中圖分類(lèi)號(hào)：F830""文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

摘要："信用違約互換（CDS）是當(dāng)前使用最頻繁的一種信用衍生產(chǎn)品，在這次的金融危機(jī)中也備受爭(zhēng)議，它的應(yīng)用實(shí)踐啟迪我們對(duì)其應(yīng)當(dāng)全面把握特性，慎重和正確的加以運(yùn)用。本文從信用違約互換的內(nèi)涵和構(gòu)成出發(fā)，闡述了信用違約互換在銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用以及其在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的的結(jié)合方式，最后根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況和障礙提出了一些政策建議。

關(guān)鍵詞："信用違約;互換

一、信用違約互換的內(nèi)涵與構(gòu)成

（一）信用違約互換的內(nèi)涵

信用違約互換（credit"default"swap，CDS）是國(guó)外債券市場(chǎng)中最常見(jiàn)的信用衍生產(chǎn)品。在信用違約互換交易中，違約互換購(gòu)買(mǎi)者將定期向違約互換出售者支付一定費(fèi)用（稱(chēng)為信用違約互換點(diǎn)差），而一旦出現(xiàn)信用類(lèi)事件（主要指?jìng)黧w無(wú)法償付），違約互換購(gòu)買(mǎi)者將有權(quán)利將債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信用違約互換的構(gòu)成

信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買(mǎi)方轉(zhuǎn)移給信用賣(mài)方的交易。信用保障的買(mǎi)方向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的保障賣(mài)方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用;信用保障賣(mài)方在接受費(fèi)用的同時(shí)，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，向信用保障的買(mǎi)方賠付違約的損失。對(duì)應(yīng)參照資產(chǎn)的信用可是某一信用，也可是一籃子信用。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約，信用保障的賣(mài)方都必須向?qū)Ψ劫r償損失，其結(jié)構(gòu)如圖所示：

二、信用違約互換在銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用

（一）信用違約互換如何有效解決銀行貸款中存在的信用悖論

通過(guò)信用違約互換交易，銀行降低或消除了其特定貸款或一籃子貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，但并沒(méi)有降低預(yù)期回報(bào)。信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和其他投資者，由于貸款依舊屬于銀行，貸款保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，銀行并不需要通知借款者或獲得借款者的許可，因此既能夠降低組合暴露，又能夠避免出售相應(yīng)資產(chǎn)而引起的客戶(hù)關(guān)系的破壞，甚至可不拘于信貸限額，發(fā)展持續(xù)性的信貸交易。

（二）信用違約互換的定價(jià)出售

信用違約互換首次使得銀行資產(chǎn)中的純信用風(fēng)險(xiǎn)從總體風(fēng)險(xiǎn)中剝離，并上市交易。違約互換使得信用風(fēng)險(xiǎn)從總體風(fēng)險(xiǎn)中解捆成為可能，完成了風(fēng)險(xiǎn)管理的分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的循環(huán)，為銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更大的自由。""隨著市場(chǎng)的成熟，會(huì)出現(xiàn)銀行貸款以外的新的信用風(fēng)險(xiǎn)資源，如公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露管理復(fù)雜，可以通過(guò)信用違約互換市場(chǎng)尋求信用保護(hù);投資可轉(zhuǎn)換的基金管理者利用信用違約互換市場(chǎng)回避信用風(fēng)險(xiǎn)。

（三）緩解銀行資本充足率管理的壓力

《巴塞爾協(xié)議》對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率都有明確規(guī)定：上市商業(yè)銀行資本充足率必須達(dá)到8%，其他商業(yè)銀行也要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到8%。根據(jù)商業(yè)銀行資本充足率管理辦法，銀行的資本充足率的計(jì)算公式如下：

資本充足率"=（資本-扣除項(xiàng)）/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+12.5倍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

利用信用衍生品產(chǎn)品例如信用違約互換可以把該標(biāo)的債項(xiàng)的信用衍生品給了交易對(duì)手，對(duì)一般企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)變成了對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)修訂后的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，對(duì)評(píng)級(jí)為AA"以及以上國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)的銀行或證券公司的債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是20%。通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，使其為原來(lái)的五分之一，有效提高了銀行的資本充足率。

三、信用違約互換在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的的結(jié)合方式

（一）我國(guó)銀行同業(yè)之間開(kāi)展信用違約互換交易

銀行同業(yè)之間通過(guò)開(kāi)展信用違約互換交易，可以突破信貸限額的限制可以在擴(kuò)大貸款規(guī)模的同時(shí)而不擴(kuò)大信用風(fēng)險(xiǎn)，不增加風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，不破壞與客戶(hù)的關(guān)系。因?yàn)殂y行購(gòu)買(mǎi)信用違約互換，不需要通過(guò)借款者的許可，既能降低風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露，又能避免出售相應(yīng)信貸資產(chǎn)而引起的客戶(hù)關(guān)系的破壞，這樣銀行可以更好地與企業(yè)之間開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。

（二）我國(guó)銀行與機(jī)構(gòu)投資者之間開(kāi)展信用違約互換交易

信用違約互換交易的普遍應(yīng)用離不開(kāi)成熟"的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，而風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的發(fā)展和完善又需要積極發(fā)展壯大各種機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者如投資基金、保險(xiǎn)公司等擁有大量的資金，但缺乏足夠的投資機(jī)會(huì)和投資渠道，這也導(dǎo)致了當(dāng)前大量機(jī)構(gòu)投資者的資金向股市集中。""而機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)與銀行之間開(kāi)展信用違約互換交易，不但可以降低銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠增加自身的投資渠道和投資收益。

（三）我國(guó)銀行同國(guó)外銀行和機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展違約互換交易

按照2006"年11"月8"日國(guó)務(wù)院第155"次常務(wù)會(huì)議"通過(guò)的《中華人民共和國(guó)外資銀行管理?xiàng)l例》規(guī)定，外商獨(dú)資銀行、中外合資銀行按照國(guó)務(wù)院銀行業(yè)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍，可以經(jīng)營(yíng)部分或者全部外匯業(yè)務(wù)和人民幣業(yè)務(wù)。對(duì)于外國(guó)銀行分行，按照審慎性的監(jiān)管原則，將其經(jīng)營(yíng)范圍規(guī)定為外匯業(yè)務(wù)以及除了中國(guó)境內(nèi)公民以外客戶(hù)的人民幣業(yè)務(wù)，允許其吸收中國(guó)境內(nèi)公民不少于100萬(wàn)元人民幣的定期存"款。

四、我國(guó)開(kāi)展信用違約互換的障礙與政策建議

（一）我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展信用違約互換交易面臨的現(xiàn)實(shí)障礙

1.金融衍生基礎(chǔ)市場(chǎng)方面。信用違約互換作為一種特殊的互換金融衍生工具，完善的金融衍生市場(chǎng)是其發(fā)展的基石。目前我國(guó)金融衍市場(chǎng)基礎(chǔ)十分薄弱，主要表現(xiàn)為利率市場(chǎng)化程度落后與債券市場(chǎng)發(fā)展不完善，由此制約了高質(zhì)量的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的形成。

2.外部環(huán)境方面。良好的外部環(huán)境將為信用"違約互換的發(fā)展提供有力的保障與支持，然而我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系尚不規(guī)范，信用風(fēng)險(xiǎn)的量化分析方法和手段落后;法律制度體系尚不健全，存"在諸多法律缺失及銜接問(wèn)題;監(jiān)督管理體系尚不完善，監(jiān)管主體及監(jiān)管職能定義不清。

3.微觀主體方面。積極活躍的微觀主體，是信用衍生交易最基本的細(xì)胞。一方面，我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理需求強(qiáng)烈，但管理手段及金融創(chuàng)新比較薄弱;另一方面，機(jī)構(gòu)投資者尚無(wú)足夠的壓力和動(dòng)力去提供信用違約保護(hù)，造成信用保護(hù)供給不足，單邊特征明顯。

（二）政策建議

1.改革"利率管理體系，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為核心，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，最終建立起中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具間接調(diào)控市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)，金融機(jī)構(gòu)利"率引導(dǎo)企業(yè)居民的投資、消費(fèi)行為的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

2.統(tǒng)一債券市場(chǎng)，構(gòu)建完整債券收益率曲線。通過(guò)加大國(guó)債發(fā)行規(guī)模、增強(qiáng)交易及流動(dòng)性，提升其估值定價(jià)水平，將國(guó)債培育為我國(guó)中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，并加快資本市場(chǎng)創(chuàng)新，完善企業(yè)債券市場(chǎng)，將債券利率水平與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行掛鉤。

3.加"強(qiáng)征信體系建設(shè)。一是進(jìn)一步明確對(duì)社會(huì)信用體系建設(shè)的責(zé)任分工，形成以人民銀行信貸登記咨詢(xún)系統(tǒng)為中心，以各商業(yè)銀行信貸登記庫(kù)為補(bǔ)充的數(shù)據(jù)系統(tǒng)。二是加快征信立法建設(shè)，盡快出臺(tái)《征信管理?xiàng)l例》，規(guī)范信用信息采集與使用。三是擴(kuò)大信息采集面，加快企業(yè)和個(gè)人信用"信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)步伐。

4.健全法律制度體系。一是制訂《金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管法》作為金融衍生產(chǎn)品總體框架與監(jiān)管法規(guī)。二是制訂《金融監(jiān)管合作法》，以制約與規(guī)范國(guó)內(nèi)、國(guó)際金融監(jiān)管合作。三是建立金融衍生產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)許可證制度。四是修訂完善《合同法》、《擔(dān)保法》等法律條款，實(shí)現(xiàn)與《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》相關(guān)條款的順利銜接。

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