摘 要：據(jù)鳳凰財(cái)經(jīng)訊9月12日電顯示，紐交所和納斯達(dá)克的公開信息顯示阿里巴巴將于美國時(shí)間9月19日在紐交所正式進(jìn)行IPO。在此之前，阿里的上市歷程可謂一波三折，一直在香港和美國之間徘徊，被屬意首選的香港拒絕其“同股不同權(quán)”的合伙人治理制度后，阿里高調(diào)宣布赴美上市。阿里選擇上市地點(diǎn)的阻礙何在，美國上市之路真能一帆風(fēng)順嗎？

關(guān)鍵詞：阿里巴巴；支付寶；上市

2014年上半年，對于阿里巴巴美國上市的新聞一直在市場上縈繞不斷，南方周末也曾發(fā)文質(zhì)疑阿里真的會(huì)選擇美國上市嗎？對此分析得出的概率極小。而如今，對于已經(jīng)塵埃落定占據(jù)各大財(cái)經(jīng)頭條的阿里赴美上市新聞，筆者想在此淺析一下這其中的三道坎。

一、香港or美國

9月27日，阿里巴巴就其上市計(jì)劃與香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)談判破裂，在長久的交鋒中，雙方爭論的焦點(diǎn)“同股不同權(quán)”，香港是否會(huì)為“個(gè)別公司”的“合伙人制度”改變上市規(guī)則，結(jié)果在綜合了各方意見后，香港表示不接受，堅(jiān)持“同股同權(quán)”、“公平”是對投資者的保障。所以阿里CEO陸兆禧以香港市場“對新興企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，還需要時(shí)間研究和消化”為由宣布不在香港上市，轉(zhuǎn)而選擇美國。

美國制度雖靈活，但合規(guī)與監(jiān)管比之香港卻是有過之而無不及，正因?yàn)榇?，他們對信息公開透明度的要求頗高。美國的多層股權(quán)制運(yùn)行良好是在于他們有以披露為主的市場機(jī)制，經(jīng)驗(yàn)老道的機(jī)構(gòu)投資者和集體訴訟文化，這些足可抗衡同股不同權(quán)的負(fù)面影響。而且美國方面更關(guān)注股東回報(bào)和季度收益。

作為美國史上最大的IPO已于9月9日正式拉開帷幕，阿里巴巴路演預(yù)計(jì)于9月18日結(jié)束。按照每股60～66美元的定價(jià)區(qū)間，阿里的市值介于1480～1630億美元之間，較低的定價(jià)在一定程度上限制了股票上市后大幅下跌的可能性，也贏得美國投資者的好感。

二、支付寶VIE事件

早在2011年，馬云在阿里巴巴主要股東軟銀與雅虎不知情的情況下，把支付寶所有權(quán)轉(zhuǎn)到其控股的公司，這引起了國外投資人對“VIE”這種控股結(jié)構(gòu)在中國有效性的懷疑。

VIE，可變利益實(shí)體（Variable Interest Entities），也稱為“協(xié)議控制”，為企業(yè)所擁有的實(shí)際或潛在的經(jīng)濟(jì)來源，但企業(yè)本身對此利益實(shí)體并無完全的控制權(quán)。目前海外上市的絕大多數(shù)中國互聯(lián)網(wǎng)公司都采用該模式，包括阿里巴巴、百度、騰訊、新浪等。VIE實(shí)際上是一種規(guī)避法規(guī)的產(chǎn)物，由于制度漏洞，監(jiān)管部門只能對此聽之任之，然而在國際市場上VIE對中概股的影響是相當(dāng)負(fù)面的。

這件事曝光后馬云與軟銀與雅虎達(dá)成諒解，在阿里，軟銀持股36.7%，雅虎持股24%，馬云及其合伙人持股10.38%，其中馬云個(gè)人持股約7.43%，在實(shí)際上控制阿里。這種制度雖說得到了軟銀與雅虎的認(rèn)可，但在阿里上市路演期間，基金經(jīng)理們在不公開會(huì)議上又對此提出質(zhì)疑，認(rèn)為2011年支付寶被轉(zhuǎn)移過程“不完全透明”，此事后在波士頓午餐會(huì)上得到緩解，阿里以其龐大的市場占有率、受信賴的品牌和經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)獲得了投資者的押寶，投資者們表示，會(huì)利用與管理層會(huì)面的時(shí)間著重了解阿里的業(yè)務(wù)情況和增長潛力。這也說明不少美國投資人對阿里美國上市是持有保留態(tài)度。

三、盈利與模式

2013年中國超過美國成為全球最大的電商市場，當(dāng)年中國網(wǎng)購交易額達(dá)到2980億美元，美國為2630億美元，阿里巴巴現(xiàn)已成為當(dāng)今世界最大的電子商務(wù)市場。過去一年里，買賣雙方在阿里平臺(tái)上完成了145億筆交易，金額達(dá)3000億美元，從中賺取90億美元的收入，調(diào)整后凈利潤50億美元。并且阿里仍處于快速增長中，其交易量和收入均以50%的速度上升，利潤上升空間和速度在今后可能會(huì)更快。

與易趣（eBay）、谷歌（Google）等更成熟但增長較緩慢的互聯(lián)網(wǎng)公司相比，阿里巴巴的盈利增長方面較為突出。阿里的盈利能力與其純粹的市場模式有很大關(guān)系，它并不是投資密集型企業(yè)，只做買賣雙方的平臺(tái)。在阿里的收入中，二分之一為幫助商家在中國推銷產(chǎn)品所得，四分之一為賣方傭金，剩下的大部分來自國際貿(mào)易和批發(fā)業(yè)務(wù)。過去一年阿里巴巴的資本支出為總收入的8%，而增長速度僅為其零頭的易趣也是這個(gè)數(shù)字，高回報(bào)必定會(huì)引致激烈競爭。

目前，阿里巴巴和亞馬遜（Amazon）正為跨境電子商務(wù)做競爭準(zhǔn)備，在把商品從海外運(yùn)送到中國境內(nèi)這項(xiàng)業(yè)務(wù)上，這兩家公司都在搶著鎖定優(yōu)勢。美國亞馬遜作為公認(rèn)的電商領(lǐng)軍人，在采購和分銷環(huán)節(jié)投入了大量資金。以其低利潤率及資本密集為優(yōu)勢，迅速趕超易趣。2000年，兩家公司市值相等，到如今亞馬遜比易趣大一倍，阿里只是一個(gè)類似于易趣模式的在線集市，在美國市場上想抗衡亞馬遜這樣一家公司是困難的。可以預(yù)見，今后阿里會(huì)在其合資企業(yè)——中國智能物流骨干網(wǎng)（China Smart Logistics）方面加大投入。

今年6月中國商人輿情關(guān)注榜中馬云以95.18的輿情指數(shù)位列第一，12億入股恒大，被意大利訪華總理倫齊稱贊有創(chuàng)造未來的能力，北京宴請比爾蓋茨……馬云無疑成為2014年上半年商界最為躊躇滿志的人。卻在接受鳳凰衛(wèi)視采訪時(shí)說“阿里突然沒頭沒腦地長了那么大，我們不是大家學(xué)習(xí)的榜樣。阿里巴巴做大了之后，一會(huì)兒要擔(dān)心資金，一會(huì)兒擔(dān)心勞資問題，一會(huì)兒擔(dān)心社會(huì)上各種事，完全沒有幸福感。如果我能重新選擇，一定不會(huì)再做馬云，太辛苦了?！?/p>

我們可以理解為這是馬云的感慨，阿里巴巴的不易。一路走來，馬云善于利用資本逐步讓自身強(qiáng)大，但在美國上市之路上前景未明，如何玩轉(zhuǎn)投資者們，而不被資本所累，使其注定是一條不平凡之路。

參考文獻(xiàn)：

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[5]http：//finance.ifeng.com/a/20140912/13107017_0.shtml.

[6]http：//www.infzm.com/content/99362.

[7]http：//news.163.com/14/0911/09/A5RPCHGT00014AED.html.

作者簡介：褚翔（1984.04- ），女，漢族，研究生學(xué)歷，湖北職業(yè)技術(shù)學(xué)院講師，研究方向：國際貿(mào)易、電子商務(wù)