由于繼續(xù)強(qiáng)調(diào)公有制在當(dāng)前體制中的基石作用，在未來幾年中，中國不太可能進(jìn)行大規(guī)模的私有化。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，廣泛重組國企、大面積允許國企破產(chǎn)的可能性也很小。“黨管干部”在大型國企總裁任命上可能難以改變；由于政府和銀行仍然會(huì)充當(dāng)“最后資助者”的角色，國企恐怕也很難真正地實(shí)現(xiàn)預(yù)算“硬約束”。

不過，我們預(yù)計(jì)國企改革在以下方面可能出現(xiàn)重大進(jìn)展：發(fā)展“混合所有制”、減持國有資產(chǎn)、提高國企分紅，以及向更加市場化的經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)變。

國企發(fā)展“混合所有制”的本質(zhì)是部分國有股權(quán)私有化。這包括多種形式，例如將未上市的國有資產(chǎn)上市、將部分國企資產(chǎn)出售給民間資本，或者增加上市國企的民間資本持股比重。對(duì)不同國企，這些措施可以有助于實(shí)現(xiàn)以下一種或多種成效：改變管理層的激勵(lì)機(jī)制（“混合所有制”企業(yè)的管理層可將薪酬與公司業(yè)績掛鉤），從而使其更關(guān)注股東收益；出讓低回報(bào)的資產(chǎn)，從而改善國企核心資產(chǎn)回報(bào)率；降低債務(wù)杠桿；獲得民間資本參與和支持。

出讓國有資產(chǎn)意味著國企可以出售某些非核心業(yè)務(wù)，從而改善核心盈利能力、化解部分過剩產(chǎn)能，以及通過行業(yè)整合降低債務(wù)杠桿。在地方層面，出讓國有資產(chǎn)應(yīng)會(huì)有助于地方政府改善財(cái)務(wù)狀況。此外，這些措施應(yīng)該也將有助于銀行減少壞賬，從而使之受益。

國企的經(jīng)營環(huán)境更加市場化，這包括推動(dòng)要素價(jià)格改革和引入市場競爭。前者包括調(diào)整能源和公用事業(yè)價(jià)格，以及利率市場化——這些措施已經(jīng)陸續(xù)啟動(dòng)，我們認(rèn)為它們將有助于減少對(duì)某些國企的隱性補(bǔ)貼、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。后者包括對(duì)民間資本和外資開放部分行業(yè)，以及在獲取資源方面為國企和非國企創(chuàng)造公平的市場環(huán)境。顯然，國企在這些改革中將有得有失、損益有別。

在今后幾年中逐步增加國企向國有股東分紅的比例。這不僅可以增加地方和中央政府收入，同時(shí)由于國企留存的“自由”資金減少、支出的審查力度加大，這也可以改善國企的公司治理。加大支出的審查力度也可能有助于國企降低資本開支、減少新增過剩產(chǎn)能。

上述國企改革將會(huì)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)和股票市場產(chǎn)生怎樣的影響？

對(duì)于尋求大規(guī)模私有化和國企重組的投資者來說，未來循序漸進(jìn)的國企改革可能不會(huì)被視為能夠改變國企或宏觀經(jīng)濟(jì)全局“重新洗牌”。然而，我們認(rèn)為這些改革有助于國企改善公司治理、激勵(lì)機(jī)制、現(xiàn)金流狀況和盈利能力，也有助于提高相關(guān)企業(yè)的競爭力。因此在公司和行業(yè)層面，可能存在值得投資者關(guān)注的重大投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這些改革也可能使部分國企暴露存在的問題，以及引發(fā)某些領(lǐng)域的行業(yè)整合。

我們認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注可能會(huì)快速推進(jìn)國企改革的地區(qū)和行業(yè)，以及這些領(lǐng)域中的具體機(jī)會(huì)。例如，決策層正在推進(jìn)石化行業(yè)的國企改革，能源行業(yè)（石油、天然氣和電力）可能緊隨其后。隨著產(chǎn)品和能源定價(jià)機(jī)制日益市場化，民間和外資資本有望在石化和能源領(lǐng)域迎來更多的投資機(jī)會(huì)。在鐵路等交通設(shè)施和公共事業(yè)領(lǐng)域，改革的重點(diǎn)可能是調(diào)整價(jià)格，以及引入政府和社會(huì)資本合作模式（PPP）。在競爭性行業(yè)和存在過剩產(chǎn)能的行業(yè)，改革的重點(diǎn)可能集中在出讓和重組國有資產(chǎn)。到目前為止，上海和廣東等地區(qū)已公布國企改革的具體方案，并已開始推行，其他省市可能會(huì)在未來幾個(gè)月陸續(xù)敲定最終方案。