5月16日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，修訂后的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法放寬了財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，新制定的創(chuàng)業(yè)板再融資辦法推出小額快速定向增發(fā)機(jī)制，允許不保薦不承銷。

財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)放寬

證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍介紹，修訂后的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法取消了營業(yè)收入或凈利潤持續(xù)增長的硬性要求，更為符合創(chuàng)新型中小企業(yè)的特點(diǎn)，顯著擴(kuò)大了市場覆蓋面。

在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)修訂具體內(nèi)容中提到對財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)的具體修改措施為：修訂前的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)是最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬，且持續(xù)增長或最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元；或最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率不低于百分之三十。修訂后的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)是最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元；或最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元。

通過對比，修訂后的財(cái)務(wù)指標(biāo)簡化了財(cái)務(wù)要求，取消了財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)增長的硬性要求，允許收入在一定規(guī)模以上的企業(yè)只需要一年盈利記錄即可上市，這樣擴(kuò)大了服務(wù)中小企業(yè)的覆蓋面。成長性為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心特征，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該服務(wù)于成長型企業(yè)的市場定位，要求保薦人對發(fā)行人的成長性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項(xiàng)意見。修訂后創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)指標(biāo)較主板低，但高于新三板掛牌條件，雖然與美、韓等境外較為成功的創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入要求更為嚴(yán)格，但是中國創(chuàng)業(yè)板市場改革也更加注重企業(yè)成長性，趨于接近海外創(chuàng)業(yè)板較為寬松的財(cái)務(wù)指標(biāo)的特征。例如，美國納斯達(dá)克及香港創(chuàng)業(yè)板對盈利能力不設(shè)限制，只對經(jīng)營活躍期或凈資產(chǎn)有要求，英國創(chuàng)業(yè)板則實(shí)行“零門檻”。

VC/PE退出渠道拓寬

創(chuàng)業(yè)板的改革意味著公司的好壞交由市場來定奪，這種競爭模式可以有效轉(zhuǎn)變VC/PE機(jī)構(gòu)的投資策略，更加注重價(jià)值投資和投后管理。為了讓上市企業(yè)得到更多投資者的認(rèn)可，VC/PE機(jī)構(gòu)也會更加注重企業(yè)自身價(jià)值的提升。另一方面，創(chuàng)業(yè)板是最受VC/PE投資機(jī)構(gòu)青睞的退出渠道，在之前，很多未來潛力大但現(xiàn)階段盈利水平較低的企業(yè)，難以在創(chuàng)業(yè)板上市；此次市場準(zhǔn)入門檻的降低進(jìn)一步拓寬了VC/PE的退出渠道，可支持更多企業(yè)發(fā)行上市，拓展服務(wù)覆蓋面，推動創(chuàng)業(yè)板成為真正支持創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的良好發(fā)展平臺，吸引更多的上市企業(yè)增加創(chuàng)業(yè)板上市股票供給，這將有利于市場的優(yōu)勝劣汰。

再融資制度制訂的背景

張曉軍介紹，再融資制度是創(chuàng)業(yè)板市場制度構(gòu)成的重要組成部分，此次制定《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》（征求意見稿），主要基于四個(gè)方面考慮：

一是完善市場資源配置功能。對創(chuàng)業(yè)板市場的融資制度進(jìn)行了補(bǔ)充，提供了公開增發(fā)、配股、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等多個(gè)融資品種，滿足多元化的投融資需求。

二是強(qiáng)調(diào)投融資功能均衡協(xié)調(diào)。要求再融資既要考慮到發(fā)行人的資金需求，也要重視投資者回報(bào)。公司須最近兩年盈利，且按公司章程的規(guī)定實(shí)施現(xiàn)金分紅；公司資產(chǎn)負(fù)債率較低的，可以通過銀行貸款、發(fā)行公司債滿足資金需求的，不支持公開發(fā)行股票再融資，稀釋中小投資者的權(quán)益。

三是防范上市公司過度融資。除設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率的最低要求外，前次募集資金尚未使用完畢，或前次募集資金使用進(jìn)度和效果與披露情況出入較大的上市公司不得再融資；要求本次募集資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展，不得用于金融投資、資金拆借等非實(shí)業(yè)用途。

四是合理設(shè)置各融資品種的發(fā)行條件，鼓勵創(chuàng)業(yè)板上市公司并購。對于通過定向增發(fā)進(jìn)行收購兼并的，可以適當(dāng)放寬對盈利的要求。

創(chuàng)業(yè)板再融資制度中，設(shè)定了“小額、快速、靈活”的定向增發(fā)機(jī)制，具體制度安排包括：一是將“小額快速”定向增發(fā)的融資額限定為12個(gè)月內(nèi)累計(jì)不超過公司凈資產(chǎn)的10%，每次不超過5000萬元且不超過公司凈資產(chǎn)的10%。二是適用簡易審核程序，監(jiān)管部門自受理之日起15個(gè)工作日內(nèi)作出是否核準(zhǔn)的決定。三是設(shè)置年度股東大會一次決策、董事會分次實(shí)施制度，提高決策效率。四是允許發(fā)行人不聘請保薦、承銷機(jī)構(gòu)，自行銷售股票，降低融資成本。五是縮短股票發(fā)售至上市的間隔，降低市場風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)行定價(jià)“隨行就市”

在發(fā)行定價(jià)上，創(chuàng)業(yè)板遵循“隨行就市”原則，將再融資定價(jià)與二級市場價(jià)格掛鉤，并通過持股鎖定期來約束定價(jià)行為。定向增發(fā)差異化的定價(jià)方式和鎖定要求包括：一是非公開發(fā)行股票價(jià)格不低于發(fā)行期首日前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)的，不鎖定；二是非公開發(fā)行股票價(jià)格低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日或者前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)但不低于90%的，鎖定12個(gè)月；三是支持戰(zhàn)略投資者定向入股。上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)方，以及董事會引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者以不低于董事會作出本次定向增發(fā)決議公告日前20個(gè)交易日或者前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%認(rèn)購的，鎖定36個(gè)月。

張曉軍說，為堅(jiān)持以信息披露為中心，促進(jìn)信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，證監(jiān)會正抓緊組織創(chuàng)業(yè)板首發(fā)招股說明書準(zhǔn)則的修訂工作。一是披露內(nèi)容從監(jiān)管導(dǎo)向轉(zhuǎn)為投資者需求導(dǎo)向，取消與投資決策不相關(guān)的冗余信息披露要求；二是結(jié)合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)務(wù)模式新、業(yè)績波動大等特點(diǎn)，提出差異化的披露要求，重點(diǎn)披露商業(yè)模式、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)分析和戰(zhàn)略規(guī)劃等信息；三是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示，要求風(fēng)險(xiǎn)披露須全面、深入、具體，風(fēng)險(xiǎn)警示要直接、醒目；四是信息披露簡明易懂。要求使用淺白語言，進(jìn)一步提高招股書的可讀性；五是強(qiáng)化對信息披露的監(jiān)管，堅(jiān)決打擊虛假披露、惡意隱瞞等違法違規(guī)行為；六是全面落實(shí)新股發(fā)行體制改革和國務(wù)院辦公廳關(guān)于投資者權(quán)益保護(hù)等意見中關(guān)于信息披露的相關(guān)要求。