摘要：

科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展對于一個國家的經(jīng)濟增長至關重要，科技只有與資本有機結合才能使企業(yè)獲得更好的發(fā)展。以深圳證劵交易所中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板上市的52家民營科技型中小企業(yè)2011年財務數(shù)據(jù)為對象，分析影響民營科技型中小企業(yè)資本結構的因素。通過多元線性回歸得出結論：民營科技型中小企業(yè)的總資產(chǎn)負債率與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的成長性呈正相關關系，與盈利能力、償債能力呈負相關關系，而與資產(chǎn)擔保價值、營運能力、高管持股比率不具有顯著的相關關系。

關鍵詞：

民營科技型中小企業(yè)；資本結構；影響因素；多元線性回歸

中圖分類號：

F83

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2014）20011703

1引言

科技型中小企業(yè)成為了我國經(jīng)濟增長和緩解當前就業(yè)壓力的主體，是我國技術創(chuàng)新的重要源泉和力量。截至2010年底，我國有中小科技型企業(yè)12萬家，僅占中小企業(yè)的2%左右。但貢獻了企業(yè)技術發(fā)明總數(shù)的65%，新產(chǎn)品的80%，企業(yè)中75%的技術創(chuàng)新活動是科技中小企業(yè)完成的?？萍夹椭行∑髽I(yè)成為我國高科技企業(yè)的主力軍，不管在企業(yè)數(shù)量、從業(yè)人員、上繳稅金方面都取得了一定的發(fā)展。由于科技型中小企業(yè)的特點是無形資產(chǎn)占其企業(yè)比重很大，再加上科技型企業(yè)具有高投資高回報和高風險的特點，相應的其融資難度就更大，資金缺乏的程度更加嚴重。因此如何優(yōu)化民營科技型中小企業(yè)的資本結構，是個值得探討的問題。但目前對于民營科技型中小企業(yè)的資本結構研究較少，本文選用在深圳證劵交易所中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營科技型中小企業(yè)為研究樣本，選取資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)的自然對數(shù)、流動比率等財務指標，通過多元線性回歸進行實證分析，研究影響民營科技型中小企業(yè)資本結構的因素。以其為優(yōu)化民營科技型中小企業(yè)資本結構提供建議。

目前我國對于科技型中小企業(yè)的界定并沒有形成一致的概念，謝曉國（2004）認為科技型中小企業(yè)指的是從事高新技術成果的研究與開發(fā)、高新技術產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營，初始投資較少、發(fā)展?jié)摿Υ蟛⑶揖邆洫毩⒑怂恪⒆载撚?、自主?jīng)營并獲得企業(yè)法人資格的經(jīng)濟實體。高山（2010）認為科技型中小企業(yè)是指規(guī)模相對較小，專業(yè)技術人員比例相對較高，以技術創(chuàng)新為動力，以市場為導向的知識密集型和技術密集型企業(yè)。民營企業(yè)，從廣義上來說是相對于“國有獨資企業(yè)”而言的。本文中對于民營科技型中小企業(yè)是根據(jù)1999年科學技術部、財政部公布了《科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金的暫行規(guī)定》做定量界定：

（1）職工人數(shù)原則上不得超過500人，其中具有大專以上學歷的科技人員占職工總數(shù)的比例不得低于30%。

（2）企業(yè)每年用于高新技術產(chǎn)品研究開發(fā)的經(jīng)費不得低于銷售額的3%，直接從事研究開發(fā)的科技人員應占職工總數(shù)的10%以上。

2研究設計

2.1樣本的選擇

本文的研究樣本嚴格上述兩個標準，從深圳證劵交易所中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板中選擇樣本，對象是2011年之前上市的民營科技型中小企業(yè)，研究的數(shù)據(jù)采用2011年財務數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源是深圳證劵交易所（http：//www.szse.cn/）和巨潮資訊網(wǎng)（http：//www.cninfo.com.cn/）和國泰安數(shù)據(jù)庫。根據(jù)各公司年報，符合上述兩個條件的公司共有52家，其中中小企業(yè)板公司有17家，創(chuàng)業(yè)板公司有35家。

2.2基本研究假設

本文就民營科技型中小企業(yè)資本結構的影響因素進行實證研究。選取了以下假設進行驗證。

（1）企業(yè)規(guī)模與資本結構正相關。

肖作平，吳世農(nóng)（2002）通過實證研究表明企業(yè)規(guī)模與債務水平呈正相關關系，認為大公司更容易獲得貸款。本文提出假設：企業(yè)規(guī)模與資本結構呈正相關關系。

（2）企業(yè)的成長性與資本結構正相關。

對于民營科技型中小企業(yè)，其具有高成長性的特點，具有較大的商業(yè)風險，企業(yè)往往選擇低杠桿率的融資，通過債務進行融資，所以本文假設企業(yè)的成長性與資本結構正相關。

（3）資本擔保價值與資本結構正相關。

根據(jù)融資順序理論，當企業(yè)內(nèi)部融資不足時，會優(yōu)先選擇債務融資。企業(yè)在進行貸款時，往往都會被要求企業(yè)能提供足夠的實物資產(chǎn)作為抵押，所以當企業(yè)的有形資產(chǎn)比率越高是越容易獲得債務資本。所以本文認為資本擔保價值與資本結構正相關。

（4）盈利能力與資本結構正相關。

民營科技型中小企業(yè)是科學技術和企業(yè)的結合，能使其迅速轉化為生產(chǎn)力，能生產(chǎn)出市場所需要的高性能，高質(zhì)量的產(chǎn)品，產(chǎn)生出高額的利潤。這種高盈利能支撐其去舉債融資。本文認為盈利能力與資本結構正相關。

（5）償債能力與資本結構正相關。

償還債務能力越強的企業(yè)，說明企業(yè)具有較強的償還能力，信用等級則越高，債權人就更愿意為該企業(yè)提供資金，從而有較高的負債率。本文假設償債能力與資本結構正相關。

（6）營運能力與資本結構正相關。

營運能力是反映企業(yè)資產(chǎn)運作和管理的效率營，資產(chǎn)的運作和管理效率越好，說明了企業(yè)的財務狀況較好，給外部的信息是其具有較高的信用，就更能從外部借入更多的資金進行生產(chǎn)經(jīng)營，因而就可以擁有更多的負債。本文假設營運能力與資本結構正相關。

（7）高管持股比率與資本結構負相關。

本文研究的是在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營科技型中小企業(yè)，它們具有高成長性，所以對于資金有著強烈的需求，其向低成本的股東進行融資具有強烈欲望。所以本文也選取了高管持股比率這一指標。本文假設高管持股比率與資本結構負相關。

2.3變量的選擇

（1）被解釋變量。

資產(chǎn)負債率來表示資本結構，它能清晰的表示企業(yè)的資本結構中負債的比重，一個企業(yè)的資產(chǎn)負債率也能反映該企業(yè)的綜合能力。本文采用資產(chǎn)負債率（DA）=總負債/總資產(chǎn)來表示公司的資本結構。

（2）解釋變量。

本文選取7個相關因素為被解釋變量進行多元回歸。變量選擇如表1。

3.3結果分析

（1）企業(yè)規(guī)模。

企業(yè)規(guī)模與資本結構在10%的水平下顯著正相關，這與陳峻峰（2007）觀點一致，他認為科技型中小企業(yè)雖然規(guī)模相對較小，但大部分企業(yè)的發(fā)展壯大是通過市場行為實現(xiàn)的，企業(yè)規(guī)模越大的話企業(yè)更傾向于債務融資，故科技型中小企業(yè)的規(guī)模與資本結構正相關。這一結論與假設一致。

（2）企業(yè)的成長性。

企業(yè)的成長性與資本結構在1%的水平下顯著正相關。這與王威（2011）對于資本結構與企業(yè)成長性正相關者結論一致，一般理論都認為企業(yè)的成長性與資本結構負相關，得出正相關的可能解釋是民營科技型中小企業(yè)活躍，企業(yè)只通過股權融資滿足不了企業(yè)的高成長性要求的資金，因為通過股票市場獲取資金具有周期長，審核嚴格。所以高成長性的企業(yè)會通過債權來融資。這一結論與本文研究假設相符。

（3）資產(chǎn)的擔保價值。

資產(chǎn)的擔保價值與資本結構正相關，但不顯著。這一結果與陸正飛和辛宇（1998）的結論一致，他們認為資產(chǎn)的擔保價值對資本結構影響不顯著。導致這結果的可能是因為民營科技型上市中小企業(yè)的資產(chǎn)負債率都比較低，而且民營科技型中小企業(yè)與一般中小企業(yè)資本結構相比，無形資產(chǎn)比重較大，企業(yè)可抵押的資產(chǎn)較少，因此它們資產(chǎn)負債率普遍都偏低。

（4）盈利能力。

企業(yè)的盈利能力與資本結構顯著負相關。這一結論與假設不一致，導致這一結果可能的解釋是，根據(jù)企業(yè)的融資順序理論，企業(yè)融資的一般順序是：保留盈余、發(fā)行債券、發(fā)行股票。盈利能力強的企業(yè)，它會將自己盈利的大部分留存收益用于擴大企業(yè)發(fā)展，而不是更多的給股東分紅，盡量降低外部融資，從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率。

（5）償債能力。

企業(yè)的償債能力與資本結構顯著負相關，與假設不一致。但這一結論與陳遠濤（2009）一致，他認為，科技型中小企業(yè)如果償債能力強的話，意味著短時間能變現(xiàn)的資金多，也就是多，企業(yè)能將短時間內(nèi)變現(xiàn)的資金用于擴大生產(chǎn)，就不用再多的舉債融資。

（6）營運能力。

企業(yè)的營運能力與資本結構正相關，但不顯著。本文認為，這結果的可能原因是數(shù)據(jù)收集方面，所選取的數(shù)據(jù)不能準確反映企業(yè)真實的財務績效，或者是影響資本結構因素的復雜性。

（7）高管持股比率。

高管持股比率與資本結構不顯著的正相關。這一結論與孫思博和姚佐文（2011）結論相反。本文認為其原因可能是中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營科技型中小企業(yè)中，企業(yè)的經(jīng)營管理者由于注重企業(yè)的控制權，所以在選擇融資中，更多的傾向于債券融資而防止控制權的稀釋，導致不顯著的原因可能是另一方便，企業(yè)當過多的進行債權融資時，會面臨著破產(chǎn)的風險，所以在權衡股權融資與債權融資的情況下，導致高管持股比率對資本結構的影響因素不顯著。

4結論

從表1可以看出，52家民營科技型中小企業(yè)2011年的平均資產(chǎn)負債率只有13.91%，說明民營科技型中小企業(yè)資產(chǎn)負債率偏低。本文構建了影響資本結構因素的指標體系，通過對52家在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營科技型中小企業(yè)的研究結果表明：資產(chǎn)負債率隨著企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長性的提高而提高，并且隨著盈利能力與償債能力的提高而降低。同時資產(chǎn)的擔保價值、營運能力和高管持股比例對其不顯著，這對于民營科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展及提高資本的利用效率具有指導意義。為了更好的對我國經(jīng)濟增長有重要意義的民營科技型中小企業(yè)更好的發(fā)展，應該進一步完善我國的資本市場，提高對這些企業(yè)的資本支持。為民營科技型中小企業(yè)提供良好的債券市場和股票市場，能使民營科技型中小企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展的需要去選擇其融資方式，優(yōu)化企業(yè)的資本結構具有重要的意義。

參考文獻

[1]袁海明.我國科技型中小企業(yè)融資效率分析[J].商業(yè)經(jīng)濟，2011，（7）：9788.

[2]謝曉國.江西省發(fā)展科技型中小企業(yè)戰(zhàn)略思考[J].企業(yè)經(jīng)濟，2004，（12）：127129.

[3]高山.科技型中小企業(yè)融資效率研究[D].天津：天津財經(jīng)大學，2010.

[4]肖作平，吳世農(nóng).我國上市公司資本結構影響因素實證研究[J].證劵市場導報，2002，（8）：3944.

[5]陳遠濤.科技型上市中小企業(yè)資本結構影響因素實證分析[D].上海：上海社會科學院，2009.

[6]陳峻峰.科技型中小企業(yè)資本結構影響因素的實證分析——以上市中小企業(yè)為例[D].武漢：華中農(nóng)業(yè)大學，2007.

[7]王威.浙江民營上市公司資本結構影響因素實證分析[J].經(jīng)營與管理，2011，（1）：3940.

[8]孫思博，姚佐文.創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構影響因素的實證研究[J].北方經(jīng)貿(mào)，2011，（7）：116118.