中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

摘要：財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力是基于財(cái)務(wù)視角對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)判，上市公司作為我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的代表，財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)成為評(píng)價(jià)公司的主要信息來(lái)源。在多種財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)方法中，因子分析和聚類分析相結(jié)合的方法能夠有效解決當(dāng)前一般評(píng)價(jià)方法存在的評(píng)價(jià)指標(biāo)過(guò)多或過(guò)少、指標(biāo)相關(guān)性明顯、指標(biāo)權(quán)重賦值主觀性等問(wèn)題。運(yùn)用此法對(duì)隨機(jī)抽取的35家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，可為投資者、經(jīng)營(yíng)者和政府監(jiān)管者提供決策依據(jù)。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn);上市公司;財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力;分析方法

財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力是指基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，是保持企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)能力之一。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀主基調(diào)是平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步趨緩，經(jīng)濟(jì)將告別高速增長(zhǎng)時(shí)期，未來(lái)房地產(chǎn)的發(fā)展僅僅依靠剛性需求不足以支撐它的發(fā)展。因此，如何合理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，并正確把握和充分發(fā)揮財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)成為公司管理層關(guān)注的熱點(diǎn)。本文以此作為背景，將采用多元統(tǒng)計(jì)分析法中的因子分析法和聚類分析法，識(shí)別房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的影響因素，建立房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型，并結(jié)合分析結(jié)果和房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)對(duì)房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)并指出提升財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)策。

一、綜述

對(duì)于財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成要素，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已做出大量研究，并取得了豐碩的研究成果，但其研究結(jié)論并不完全一致。郝成林（2006）認(rèn)為財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力基本構(gòu)成要素分為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、理財(cái)能力、財(cái)務(wù)資源和財(cái)務(wù)執(zhí)行力，并建立關(guān)系模型：財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力=（財(cái)務(wù)戰(zhàn)略+理財(cái)能力+財(cái)務(wù)資源）x財(cái)務(wù)執(zhí)行力。程燕（2007）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力有三個(gè)基本要素，即財(cái)務(wù)生存力、財(cái)務(wù)發(fā)展力和財(cái)務(wù)潛力，這三個(gè)方面形成了一個(gè)相對(duì)完整的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力體系。張友棠（2008）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力可以從三個(gè)維度來(lái)劃分，即配置財(cái)務(wù)資源競(jìng)爭(zhēng)力、協(xié)同財(cái)務(wù)利益競(jìng)爭(zhēng)力和適應(yīng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)力。崔麗萍（2009）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)應(yīng)包括盈利能力評(píng)價(jià)、償債能力評(píng)價(jià)、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、社會(huì)貢獻(xiàn)力和財(cái)務(wù)管理能力等方面。楊軼（2009）從三個(gè)維度出發(fā)，指出財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力是在企業(yè)戰(zhàn)略引導(dǎo)下價(jià)值生產(chǎn)過(guò)程中、利益配合基礎(chǔ)上，全面發(fā)揮財(cái)務(wù)的內(nèi)部執(zhí)行性、外部適應(yīng)性、利益配合性，使企業(yè)在應(yīng)變環(huán)境、配置資源和協(xié)調(diào)關(guān)系三個(gè)方面，通過(guò)財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)，表現(xiàn)出企業(yè)的綜合能力，保證了企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造和戰(zhàn)略目標(biāo)。荊新、劉興云和土化成等人（2010）在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，將現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力歸為四種能力，即償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力和發(fā)展能力。另一方面，黃國(guó)良和張星文（lt;2010）將財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力納入財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力體系中，認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力體系應(yīng)包括企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力、財(cái)務(wù)活動(dòng)能力和財(cái)務(wù)管理能力。

在此研究背景下，本文主要為：首先以房地產(chǎn)上市公司作為研究對(duì)象，確定符合我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系;其次運(yùn)用因子分析方法對(duì)房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行理論分析。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建

（1）財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)構(gòu)建原則。要正確充分地評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力就需要建立一套科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，構(gòu)造財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系要遵照數(shù)個(gè)原則，即目的性原則，評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力目的在于衡量企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力狀況，找出企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力弱的原因，并給出對(duì)策，最終增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力;科學(xué)性原則，財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)應(yīng)準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力情況，準(zhǔn)確性高有利于與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)比，挖掘提升競(jìng)爭(zhēng)潛力;全面性原則，財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)體系應(yīng)該是多方面#完整地反映企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力情況，所選取的指標(biāo)不應(yīng)過(guò)少而導(dǎo)致反映的競(jìng)爭(zhēng)力是片面的。

（2）財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)體系?；谝陨涎芯勘尘凹爸笜?biāo)構(gòu)建原則，可以分別從盈利能力角度、償債能力角度、營(yíng)運(yùn)能力角度、現(xiàn)金流量角度以及成長(zhǎng)能力角度五方面共選取指標(biāo)，盡可能地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

三、分析方法概述

1、因子分析

財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力作為最終的解釋變量，受到多方面的因素影響，本文第一步會(huì)采用因子分析法對(duì)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。因子分析是一種數(shù)據(jù)簡(jiǎn)化技術(shù)，它通過(guò)研究眾多變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，探求觀察數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)幾個(gè)假想變量來(lái)表示其基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。因子分析法要求選取恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)，指標(biāo)過(guò)少，會(huì)使得提取后的因子不能真實(shí)地反映原始變量的關(guān)系;指標(biāo)過(guò)多，會(huì)使一個(gè)因子在幾個(gè)指標(biāo)上出現(xiàn)高載荷而失去該因子的顯著意義。因子分析過(guò)程：

（1）可行性檢驗(yàn)。在運(yùn)用因子分析時(shí)，如果原始指標(biāo)的數(shù)量級(jí)差異較大或經(jīng)濟(jì)意義不同，就要對(duì)原始指標(biāo)進(jìn)行預(yù)處理，預(yù)處理過(guò)程主要有正向化、極端值控制和無(wú)量綱化處理。本文采用SPSS20.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)30家房地產(chǎn)上市公司2013年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，然后對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步可行性檢驗(yàn)。因子分析法要求原始變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。本文根據(jù)2013年樣本上市公司數(shù)據(jù)首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)。樣本數(shù)據(jù)KMO統(tǒng)計(jì)值為0.547，比較接近于1，檢驗(yàn)得巴特利特球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量觀測(cè)值為463.267，相應(yīng)概率P值接近0，小于顯著性水平0.05，因此拒絕Bartlett.球度檢驗(yàn)的零假設(shè)，認(rèn)為適合于因子分析，說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

（2）主因子提取。因子分析提取主因子的方法有最大似然法、a因子提取法、主軸因子法等。本文采用主成分分析方法提取特征值大于1的特征根的數(shù)目，得到解釋方差總和。由結(jié)果可知，經(jīng)提取的前5個(gè)因子解釋的方差共占總方差的87.459%，大于85%，因此這5個(gè)因子能很好地涵蓋原始數(shù)據(jù)所表達(dá)的信息。

（3）建立因子載荷矩陣與因子命名。為了給這5個(gè)因子命名，需要建立因子載荷矩陣，并對(duì)因子進(jìn)行進(jìn)一步的旋轉(zhuǎn)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)、銷售現(xiàn)金比率在F1上的載荷都很高，這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都與企業(yè)的現(xiàn)金流量的情況相關(guān)，因此可把F1命名為現(xiàn)金流量情況因子;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率在F2上的載荷分別為893%、853%、845%、835%，而這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都在很大程度上反映了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理情況，因此可把F2命名為運(yùn)營(yíng)能力因子;股東權(quán)益收益率、每股收益、資產(chǎn)凈利率在F3上的載荷分別為913%，905%，780%，756%，這三個(gè)指標(biāo)都與企業(yè)的盈利能力有關(guān)，因此把F3命名為盈利能力因子;總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在F4上的載荷分別為921%、909%、625%，這三個(gè)指標(biāo)都反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，因此將F4命名為財(cái)務(wù)潛力因子;資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量比率、利息保障倍數(shù)、流動(dòng)比率在F5上的載荷分別為905%，889%，752%，588%，這四個(gè)指標(biāo)都與企業(yè)的償債能力有關(guān)，因此把F5命名為償債能力因子。

（4）計(jì)算因子得分函數(shù)與綜合因子得分函數(shù)。對(duì)上述5個(gè)因子進(jìn)行界定后，利用回歸法可求的因子得分系數(shù)矩陣表。再根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣寫出5個(gè)因子的因子得分函數(shù)。

[結(jié)語(yǔ)]本文利用因子分析對(duì)樣本公司進(jìn)行排名及分類，重點(diǎn)是要探討財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用，而不是注重排名及分類。如房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)萬(wàn)科并不是排名第一，這是因?yàn)榇嬖谥S多外部不可測(cè)量的其他因素，也可能存在著較多的條件和發(fā)展機(jī)會(huì)，使一些財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較弱的公司，其綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。因此，對(duì)于財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)應(yīng)辯證地看待。

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