮下，海外并購(gòu)、外資并購(gòu)也隨之興起，因此政府有關(guān)部門(mén)必須要有高瞻遠(yuǎn)矚的目光，站在戰(zhàn)略的角度，盡快建立起符合國(guó)際管理的對(duì)外投資法律體系。增強(qiáng)宏觀方面的支持和意識(shí)，對(duì)于海外并購(gòu)中提及的審批過(guò)程、資金路徑、外匯治理、稅收策略、保險(xiǎn)支持等相關(guān)問(wèn)題，要通過(guò)立法的形式和角度做出明確的規(guī)定，并做出適用的使用方法和合理的操作過(guò)程，來(lái)實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)中在管理定位上的法制化及規(guī)范化。

2.企業(yè)價(jià)值估值的科學(xué)、合理

在一定程度上，企業(yè)所處于的客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境和企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)管理方式對(duì)于企業(yè)價(jià)值起到了決定性作用，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)選擇合理正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法是極其重要的。評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，只依靠一種評(píng)估的方法得出的結(jié)果都是不準(zhǔn)確的。要想有一個(gè)科學(xué)合理的估值方法，就要在不同的方面和不同的層次去展開(kāi)，把靜態(tài)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)、定性分析和定量分析結(jié)合到一起。但是，如果想在每次交易中都用到所有的定價(jià)模型和方法是不現(xiàn)實(shí)的，也是不可行的，所以應(yīng)該依據(jù)企業(yè)并購(gòu)的具體現(xiàn)象去選取一些更適合的價(jià)值評(píng)估方法和模型去進(jìn)行深層面的分析研討，只有這樣進(jìn)行評(píng)估的應(yīng)用，所評(píng)估出來(lái)的價(jià)格才最接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

3.選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式

在融資時(shí)，要選擇適當(dāng)?shù)姆绞饺ス膭?lì)對(duì)方進(jìn)行融資。其優(yōu)勢(shì)在于：一方面可要求買(mǎi)方支付較高的利息;另一方面因?yàn)槭召?gòu)款項(xiàng)分期付款，稅金也分期付款，可享受延稅的好處，支持換股并購(gòu)。對(duì)并購(gòu)方而言，獲現(xiàn)的能力是不會(huì)受到限制的，對(duì)于被并購(gòu)方股東來(lái)講，股權(quán)的支付方式可以緩解得到利益的時(shí)間，享受納稅推遲所帶來(lái)的益處。發(fā)展直接融資市場(chǎng)、拓展融資渠道，有能力的企業(yè)要積極發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可以選擇比普通債券更低的利率及更靈活的方式出售可轉(zhuǎn)換債券，去把并購(gòu)中的支付問(wèn)題一一解除。

4.從自身財(cái)務(wù)狀況出發(fā)，盡量避免支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)往往忽略了公司財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，使得公司在選擇支付方式時(shí)與其財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不相符合甚至相背離，致使企業(yè)產(chǎn)生了很大隱患。每個(gè)公司根據(jù)自身情況，在選擇付款方式時(shí)必須全面考慮自身財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，盡可能地避免支付風(fēng)險(xiǎn)。假如企業(yè)持有大量的固有的現(xiàn)金流和資金流、而在股票被低估的前提下，現(xiàn)今支付方式是并購(gòu)方在選擇時(shí)的首選方式，原因是在采取換股并購(gòu)方式時(shí)，需要加大發(fā)放股票，則會(huì)致每股盈利被淡化，產(chǎn)生對(duì)本公司股東不利的局勢(shì)。反知，如果并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況不理想，公司資產(chǎn)的流動(dòng)性也非常差，高估的股票價(jià)格就會(huì)因此而產(chǎn)生，所以并購(gòu)方很愿意選取以換股方式去并購(gòu)。而且并購(gòu)方在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前后的資本構(gòu)成上也會(huì)給企業(yè)的支付方式帶來(lái)巨大的影響。

5.要建立證券市場(chǎng)規(guī)范的環(huán)境

因?yàn)槟壳爸袊?guó)證券市場(chǎng)具有國(guó)有股股份最大、流通性差的弊端，因此在建設(shè)證券市場(chǎng)的規(guī)范上已是迫在眉睫。中國(guó)非流通股改革的方向是完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，以此解除制度對(duì)公司的壟斷控制權(quán)，預(yù)防權(quán)利、利益不同股的現(xiàn)象連連發(fā)生。股票改革后，非流通股獲取流通權(quán)，可以降低上市公司股份的方式得到現(xiàn)金用于并購(gòu)，全流通可以讓股票隨時(shí)兌現(xiàn)，致使持有股票的并購(gòu)主體提高了現(xiàn)金支付能力，股票價(jià)格顯示了所有股票的價(jià)值并且給換股并購(gòu)提供了定價(jià)基礎(chǔ)，規(guī)避了巨額現(xiàn)金支付的發(fā)生，把股權(quán)支付作為立標(biāo)，支付手段才會(huì)有它的自由發(fā)揮的空間和方向，因此更有利于實(shí)現(xiàn)支付方式的多樣化。

6.中介機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮積極作用

企業(yè)的并購(gòu)案例增加及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶的發(fā)展，對(duì)并購(gòu)相關(guān)工作提出了更高的要求。不僅僅要充分使用及發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，協(xié)同和支持企業(yè)并購(gòu)的成功進(jìn)行，而且，還要培育專(zhuān)門(mén)的并購(gòu)會(huì)計(jì)，培養(yǎng)熟練掌握企業(yè)并購(gòu)相關(guān)問(wèn)題的律師、注會(huì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等高級(jí)專(zhuān)業(yè)的人才，組建專(zhuān)業(yè)水平熟練、能力水平合理的評(píng)估組織，以此來(lái)推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)健康有序良好的成長(zhǎng)與發(fā)展。公司并購(gòu)是一個(gè)過(guò)程很復(fù)雜、實(shí)務(wù)性超強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)極高的活動(dòng)。在并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中一定會(huì)涉及到企業(yè)的股東、債權(quán)人、相關(guān)聯(lián)的利益群體等多方利益，稍有不慎就有可能招致訴訟。因此，律師事務(wù)所在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中起到?jīng)Q定性作用，扮演著極其重要的角色。律師要調(diào)和企業(yè)股東、主要債權(quán)人和金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系、并購(gòu)企業(yè)的雙方對(duì)協(xié)議文本進(jìn)行審核，以確保兼并的整個(gè)程序和所簽署的兼并的企業(yè)合同的合法性。

結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)復(fù)雜產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，涉及很多要素，對(duì)于并購(gòu)中的評(píng)估問(wèn)題，我們需找信譽(yù)高的事務(wù)所科學(xué)正確地對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，確保評(píng)估的真實(shí)可靠性;對(duì)于融資方面的問(wèn)題，我們需對(duì)融資方式進(jìn)行合理引導(dǎo)，充分思考和運(yùn)用融資成本與主并企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);對(duì)于支付風(fēng)險(xiǎn)，我們需要多方位思考主并公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，強(qiáng)化和優(yōu)選支付方式，盡可能地去避免支付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

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