摘 要：合理的融資結(jié)構(gòu)能降低企業(yè)融資成本，增強企業(yè)的融資能力和市場競爭力。分析中國中小企業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和市場存在的問題，研究相應(yīng)的國家金融政策和融資體制優(yōu)化方向，提出中國中小企業(yè)上市風險管理和融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；風險管理；融資結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）15-0125-02

中小企業(yè)融資是一個世界性的難題。中小企業(yè)自身規(guī)模小，經(jīng)營風險大，信用能力低，可提供的抵押資產(chǎn)有限，從而產(chǎn)生融資數(shù)額減少，融資成本升高，企業(yè)風險增大；銀行等金融機構(gòu)與中小企業(yè)間信息不對稱，易產(chǎn)生逆向選擇，考慮到自身的資產(chǎn)安全，對中小企業(yè)提供的信貸配額非常有限。在中國中小企業(yè)還會遇到經(jīng)濟體制改革過程中的制約因素和金融法律、法規(guī)的不健全所帶來的不利影響。因此，中國中小企業(yè)所面臨的融資風險更為巨大和復雜。

中小企業(yè)是中國市場經(jīng)濟體系中的重要組成部分，在推動國民經(jīng)濟發(fā)展、吸收勞動力就業(yè)、促進新產(chǎn)品開發(fā)和擴大出口等方面都作出了重要貢獻。與此同時，中國中小企業(yè)的發(fā)展也面臨非常嚴峻的困難，融資問題，特別是中小企業(yè)融資的巨大風險是企業(yè)生存周期短的主要原因之一。

一、中小企業(yè)上市融資作用與類別

上市融資主要解決了中小企業(yè)融資需求，同時也為中小企業(yè)的知名度和信譽有一定的提升。對于中小企業(yè)板的上市公司，由于其是分步推出創(chuàng)業(yè)板市場的一步棋，上市的門檻相對于主板企業(yè)并沒有降低，還從公司的成長性和科技含量方面提出了要求，更提高了其上市后的聲譽。

企業(yè)資金一般來源于內(nèi)源融資和外源融資。根據(jù)融資優(yōu)序理論，公司在擁有內(nèi)部自由資金的情況下，往往首先利用內(nèi)部自由資金為其投資項目融資，然后考慮信息成本較低的債務(wù)融資，最后才會選擇股權(quán)融資。然而中國中小企業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)有以下特點：偏好股權(quán)融資；采用內(nèi)源融資方式，債券融資比例很小。這種融資結(jié)構(gòu)造成股權(quán)融資的增加，導致資產(chǎn)負債率大幅降低，因此，融資結(jié)構(gòu)失衡仍然是中小企業(yè)上市公司發(fā)展的瓶頸。

二、中國中小企業(yè)融資風險管理存在的主要問題

中小企業(yè)在融資過程中可能出現(xiàn)各種風險，如國家政策變化、銀行利率變動、企業(yè)管理水平不高、經(jīng)營不穩(wěn)定、誠信不足、不利的信用評級等所導致的融資風險。這些風險的存在，或使中小企業(yè)的融資成本增加，企業(yè)利潤受損；或使中小企業(yè)的融資規(guī)模減少，甚至不能融資；或者喪失融資資格而制約企業(yè)發(fā)展。

目前，中國中小企業(yè)融資風險管理存在的主要問題有：

（一）技術(shù)基礎(chǔ)薄弱，風險管理手段落后

現(xiàn)代風險管理水平是以管理技術(shù)為依托，以融資活動為平臺的?；敬胧┯酗L險回避、風險轉(zhuǎn)移、風險分散、風險防范和風險保留。目前中國中小企業(yè)融資風險控制的整體水平相對較低，風險管理技術(shù)基礎(chǔ)普遍比較薄弱，在企業(yè)融資過程中遇到的種種風險大多消極被動的采取風險自留，導致企業(yè)承擔了不必要的經(jīng)濟損失。

（二）政策法規(guī)不完備，風險管理的法律依據(jù)有待進一步改善

企業(yè)融資本質(zhì)上是產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新，需要國家通過立法劃分產(chǎn)權(quán)界限，維護產(chǎn)權(quán)收益，但是中國相應(yīng)的基本法律法規(guī)尚不健全，因此提高了中小企業(yè)融資的風險，相應(yīng)加大了融資成本。不同角度或?qū)I(yè)差異對同一問題可能有不用的規(guī)定和理解，導致管理體制談不上系統(tǒng)與規(guī)范。很多規(guī)定出自于不同的政府職能部門，國家沒有指定相應(yīng)的政策實行同一的立法管理，導致風險管理法律依據(jù)混亂，使得企業(yè)融資實施起來比較困難。

（三）審批管理程序煩瑣，加大中小企業(yè)融資的審批風險

目前中國對中小企業(yè)融資的管理基本上套用現(xiàn)有外資法律或法規(guī)，同時參照一些國際慣例。但融資項目的實施是一個復雜的系統(tǒng)工程，涉及面廣，參與部門多，現(xiàn)有的法規(guī)，管理辦法不能涵蓋其全部，因此審批程序十分煩瑣，甚至有些混亂。這些問題嚴重影響利用外資的效率和外商投資信心，加大了企業(yè)融資的風險。

（四）風險管理客觀條件欠缺，制約風險管理發(fā)展

企業(yè)融資風險管理的發(fā)展是一個循序漸進的過程，中國風險管理理論基礎(chǔ)薄弱，中小企業(yè)風險管理意識不強，擔保方市場尚未形成，再加上保險公司的業(yè)務(wù)開拓能力不強，缺乏工程風險管理的中介咨詢機構(gòu)等，這些客觀條件的欠缺，在一定程度上限制了風險管理的發(fā)展。

（五）融資渠道不暢，加大了中小企業(yè)的融資風險

在西方發(fā)達國家，中小企業(yè)融資方式日益多樣化，除了貸款，一些中小企業(yè)也用發(fā)行股票和債券的方式籌集資金。多渠道的籌資方式有利于降低企業(yè)融資的風險，減少籌資成本。然而中國現(xiàn)有的法律法規(guī)對于發(fā)行股票和債券均持有限制性的態(tài)度，對于發(fā)行主體或者發(fā)行人有嚴格規(guī)定，加之中國的資本市場尚需要進一步發(fā)展等因素的影響，使得中小企業(yè)的融資渠道不暢通，加大了中小企業(yè)的融資風險。

三、中小企業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

要從根本上解決中小企業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)問題，必須依據(jù)中小企業(yè)上市公司的特點，在加強市場監(jiān)管、構(gòu)建股權(quán)融資體系、構(gòu)建債券融資體系三方面做出努力。

（一）加強市場監(jiān)管

1.完善法律體系，加大執(zhí)法力度。不斷完善現(xiàn)有法律法規(guī)，推進資本市場法律體系建設(shè)；建立健全有中國特色的資本市場執(zhí)法體制，進一步加強并合理配置稽查力量，統(tǒng)一使用執(zhí)法資源，優(yōu)化案件查處程序，不斷提高快速反應(yīng)能力；進一步加大資本市場的執(zhí)法力度，提高違規(guī)成本；加強與公安、工商、其他金融監(jiān)管部門等相關(guān)行政執(zhí)法機構(gòu)以及檢察院、法院等司法機關(guān)的協(xié)調(diào)合作，建立有效的執(zhí)法協(xié)作體系；逐步建立并完善資本市場仲裁機制，發(fā)揮仲裁機構(gòu)在資本市場中的爭議解決功能。

2.加強監(jiān)管隊伍建設(shè)，提高監(jiān)管效率。借鑒國際市場的監(jiān)管經(jīng)驗，深化監(jiān)管機構(gòu)自身改革，加強監(jiān)管的獨立性，調(diào)整和優(yōu)化內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置，推動監(jiān)管重點從以審批為主向以信息披露為主轉(zhuǎn)變，監(jiān)管模式逐步實現(xiàn)從機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變；建立科學的風險預警和防范機制；逐步完善由監(jiān)管機構(gòu)、自律組織、交易所共同組成的多層次監(jiān)管體系。

3.加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，防范金融風險。不斷加強各監(jiān)管機構(gòu)間的協(xié)調(diào)與合作，建立和完善針對各種金融風險和外部沖擊的快速決策和反應(yīng)機制，維護資本市場的穩(wěn)健運行和國家金融安全。

（二）加強股權(quán)融資體系的構(gòu)建

1.建立多層次股權(quán)融資市場。積極發(fā)展中小企業(yè)的股權(quán)融資，建立多層次股權(quán)融資市場，進一步完善中小企業(yè)板，強化一線監(jiān)管，完善退市制度。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，不僅會帶動和促進風險資本市場的發(fā)展，而且會刺激風險資本以更大的規(guī)模進入到中小企業(yè)融資市場。多層次的股權(quán)融資市場的建立，可以鼓勵、扶持中小企業(yè)進入資本市場，通過發(fā)行股票的方式籌集資金，并允許其上市交易或場外交易，從而為中小企業(yè)融資提供更廣闊的服務(wù)平臺和便利的融資條件。

2.建立國家和地方中小企業(yè)發(fā)展基金。在實行財政預算分級管理體制的情況下，地方政府可按一定比例，提取中小企業(yè)發(fā)展基金，主要用于中小企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)、新技術(shù)應(yīng)用、設(shè)備更新、擴大再生產(chǎn)、提供貸款貼息和擔保、提供信息咨詢和人員培訓、支持技術(shù)創(chuàng)新和開拓國際市場。

（三）加強債券融資體系的構(gòu)建

1.根據(jù)國際先進經(jīng)驗，具有公信力的信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，信用評級結(jié)果成為投資者做出決策的重要信息。只有在中小企業(yè)上市公司能夠真正自主發(fā)行債券，并且投資人自己承擔風險的市場環(huán)境中，才能產(chǎn)生對債券信用評級的真實需求，使債券信用評級發(fā)揮其評價優(yōu)劣、揭示風險的指標性作用。

2.在實現(xiàn)市場主體自由選擇發(fā)行市場和交易方式的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門還應(yīng)完善市場管理，逐漸放松對企業(yè)債券市場的管制，建立有效的市場激勵與約束機制，以保證資金自由流動、市場競爭充分、透明度高。此外，還應(yīng)該明確規(guī)定信息披露的內(nèi)容、標準、程序、頻率及嚴格的違規(guī)處罰措施。

3.完善債券托管和結(jié)算服務(wù)，提高債券交易效率。債券是由投資人自擔風險的金融產(chǎn)品，金融機構(gòu)與中介機構(gòu)只提供中介服務(wù)，因而必須對債券和客戶資金實行嚴格的第三方托管。即在證券登記結(jié)算有限責任公司和中央國債登記結(jié)算公司之間建立便捷高效的轉(zhuǎn)托管制度，將登記結(jié)算公司現(xiàn)有的席位托管制改為客戶托管制。

4.促進中小企業(yè)上市公司債券市場的發(fā)展，明確債券市場監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管定位。監(jiān)管部門制訂債券發(fā)行、交易規(guī)則；完善信息披露和信用評級制度，制訂信息披露標準，并對信息披露進行監(jiān)督，對信息披露不真實、不及時、不充分的行為予以懲處。同時，取消對中小企業(yè)上市公司發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把中小企業(yè)債能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場，并對企業(yè)債券發(fā)行實行真正的核準制，并盡快實現(xiàn)注冊發(fā)行管理。同時加強市場各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，實現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機制的制度化和規(guī)范化。

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[責任編輯 陳鳳雪]