高頻交易可能對(duì)中國投資者來說還比較陌生，它發(fā)源于2000年，至今也有10多年的發(fā)展歷程，在美國已占總交易量的60%。其中以大獎(jiǎng)?wù)禄?、Virtu Financial為代表的高頻交易機(jī)構(gòu)屢創(chuàng)佳績，吸引了全球投資者的目光。而放眼國內(nèi)，真正意義上的高頻交易受各種因素制約，整體發(fā)展步履蹣跚。

高頻創(chuàng)造奇跡1238個(gè)交易日僅有1天虧損

2014年3月，高頻交易公司Virtu Financial向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交了初步IPO上市申請文件。從Virtu Financial招股說明書中可以看到：該公司從2009年初到2013年底的1238個(gè)交易日中，有310天日賺130萬～150萬美元，257天日賺180萬～200萬美元，173天日賺200萬～230萬美元。而最令投資者驚訝的是在整個(gè)1238天的交易日中，Virtu Financail僅有1個(gè)交易日出現(xiàn)虧損。

除Virtu Financial以外，西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹨彩歉哳l交易一個(gè)典型的例子，其策略主要是利用強(qiáng)大的數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)軟件，在全球市場的不同產(chǎn)品中，進(jìn)行高頻交易以賺取微小的波動(dòng)差，從而獲取一個(gè)穩(wěn)健持續(xù)的收益。大獎(jiǎng)?wù)禄疬B續(xù)20年獲得年均35%的凈回報(bào)，而在2008年金融危機(jī)全球市場暴跌的情況下獲得80%的收益率，原理就在此。目前全球影響較大的高頻交易機(jī)構(gòu)還包括Goldman Sachs、Citadel Investment Group等等。

利薄量大是高頻交易的法門

高頻交易的特點(diǎn)是一日之內(nèi)大量成交，利薄量大，不持倉過夜，所有交易由計(jì)算機(jī)完成。當(dāng)下高頻交易獲利的主要模式有三種，分別為提前交易、回扣套利及慢市場套利。

1.提前交易（front-running）

提前交易是指即在一個(gè)地方探知投資者的交易信息后，在另外一個(gè)地方搶在投資者前面通過一系列訂單推高或拉低價(jià)格從而獲利。實(shí)際操作上，投資者向股票交易所買入或賣出指令，接著高頻交易得知市場上即將有交易發(fā)生，憑借更快的光纜、交易系統(tǒng)，在毫秒之間完成買入、再將股票以稍高的價(jià)格賣給投資者，賺取價(jià)差。

2.回扣套利（rebate arbitrage）

為了爭取更多的交易訂單，美國所有的證券交易所都為那些創(chuàng)造流動(dòng)性的券商提供一定的交易費(fèi)用回扣，通常為0.25美分/股。不論買單還是賣單，只要交易成功，交易所即向該流動(dòng)性的原始提供券商支付回扣，同時(shí)向利用該流動(dòng)性進(jìn)行交易的券商征收更高的費(fèi)用。隨著這種激勵(lì)機(jī)制的日益普及，越來越多的以專門獲取交易回扣為贏利目的的交易策略便應(yīng)運(yùn)而生。比如某高頻交易機(jī)構(gòu)在A交易所看到了投資者對(duì)某只股票的需求，計(jì)算出為此提供流動(dòng)性能得到的回扣，然后在B交易所計(jì)算出獲取流動(dòng)性所需要付出的費(fèi)用，在股價(jià)相同、回扣大于費(fèi)用的情況下，就可以不同交易所間買賣賺取差價(jià)。

3.慢市場套利（slow-market arbi-trage）

美國、日本、澳洲等地都有多個(gè)股票交易所，高頻交易者在一個(gè)交易所探知股價(jià)變化后，利用其速度優(yōu)勢，在慢的交易所反應(yīng)過來之前進(jìn)行買賣操作從而獲利。

速度是高頻交易得以執(zhí)行的關(guān)鍵

高頻交易是利用極快的交易速度完成的交易行為，與傳統(tǒng)的交易相比，最頂尖的高頻交易策略可以快到微秒級(jí)。在這樣極快的速度之下，可以誕生出許多穩(wěn)定盈利的策略，因此速度是高頻交易獲利的關(guān)鍵因素。

根據(jù)專家的測算，光纜每多出一英寸，在數(shù)據(jù)傳輸方面就意味著1.5納秒的延遲。如果高頻交易公司可以比其他參與者提前獲得信息，就會(huì)獲得可觀的利潤。華爾街與芝加哥商品交易所的最短距離是825英里，網(wǎng)絡(luò)商Spread Networks沿著這條線路鋪設(shè)了價(jià)值3億美元的光纖電纜，每月向高頻交易公司收取30萬美元使用費(fèi)。僅2010年一年，類似Spread Net- works的硬件公司在光纜建設(shè)的投入就有20多億美元。

除了光纜，高頻交易機(jī)構(gòu)寄希望于空氣傳播信號(hào)能進(jìn)一步減少時(shí)間損耗。據(jù)測算，信號(hào)通過光纖電纜每秒鐘的傳送速度為20萬公里，而通過空氣為30萬公里。美國的Jump Trading LLC公司斥資670萬美元購買了退役的軍用信號(hào)發(fā)射塔以提高傳輸速度。Tradeworx公司也正在興建一連串的微波傳輸設(shè)備，來實(shí)現(xiàn)通過空氣傳送。通過該設(shè)備，下單到確認(rèn)的往返速度將少于9毫秒。

此外，高頻交易機(jī)構(gòu)為了降低通信時(shí)間，所采取的手段還包括將服務(wù)器安置在交易所服務(wù)器旁邊；使用速度極快的電腦；編寫超高效率的電腦代碼，甚至將軟件編碼到電腦芯片中等等。而硬件的軍備競賽已經(jīng)從大洋彼岸蔓延到了國內(nèi)，在我們的調(diào)研中，了解到上海某私募斥資40萬從美國購置了2塊超級(jí)芯片，而該芯片的供應(yīng)商同時(shí)也供貨給對(duì)沖基金巨頭橋水聯(lián)合基金（Bridgewater Associates）。

高頻交易在國內(nèi)的發(fā)展仍顯蹣跚

作為量化投資策略的分支，高頻交易在美國占總交易量的60%，由于近年來采用這一方式的交易者越來越多，華爾街高頻交易獲利已慢慢變的困難。在美國已經(jīng)普及的高頻交易在國內(nèi)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段。國內(nèi)利率、外匯和期權(quán)這些基本交易品種的缺位，縮小了高頻交易的市場，將其范圍局限在股票和期貨市場。而在已實(shí)施T+0交易的期貨市場，撤單限制、報(bào)價(jià)系統(tǒng)等因素制約了高頻交易的發(fā)展。

為了維護(hù)交易所服務(wù)器的穩(wěn)定運(yùn)行，減少高頻交易大量指令對(duì)服務(wù)器的沖擊，監(jiān)管部門對(duì)撤單數(shù)量進(jìn)行了規(guī)定，對(duì)于一種標(biāo)的物，每日最大撤單量不得超過500次。同時(shí)為了保障策略的有效實(shí)施，交易所規(guī)定各期貨公司須對(duì)客戶進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，當(dāng)撤單量達(dá)到400筆以上時(shí)進(jìn)行提醒，必要時(shí)進(jìn)行交易單審查并暫停交易。由于高頻交易采用的是穩(wěn)健的雙向套利策略，以多張限價(jià)指令進(jìn)行交易。基于限價(jià)指令在價(jià)格上優(yōu)于市價(jià)指令，導(dǎo)致很多掛單偏離市場走勢無法交易，此時(shí)便需要采取撤單，而每日撤單量的限制使高頻交易的許多策略無法實(shí)施。

不同于美國市場的分筆數(shù)據(jù)，我國交易所的報(bào)價(jià)系統(tǒng)每500毫秒將交易信息打包發(fā)送給每個(gè)客戶。美國高頻交易機(jī)構(gòu)支付巨額成本也僅僅是為了降低幾毫秒的數(shù)據(jù)接收時(shí)間，而我國交易所500毫秒的延時(shí)，對(duì)于高頻交易來說是已是質(zhì)的差別。這種差異也從根本上區(qū)別了我國和歐美市場對(duì)于高頻交易的定義。以秒為時(shí)間維度持倉而非毫秒，限制了高頻交易的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步。

我國并沒有真正意義上的高頻交易，但是已有不少實(shí)踐者試著去提高交易頻率。我們調(diào)研的私募中，有不少專注于日內(nèi)或者分鐘交易，比如善翔、嘉誠等等。上海證券交易所和復(fù)旦大學(xué)聯(lián)合課題組在2012年從交易量的角度觀察股指期貨推出前后滬深300指數(shù)和滬深300股指期貨的交易頻率分布曲線。實(shí)證分析表明，2010年、2011年、2012年的5分鐘周期的交易相比其他頻率的交易更為顯著，而這一現(xiàn)象在2008年、2009年是沒有的。雖說已經(jīng)起步，但是我國真正意義上高頻交易的發(fā)展仍需克服諸如T+1交易制度、做市商制度缺位、交易成本高企、批量掛單撤單不合法等成本、制度和法規(guī)的制約。