無論前方醞釀著市場困境抑或機會,這位嘉信理財(Charles Schwab)高管都會說出她的見解。而她通常都是對的。
如果你對股市心存謹(jǐn)慎(如當(dāng)前的諸多高端投資者一樣),那你應(yīng)當(dāng)考慮世界最大的經(jīng)紀(jì)公司之一最有名的預(yù)言者的看法?,F(xiàn)年49歲的利茲·安·松德斯(Liz Ann Sonders)擔(dān)任嘉信理財首席投資策略師已有11年。在她看來,自2009年以來,雖然股市出現(xiàn)了大漲大落,但一直處于牛市,推動這一牛市的是美國國內(nèi)制造業(yè)復(fù)興以及剛剛開始的房地產(chǎn)市場復(fù)蘇。
松德斯曾準(zhǔn)確地預(yù)見了房地產(chǎn)市場的頂峰和谷底,還有上一次經(jīng)濟衰退的結(jié)束。她現(xiàn)在的建議是:看好市場,但不要過于狂熱。
松德斯不久前接受了《華爾街日報》銀行業(yè)編輯羅伯特·亨特(Robert Hunter)的采訪,討論了令投資者夜不能寐的一些問題。以下是經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容:
問:美聯(lián)儲(Federal Reserve)近年對市場施加了極大的影響,但現(xiàn)在它想回歸正常。2014年,人們討論的內(nèi)容可能會從美聯(lián)儲結(jié)束購債轉(zhuǎn)向真正的利率上調(diào)舉措。你覺得這種情況何時會發(fā)生?
答:他們的提示是2014年中的某個時候。但我們還從來沒有過規(guī)模高達(dá)4萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表,任何其他央行也沒有過,因此我們沒有可借鑒的歷史,難以判斷這可能會產(chǎn)生何種影響。我們在某種程度上都在為之做準(zhǔn)備,試圖弄清楚。
問:利率上調(diào)會引發(fā)投資者擔(dān)憂,因為從歷史上看,這樣的舉措對股市不利,對嗎?
答:并不完全是這樣。我覺得你必須區(qū)分長期與短期利率上調(diào)的情況。在緊縮措施出臺之初會有個蜜月期,如果通脹得到控制的話。如果到了短期利率開始上調(diào)時,第一階段(每個周期都有所不同)對股市來說往往不是壞事。
只有當(dāng)利率上調(diào)開始產(chǎn)生不利影響,抑或美聯(lián)儲必須繼續(xù)上調(diào)利率(不是因為經(jīng)濟再次加速,而是由于通脹開始生根),那對市場來說往往會更麻煩。在這個時候,市場開始低估下一次衰退,而衰退之前幾乎總是會有過于緊縮的貨幣政策。
問:你對未來幾年股市走勢有何看法?
答:我傾向于認(rèn)為始于2009年3月的行情是一輪新的長期牛市,而不只是始于2000年并仍在持續(xù)的一個長期熊市中的周期性上漲。對于長期牛市或熊市及其起止點,沒有標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。但總體而言,標(biāo)志長期牛市開始的特征在2009年3月時都有了。
問:如果一輪長期牛市開始于2009年,那么它可能持續(xù)多長時間?
答:我要是知道這個問題的答案就好了。長期市場通常比周期性市場持續(xù)時間更長。上一次的長期牛市持續(xù)時間超過18年。但當(dāng)時有諸多令人難以置信的巨大力量發(fā)揮了支撐作用,包括通脹回落,利率下降,令人難以置信的和平紅利,互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)明,科技股泡沫,等等。其中大部分力量眼下可能都不起作用了。所以我不知道如果我們反觀過去,它是否一定代表了那類回報的軌跡,但長期市場通常持續(xù)時間更長。
話雖如此,史上一些最大幅度的下跌出現(xiàn)在長期牛市期間,1987年就是一個很好的例子。我努力確保人們明白這并不意味著市場一路上漲,永不再回頭。長期牛市中會經(jīng)歷一些殘酷的下跌。但我認(rèn)為,我們目前更可能處于長期牛市,而不是周期性上漲。
問:那么市場到底有什么東西可能使未來幾年股票對投資者具有吸引力?
答:我認(rèn)為估值仍合理。從經(jīng)濟基本面來看,我們目前處于有利地位,至少相對而言是這樣。我相信工業(yè)、制造業(yè)和能源業(yè)正在出現(xiàn)的復(fù)興,以及其對相對增長軌跡的影響。
制造業(yè)僅占我國經(jīng)濟的13%,因此它并不是解決我們所有問題的萬靈藥。消費仍占經(jīng)濟的70%,我預(yù)計消費不會出現(xiàn)飛速增長。但我們目前把握住了企業(yè)投資方面,有持續(xù)的樓市復(fù)蘇,即便是在政府部門,州和地方支出削減帶來的拖累也可能減小。這樣可以獲得不錯的經(jīng)濟增速,事實上,從股市來看,非常不錯的增速,此外,結(jié)構(gòu)性力量可能使通脹不會失控。這并不意味著我們不會出現(xiàn)調(diào)整,痛苦的調(diào)整,此外,還可能出現(xiàn)周期性熊市。但我對市場非常樂觀。
問:通過投資對沖基金尋求避險的高凈值投資者發(fā)現(xiàn)這股熱潮正在退卻。對沖基金近年來為何落后這么多,而有意投資于這些被認(rèn)為波動性較小的投機性工具的人應(yīng)當(dāng)怎么做?
答:對沖基金行業(yè)仍有一些重要角色。我們知道是哪些公司——它們有著令人難以置信的成績,而且極其擅長自己所做的事情。但現(xiàn)在的基金增加了很多,我認(rèn)為這稀釋了人才,而且他們也不一定是剛開始創(chuàng)建時的情況了。就連“對沖”這個詞也不一定適用了。在很多情況下,它們僅僅只是資本經(jīng)營者。它們不一定會進行任何對沖操作。如果你考察一下與它們相關(guān)的典型費用結(jié)構(gòu),其產(chǎn)生的回報無法與傳統(tǒng)的證券公司相比。
問:投資者也一直關(guān)注房地產(chǎn)市場,房地產(chǎn)市場推動了經(jīng)濟復(fù)蘇,但這種情況能夠持續(xù)嗎?
答:我認(rèn)為最糟糕的情況肯定已經(jīng)過去了。泡沫破裂之后的經(jīng)濟復(fù)蘇,無論是不久前的科技泡沫還是日本股市抑或原油市場的泡沫,一般都不會是V型復(fù)蘇。一般來說經(jīng)濟會有明顯的觸底,但隨后通常會起伏不定地向上攀升,我認(rèn)為現(xiàn)在也是這樣。
最初的增長幅度很大,是源于市場從深度衰退中反彈,而隨著增長攀升會出現(xiàn)波動。到目前為止,這種錯位并不嚴(yán)重。它極大地打擊了再融資等方面——如果收益增加1個百分點,“再融資”幾乎就枯竭了。抵押貸款的購買申請也遭到?jīng)_擊,但程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及再融資。顯然房價的復(fù)原能力很強。新建房屋銷售較為疲弱,但這主要是由于沒有庫存——建筑活動已經(jīng)停滯。
問:那么在房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的這個階段,投資者應(yīng)該注意什么?
答:一方面,確保你深入考察相關(guān)數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié),而不僅僅是新聞標(biāo)題。因為銷售方面的部分疲弱幾乎全都與沒有庫存的因素有關(guān)。這是銷售為何疲弱的一大原因,而不是需求枯竭。
第二,我們正回歸更為正常的環(huán)境。在泡沫膨脹的時候,所有的行業(yè)都水漲船高。你無法單獨考察房地產(chǎn)市場。而當(dāng)泡沫破裂時,所有的“船”也隨之傾覆?,F(xiàn)在我們正回到房地產(chǎn)市場回歸本來面目的狀況。
問:你認(rèn)為現(xiàn)在的二手市場與幾年前相比有什么變化?是更好了還是更糟糕了?
答:我可以告訴你一段親身經(jīng)歷。我丈夫早在2003年起直到2006年一直渴望在佛羅里達(dá)購房。在嘉信長期供職的人都知道,2006年的時候我跟他們一樣不看好房地產(chǎn)市場。我一直說絕對不要——這是早晚的事。
等到2009年春季,我開始對股市看法更為樂觀,并認(rèn)為房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)過了最糟糕的時候,于是我說,好,現(xiàn)在我們可以看房了。于是我們在2009年夏季買了一套房子。相對來說,這套房子可以說是偷來的;其價值現(xiàn)在上漲了一倍有余。房地產(chǎn)市場現(xiàn)在處于真正的熱潮中。而且還不是由于投資者投資的緣故。不是因為黑石(Blackstone)在房地產(chǎn)市場投入資金。而是人們在購房。
問:你認(rèn)為高端房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇到了什么程度?
答:這取決于具體的地區(qū)。我認(rèn)為,整體上仍處于相對初期的階段。但你開始聽到曼哈頓的高端地產(chǎn)售出天價,很多俄羅斯和中國投資者在那里投資。一些地區(qū)又開始了百無聊賴的季節(jié)。
松德斯最著名的預(yù)測
2006年
8月 | 她的評論文章《當(dāng)心衰退》中提到如何判斷經(jīng)濟衰退的可能性。
9月 | 在報告《“可變利率抵押貸款”與危險》中提醒人們注意非傳統(tǒng)的可變利率抵押貸款。
2007年
10月 | 時任美國財長亨利·鮑爾森(Henry Paulson)說房地產(chǎn)市場滑坡“是我們經(jīng)濟當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險”。
12月 | 經(jīng)濟衰退正式開始。
2009年
5月 | 松德斯在評論文章《曙光出現(xiàn):衰退可能結(jié)束》(Here Comes the Sun: The Recession May Be Over)中強調(diào)了市場的改善。
6月 | 衰退正式結(jié)束。
2012年
1月 | 她發(fā)表《房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)觸及最低點》(Rock Bottom: Housing May Have Already Hit It)。
2013年
5月 | 房價出現(xiàn)七年來最大漲幅。
“搖滾樂經(jīng)濟學(xué)”
多年來,松德斯習(xí)慣引用熱門歌曲或?qū)]媮碜鳛樗?jīng)濟評論的標(biāo)題。
2013年6月17日,引用U2樂隊專輯中的主打單曲Pride作為“美國制造業(yè)及能源復(fù)興”的標(biāo)題。
2012年8月20日,引用大衛(wèi)·鮑伊的歌曲Young Americans作為“股票一蹶不振可能被擴大”的標(biāo)題。
2011年10月31日,引用布魯斯·斯普林斯汀的歌曲Born in the USA作為“看看什么可以走向正確”的標(biāo)題。