【摘要】近幾年來，我國(guó)整體實(shí)力呈現(xiàn)出穩(wěn)健上升態(tài)勢(shì)。在這樣的宏觀背景下，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的重要性日益凸顯。而當(dāng)前中小企業(yè)融資壓力變大、融資成本升高，中小企業(yè)要想保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，解決增長(zhǎng)難題，消除制約其發(fā)展的主要因素，核心便是解決中小企業(yè)融資問題。本文試圖從中小企業(yè)融資發(fā)展現(xiàn)狀、造成融資困難的各方原因，以及私募債券融資可行性三方面進(jìn)行分析，探尋以私募債券解決中小企業(yè)融資問題的新思路。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；融資；私募債券

一、中小企業(yè)融資發(fā)展現(xiàn)狀

隨著近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)高速發(fā)展和社會(huì)各界的不懈努力，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到了巨大提升。其中，GDP增長(zhǎng)率長(zhǎng)期保持在9%左右，GDP總量超越日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。在這些巨大成就背后，我國(guó)中小企業(yè)付出了巨大的努力，它們是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的組成部分，近幾年貢獻(xiàn)了全國(guó)約60%的GDP，為我國(guó)提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。

而在近些年趨緊的貨幣政策背景下，中小企業(yè)受到的發(fā)展壓力也較為巨大，尤其以中小型企業(yè)集中的長(zhǎng)三角地區(qū)最為突出。在專營(yíng)小商品的浙江省溫州市，也同樣出現(xiàn)了中小企業(yè)因貸款失敗而集體倒閉的現(xiàn)象。

在接受《2013年中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)查》的眾多中小企業(yè)中，超半數(shù)中小企業(yè)在2012年度沒有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)；近60%中小企業(yè)主對(duì)未來3年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景態(tài)度不樂觀。報(bào)告稱，自2011年以來，大部分受訪的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況日漸惡化，71%的受訪企業(yè)認(rèn)為2012年經(jīng)營(yíng)狀況不理想。70%的企業(yè)被資金問題所困擾，越來越多的中小企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營(yíng)，資金缺乏已經(jīng)成為束縛中小企業(yè)發(fā)展的突出問題。

隨著我國(guó)中小企業(yè)的不斷發(fā)展，其對(duì)資金的需求越來越大，依靠自身所擁有的資金已難以滿足其發(fā)展需求，亟需借助外部資金。在發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)融資主要靠?jī)?nèi)源式主動(dòng)融資，而我國(guó)中小企業(yè)由于各種各樣的原因，難以從外部籌集資金，才不得已選擇內(nèi)源式的融資。但由于我國(guó)信用制度不完善，中小企業(yè)又沒有可進(jìn)行抵押的大型不動(dòng)產(chǎn)，因此資金來源途徑十分缺乏，大多數(shù)缺乏不動(dòng)產(chǎn)抵押的中小企業(yè)融資困難重重，銀行又傾向于貸款給大中型企業(yè)，更加惡化了中小企業(yè)的融資環(huán)境狀況。

二、中小企業(yè)融資難的原因

要想真正認(rèn)清中小企業(yè)融資難的原因，則需要從融資活動(dòng)的主體，即中小企業(yè)自身、銀行和政府三方面入手。

1.借方：中小企業(yè)

首先，中小企業(yè)由于其規(guī)模小，機(jī)器設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)少等特征而被稱之為中小企業(yè)，而企業(yè)固定資產(chǎn)數(shù)額和規(guī)模都是進(jìn)行銀行貸款融資的重要考察條件，如果不符合銀行抵押貸款中的要求，則很難得到貸款。

其次，大部分中小企業(yè)都是家族式企業(yè)，由家庭成員把持著企業(yè)核心部門，經(jīng)營(yíng)管理沒有固定的規(guī)范；同時(shí)，大多數(shù)中小企業(yè)都沒有正規(guī)的財(cái)務(wù)報(bào)表，有的為了達(dá)到目的，甚至編制多套報(bào)表。這種在財(cái)務(wù)制度和經(jīng)營(yíng)管理上的不透明和不規(guī)范，加大了銀行的融資成本，使得銀行的授信意愿下降。

最后，中小企業(yè)普遍信用觀念淡漠，沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展眼光。在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)，同樣信用缺失，不規(guī)劃資金運(yùn)用方案和考慮還款問題，銀行壞賬呆賬不斷增多，導(dǎo)致中小企業(yè)不良貸款率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行的平均水平，降低了銀行的貸款意愿。

2.貸方：銀行方面

貸款的安全性和盈利性要求使得大型商業(yè)銀行無(wú)法給予中小企業(yè)足夠的重視。同時(shí)，銀行具體的經(jīng)營(yíng)管理策略調(diào)整和貸款操作手續(xù)，也從客觀上影響了對(duì)中小企業(yè)的貸款力度。

首先，銀行的安全性考慮。中小企業(yè)資本規(guī)模小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、信息不透明、財(cái)務(wù)制度和內(nèi)部控制不完善，銀行對(duì)此類企業(yè)授信面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，這與商業(yè)銀行的安全性經(jīng)營(yíng)要求不符，從而阻礙了中小企業(yè)融資。

其次，銀行的效益性考慮。在授信之前，銀行需要花費(fèi)大量的人力物力和時(shí)間對(duì)中小企業(yè)的還款能力和信用情況進(jìn)行調(diào)查，這需要銀行擔(dān)負(fù)很高的成本。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)貸款普遍存在急、頻、少的特點(diǎn)，因此從節(jié)約成本的考慮出發(fā)，商業(yè)銀行不愿與中小企業(yè)建立信貸關(guān)系。

最后，銀行貸款手續(xù)繁雜。中小企業(yè)貸款一般頻率高、金額小、時(shí)間急，貸款手續(xù)繁雜，在客觀上加長(zhǎng)了辦理貸款的時(shí)間，也延誤了中小企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的最佳時(shí)機(jī)。

3.法律政策方面

經(jīng)濟(jì)體制改革以來，政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資活動(dòng)缺乏有力的政策指示，只有一些意見性的文件，這些意見既缺乏剛性，又沒有體現(xiàn)對(duì)銀行的利益，其實(shí)際效果大打折扣。再者，由于國(guó)家對(duì)利率、交易費(fèi)用和監(jiān)督費(fèi)用的限制，導(dǎo)致銀行對(duì)中小企業(yè)放貸缺乏動(dòng)力，雖然中央銀行已經(jīng)加大了對(duì)企業(yè)貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，但現(xiàn)行的利率浮動(dòng)區(qū)間并不足以為貸款風(fēng)險(xiǎn)提供足夠的補(bǔ)償。

三、發(fā)展私募債券解決融資難題

目前解決中小企業(yè)融資困境最普遍的方法是尋求銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。但不可忽視的是，利用企業(yè)直接融資的手段，可以從根本上緩解融資困境現(xiàn)象。直接融資的主要方式之一是進(jìn)行企業(yè)債券融資，而企業(yè)私募債券又是企業(yè)債券的一個(gè)創(chuàng)新型方案。

1.企業(yè)私募債券發(fā)展基礎(chǔ)

首先，我國(guó)正積極穩(wěn)妥的推進(jìn)金融體制改革創(chuàng)新。

隨著中國(guó)WTO承諾的逐步實(shí)現(xiàn)，金融創(chuàng)新和改革已在我國(guó)全方位展開。這種創(chuàng)新不僅僅是局限于產(chǎn)品上的創(chuàng)新，而是深入到企業(yè)管理和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等深層次方面。有面向機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資者的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，更有逐步面向社會(huì)公眾的新型產(chǎn)品。中國(guó)在金融服務(wù)貿(mào)易的逐步開放不僅推動(dòng)了國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新，同時(shí)也為中小企業(yè)債券融資營(yíng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境和政策支持。

其次，我國(guó)正積極研究和推進(jìn)中小企業(yè)私募債券融資。

2010年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，提出“支持民營(yíng)企業(yè)通過股票債券市場(chǎng)進(jìn)行融資”。2012年6月8日，第一批中小企業(yè)私募債券分別在滬深交易所成功發(fā)行。截至2013年9月23日，共有244家中小企業(yè)私募債在交易所完成備案并順利發(fā)行，平均期限為2.55年，平均票面利率為9.20%，發(fā)行總額為295.22億元。

2.中小企業(yè)私募債券發(fā)展優(yōu)勢(shì)

首先，私募債券可以拓寬中小企業(yè)融資渠道。私募債券的發(fā)行為一批有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供了融資機(jī)會(huì)。由于人工成本、原材料成本上漲以及通貨膨脹的影響，中小企業(yè)資金需求大幅增加，但銀行擇優(yōu)將信貸資金投入大中型企業(yè)，加大了中小企業(yè)的貸款難度。在信貸規(guī)模收緊的情況下，發(fā)行私募債券無(wú)疑是拓寬直接融資渠道的有效途徑。

其次，發(fā)行審批程序靈活。中小企業(yè)私募債券在發(fā)行審核上采取“備案”制度，接受材料至獲取備案同意書的時(shí)間周期在10個(gè)工作日內(nèi)。其中，私募債券占凈資產(chǎn)的比例并未作嚴(yán)格限制，籌資規(guī)?？砂粗行∑髽I(yè)發(fā)展要求自行確定。同時(shí)，可對(duì)發(fā)行的私募債券設(shè)置附贖回權(quán)、上調(diào)票面利率選擇權(quán)等期權(quán)條款，或者分期發(fā)行。

最后，資金使用限度大。中小企業(yè)私募債券的募集資金用途沒有明確的限制，使用范圍靈活，既可用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、償還貸款，也可用于項(xiàng)目投資、股權(quán)收購(gòu)，資金使用方向的監(jiān)管較松。

3.我國(guó)中小企業(yè)有效利用私募債券融資的建議

（1）完善市場(chǎng)相關(guān)制度

中小企業(yè)私募債發(fā)行人信用水平總體較低、風(fēng)險(xiǎn)更高。作為我國(guó)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新型產(chǎn)品，其相關(guān)制度建設(shè)尚不完善，發(fā)行特點(diǎn)和過程與現(xiàn)有上市公司公開發(fā)債有所差異，相關(guān)部門需根據(jù)中小企業(yè)私募債的特點(diǎn)，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，加緊制定和完善包括定價(jià)體系、風(fēng)險(xiǎn)防控、信用監(jiān)管等方面的各項(xiàng)制度，提升中小企業(yè)私募債券的安全性和融資效率。

（2）構(gòu)建中小企業(yè)私募債券風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制

針對(duì)中小企業(yè)私募債券融資存在的發(fā)行、流動(dòng)、償債和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)應(yīng)加快建立相關(guān)的內(nèi)控制度。第一，建立私募債券融資業(yè)務(wù)的崗位責(zé)任制，明確相關(guān)部門和崗位的職責(zé)、權(quán)限；第二，制定融資方案、執(zhí)行與償付等環(huán)節(jié)的控制流程，預(yù)測(cè)私募債的市場(chǎng)環(huán)境；第三，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督控制，對(duì)內(nèi)部控制構(gòu)成要素的設(shè)計(jì)和運(yùn)行有效性進(jìn)行監(jiān)督檢查和評(píng)估。

（3）培育優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者

中小企業(yè)私募債券的投資者需要具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、控制和承受能力，同時(shí)具備資金規(guī)模、技術(shù)及信息優(yōu)勢(shì)，能夠做出相對(duì)理性的決策。市場(chǎng)應(yīng)培育一批具備上述能力的機(jī)構(gòu)投資者，使得其在與發(fā)行人進(jìn)行談判協(xié)商時(shí)具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，以及獲取和處理信息的能力，約束發(fā)行人的行為，強(qiáng)化市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

（4）健全信用體系建設(shè)

目前，交易所對(duì)中小企業(yè)私募債券是否進(jìn)行信用評(píng)級(jí)沒有硬性要求，但市場(chǎng)更傾向于有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的債券，因此推進(jìn)信用體系建設(shè)對(duì)中小企業(yè)私募債券的發(fā)展具有極大的促進(jìn)作用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可利用其專業(yè)能力，依據(jù)中小企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)資料和投資前景，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行客觀公正的信用評(píng)級(jí)，為投資者提供判斷標(biāo)準(zhǔn)。

四、結(jié)語(yǔ)

中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著越來越重要的作用，我們應(yīng)了解其地位、清晰其發(fā)展現(xiàn)狀。并切實(shí)利用私募債券等手段，運(yùn)用其優(yōu)越性，改進(jìn)其不完善性，更好地解決制約中小企業(yè)發(fā)展的融資問題，促使中小企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行做出更大的貢獻(xiàn)。

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