“逆向投資核心就是選市場(chǎng)忽略的，市場(chǎng)遺棄的，但是真正有價(jià)值的這類資產(chǎn)?！闭劶罢诎l(fā)行的廣發(fā)逆向策略混合基金的投資理念，擬任基金經(jīng)理程琨指出在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的大背景下，估值偏低的行業(yè)將在改革中涌現(xiàn)出明顯投資機(jī)會(huì)。

投資逆向出發(fā) 看中估值回歸

聽(tīng)到逆向一詞，給人更多的是不隨大流的感覺(jué)。對(duì)于結(jié)構(gòu)性行情盛行、概念板塊風(fēng)起云涌的A股市場(chǎng)，逆向投資究竟有無(wú)機(jī)會(huì)，程琨的態(tài)度顯得較為堅(jiān)決，堅(jiān)定看好。

“逆向投資是基于價(jià)值分析的投資，通過(guò)反人性的行為捕捉到企業(yè)價(jià)格和價(jià)值間的偏差。” 程琨認(rèn)為，分析市場(chǎng)走向的投資方式屬于趨勢(shì)投資，而逆向投資更多去看當(dāng)前市場(chǎng)忽略的領(lǐng)域。市場(chǎng)上的趨勢(shì)投資可能重點(diǎn)關(guān)注成為未來(lái)方向的產(chǎn)業(yè)、主題，但比起主題的炒作，他更喜歡當(dāng)前被低估領(lǐng)域，但未來(lái)會(huì)有積極變化的領(lǐng)域。他認(rèn)為低買是賺錢的核心，而逆向是真正能夠?qū)崿F(xiàn)低買的重要途徑。

程琨指出，逆向投資的核心邏輯是認(rèn)為市場(chǎng)大部分時(shí)間是錯(cuò)的，因此它拋棄的東西實(shí)際上有好的一面，估值一定能夠回歸?！耙?yàn)槭挛锏陌l(fā)展有它自己的規(guī)律，并不因市場(chǎng)的喜好而發(fā)生改變。因此逆向?qū)嶋H上是回避了市場(chǎng)情緒性的上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，讓投資真正的回歸到基本面的分析?！?/p>

程琨表示，在具體區(qū)分逆向題材時(shí)，定性行為往往并不充分，疊加市場(chǎng)情緒指標(biāo)加以分析更加全面?！癙E、PB、PS等情緒指標(biāo)越低，代表題材受市場(chǎng)歡迎程度越低。因此在基本面向好，收益率符合預(yù)期的前提下，情緒的低估往往提供了更好的介入機(jī)會(huì)。”

程琨告訴記者，他的逆向投資策略在選股上有四大維度，市場(chǎng)階段性關(guān)注度較低、突發(fā)事件造成市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)、并購(gòu)重組有利于提升公司運(yùn)營(yíng)和業(yè)績(jī)持續(xù)改善但未被市場(chǎng)發(fā)掘的企業(yè)都是他關(guān)注的重點(diǎn)。

選股重于擇時(shí) 權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益

逆向投資的關(guān)鍵是篩選出資產(chǎn)被足夠低估，并且未來(lái)趨勢(shì)向好的產(chǎn)品，因此在投資上選股要重于擇時(shí)。程琨指出，股票的價(jià)值兌現(xiàn)往往需要時(shí)間，但是如果碰到足夠低的價(jià)格介入機(jī)會(huì)，他仍會(huì)堅(jiān)定買入。

“客觀來(lái)說(shuō)，我考慮更多的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)收益比，而不是簡(jiǎn)單的時(shí)間效率?！?程琨解釋道，人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，不能過(guò)分對(duì)自己的預(yù)測(cè)能力自信。逆向投資正是認(rèn)識(shí)到人類的認(rèn)識(shí)能力有限，從而選擇最有把握的領(lǐng)域進(jìn)行投資，回避人類的認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)。因此這一過(guò)程是長(zhǎng)期的，不能片面地以時(shí)間效率進(jìn)行衡量。

程琨認(rèn)為，逆向投資還有一個(gè)核心問(wèn)題是控制風(fēng)險(xiǎn)。譬如上面提到的風(fēng)險(xiǎn)收益比，就是通過(guò)控制風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取收益。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)不一定完全匹配。投資風(fēng)險(xiǎn)更多是由情緒和基本面引發(fā)。如果將情緒和基本面控制的足夠好，就能使投資風(fēng)險(xiǎn)處于長(zhǎng)期可控狀態(tài)。

他指出盡管上半年部分低估值股票不受市場(chǎng)情緒待見(jiàn)，但因?yàn)榛久娌淮嬖谕顿Y風(fēng)險(xiǎn)，因此7月份開(kāi)始大幅反彈，價(jià)值總會(huì)有回歸的時(shí)候。但具體到如何去除基本面投資風(fēng)險(xiǎn)，程琨指出需要深入行業(yè)和公司進(jìn)行研究，而不僅僅是關(guān)注PE值低的個(gè)股。

擁抱經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”關(guān)注改革深耕農(nóng)業(yè)

數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP增速為7.4%，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈“緩中趨穩(wěn)”。業(yè)界普遍認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)和全面深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將步入增長(zhǎng)速度適宜、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、社會(huì)和諧的“新常態(tài)”。對(duì)此程琨表示認(rèn)可，他強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題是周期，需要時(shí)間進(jìn)行消化，因此對(duì)宏觀環(huán)境的態(tài)度偏向謹(jǐn)慎。

不過(guò)這并不意味著沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。程琨指出在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的背景下，改革是去杠桿最有效的方式，也是保證資產(chǎn)質(zhì)量不繼續(xù)惡化的關(guān)鍵。程琨強(qiáng)調(diào)，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，改革更有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整，例如財(cái)稅改革可以提升資金的利用效率，而反壟斷則有利于促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，充分激發(fā)企業(yè)家精神。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，改革是未來(lái)真正的大機(jī)會(huì)。

具體到投資上，程琨認(rèn)為國(guó)企改革和農(nóng)業(yè)板塊值得關(guān)注?！艾F(xiàn)在大家對(duì)國(guó)企改革的預(yù)期還是比較低，因?yàn)橹贫壬系恼{(diào)整難度比較大，但我覺(jué)得過(guò)于悲觀了。對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂說(shuō)到底是對(duì)制度結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂，通過(guò)改革，政府的投資效率和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率都會(huì)明顯提升?！?程琨進(jìn)一步解釋道，現(xiàn)在效益較好的國(guó)企市盈率也僅有十倍出頭，如果改革效果好，漲到十五、六倍都是很正常的。

對(duì)于農(nóng)業(yè)，程琨認(rèn)為這主要跟產(chǎn)業(yè)的周期有關(guān)。他指出這兩年農(nóng)業(yè)處于周期的大谷底，產(chǎn)業(yè)參與者大面積虧損，市場(chǎng)卻對(duì)農(nóng)業(yè)的發(fā)展信心不足，認(rèn)為處于低谷是新常態(tài)。但從產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯看，農(nóng)業(yè)必然會(huì)走出低谷，市場(chǎng)恐懼的時(shí)候就應(yīng)該是投資者貪婪的時(shí)候。