隨著“余額寶”扯起互聯(lián)網(wǎng)金融的大旗，其快速發(fā)展的示范效應(yīng)，市場(chǎng)上各種類余額寶產(chǎn)品遍地開(kāi)花。

蘇寧云商旗下易付寶推出的首款余額理財(cái)產(chǎn)品“零錢寶”1月15日正式上線，打響了2014年互聯(lián)網(wǎng)金融的頭槍。而微信也不甘寂寞，于同日推出了以手機(jī)移動(dòng)端為主的“理財(cái)通”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上僅直接取名為“XX寶”的理財(cái)產(chǎn)品已達(dá)20余只，這其中的數(shù)據(jù)還沒(méi)有包括一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)和內(nèi)容介紹上完全模仿余額寶，只是自己重新取了新名字的理財(cái)產(chǎn)品。

1月中旬，支付寶和天弘基金發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，余額寶總規(guī)模2500億元，用戶量超過(guò)4900萬(wàn)。而在短短一個(gè)半月后，它的用戶數(shù)就已激增至8100萬(wàn)，增幅達(dá)65%。微信版“余額寶”—理財(cái)通公開(kāi)測(cè)試的13天中，規(guī)模已經(jīng)突破百億，而目前其規(guī)模已經(jīng)將近800億元，甚至超過(guò)了其最有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手余額寶上線前幾月的規(guī)模記錄。

“寶”類產(chǎn)品能夠迅猛發(fā)展，一方面得益于其方便快捷，另一方面，收益率也為其增色不少。不過(guò)，這種趨勢(shì)也并非一蹴而就。濫觴于2012年下半年的貨幣基金T+0革命，為“寶”類產(chǎn)品的大發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。南方基金、國(guó)泰基金和匯添富3家基金公司申報(bào)的“官網(wǎng)直銷貨幣基金T+0贖回方案”業(yè)務(wù)首先獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。當(dāng)時(shí)的缺點(diǎn)是使用程序比較復(fù)雜，交易的便捷性有待改進(jìn)。但當(dāng)余額寶出現(xiàn)，一舉突破了這些藩籬，“早起看收益，快樂(lè)一整天”，在客戶體驗(yàn)上做到了極致。至此，“寶”類產(chǎn)品已具備全面替代活期存款的群眾基礎(chǔ)。與活期存款相比，“寶”類產(chǎn)品可以在流動(dòng)性上等同，收益上具備壓倒性優(yōu)勢(shì)，而使用方便性上更勝一籌。

風(fēng)險(xiǎn)到底在哪

“寶”類產(chǎn)品一般對(duì)接的是貨幣型基金，除了“百度百發(fā)”初期推出定制型產(chǎn)品變個(gè)補(bǔ)貼外，后期收益率也是跟著貨幣型基金走。因此，預(yù)測(cè)“寶”類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，只要看貨幣型基金的投資即可。

貨幣型基金主要的投資標(biāo)的包括：剩余期限在397天以內(nèi)的國(guó)債、政策性金融債和AAA級(jí)企業(yè)債等短期債券，期限在1年以內(nèi)的債券回購(gòu)和中央銀行票據(jù)等。不過(guò)具體的基金會(huì)有一些差別，如對(duì)債券剩余期限的規(guī)定。從去年四季度貨幣基金的配置來(lái)看，平均55%做協(xié)議存款，23%在做回購(gòu)，22%左右做債券。

從貨幣基金的投資標(biāo)的，基本可以概括出其風(fēng)險(xiǎn)與收益特征。其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于兩個(gè)方面：其一，信用風(fēng)險(xiǎn)。假如投資的債券發(fā)生違約，不能償付，貨幣型基金可能損失。這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性非常小，原因在于貨幣基金投資債的等級(jí)很高，大部分是國(guó)債、政策性金融債，去年四季度平均合計(jì)占比超過(guò)六成。其二，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要指基金遇到集中贖回時(shí)，可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)在2006年曾有個(gè)別貨幣基金遇到過(guò)。當(dāng)時(shí)的情形是，為了做高收益，有些貨幣出現(xiàn)“長(zhǎng)券短做”、“違規(guī)代持”等事件，在遇到集中贖回時(shí)，實(shí)際久期太長(zhǎng)，只能虧本賣券，產(chǎn)生虧損。在2006年之后，對(duì)貨幣型基金的監(jiān)管更加嚴(yán)格，從目前貨幣基金的配置上看，流動(dòng)性還是比較好的。去年四季度末，投資組合平均剩余期限在60天以內(nèi)到期的貨幣型基金達(dá)68%。

對(duì)于“寶”類產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其存在的風(fēng)險(xiǎn)就是貨幣型基金的風(fēng)險(xiǎn)。但隨著“寶”類產(chǎn)品的發(fā)展，規(guī)模做得越來(lái)越大，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)還可能是交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)模太大，以至于找不到交易對(duì)手，資產(chǎn)不能得到有效的投資，收益率就可能下降。另外，互聯(lián)網(wǎng)這種交易形式，資金流進(jìn)流出都非常便捷。目前是流入容易，量也非常大，但當(dāng)其資金出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，也就是流出很大的時(shí)候，對(duì)于普遍實(shí)行T+0的“寶”類產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，將會(huì)是一個(gè)災(zāi)難。

高收益是否能維持

過(guò)去一個(gè)季度，“寶”類產(chǎn)品被打上了高收益的印記，但這只是相對(duì)于銀行活期存款而言。大部分績(jī)優(yōu)貨幣型基金在2月的區(qū)間年化收益達(dá)到6%以上。主要原因在于這些產(chǎn)品多以30天以內(nèi)協(xié)議存款為主，而前期，年末和春節(jié)等因素造成了短期流動(dòng)性趨緊，協(xié)議存款飆升，貨幣基金的收益水漲船高自然可以理解。

近期，資金面出現(xiàn)了超預(yù)期寬松，且一直處于低位震蕩的情況下，作為“寶”類產(chǎn)品的主要投向，協(xié)議存款也隨行就市。大部分貨幣基金的7日年化收益率均已跌破6%。從往年的歷史數(shù)據(jù)分析，貨幣基金的年平均收益在3.5%左右，即便是利率高企的2013年，也未超過(guò)4%。與互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)姻的“寶”類產(chǎn)品，雖然有一定的“超額收益”，但作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金管理工具，在貨幣政策維持中性的基礎(chǔ)上，除非加大多元化的投資，否則長(zhǎng)期年化收益較難逾越4.5%。貨幣型基金收益率主要是跟著資金利率在走，歷史上看，其收益一般在7天與 30天之間。那么，對(duì)于未來(lái)的利率走勢(shì)，我們?nèi)绾闻袛嗄兀?/p>

春節(jié)后，蔬菜、豬肉等主要食品價(jià)格持續(xù)回落，源于供應(yīng)穩(wěn)定增加，消費(fèi)需求回落。預(yù)計(jì)2月CPI或?qū)⑾禄?%附近。政府工作報(bào)告對(duì)通脹調(diào)控目標(biāo)依然是3.5%，但在措辭上有明顯的不同。去年更多強(qiáng)調(diào)物價(jià)上漲壓力，指出通貨膨脹壓力依然較大。而今年強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)連年增產(chǎn)，糧食等物資儲(chǔ)備充裕，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定具備許多有利條件。目前來(lái)看，通脹短期內(nèi)不會(huì)成為制約貨幣政策面的主要矛盾點(diǎn)。

公開(kāi)市場(chǎng)上央行連續(xù)回購(gòu)資金，但利率仍節(jié)節(jié)下行。上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）隔夜品種一舉跌破2%，創(chuàng)下近十個(gè)月以來(lái)的新低。主要因素還是在于節(jié)后流動(dòng)性的回流以及年初突擊放貸的影響。從央行的操作來(lái)看，仍會(huì)保持相對(duì)中性策略來(lái)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

從外生流動(dòng)性分析，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，QE（貨幣寬松政策）退出是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，規(guī)模超預(yù)期的概率不大。中國(guó)今年1月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款大幅增加，連續(xù)6個(gè)月增長(zhǎng)，創(chuàng)去年10月以來(lái)最高。預(yù)計(jì)未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間，資金利率（R007）將以3.5～4%為中樞做震蕩。

銀行跟進(jìn)會(huì)有多大沖擊

互聯(lián)網(wǎng)金融仍有較大的拓展空間。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的挑戰(zhàn)，銀行也在積極打響“防御戰(zhàn)”。

目前，平安銀行推出的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)工具“平安盈”，是平安銀行通過(guò)財(cái)富e電子賬戶，在互聯(lián)網(wǎng)上為投資者提供的一項(xiàng)創(chuàng)新金融服務(wù)。其首家合作方為南方現(xiàn)金增利貨幣。平安盈的上線，能為8000萬(wàn)的平安集團(tuán)客戶提供便捷的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)服務(wù)，同時(shí)通過(guò)財(cái)富e電子賬戶引流更多的互聯(lián)網(wǎng)上的非集團(tuán)客戶及非平安銀行客戶，為投資客戶提供更豐富、更全面的便捷理財(cái)服務(wù)。交行和易方達(dá)聯(lián)合推出的“實(shí)時(shí)提現(xiàn)”業(yè)務(wù)，關(guān)聯(lián)的是易方達(dá)天天理財(cái)A基金。在交行的手機(jī)銀行、網(wǎng)上銀行和柜臺(tái)均可實(shí)現(xiàn)快速申購(gòu)和贖回?？蛻舫钟械呢泿呕鸱蓊~可在數(shù)秒內(nèi)入賬，真正實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)資金T+0到賬，單一客戶單日提現(xiàn)額度高達(dá)20萬(wàn)，極大的提高了資金使用效率。浙江工行和工銀瑞信合作的“天天益”，掛鉤工銀瑞信貨幣基金，可以在浙江工行網(wǎng)銀“特色服務(wù)菜單”或手機(jī)銀行開(kāi)通，客戶可以通過(guò)手機(jī)客戶端進(jìn)行申購(gòu)贖回操作。

近期，有關(guān)是否取締余額寶的討論甚囂塵上，甚至有傳3家國(guó)有銀行將余額寶拒之門外，但筆者認(rèn)為短期影響不會(huì)太大。相比天弘增利寶每天100多家銀行的詢量數(shù)量，這個(gè)占比并不高。而且，通常情況下，國(guó)有銀行一直是提供資金者，本身通過(guò)協(xié)議存款吸收的資金量在市場(chǎng)占比較小。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這個(gè)信號(hào)還是給“寶”類產(chǎn)品提示了風(fēng)險(xiǎn)。隨著規(guī)模的迅速擴(kuò)充，不能僅僅簡(jiǎn)單的依靠協(xié)議存款來(lái)維持收益?？梢詫⒛抗馔卣沟蕉嘣耐顿Y，例如短期債券等。理財(cái)通、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的基金，未來(lái)投資結(jié)構(gòu)或?qū)⒅鸩浇咏胀ㄘ泿呕稹５珡牧硪环矫婵?，即使銀行版余額寶出世，“寶”類產(chǎn)品仍有優(yōu)勢(shì)。反觀“寶”類產(chǎn)品，之所以流行，除了流動(dòng)性類活期，收益率有顯著優(yōu)勢(shì)外，大部分“寶”類產(chǎn)品和購(gòu)物平臺(tái)相打通，在方便快捷上更勝一籌。在生活更為虛擬化，人部分屬性數(shù)字性的時(shí)代，“寶”類產(chǎn)品應(yīng)如八九點(diǎn)鐘的太陽(yáng)，前景廣闊。