中圖分類號(hào)：F276.3"文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善與推進(jìn)，上市公司較之以往在數(shù)量上有了很大的增加。上市公司在資金的經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作中，更多地會(huì)采用股權(quán)融資的方式。較之其他融資方式，股權(quán)融資在減小上市公司風(fēng)險(xiǎn)、提供更大效益等方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。然而，股權(quán)融資對(duì)于上市公司來(lái)講也是一把“雙刃劍”。在給上市公司帶來(lái)方便和效益的同時(shí)也會(huì)增加其風(fēng)險(xiǎn)。

1.股權(quán)融資過(guò)程中的股權(quán)變動(dòng)與股東利益相對(duì)應(yīng)

1.1保障股東控制權(quán)

公司控制權(quán)的制度構(gòu)造是公司治理的核心問(wèn)題。公司控制權(quán)是從股東權(quán)中派生出來(lái)的一種經(jīng)濟(jì)性權(quán)利。其本質(zhì)上是公司股東及相關(guān)各方利益沖突的產(chǎn)物。股東投資后，對(duì)其投資財(cái)產(chǎn)喪失了直接管理支配權(quán)，而僅享有股權(quán)，公司則獨(dú)立享有該財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。公司控制權(quán)與股權(quán)之間的互動(dòng)關(guān)系是隨著公司所有權(quán)與公司控制權(quán)的合一與分離而不斷演變的。

1.2減少股權(quán)變化對(duì)經(jīng)營(yíng)決策的影響

根據(jù)股權(quán)依賴度的不同，投資者行為對(duì)公司決策有顯著的影響，且影響程度存在明顯差異。股權(quán)依賴度越高，投資者行為對(duì)公司決策的影響程度越強(qiáng)。根據(jù)股權(quán)依賴度的不同，股權(quán)依賴度度越低，投資者行為對(duì)公司決策的影響程度越弱。投資者的偏好會(huì)發(fā)生偏好逆轉(zhuǎn)，由此也會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生影響。因此，首先，管理者應(yīng)抓住資本市場(chǎng)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行投融資。其次，管理者可通過(guò)測(cè)量公司的股權(quán)依賴程度發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)偏好，以利于做出有效決策。最后，管理者也可以嘗試通過(guò)干預(yù)投資者偏好，及時(shí)調(diào)整公司的總體戰(zhàn)略，保證公司的長(zhǎng)期發(fā)展

2.降低股市大環(huán)境對(duì)公司股權(quán)融資行為的影響

2.1合理確定再次股權(quán)融資的時(shí)間及金額

公司管理者的目標(biāo)是現(xiàn)有股東利益真實(shí)價(jià)值最大化，因此，上市公司管理者應(yīng)避免采用增發(fā)方式。但對(duì)于中國(guó)目前特殊的股權(quán)割裂現(xiàn)狀，即存在占絕對(duì)控股的非流通股和少數(shù)流通股，由此得出其結(jié)論為：對(duì)于非流通股股東而言，增發(fā)方式最有利，且增發(fā)價(jià)格越高，其財(cái)富增值就越大;非流通股股本比例越高，其財(cái)富增值越大。而在由非流通股股東控制的股東大會(huì)上，當(dāng)然會(huì)通過(guò)增發(fā)議案，而且傾向于增發(fā)價(jià)格盡可能定高。但是對(duì)于外部流通股股東而言，其財(cái)富損失就越大，如果按這種情況任其發(fā)展，外部流通股股東將不得不選擇“用腳投票”，這將使得上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)再融資行為無(wú)法實(shí)現(xiàn)，證券市場(chǎng)失去籌資功能，因而從均衡證券市場(chǎng)各方利益來(lái)說(shuō)，在中國(guó)應(yīng)該提倡上市公司選擇配股發(fā)行方式進(jìn)行股權(quán)再融資。最后，我們用中國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明：中國(guó)上市公司配股和增發(fā)的公告效應(yīng)均顯著為負(fù)，證明了流通股股東更加拒絕增發(fā)方式;實(shí)施增發(fā)方式的上市公司高達(dá)67.05%的凈資產(chǎn)收益率，比配股方式高出37.26%，表明中國(guó)上市公司管理者一定偏好增發(fā)方式，驗(yàn)證了理論上的結(jié)論;我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式選擇的決定因素主要有：上市公司的規(guī)模、流通股比例和市盈率。公司決定采取股票上市戰(zhàn)略決策之后就是該戰(zhàn)略的具體執(zhí)行。執(zhí)行過(guò)程中要考慮采取什么模式上市，在哪兒上市，何時(shí)上市，上市時(shí)要考慮哪些風(fēng)險(xiǎn)？整體上市這種公開發(fā)行上市的模式費(fèi)用較高，而借殼上市和買殼上市費(fèi)用則相對(duì)較低。整體上市公開發(fā)行股票比較適合于管理完善，現(xiàn)金流量較為充裕的公司，而中小公司由于自身的特點(diǎn)運(yùn)用借殼上市或買殼上市的方式更為恰當(dāng)。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，上市時(shí)機(jī)的選擇是至關(guān)重要的，其可能極大的影響公司股票能否順利發(fā)行，發(fā)行價(jià)格的高低等。一般來(lái)說(shuō)，上市時(shí)機(jī)的選擇要考慮公司外部因素和內(nèi)部因素兩個(gè)方面。相對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，海外資本市場(chǎng)具有一定的上市優(yōu)勢(shì)。而與美國(guó)相比，香港市場(chǎng)具有語(yǔ)言、文化、傳統(tǒng)和地理上的優(yōu)勢(shì)，香港是中國(guó)公司海外上市的首選。在公司實(shí)施股票上市戰(zhàn)略的過(guò)程中，會(huì)涉及到融資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

2.2建立股票價(jià)格變化預(yù)警機(jī)制

隨著金融現(xiàn)代化的發(fā)展，公司價(jià)值理論逐漸朝著金融學(xué)主流和核心方向發(fā)展，它作為公司財(cái)務(wù)理論的重要組成方面已日趨成熟和完善.股票價(jià)格是公司價(jià)值的真實(shí)反映，并圍繞公司價(jià)值的變化而上下波動(dòng).但在虛擬經(jīng)濟(jì)日益龐大的今天，一個(gè)明顯的事實(shí)是：就個(gè)別公司而言，股票價(jià)格對(duì)公司價(jià)值有著重要的反作用，并在一定程度上影響公司的經(jīng)營(yíng)決策和市場(chǎng)行為.當(dāng)這種反作用大于公司價(jià)值對(duì)股票價(jià)格的決定作用時(shí)，更多的公司將選擇通過(guò)正當(dāng)或不正當(dāng)?shù)衫玫氖侄?，以操縱股價(jià)來(lái)增加自身的凈資產(chǎn)、現(xiàn)金流量或其他種種資本利益，從主客觀兩個(gè)方面刺激股市泡沫的產(chǎn)生與放大，使虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹并危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行

3.進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)

基于公司治理的角度研究了佳木斯電機(jī)股份有限公司內(nèi)部控制信息披露問(wèn)題。上市公司高水平、透明的信息披露可以降低資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度，降低交易成本，從而提高資本市場(chǎng)的效率，改善資源配置，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。投資者既是證券市場(chǎng)的主要參與者，也是內(nèi)部控制等信息的主要需求者。上市公司的內(nèi)部控制信息披露是投資者了解被投資公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的重要途徑，而作為信息披露的主體——上市公司的內(nèi)部控制信息披露狀況如何？影響內(nèi)部控制信息披露的主要因素是什么？如何提高內(nèi)部控制信息透明度等問(wèn)題自然引起了投資者、監(jiān)管層和研究人員的關(guān)注。通過(guò)利用佳電機(jī)公司年報(bào)公開披露數(shù)據(jù)，在內(nèi)部控制信息披露現(xiàn)狀調(diào)查和國(guó)內(nèi)外內(nèi)部控制信息披露制度背景、披露影響因素、披露程度計(jì)量等文獻(xiàn)探討基礎(chǔ)上，按照公司治理的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制，設(shè)計(jì)了相應(yīng)的內(nèi)部控制披露程度指標(biāo)體系，率先嘗試性地采用“投資者法律保護(hù)”、“證交所治理機(jī)制”及“產(chǎn)品生產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力”等外部治理機(jī)制特征，并結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)構(gòu)成等內(nèi)部治理特征，構(gòu)建了公司治理影響內(nèi)部控制信息“是否披露”、“是否詳細(xì)披露”和“披露程度”三個(gè)層面，系統(tǒng)地實(shí)證研究了中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制信息披露的影響。研究發(fā)現(xiàn)“投資者法律保護(hù)”、“證交所治理機(jī)制”及“聲譽(yù)機(jī)制”等公司外部治理機(jī)制特征變量對(duì)內(nèi)部控制信息披露影響較為顯著。

因此建議：加強(qiáng)完善內(nèi)部控制信息披露的制度環(huán)境，以立新法或增補(bǔ)現(xiàn)有法規(guī)如《公司法》、《證券法》及《會(huì)計(jì)法》相關(guān)章節(jié)等形式，提高內(nèi)部控制信息披露法律層次：由中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一頒布、實(shí)施《中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指引》，以結(jié)束因“證交所治理機(jī)制”不同而內(nèi)部控制信息披露程度不同格局;并提出“以強(qiáng)制性披露為主、自愿性披露為輔”的內(nèi)部控制信息披露監(jiān)管新思維。以警兆監(jiān)測(cè)—警源分析—警度評(píng)價(jià)—警情預(yù)控為邏輯思路。在對(duì)佳木斯電機(jī)股份有限上市信息披露分析的基礎(chǔ)上，揭示的研究意義;通過(guò)對(duì)該公司治理風(fēng)險(xiǎn)的外在表現(xiàn)，如內(nèi)部人控制、非公允關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)占款與擔(dān)保以及虛假信息披露等的分析，從公司內(nèi)部和外部治理角度探究公司治理風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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