投資者有些擔(dān)憂市場接近2007年和2000年那樣的高點(diǎn)，接下來將要面臨歷史性的回調(diào)——或者說很多年都將收獲低于一般水平的投資回報(bào)。我認(rèn)為，這次是不同于以往的，現(xiàn)在的市場環(huán)境和那時(shí)并非完全相同。

的確，4月初的時(shí)候，我也曾聲稱市場會有10%到20%的糾正。但是我一直認(rèn)為，那是一個(gè)在長期牛市的前提下短期的市場糾正而已。我相信，最近股票市場的糾正已足夠，比如納斯達(dá)克指數(shù)下跌將近10%，某些科技股和生物技術(shù)股下跌幅度在10%到30%之間。我現(xiàn)在已經(jīng)重新修整定位了我的投資組合，不再做空標(biāo)普500指數(shù)，也不再看空納斯達(dá)克指數(shù)。

市場上認(rèn)為近期將有回調(diào)的原因有很多，包括估值過高以及科技泡沫。但是我認(rèn)為，在聲稱這個(gè)市場估值過高之前，我們必須區(qū)分絕對估值和相對估值之間的區(qū)別。當(dāng)前股市的估值確實(shí)被拉伸，標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)格/收益率（市盈率）大約是18倍。歷史最高值在18倍到25倍之間，當(dāng)時(shí)這些峰值有其他的因素影響，其中包括通脹的上升促使美聯(lián)儲提高利率等。當(dāng)前來看，美聯(lián)儲正在逐步削減量化寬松政策（QE），但還沒有到收緊貨幣政策并危害到股市的程度。

合理的衡量股市估值的方法是20減去當(dāng)前的通脹率得到一個(gè)公允的市盈率（P/E）。美聯(lián)儲偏好的通脹指數(shù)即個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)（PEC deflator）在1%以下時(shí)，公允的市盈率大概是19倍。