中圖分類號：F275"文獻標識碼：A

摘要：如今，中國經(jīng)濟已經(jīng)成為了世界經(jīng)濟不可缺少的一部分，為了改變中國企業(yè)的競爭實力落后于跨國公司的不利局面，中國發(fā)起了一場提高行業(yè)競爭力的行業(yè)整合運動，于是企業(yè)并購成為中國經(jīng)濟中的熱門話題。然而研究發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)并購成功率非常低。究其原因，就是沒有處理好并購中的財務風險。本文分析了企業(yè)并購中具體有哪些風險。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務風險;分類

企業(yè)并購是資本運營活動的重要組成部分，也是企業(yè)外部擴張的一條有效途徑，可以使企業(yè)在一個較短的時間內(nèi)迅速發(fā)展壯大。然而，作為一項資本經(jīng)營活動，并購中充滿了風險，財務風險就是其中的一項。財務風險究竟有哪些，劃分風險的角度不同，風險的類別也不盡相同。按照并購過程以及并購投資者的角度出發(fā)，將企業(yè)并購的財務風險分為三種類型：定價風險、融資支付風險、財務整合風險。

（一）企業(yè)并購的定價風險

對目標企業(yè)進行價值評估是并購定價最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。目標企業(yè)價值評估是指在并購活動中并購方企業(yè)結(jié)合目標企業(yè)獨立價值與自身的整合能力，對目標企業(yè)未來收益進行定量預測的一種主觀判斷過程。由于并購活動自身的產(chǎn)權(quán)交易特性及并購雙方在信息上的不平等地位等原因的影響，在這一環(huán)節(jié)中存在著較大的財務風險。導致目標企業(yè)價值評估風險的因素主要有：

1.并購方對目標企業(yè)未來收益及實現(xiàn)時間的預期的不確定性

在對目標公司的定價模式中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指對目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量以及其現(xiàn)金實現(xiàn)時間的估計來對目標公司的價值進行評估的一種估值方法。如果并購企業(yè)低估了目標公司的發(fā)展前景，盈利能力或是高估并購后的整合成本，這將會產(chǎn)生高估目標企業(yè)價值的風險。

2.財務報表相關(guān)信息的質(zhì)量

并購方所掌握信息的質(zhì)量在很大程度上決定了價值評估結(jié)果。但是由于并購雙方之間的信息不對稱，并購方處于不利的地位，因此面臨較大的財務風險。

3.目標企業(yè)的股價能否真實反映企業(yè)的價值

對于上市公司而言，由于證券市場的有效性問題，股價不可能與企業(yè)基本情況及變化完全一致，以股價來反映目標企業(yè)的價值具有明顯的局限性。特別是在我國證券市場還不完善的情況下，由于交易價格過高而給并購企業(yè)帶來財務風險的情況很容易發(fā)生。而對絕大多數(shù)非上市公司而言，并不像證券交易所那樣，不正式的的場外市場的規(guī)模是比較小的，再加上持有這些公司股票的股東人數(shù)相對較少，從而對它們的評估更加困難。

4.目標企業(yè)價值評估方法的偏差

受體制觀念、思維方式和實踐經(jīng)驗的制約，目標公司的價值評估往往只考慮企業(yè)的資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)價值，而對企業(yè)自身的價值和合并后的企業(yè)的整體價值沒有予以高度重視。目前許多國內(nèi)企業(yè)對并購過程中目標公司的價值評估方法認識不全面，對評估理論、方法的使用大多停留在生搬硬抄、機械化套用階段，沒有達到其應有的使用效果。

（二）企業(yè)并購的融資與支付風險

并購融資風險，主要指在企業(yè)并購中，并購方企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)財務產(chǎn)生的不確定性。公司并購需要資金，必然會涉及到資金的籌集，并對企業(yè)財務產(chǎn)生重大影響。如果處理不好不僅會加重并購方的財務負擔，而且容易使并購后企業(yè)因債務本息償付困難而面臨財務困境的風險?？偟膩碚f，融資支付環(huán)節(jié)的財務風險主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.流動性風險

流動性風險是指企業(yè)資產(chǎn)不能正常轉(zhuǎn)移為現(xiàn)金，或企業(yè)債務和付現(xiàn)責任不能正常履行的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金收購的企業(yè)中表現(xiàn)的尤為突出。如果企業(yè)以負債融資的方式進行并購活動，并購方需要擁有較強的即時付現(xiàn)能力，流動性風險比較大。如果債務到期時，企業(yè)的現(xiàn)金流量安排不當，或者不能順利的進行資金融通，流動比例就會大幅下降，資本的安全性降低，企業(yè)償債風險加大。并購企業(yè)可能會因為資本結(jié)構(gòu)惡化，負債比率過高，在沒有很高的投資回報率的情況下，最終付不起本息而破產(chǎn)。

2.資本結(jié)構(gòu)惡化導致的信用危機

在并購企業(yè)采用舉債方式進行并購融資時，企業(yè)負債比率的上升導致償債能力下降甚至很可能引起資本結(jié)構(gòu)惡化，進而影響企業(yè)的再融資能力，引發(fā)信用危機。

3.財務杠桿效應引發(fā)的破產(chǎn)清算風險

眾所周知，財務杠桿對于企業(yè)而言是“一把雙刃劍”。企業(yè)財務杠桿比率會隨著負債融資規(guī)模的擴大顯著提高，若并購后企業(yè)的財務狀況沒有得到很好的改善，并購收效不足，這就放大經(jīng)營狀況不利的消極影響，誘發(fā)償債危機甚至是破產(chǎn)清算的風險。

（三）并購后的財務整合風險

從某種意義上講，并購容易整合難。并購交易完成后，還必須對并購后的公司進行整合發(fā)展。財務整合是企業(yè)并購的重要組成部分，是影響并購成功的一項關(guān)鍵因素，而整合是否能夠達到預期的目的，需要綜合考慮并購企業(yè)和目標企業(yè)的財務情況以及外部經(jīng)濟狀況。財務整合風險的來源主要有：

（1）財務組織機制風險

由于并購活動前相關(guān)企業(yè)的財務機制、財務職能和財務管理制度可能不完全適應并購以后的生產(chǎn)經(jīng)營需要，所以如果并購雙方不能在財務制度、資金的管理和使用上協(xié)調(diào)一致，就會使原來的兩部分資產(chǎn)無法完全發(fā)揮出應有的效益，影響并購雙方在財務上的穩(wěn)定性以及在金融市場和產(chǎn)品市場上的信譽，從而產(chǎn)生整合的財務風險。例如，并購企業(yè)缺乏科學的財務管理制度，可能會使企業(yè)出現(xiàn)財務機構(gòu)重置、管理職責不明、生產(chǎn)效率下降等風險。

（2）并購企業(yè)理財風險

并購企業(yè)的理財風險是指并購企業(yè)在整合過程中，由于財務運作缺陷和財務行為不當而遭受損失的可能性。如果并購企業(yè)缺乏科學的財務經(jīng)營決策或者經(jīng)營管理不善，會導致企業(yè)職責不清，盈利能力差，從而產(chǎn)生財務風險。此外，不正確的財務行為也會產(chǎn)生財務風險。例如，并購企業(yè)在社會總供給大于社會總需求的市場條件下，為了擴大市場占有率，采用賒銷的方式，可能會因為購買者拖欠貸款，導致企業(yè)壞賬增加，產(chǎn)生財務風險。

（3）財務行為人風險

財務行為人風險指企業(yè)財務管理主體因為財務失誤，監(jiān)控不力而造成的財務風險。主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是并購企業(yè)的財務行為人出于某種動機，在明知道自己的行為會給企業(yè)帶來損失的情況下，仍然利用職權(quán)謀取非法利益而產(chǎn)生的財務風險，如貪污受賄、侵占公共財產(chǎn)、攜款外逃和私吞公款等;二是并購企業(yè)的財務行為人由于無知或過于自信，導致決策失誤、經(jīng)營失利和控制失靈而給企業(yè)帶來的財務風險，如盲目投資和官僚主義。

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作者簡介：

邱曉瑜（1990-""），女，山西朔州人，山西財經(jīng)大學研究生在讀，會計專業(yè)，研究方向：財務會計。