近年來，中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)起云涌，A股持續(xù)走熊令股票策略基金幾經(jīng)浮沉。馬年來臨前夕，各路豪強(qiáng)云集私募排排網(wǎng)主辦的“2013（第二屆）中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)”，尤其是那些私募大鱷，更是在會(huì)上暢談各自投資A股的“錢經(jīng)”。

A股已成全球估值洼地

“A股現(xiàn)在已經(jīng)走熊6年了，從時(shí)間周期看也就差不多了，從股指的角度講，它已經(jīng)是壓縮餅干了?！鄙虾ｎＰ磐顿Y管理有限公司董事長(zhǎng)李振寧感嘆。北京星石投資管理有限公司總裁楊玲也認(rèn)同李振寧的觀點(diǎn)，她說，“從估值來看，A股整個(gè)市場(chǎng)的平均估值，不論是橫向還是縱向比，目前都是低位。”

上海市景林資產(chǎn)管理公司旗下產(chǎn)品多是跨境投資的對(duì)沖基金，這家公司的總經(jīng)理田峰從環(huán)球股市估值比較的角度，分析了A股的價(jià)值?！安还苁琴Y金面、地方債以及銀行壞賬等問題，已經(jīng)體現(xiàn)在目前的股價(jià)里面。我也問了海外的投資者，他們的觀點(diǎn)是：第一，中國(guó)很多股票真的是便宜；第二，要配置；第三，從全球的角度來說，中國(guó)的GDP占全球10%，需要增加配置。三中全會(huì)后，不排除海外機(jī)構(gòu)會(huì)加大與中國(guó)相關(guān)的證券權(quán)益類的投資配置。”

而上海尚雅投資管理有限公司董事長(zhǎng)石波，則從與其他理財(cái)產(chǎn)品對(duì)比的角度做了分析。 “國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和土地價(jià)格現(xiàn)在是在高位，股票價(jià)格反而是處于非常低的位置。進(jìn)入金融危機(jī)以來，海外股市漲了很多，從投資機(jī)會(huì)來講的話，中國(guó)股市投資機(jī)會(huì)是更大的，從歷史的角度，從世界上來看的話，中國(guó)股票市場(chǎng)的投資價(jià)值也是最高的。”

“錢經(jīng)”

無風(fēng)險(xiǎn)利率決定A股“錢景”

更安全，更賺錢，才更有吸引力。

這個(gè)看上去簡(jiǎn)單的道理，卻是成千上萬投資者包括機(jī)構(gòu)，花了上萬億金錢買來的血的教訓(xùn)。一句話，只有股市投資收益率上去了，或者說，其他理財(cái)產(chǎn)品收益率下去了，A股才會(huì)真正迎來股民渴望已久的“錢景”。

“看A股，最核心的不是大家所關(guān)注的GDP的增速，也不是宏觀政策，這些東西其實(shí)都不是核心的變量，最核心的變量是隨著資金成本上升，將使得大資金對(duì)A股的配置需求在2014年會(huì)有一個(gè)轉(zhuǎn)折性的變化，這個(gè)信號(hào)值得大家去重視?！鄙钲谑卸χZ投資公司執(zhí)行總裁黃弢提醒投資者。

這些年，信托產(chǎn)品因?yàn)槭聦?shí)上的剛性支付，近乎零風(fēng)險(xiǎn)，加上動(dòng)輒12%以上的年收益率，引得各路資金競(jìng)折腰。而往年吸納上萬億信托資金的大戶，首推地方政府融資平臺(tái)與房地產(chǎn)開發(fā)商。

“其實(shí)，現(xiàn)在的高利率是很多原因造成的，最重要的原因是有兩個(gè)吸引資金的大渠道，一個(gè)是融資平臺(tái)，一個(gè)是房地產(chǎn)，為維持資金鏈的循環(huán)，不管資金成本是10個(gè)點(diǎn)，15個(gè)點(diǎn)，20個(gè)點(diǎn)，他都要借，不會(huì)因?yàn)槔噬钜稽c(diǎn)淺一點(diǎn)去改變?，F(xiàn)在貨幣環(huán)境面臨的是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題，需要進(jìn)行一些手術(shù)，允許地方融資平臺(tái)有其他融資渠道，比如說用低成本發(fā)地方特別債?！鄙钲谑兄袣W瑞博投資公司董事長(zhǎng)吳偉志說。

吳偉志的看法，得到上海凱石益正資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理陳繼武的支持。

“從中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議看，地方債已經(jīng)列為重要監(jiān)控目標(biāo)，以后，地方政府融資平臺(tái)對(duì)于目前市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)到底還有沒有支撐，現(xiàn)在仍有待觀察。另外，目前的房地產(chǎn)企業(yè)，通過大量的信托計(jì)劃，推高了市場(chǎng)實(shí)際的利率，這個(gè)利率水平怎么走，也影響了2014年市場(chǎng)的整體走勢(shì)。隨著資金價(jià)格可能會(huì)下去，考慮到資金面供求關(guān)系發(fā)生了變化，對(duì)2014年的市場(chǎng)我是謹(jǐn)慎樂觀，可能會(huì)有很多牛股但不一定是大牛市?！?/p>

而官員政績(jī)考核指標(biāo)修改后，地方政府融資平臺(tái)拉高資金利率的狀況有望得到改變。

“最近剛出臺(tái)一項(xiàng)非常重要的政策，就是對(duì)于地方官員考核，要考察資產(chǎn)負(fù)債方面的權(quán)重。以往資產(chǎn)負(fù)債不考核，被很多地方官員鉆了空子，GDP出來了，然后留下一大屁股債給后面，像這類事情就不會(huì)發(fā)生了。當(dāng)然了，如果這個(gè)負(fù)債減少了，那么這些地方就沒有動(dòng)力去做比較激進(jìn)的投資，對(duì)信托資金的需求自然就會(huì)減少?！鄙虾娜萃顿Y管理有限公司董事長(zhǎng)呂俊表示。

以往的事實(shí)說明，銀行目前依然是中國(guó)國(guó)內(nèi)最大的資金池。而每一類理財(cái)產(chǎn)品的火爆，幾乎無一不是銀行資金大挪移的結(jié)果。楊玲從銀行理財(cái)產(chǎn)品無風(fēng)險(xiǎn)利率的角度，解析了馬年的資金供求?！皬你y行理財(cái)來講，8%—10%的門檻高，只有300萬甚至要500萬起才能買到。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，可能零風(fēng)險(xiǎn)利率有上行的趨勢(shì)?！?/p>

令股民們欣慰的是，股市投資收益率在蛇年終于咸魚翻身，不少股票型基金的年收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏信托與銀行理財(cái)產(chǎn)品。截至11月30日，2013年收益率超過20%的股票基金高達(dá)160多家，而本年度發(fā)行的信托產(chǎn)品中年收益率超過12%的都不多，而銀行理財(cái)產(chǎn)品因年收益率達(dá)到8%的很少，被不少第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)拋棄。

股市增量資金從哪來？

股市上漲，可以說是用真金白銀推上去的。從操作性層面而言，有哪些資金進(jìn)場(chǎng)會(huì)比較積極呢？未來A股能否走牛，能否吸引增量資金非常關(guān)鍵。

作為A股老江湖，李振寧并不認(rèn)為目前的股市缺資金，尤其是融資融券大面積推開后。

“從資金準(zhǔn)備的角度講，現(xiàn)在的資金狀況遠(yuǎn)比前幾年要好。像我們上世紀(jì)90年代初做股票的人，那個(gè)時(shí)候股票那么火就是因?yàn)橛型钢?。之前多少年，這類做法被視為非法，但是現(xiàn)在已經(jīng)合法了，叫融資融券，這個(gè)會(huì)帶來大量資金。比如說做的差一點(diǎn)的人可以給你0.5配資，好一點(diǎn)的人給你1倍，再好的給你兩倍。融資是八點(diǎn)幾的利息，不用就還回去。今年已經(jīng)有將近4千億的融資了，我估計(jì)總體配資也就是0.5左右，最大達(dá)到萬把億是有把握的。也就是說大家做不做，就看機(jī)會(huì)有沒有來?！绷硗?，關(guān)于企業(yè)年金個(gè)人所得稅遞延納稅的優(yōu)惠政策，也吸引了很多人的關(guān)注，被譽(yù)為中國(guó)版的401K計(jì)劃。吳偉志表示：“我覺得是一個(gè)非常積極的政策信號(hào)，對(duì)股市的影響毫無疑問是重大的，因?yàn)樵诿绹?guó)70年代末開始的長(zhǎng)期大牛市，它和這個(gè)401K計(jì)劃是密切相關(guān)的。”

事實(shí)上，很多東西已漲了太久，黃金、白銀漲了十年，現(xiàn)在都漲不動(dòng)了，現(xiàn)在還剩下一個(gè)房產(chǎn)?！吧虾７?jī)r(jià)看上去漲了20%，其實(shí)1000萬的房子就賣不出去，因?yàn)楝F(xiàn)在買房的是真正的剛需。說老實(shí)話，股市不缺錢?，F(xiàn)在六點(diǎn)幾的利息，銀行還有吸引力的，一旦股市起來了，6%算什么嘛！”李振寧說。

兩大變量決定行情結(jié)構(gòu)

進(jìn)入馬年后，市場(chǎng)還面臨兩個(gè)巨大變量：一是IPO重啟，A股特別是創(chuàng)業(yè)板將面臨大批新股上市，小股票的供應(yīng)源源不斷，這對(duì)市場(chǎng)上的老股，無疑是巨大沖擊；二是過剩產(chǎn)能的削減能否動(dòng)真格，這是影響一大批周期性股票估值的關(guān)鍵。

“2013年，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)龍蛇混雜，指數(shù)漲了60%以上，但盈利的增長(zhǎng)還是個(gè)位數(shù)水平。但馬年不一樣了，IPO開閘后，700家公司里頭有一半是創(chuàng)業(yè)板，所以從全年來看，2014年整個(gè)創(chuàng)業(yè)板綜指和2013年相比，會(huì)受到很大程度上的壓制，個(gè)股股價(jià)走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)非常大的分化?！?深圳市鼎諾投資管理有限公司執(zhí)行總裁黃弢強(qiáng)調(diào)。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型力度加大的大背景下，有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，相關(guān)周期性行業(yè)板塊會(huì)有交易性機(jī)會(huì)。但黃弢并不這樣看，他說：“我們只關(guān)心一個(gè)問題，就是市場(chǎng)有沒有系統(tǒng)性下行的風(fēng)險(xiǎn)，把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)排除掉以后，更多的是偏成長(zhǎng)性投資的風(fēng)格。關(guān)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)明年是否會(huì)出現(xiàn)大的反彈機(jī)會(huì)，現(xiàn)在來看這個(gè)時(shí)機(jī)還沒有到，2014年是真正去產(chǎn)能的一年，也是傳統(tǒng)行業(yè)真正受挫的一個(gè)年份，這個(gè)機(jī)會(huì)至少不是我們所把握的投資機(jī)會(huì)。”

令股民們欣慰的是，股市投資收益率在蛇年終于咸魚翻身，不少股票型基金的年收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏信托與銀行理財(cái)產(chǎn)品。截至11月30日，2013年收益率超過20%的股票基金高達(dá)160多家。