李明（化名）是香港一家外資投行負責(zé)點心債債券承銷的主管，近來他到歐美市場路演時，投資者問得最多的問題就是：人民幣近期大跌，還有升值的預(yù)期嗎？受地方債和影子銀行等問題影響，中國經(jīng)濟崩盤的機會有多大？事實上，這些問題側(cè)面反映出，投資者對中國企業(yè)的償債能力和投資回報感到不安。

看起來矛盾的是，今年以來，境外資本市場上有關(guān)中資企業(yè)發(fā)行點心債的新聞不絕于耳。今年1月底開始，人民幣兌美元一路從6.05元附近跌至近期的6.23元左右，其間創(chuàng)下了人民幣貶值的最新紀(jì)錄。

然而，“熱情洋溢”的點心債市場卻似乎沒受上述人民幣貶值的影響。香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年第一季點心債的發(fā)行量為586億元人民幣，是去年同期兩倍多，截至3月底，未償還點心債余額近3500億元，較2013年底增加13%。為何在人民幣持續(xù)貶值的情況下，點心債市場依舊能獲得投資者的熱捧？

發(fā)行方：

境內(nèi)外發(fā)行成本差距大

猶記得今年春節(jié)時，各大互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)推出的“寶”類貨幣基金產(chǎn)品吸引了市場的眼球。這些貨幣基金為投資者帶來較銀行理財產(chǎn)品更有吸引力的回報的背后，是內(nèi)地融資成本的大幅攀升。

“境內(nèi)外發(fā)債會緊貼當(dāng)?shù)劂y行基準(zhǔn)利率。以5月9日為例，Shibor和Hibor一年期利率分別為5%和0.86%。在成本差異較大的情況下，只要內(nèi)地企業(yè)能夠拿到批文，香港發(fā)債能大大降低發(fā)債成本?！崩蠲鞲嬖V記者。

華泰金融（香港）一位投行人士亦告訴記者，私募債方面，同樣一家企業(yè)，若在內(nèi)地發(fā)債成本為21%左右，它在香港的發(fā)債成本大概是8%+3.5%（包銷費）。

李明認(rèn)為，近期，點心債的發(fā)行量事實上并沒有大增，而是發(fā)債主體增加了。在所有發(fā)債企業(yè)中，以銀行類金融機構(gòu)居多。

近期，中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行透過其海外分行，分別成功發(fā)行了15億元的三年期點心債及12億元人民幣兩年期的點心債，票息分別為3.50%和3.25%。

而在今年4月，中國銀行已透過悉尼分行發(fā)行了兩年期的點心債，利率為3.25%，吸引了來自澳大利亞以及新西蘭的投資者參與，超額認(rèn)購倍數(shù)為2.45倍。

國際咨詢公司麥肯錫亦預(yù)測，在未來五年內(nèi)，中國銀行業(yè)需要通過股票和債券銷售籌集2萬億元的資金。

除了成本上的優(yōu)勢，有證券分析師表示，今年開始，美國開始逐漸縮減QE，將帶動市場資金退潮。點心債發(fā)行商亦需把握獲得市場廉價資金的機會，以相對較低的成本獲得融資。

日前，匯豐銀行預(yù)計今年點心債發(fā)行金額在5200億至5700億元人民幣之間，渣打銀行則估計至少有5500億人民幣，主要原因是大約有3000億元會在今年到期，發(fā)行方需要發(fā)行新債進行再融資。

投資方：投資渠道有限

“香港離岸人民幣資金池不斷擴大，投資者的錢總是要用來投資的。點心債的購買者多為機構(gòu)。事實上，目前人民幣投資的標(biāo)的還非常有限。點心債投資三年的利息平均是6%～7%，相比人民幣存款回報率還是高了很多?！边@是李明從點心債投資者那兒獲得的投資意見。

截至2013年底，香港人民幣存款與存款證余額達到10530億元。中國人民銀行數(shù)據(jù)亦顯示，2014年首季的跨季貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)同比增幅達65%，而直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)則增逾一倍多。

李明說：“大部分機構(gòu)還是選擇將手上的人民幣用來購買點心債，但在對零售投資者進行銷售的過程中，隨著今年以來人民幣兌美元利率走弱，點心債已不再像從前那樣有吸引力?！彼m(xù)稱，人民幣利率下跌是一方面，另一方面，香港本地的銀行亦不斷推出更高的人民幣存款利率。在市場對內(nèi)地地方債及影子銀行有顧慮的情況下，加上點心債二級市場并不活躍，原本希望投資在點心債的資金，可能會被轉(zhuǎn)移到定期存款中。

金管局統(tǒng)計數(shù)字顯示，截至今年3月底，香港認(rèn)可機構(gòu)的存款總額下跌1.5%，港元存款于3月下跌2.2%。但香港人民幣存款增加2.7%，至3月底的9449億元人民幣。

李明關(guān)注到，近期能在境外市場成功發(fā)行點心債的企業(yè)多為投資級別的債券?！胺茿類評級的債券及風(fēng)險較高的房地產(chǎn)類債券，多難以在境外市場獲得成功發(fā)行?！彼硎?。

湯森路透數(shù)據(jù)顯示，從信用資質(zhì)看，一季度新券主要以中高評級債券為主，IG（投資級別）債券占比達到40.5%，較去年全年IG債券16.1%的占比有顯著提高。

值得注意的是，近期帶有銀行擔(dān)保的企業(yè)點心債亦開始出現(xiàn)，反映出市場對點心債安全性的要求提升。近期中國農(nóng)業(yè)銀行為中國誠通發(fā)展集團在香港發(fā)行的6億元人民幣2017年債券、及日照港集團發(fā)行的一筆債券提供了備用信用證。

有關(guān)點心債投資及發(fā)行前景，李明認(rèn)為，中長期看，“滬港通”等產(chǎn)品的開發(fā)將吸引部分離岸人民幣進入內(nèi)地市場，在發(fā)行方，內(nèi)地融資成本仍在攀升，預(yù)計今年點心債發(fā)債速度仍會維持。