中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

摘要：貨幣的超發(fā)問題不僅是我國(guó)，也是世界各國(guó)1971年信用貨幣制度建立以來都有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，本文從貨幣制度的視角對(duì)此進(jìn)行了解讀。

關(guān)鍵詞：貨幣超發(fā);貨幣制度;中央銀行

根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1971年布雷頓森林體系崩潰，信用貨幣制度建立以來，不僅僅中國(guó)，世界平均 M2/GDP 比率持續(xù)上升，有更多的國(guó)家出現(xiàn) M2gt;GDP 的現(xiàn)象，即貨幣超發(fā)是世界范圍內(nèi)普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，為此，我們需要從貨幣制度的視角來分析產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因。

一、現(xiàn)代信用貨幣制度中，中央銀行在貨幣供給中起支配性作用

（1）從貨幣供給過程看，中央銀行是現(xiàn)代社會(huì)貨幣供給的總閘門

單個(gè)存款貨幣銀行可以通過負(fù)債業(yè)務(wù)，主要是吸收存款的方式進(jìn)行存款貨幣創(chuàng)造，但是，從銀行體系來看，一個(gè)銀行負(fù)債比如存款的增加可能引起另一個(gè)銀行負(fù)債比如存款的減少，銀行體系總負(fù)債并沒有發(fā)生變化。因此，銀行體系依靠自身不能獲得資金的不斷補(bǔ)充從而進(jìn)行不斷地貨幣供給。現(xiàn)代社會(huì)，中央銀行擔(dān)當(dāng)起了不斷補(bǔ)充存款貨幣銀行資金即準(zhǔn)備金的角色。在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)增加銀行體系準(zhǔn)備金的途徑主要有兩條：一是在公開市場(chǎng)上購入政府債券;二是向存款貨幣銀行發(fā)放貸款。在我國(guó)，中國(guó)人民銀行主要是通過買入存款貨幣銀行持有的外匯來增加其準(zhǔn)備金的?？傊?，現(xiàn)代貨幣制度決定了只有中央銀行給銀行體系注入資金，銀行體系才能進(jìn)行貨幣供給，中央銀行是貨幣供給的總閘門，在貨幣供給中起主導(dǎo)性作用。

（2）分析貨幣供給模型，可以發(fā)現(xiàn)中央銀行在貨幣供給增長(zhǎng)中的支配性作用

貨幣供給模型如下：

MS= B×1+C/DRD+ER/D+C/D

式中，MS為貨幣供給量，C/D為現(xiàn)金漏損率，RD為法定準(zhǔn)備金率，ER/D超額準(zhǔn)備金率。在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，現(xiàn)金漏損率處于緩慢的下降過程中，法定準(zhǔn)備金率在世界范圍存在下降和取消的趨勢(shì)，我國(guó)2006年以來調(diào)整較多，穩(wěn)定時(shí)候居多，超額準(zhǔn)備金率國(guó)內(nèi)外也處于逐漸下降的過程，因此，貨幣乘數(shù)總體變化較慢，長(zhǎng)期中，基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)決定了貨幣供給的變動(dòng)。

中央銀行與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系見下面的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表：

表1中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債

A1：政府債券

A2：對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款

A3：財(cái)政借款

A4：黃金、外匯等

國(guó)外資產(chǎn)B1：發(fā)行在外的現(xiàn)金

B2：存款貨幣銀行等

金融機(jī)構(gòu)存款（準(zhǔn)備金）

B3：政府存款

B4：其他負(fù)債和資本

從上表可以看出，基礎(chǔ)貨幣是中央銀行負(fù)債，實(shí)際上它是各國(guó)中央銀行主要負(fù)債，那么央行是否能夠通過控制資產(chǎn)和其他負(fù)債影響基礎(chǔ)貨幣呢？以美國(guó)為例，美聯(lián)儲(chǔ)最主要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)買賣政府債券，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有主動(dòng)性。但是，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)，有兩個(gè)對(duì)基礎(chǔ)貨幣有重要影響而自身不能控制的項(xiàng)目，即財(cái)政部存款和浮款，然而，這兩個(gè)項(xiàng)目在資產(chǎn)負(fù)債表中與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)涉及的政府債券比較，所占比例非常小，這樣，美聯(lián)儲(chǔ)完全可以通過公開市場(chǎng)操作抵消它不認(rèn)可的基礎(chǔ)貨幣波動(dòng)?？傊悦缆?lián)儲(chǔ)為代表的央行，對(duì)于基礎(chǔ)貨幣即對(duì)于貨幣供給有控制力。

（3）在最近的金融危機(jī)中，各國(guó)貨幣的逆周期增長(zhǎng)，說明中央銀行在貨幣供給中的支配性作用

一般情況下，如果央行不加干預(yù)，貨幣供給是順周期變動(dòng)的。經(jīng)濟(jì)繁榮，企業(yè)投資、融資需求旺盛，銀行貸款隨之增長(zhǎng)較快，MS也增長(zhǎng)較快;反之，經(jīng)濟(jì)蕭條，企業(yè)投資、融資愿望較低，銀行有錢也不愿多貸款，MS較難增長(zhǎng)。但是，在最近的這一次金融危機(jī)中，各國(guó)央行紛紛采取寬松貨幣政策，結(jié)果世界范圍內(nèi)貨幣供給逆周期增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2012年末，全球貨幣供應(yīng)量余額超過人民幣366萬億元。期間，每年全球新增的貨幣量逐漸擴(kuò)大，2012年這一值達(dá)到最高峰，合計(jì)人民幣26.25萬億元，足以抵上5個(gè)俄羅斯截止到2012年末的貨幣供應(yīng)量。各國(guó)央行在此次金融危機(jī)中的表現(xiàn)足以說明現(xiàn)代貨幣制度中中央銀行在貨幣供給增長(zhǎng)中的支配性作用。

二、在貨幣供給中起支配作用的中央銀行經(jīng)常使貨幣超發(fā)成為常態(tài)的原因如下：

（1）央行追求低失業(yè)率的目標(biāo)，這分為兩種情況：

第一，當(dāng)工人提高工資的要求超過勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的速度時(shí)，會(huì)引起物價(jià)上漲，產(chǎn)出下降，失業(yè)增加。央行為了提高就業(yè)率，就會(huì)加快貨幣供給增長(zhǎng)速度，擴(kuò)大社會(huì)總需求。獲得好處的工人會(huì)再次提出增加工資的要求，接著央行又會(huì)增加貨幣，產(chǎn)生不良循環(huán)。

第二，由于央行認(rèn)定的失業(yè)率目標(biāo)低于充分就業(yè)時(shí)的自然失業(yè)率水平，這樣，在總產(chǎn)出達(dá)到自然失業(yè)率水平時(shí)，政府對(duì)就業(yè)狀況依然不滿意，于是會(huì)增加貨幣供給，擴(kuò)大需求，擴(kuò)大產(chǎn)出，提高就業(yè)率水平。但是，由于經(jīng)濟(jì)的自我糾錯(cuò)機(jī)制，產(chǎn)出會(huì)重新回到自然率水平，失業(yè)率又提高到原來水平，這時(shí)，央行又會(huì)為降低失業(yè)率擴(kuò)大貨幣供給，從而不斷循環(huán)。

（2）財(cái)政赤字的彌補(bǔ)，這也分為兩種情況：

第一，在發(fā)展中國(guó)家，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，如果出現(xiàn)巨額財(cái)政赤字，不能通過發(fā)行債券，只能通過貨幣發(fā)行的方式進(jìn)行彌補(bǔ)，從而導(dǎo)致貨幣增長(zhǎng)過快。

第二，在發(fā)達(dá)國(guó)家，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，但如果財(cái)政出現(xiàn)長(zhǎng)期赤字需要不斷發(fā)行國(guó)債，會(huì)推高利率水平，央行將不得不不斷地買入國(guó)債壓低利率水平，從而導(dǎo)致貨幣增長(zhǎng)過快。

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