摘 要：企業(yè)的發(fā)展、壯大與企業(yè)的投資緊密相關(guān)，企業(yè)的投資效率，不僅僅關(guān)系到公司的成長，更是推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要力量；企業(yè)的投資收益是否能夠?qū)崿F(xiàn)，不僅與企業(yè)價(jià)值、股東權(quán)益實(shí)現(xiàn)最大化緊密相連，更關(guān)系到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；企業(yè)的投資是否合理，從微觀角度關(guān)系到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，從宏觀角度則反映了一國金融的體系，關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：過渡投資；動(dòng)因；上市公司

過度投資是指接受對(duì)公司價(jià)值來說并不是最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)，超出或者偏離了自身的能力和成長機(jī)會(huì)，尤其是投資于凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目，從而使資金配置效率降低的一種低效率投資決策行為。上市公司的融資決策、投資決策和股利政策是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)決策，而投資決策處于這三大財(cái)務(wù)決策的核心地位，對(duì)融資決策和股利政策有直接的影響，對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)價(jià)值以及公司的長遠(yuǎn)發(fā)展都是至關(guān)重要的。因此，我們應(yīng)該深刻了解上市公司過渡投資的動(dòng)因，從根本上解決問題，改善企業(yè)的投資情況、經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況，從而促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

過渡投資的動(dòng)因主要有以下四個(gè)方面：

一、經(jīng)營者偏離所有者目標(biāo)，所有者監(jiān)督不力

基于委托代理理論，過度投資行為產(chǎn)生的最根本的原因是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離形成的委托代理關(guān)系。企業(yè)是由各利益相關(guān)主體組成的契約集合體，其內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)主體之間都存在著一種契約關(guān)系，這種契約關(guān)系即是委托代理關(guān)系，實(shí)施契約關(guān)系的雙方分別為委托人和代理人，也可以稱之為所有者和經(jīng)營者，代理人會(huì)從個(gè)人利益角度出發(fā)來進(jìn)行相關(guān)決策，從而違背了企業(yè)和委托人的利益，不利于企業(yè)價(jià)值的最大化。委托代理關(guān)系中雙方的關(guān)系既對(duì)立的又是統(tǒng)一的，就企業(yè)的收益而言，所有者承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲得較大部分的收益，而經(jīng)營者則承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)卻獲得較小部分的收益，這就導(dǎo)致了經(jīng)營者往往為了個(gè)人利益最大化而損害所有者的利益。所以，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和控制權(quán)的分離，導(dǎo)致了經(jīng)營者的機(jī)會(huì)主義行為，經(jīng)營者為達(dá)成自己的私人目標(biāo)（如鞏固個(gè)人地位、建立個(gè)人帝國、謀取私人收益），從而與所有者的財(cái)務(wù)目標(biāo)背道而馳，無形之間代理沖突應(yīng)運(yùn)而生，所以說企業(yè)過度投資行為發(fā)生的重要原因之一即為代理沖突。

二、信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱是指市場(chǎng)參與者中每個(gè)人掌握的信息量是不同的，掌握較多信息的一方會(huì)從信息貧乏者中獲取利益，這種信息不對(duì)稱會(huì)使資本市場(chǎng)中各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體由于取得的信息不全面從而影響做出正確的選擇。就我國目前的資本市場(chǎng)而言，企業(yè)的內(nèi)部管理者和外部的投資者信息不對(duì)稱是企業(yè)過度投資行為的原因之一。

企業(yè)內(nèi)部的所有者和經(jīng)營者之間的信息不對(duì)稱也加劇了過度投資，由于經(jīng)營者全面參與企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，對(duì)企業(yè)以及市場(chǎng)的投資環(huán)境以及相關(guān)動(dòng)態(tài)有更加充分的了解，相比較所有者則對(duì)各方面信息的掌握不是很全面、了解也不深入，在這種情況下，經(jīng)營者會(huì)刻意反饋給所有者一些比較有利于投資決策的信息、投資項(xiàng)目的前景良好等等，而對(duì)所有者隱瞞潛在的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面的因素，進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以提高個(gè)人薪酬，盲目投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)有且不能在未來給企業(yè)帶來價(jià)值增值的項(xiàng)目，更有甚者在投資中勾結(jié)串通外人侵害企業(yè)的利益，這些都使得企業(yè)的過度投資越發(fā)嚴(yán)重。

三、公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范

公司治理的目標(biāo)是是通過股東大會(huì)、董事會(huì)與經(jīng)理人之間的相互制衡來實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。在我國大部分上市公司股權(quán)呈現(xiàn)集中化的特點(diǎn)下，公司治理的主要問題在于控股股東對(duì)外部投資者利益的攫取。因此，公司存在兩種內(nèi)在矛盾：股東和經(jīng)理層的矛盾、控股股東和小股東的矛盾。解決這些矛盾的機(jī)制既可以是公司的內(nèi)部設(shè)置，也可以是公司的外部機(jī)制。內(nèi)部機(jī)制一般包括：董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。外部機(jī)制一般包括企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)、法制基礎(chǔ)和中小投資者權(quán)益保護(hù)、產(chǎn)品市場(chǎng)的競爭程度。

公司內(nèi)部治理是以劃分公司的內(nèi)部權(quán)力的方式，來實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營者的領(lǐng)導(dǎo)與監(jiān)督。但是，權(quán)力的分配往往會(huì)受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的直接影響。在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的公司，大股東會(huì)利用持股的優(yōu)勢(shì)操縱股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，不僅制約權(quán)力制衡的發(fā)揮，而且企業(yè)價(jià)值和小股東的利益也會(huì)因此受到不同程度的損害。因此，在股權(quán)結(jié)構(gòu)集中化的特點(diǎn)下，公司內(nèi)部治理作用的有效程度受到質(zhì)疑。就產(chǎn)品市場(chǎng)而言，若公司提供的產(chǎn)品能夠獨(dú)樹一幟，則會(huì)給公司帶來理想的利益，企業(yè)的發(fā)展、壯大必然會(huì)促使控股股東受益。同樣，若公司的產(chǎn)品并沒有獨(dú)特之處，得不到消費(fèi)者的認(rèn)可，在同類產(chǎn)品的競爭中處于劣勢(shì)，則必然會(huì)給企業(yè)帶來較低的效益，甚至導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)控股股東面臨喪失控制權(quán)的威脅。因此，產(chǎn)品市場(chǎng)競爭能夠抑制控股股東做出有悖于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的投資決策。

四、經(jīng)營者認(rèn)知的偏差

自20世紀(jì)80年代以來，學(xué)術(shù)界相繼出現(xiàn)了將行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)的理論，這種理論廣泛匯集社會(huì)學(xué)、心理學(xué)、人類學(xué)、行為學(xué)等研究成果，并且將其與金融學(xué)有效的結(jié)合起來，從新的視角開展對(duì)金融和財(cái)務(wù)相關(guān)問題的研究與分析。行為公司財(cái)務(wù)學(xué)認(rèn)為， 管理者自身的認(rèn)知偏差很容易造成非理性的投資，這些認(rèn)知偏差主要包括管理者的過度自信、從眾心理、錨定效應(yīng)偏差、框架效應(yīng)偏差、損失厭惡心理、確定性效應(yīng)偏差等。

五、結(jié)語

對(duì)于企業(yè)，過度投資不僅會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值，更會(huì)威脅到企業(yè)的健康發(fā)展。對(duì)于國家，易造成資源浪費(fèi)，帶來泡沫經(jīng)濟(jì)，觸發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以我們應(yīng)該從建立良好的管理層激勵(lì)機(jī)制、完善信息披露、優(yōu)化公司治理等角度，改善企業(yè)的投資，促使企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

作者簡介：周帆（1989- ），女，遼寧沈陽人，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)